Термин «мягкие доллары» относится к практике Уолл-стрит , особенно в сфере управления активами и ценных бумаг, и означает выгоды, предоставляемые управляющему активами брокером-дилером в результате комиссий, полученных от финансовой транзакции, выполненной брокером-дилером для клиентских счетов или фондов, управляемых управляющим активами. [1] В соглашении о «мягких долларах» инвестиционный менеджер направляет комиссии, полученные от транзакций клиента или фонда, брокеру-дилеру или другой торговой площадке . [2] «Мягкие доллары», в отличие от «твердых долларов» (фактические наличные), которые должны быть представлены в отчете , включены в брокерские сборы и оплаченные расходы, которые не могут быть представлены в отчете отдельно (отчасти из-за сложности их оценки). Большинство инвестиционных менеджеров следуют ограничениям, подробно изложенным в разделе 28(e) Закона о биржах ценных бумаг 1934 года . [3] В частности, если соглашения о «мягких долларах» заключаются в отношении зарегистрированных инвестиционных компаний и пенсионных планов (ERISA и публичные планы), соблюдение раздела 28(e) обычно требуется. [4] Однако хедж-фонды , которые, как правило, не регистрируются, могут не подпадать под ограничения Раздела 28(e) и, таким образом, в некоторых случаях комиссии фонда могут использоваться в интересах консультанта. [5] В ситуациях, когда комиссии фонда используются за пределами безопасной гавани Раздела 28(e), инвесторам фонда должно быть предоставлено полное и всестороннее раскрытие информации. [6]
В брокерском бизнесе мягкие доллары использовались в течение многих лет. До 1 мая 1975 года — иногда называемого «Днем мая» — все брокерские фирмы использовали фиксированную шкалу комиссионных, опубликованную Нью -Йоркской фондовой биржей ; [7] шкала представляла собой матрицу, в которой на одной оси указывалось количество акций в сделке, на другой — цена акции за акцию, а в ячейках матрицы — соответствующий размер комиссии. Поскольку брокеры/дилеры традиционно были обязаны взимать фиксированную комиссию и не могли конкурировать, снижая комиссию за сделку, они вскоре начали конкурировать, предоставляя дополнительные услуги своим институциональным клиентам. В отрасли это стало известно как «объединение» услуг с комиссиями. [8]
В начале 1970-х годов правительство США расследовало практику ценообразования в брокерской отрасли. Они пришли к выводу, что отрасль занимается ценовым сговором. Правительство сообщило брокерской отрасли, что с 1 мая 1975 года ей необходимо будет «полностью согласовывать» брокерские комиссии с каждым клиентом за каждую сделку. По мере приближения крайнего срока 1 мая 1975 года брокерская отрасль претерпела ряд изменений в попытке реструктурировать себя, чтобы она могла предлагать услуги и согласовывать цену каждой услуги отдельно. В отрасли этот процесс был известен как «разделение» [9] , и он создал сегмент дисконтно-брокерской отрасли. [ необходима цитата ] В то же время брокерская отрасль лоббировала Конгресс , чтобы разрешить ей продолжать включать стоимость инвестиционных исследований, предоставляемых институциональным клиентам, в качестве части полностью согласованной комиссии. [2] Вскоре после 1 мая 1975 года Конгресс принял поправку к разделу 28 Закона о фондовых биржах 1934 года. Раздел 28(e) предоставляет « безопасную гавань » любому доверительному управляющему , который «выплачивает» из своей полностью согласованной ставки комиссии за получение соответствующих исследовательских или брокерских услуг от своего брокера(ов).
Комиссия по ценным бумагам и биржам несет ответственность за толкование и обеспечение соблюдения Раздела 28(e). В Разделе 28(e) определение квалификационных услуг подробно и ясно, но Раздел 28(e) не является правилом, это просто «безопасная гавань». Использование клиентских комиссий для оплаты услуг, которые не входят в безопасную гавань Раздела 28(e), не входит в безопасную гавань. Доверительный управляющий, который «платит» клиентскими комиссиями за получение неквалифицированных услуг, должен иметь возможность защитить эту практику в соответствии с действующим законодательством. Для пенсионных планов, подпадающих под действие ERISA, доверенный управляющий может использовать клиентские активы только для исключительной выгоды клиентов и не может использовать клиентские активы в интересах доверенного лица. [10] Большинство государственных пенсионных планов имеют аналогичные запреты. Для зарегистрированных инвестиционных компаний (таких как паевые инвестиционные фонды) Раздел 17(e)(1) Закона об инвестиционных компаниях 1940 года в целом запрещает аффилированному лицу фонда, такому как консультант фонда, получать компенсацию при покупке или продаже недвижимости для зарегистрированного фонда. [11] В результате, с практической точки зрения, брокерские соглашения для пенсионных планов и зарегистрированных инвестиционных компаний должны соответствовать положениям раздела 28(e) или нарушать эти ограничения.
Статистические исследования за последние несколько лет и большие совокупности институциональных торговых данных показали, что стоимость исполнения и клиринга институциональных сделок составляет от 1,25 до 1,65 центов за акцию. [12] [ сомнительно – обсудить ] Большинство институциональных консультантов платят своим брокерам комиссионные в размере от 3 до 5 центов за акцию. [13] Многие из этих институциональных фидуциаров не раскрывают, какие «услуги» они получают за превышение своей полностью согласованной ставки комиссии. В комплексных брокерских соглашениях с полным спектром услуг такое отсутствие раскрытия информации особенно проблематично, поскольку оно затрудняет применение тестов Раздела 28(e) и оценку соответствия Разделу 28(e).
В 2018 году Европейский союз запретил выплаты в мягких долларах за исследования в рамках Mifid II. [14]
Предположим, что ABC Capital нуждается в постоянном доступе к ежедневным ценам закрытия определенных ценных бумаг и получает эти данные от XYZ Database Services, дочерней компании XYZ Brokerage. Если сторонний человек заплатит $12 000 в год (наличными ) , а ABC прикажет своему брокеру уменьшить свои комиссии, которые были бы выплачены XYZ, то XYZ получит $12 000. «Единственный, кто не имеет реальных денег, — это брокер». [15]
Примером незаконного использования нераскрытых мягких долларов может быть ситуация, когда управляющий паевым фондом выплачивает комиссионные брокеру-дилеру, а брокер-дилер взамен предоставляет мебель для использования консультантом фонда. Аналогичным образом, консультант зарегистрированного паевого фонда не может отправлять брокерскую комиссию в посредника для предоставления «полочного пространства» и маркетингового фаворитизма для семейства фондов. Такие брокерские соглашения, где услуги продаются в обмен на избыточные комиссии институциональных клиентов, подверглись критике со стороны регуляторов ценных бумаг. Соглашения о пакетных комиссиях по брокерским услугам с полным спектром услуг, включающие обмен нераскрытыми фирменными услугами брокерских фирм, предоставляемыми за брокерские комиссии институциональных клиентов (выплачиваемые сверх полностью согласованной ставки комиссии только за исполнение), могут создавать конфликты интересов . Отсутствие прозрачности в этих брокерских соглашениях с полным спектром услуг может защитить злоупотребления от немедленного обнаружения. [16]
В соглашениях с мягким долларом брокерские комиссии, как правило, выше, чем они были бы при торговых отношениях «только исполнение», и со временем инвестиционная эффективность может пострадать из-за более высокой стоимости комиссии. Поскольку институциональные фонды могут торговать значительным количеством акций каждый день, мягкие доллары быстро накапливаются. Со временем инвестиционная эффективность может ухудшиться, если мягкие доллары не используются для покупки исследований, которые повышают эффективность. Однако многие считают, что пока обеспечивается полное раскрытие информации, клиенты будут тяготеть к менеджерам, которые используют соответствующее сочетание мягких долларов и других соглашений. [ необходима цитата ]
В США, несмотря на то, что в последнее время операции с «мягкими долларами» подвергаются пристальному вниманию, такая практика по-прежнему разрешена.
В Австралии мягкие доллары не являются незаконными, хотя они не приветствуются и должны быть раскрыты клиентам на понятном языке. [17] Многие другие юрисдикции также регулируют мягкие доллары, иногда называемые «мягкими комиссиями», включая Соединенное Королевство, Канаду, Гонконг, Сингапур, Ирландию и Францию. [18]
В 1977 году газета New York Times использовала заголовок « Мягкие доллары и жесткая экономика» , чтобы обозначить ситуацию, которую она описала как «падение доллара». [19]