Ценная бумага , обеспеченная активами ( ABS ), — это ценная бумага , выплаты дохода по которой, а следовательно, и стоимость, производятся и обеспечиваются (или «подкрепляются») определенным пулом базовых активов .
Пул активов обычно представляет собой группу небольших и неликвидных активов, которые невозможно продать по отдельности. Объединение активов в финансовые инструменты позволяет продавать их обычным инвесторам, этот процесс называется секьюритизацией , и позволяет диверсифицировать риск инвестирования в базовые активы, поскольку каждая ценная бумага будет представлять собой часть общей стоимости разнообразного пула базовых активов. Пулы базовых активов могут варьироваться от обычных платежей по кредитным картам, автокредитов и ипотечных кредитов до эзотерических денежных потоков от аренды самолетов, роялти или доходов от фильмов.
Часто для секьюритизации обеспеченных активами ценных бумаг создается отдельное учреждение, называемое специализированным целевым предприятием . Специализированное целевое предприятие, которое создает и продает ценные бумаги, использует выручку от продажи для погашения долга банку, который создал или инициировал базовые активы.
Специализированный инструмент отвечает за «объединение» базовых активов в определенный пул, который будет соответствовать предпочтениям по риску и другим потребностям инвесторов, которые могут захотеть купить ценные бумаги, за управление кредитным риском — часто путем его передачи страховой компании после уплаты премии — и за распределение платежей по ценным бумагам. Пока кредитный риск базовых активов передается другому учреждению, банк-оригинатор удаляет стоимость базовых активов из своего баланса и получает взамен наличные по мере продажи ценных бумаг, обеспеченных активами, транзакция, которая может улучшить его кредитный рейтинг и сократить объем необходимого ему капитала. В этом случае кредитный рейтинг ценных бумаг, обеспеченных активами, будет основываться только на активах и обязательствах специализированного инструмента, и этот рейтинг может быть выше, чем если бы банк-оригинатор выпустил ценные бумаги, поскольку риск ценных бумаг, обеспеченных активами, больше не будет связан с другими рисками, которые может нести банк-оригинатор. Более высокий кредитный рейтинг может позволить специализированному учреждению и, соответственно, учреждению-источнику выплачивать более низкую процентную ставку (и, следовательно, взимать более высокую цену) по ценным бумагам, обеспеченным активами, чем если бы учреждение-источник заимствовало средства или выпускало облигации.
Таким образом, одним из стимулов для банков создавать секьюритизированные активы является удаление рискованных активов из своего баланса путем передачи кредитного риска другому учреждению, чтобы они (банки) получили взамен наличные. Это позволяет банкам инвестировать большую часть своего капитала в новые кредиты или другие активы и, возможно, иметь более низкие требования к капиталу.
«Ценная бумага, обеспеченная активами» иногда используется как общий термин для типа ценной бумаги, обеспеченной пулом активов, [1] а иногда для конкретного типа этой ценной бумаги — обеспеченной потребительскими кредитами [2] или кредитами, лизингом или дебиторской задолженностью, отличной от недвижимости. [3] В первом случае обеспеченные долговые обязательства (CDO, ценные бумаги, обеспеченные долговыми обязательствами — часто другими ценными бумагами, обеспеченными активами) и ипотечные ценные бумаги (MBS, где активами являются ипотечные кредиты), являются подмножествами, различными видами ценных бумаг, обеспеченных активами. (Пример: «Рынок капитала, на котором выпускаются и торгуются ценные бумаги, обеспеченные активами, состоит из трех основных категорий: ABS, MBS и CDO». (курсив добавлен) [2] ). Во втором случае «обеспеченная активами ценная бумага» — или, по крайней мере, аббревиатура «ABS» — относится только к одному из подмножеств, подкрепленному потребительскими продуктами, и отличается от MBS или CDO (пример: «Как правило, выпуски секьюритизации, обеспеченные ипотекой, называются MBS, а выпуски секьюритизации, обеспеченные долговыми обязательствами, называются CDO... Выпуски секьюритизации, обеспеченные потребительскими продуктами — автокредитами, потребительскими кредитами и кредитными картами, среди прочих, — называются ABS [2] [4]
18 января 2005 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США ( SEC ) опубликовала Положение AB , включающее окончательное определение ценных бумаг, обеспеченных активами. [5]
По данным Thomson Financial League Tables , эмиссия облигаций США (за исключением ипотечных ценных бумаг ) составила:
Ценные бумаги, обеспеченные жилищными кредитами под залог недвижимости (HEL), в настоящее время являются крупнейшим классом активов на рынке ABS. Инвесторы обычно называют HEL любые неагентские кредиты, которые не вписываются ни в категории jumbo , ни в категории alt-A . В то время как ранние HEL в основном представляли собой субстандартные ипотечные кредиты с вторичным залогом , сейчас большую часть выпуска составляют кредиты с первоочередным залогом. Заемщики по субстандартным ипотечным кредитам имеют неидеальную кредитную историю и должны платить процентные ставки выше, чем те, которые были бы доступны типичному заемщику агентства. В дополнение к кредитам с первоочередным и вторичным залогом, другие кредиты HE могут состоять из кредитов с высоким отношением кредита к стоимости (LTV), рефинансируемых кредитов, кредитов с царапинами и вмятинами или открытых кредитных линий под залог недвижимости (HELOC), которые домовладельцы используют в качестве метода консолидации долга. [6]
Второй по величине подсектор на рынке ABS — это автокредиты . Компании автокредитования выпускают ценные бумаги, обеспеченные базовыми пулами автокредитов. Автокредиты ABS подразделяются на три категории: prime, nonprime и subprime:
Трасты владельцев являются наиболее распространенной структурой, используемой при выдаче автокредитов, и позволяют инвесторам получать проценты и основную сумму на последовательной основе. Сделки также могут быть структурированы для выплаты пропорционально или комбинации этих двух. [6]
Ценные бумаги, обеспеченные дебиторской задолженностью по кредитным картам , были эталоном для рынка ABS с момента их первого появления в 1987 году. Держатель кредитной карты может занимать средства на возобновляемой основе до установленного кредитного лимита. Затем заемщик выплачивает основную сумму и проценты по своему желанию, а также требуемые минимальные ежемесячные платежи. Поскольку погашение основной суммы не запланировано, задолженность по кредитной карте не имеет фактической даты погашения и считается неамортизируемым кредитом. [6]
ABS, обеспеченные дебиторской задолженностью по кредитным картам, выпускаются из трастов, которые со временем эволюционировали из дискретных трастов в различные типы основных трастов, из которых наиболее распространенным является несвязанный основной траст. Дискретные трасты состоят из фиксированного или статического пула дебиторской задолженности, которая траншируется в старшие/субординированные облигации. Основной траст имеет преимущество предложения нескольких сделок из одного и того же траста по мере роста количества дебиторской задолженности, каждая из которых имеет право на пропорциональную долю всей дебиторской задолженности. Связанные структуры позволяют эмитенту разделять старшие и подчиненные серии в рамках траста и выпускать их в разные моменты времени. Последние две структуры позволяют инвесторам извлекать выгоду из большего пула займов, выданных с течением времени, а не из одного статического пула. [6]
ABS, обеспеченные студенческими кредитами («SLABS»), представляют собой один из четырех (наряду с кредитами под залог жилья, автокредитами и дебиторской задолженностью по кредитным картам) основных классов активов, финансируемых посредством секьюритизации, обеспеченной активами, и являются эталонным подсектором для большинства индексов с плавающей ставкой. [ требуется ссылка ] Кредиты по Федеральной программе семейных образовательных кредитов (FFELP) являются наиболее распространенной формой студенческих кредитов и гарантируются Министерством образования США («USDE») по ставкам в диапазоне от 95% до 98% (если студенческий кредит обслуживается обслуживающей организацией, обозначенной USDE как «исключительная исполнительная организация», ставка возмещения составляла до 100%). [ требуется ссылка ] В результате, производительность (за исключением высоких показателей дефолта когорт в конце 1980-х годов) исторически была очень хорошей, а норма прибыли инвесторов была превосходной. [ необходима цитата ] Закон о сокращении расходов на обучение и доступе к колледжам вступил в силу 1 октября 2007 года и существенно изменил экономику кредитов FFELP; специальные выплаты кредиторам были сокращены, исключительный статус исполнителя был отменен, ставки страхования кредиторов были снижены, а выплачиваемые кредитором сборы за открытие кредита были удвоены. Программа кредитования FFELP завершилась в 2010 году, но по состоянию на 2020 год непогашенная задолженность от 11 миллионов должников составляла около 245 миллиардов долларов. [7]
Вторая, и более быстрорастущая, часть рынка студенческих кредитов состоит из не-FFELP или частных студенческих кредитов. Хотя лимиты заимствования по некоторым типам кредитов FFELP были немного увеличены законопроектом о студенческих кредитах, упомянутым выше, по сути, статические лимиты заимствования для кредитов FFELP и растущая плата за обучение заставляют студентов искать альтернативных кредиторов. Студенты используют частные кредиты, чтобы сократить разрыв между суммами, которые можно занять через федеральные программы, и оставшимися расходами на образование. [6]
Конгресс США создал Ассоциацию маркетинга студенческих кредитов (Sallie Mae) как спонсируемое правительством предприятие для покупки студенческих кредитов на вторичном рынке и секьюритизации пулов студенческих кредитов. С момента своего первого выпуска в 1995 году Sallie Mae в настоящее время является основным эмитентом SLABS, и ее выпуски рассматриваются как эталонные выпуски.
Облигации снижения тарифов (RRB) появились в результате Закона об энергетической политике 1992 года , который был разработан для повышения конкуренции на рынке электроэнергии США . Чтобы избежать любых сбоев при переходе от неконкурентного к конкурентному рынку, регулирующие органы разрешили коммунальным предприятиям возмещать определенные «переходные издержки» в течение определенного периода времени. Эти издержки считаются необходимыми и добавляются ко всем счетам клиентов. Поскольку потребители обычно оплачивают счета за коммунальные услуги в первую очередь, списания исторически были низкими. Предложения RRB, как правило, достаточно велики, чтобы создать разумную ликвидность на вторичном рынке, а среднее продление срока службы ограничено механизмом «корректировки». [6]
Существует множество других активов, генерирующих денежный поток, включая ссуды на строительство жилья, лизинг и кредиты на оборудование, лизинг самолетов, торговую дебиторскую задолженность, ссуды на поэтажные планы дилеров, портфели ценных бумаг и роялти. [6] Нематериальные активы — еще один развивающийся класс активов. [8]
«В Соединенных Штатах процесс выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, на первичном рынке аналогичен процессу выпуска других ценных бумаг, таких как корпоративные облигации, и регулируется Законом о ценных бумагах 1933 года и Законом о фондовых биржах 1934 года с поправками. Публично выпущенные ценные бумаги, обеспеченные активами, должны соответствовать стандартным требованиям SEC к регистрации и раскрытию информации, а также должны подавать периодические финансовые отчеты». [9]
«Процесс торговли ценными бумагами, обеспеченными активами, на вторичном рынке аналогичен торговле корпоративными облигациями, а также в некоторой степени ценными бумагами, обеспеченными ипотекой. Большая часть торговли осуществляется на внебиржевых рынках с телефонными котировками на основе ценных бумаг. По-видимому, нет общедоступных показателей объема торговли или количества дилеров, торгующих этими ценными бумагами». [9]
«Исследование, проведенное Ассоциацией рынка облигаций, показывает, что в конце 2004 года в Соединенных Штатах и Европе насчитывалось 74 электронные торговые платформы для торговли ценными бумагами с фиксированным доходом и производными инструментами, при этом 5 платформ для ценных бумаг, обеспеченных активами, находились в Соединенных Штатах, а 8 — в Европе». [9]
«Обсуждения с участниками рынка показывают, что по сравнению с казначейскими ценными бумагами и ценными бумагами, обеспеченными ипотекой, многие ценные бумаги, обеспеченные активами, неликвидны, а их цены непрозрачны. Это отчасти объясняется тем, что ценные бумаги, обеспеченные активами, не так стандартизированы, как казначейские ценные бумаги или даже ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и инвесторам приходится оценивать различные структуры, профили погашения, кредитные улучшения и другие характеристики ценной бумаги, обеспеченной активами, перед тем, как торговать ею». [9]
«Цена» обеспеченной активами ценной бумаги обычно котируется как спред к соответствующей ставке свопа. Например, цена обеспеченной кредитной картой ценной бумаги с рейтингом AAA и двухлетним сроком погашения от эталонного эмитента может котироваться на уровне 5 базисных пунктов (или меньше) к двухлетней ставке свопа». [9]
«Действительно, участники рынка иногда рассматривают ценные бумаги кредитных карт и автомобилей с самым высоким рейтингом как имеющие риск дефолта, близкий к риску ипотечных ценных бумаг с самым высоким рейтингом, которые, как сообщается, рассматриваются в качестве замены безрисковым казначейским ценным бумагам». [9]
Секьюритизация — это процесс создания ценных бумаг, обеспеченных активами, путем перевода активов от компании-эмитента к удаленной от банкротства организации. Повышение кредитного качества является неотъемлемым компонентом этого процесса, поскольку оно создает ценную бумагу с более высоким рейтингом, чем у компании-эмитента, что позволяет компании-эмитенту монетизировать свои активы, выплачивая более низкую процентную ставку, чем это было бы возможно посредством обеспеченного банковского кредита или выпуска долговых обязательств компанией-эмитентом.
17 января 2006 года компании CDS Indexco и Markit запустили ABX.HE, синтетический индекс кредитных деривативов, обеспеченных активами, с планами расширить индекс на другие типы базовых активов, помимо кредитов под залог жилья. [10] Индексы ABS позволяют инвесторам получить широкий доступ к рынку субстандартных кредитов без владения фактическими ценными бумагами, обеспеченными активами.
Значительным преимуществом обеспеченных активами ценных бумаг для кредиторов (с соответствующими недостатками для инвесторов) является то, что они объединяют пул финансовых активов, которые в противном случае не могли бы легко торговаться в их существующей форме. Объединяя большой портфель этих неликвидных активов, их можно конвертировать в инструменты, которые могут быть предложены и свободно проданы на рынках капитала. Транширование этих ценных бумаг в инструменты с теоретически различными профилями риска/доходности облегчает маркетинг облигаций для инвесторов с различными аппетитами к риску и инвестиционными временными горизонтами.
Обеспеченные активами ценные бумаги предоставляют создателям следующие преимущества, каждое из которых напрямую увеличивает риск инвестора:
Этот риск измеряется и ограничивается кредитором последней инстанции время от времени аукционами и другими инструментами, которые используются для повторного вливания тех же плохих кредитов, удерживаемых в течение более длительного периода времени, соответствующим покупателям в течение периода времени на основе инструментов, доступных банку для осуществления его деятельности в соответствии с уставом бизнеса или лицензиями, предоставленными конкретным банкам. Риск также может быть диверсифицирован с использованием альтернативных географических регионов или альтернативных средств инвестиций и альтернативного подразделения банка, в зависимости от типа и величины риска.
Подверженность этих рефинансированных кредитов решениям о "плохой кредитной истории" (тип II) (особенно в банковском секторе, недобросовестное кредитование или неблагоприятный выбор кредитов) хеджируется продавцами или реструктуризаторами этих кредитов. Рассмотрение секьюритизации (страхования) как панацеи от всех бед плохих кредитных решений может привести к хеджированию риска путем передачи "горячей картошки" от одного эмитента другому без фактического актива, под который обеспечен кредит, достигающего подъема стоимости, либо путем устранения несоответствия спроса и предложения, либо одним из следующих факторов:
На ежедневной основе осуществляется перевод кредитов из
Старший, а также плохой (секьюритизированный) долг может быть лучшим способом различения активов, которые могут потребовать или быть признаны подходящими для перестрахования или списания или обесценения по отношению к активам обеспечения или реализуются как компромисс по предоставленному кредиту или добавлению товаров или услуг.
Это полностью выстраивается в любом банке на основе условий этих депозитов и динамического обновления того же самого в отношении степени подверженности или плохой кредитной ситуации, с которой предстоит столкнуться, как указано в стандартах бухгалтерского учета и оценено финансовыми и нерыночными (диверсифицируемыми) рисками, с непредвиденными обстоятельствами для рыночных (недиверсифицируемых) рисков, для указанных типов заголовков учета, как указано в балансах или отчетности или признании (декларация стандартов на основе компании) того же самого, как краткосрочного, долгосрочного, а также среднесрочного долга и стандартов амортизации.
Выпуск бухгалтерских практик и стандартов в отношении различных схем холдинга повышает требуемую подотчетность в случае увеличения масштабов проблемы.
Возможность получать существенные комиссионные от выдачи и секьюритизации кредитов в сочетании с отсутствием какой-либо остаточной ответственности искажает стимулы оригинаторов в пользу объема кредита, а не качества кредита. Это внутренний структурный недостаток рынка секьюритизации кредитов, который был напрямую ответственен как за кредитный пузырь середины 2000-х (десятилетие), так и за кредитный кризис, а также за финансовый кризис 2007–2008 годов .
«Финансовые учреждения, которые выдают кредиты, продают пул активов, генерирующих денежный поток, специально созданной «третьей стороне, которая называется компанией специального назначения (SPV)». SPV (секьюритизация, кредитные деривативы, товарные деривативы, временный капитал на основе коммерческих бумаг и финансирование, необходимое для ведения деятельности компании по слиянию, внешнее финансирование в форме венчурных капиталистов, бизнес-ангелов и т. д., и это лишь некоторые из них) «призвана оградить инвесторов от кредитного риска (доступность, а также выдача кредита с точки зрения оценки плохих кредитов или хеджирование уже имеющихся хороших кредитов в рамках практики) финансовой организации, выдавшей кредит».
Затем SPV продает объединенные кредиты трасту, который выпускает процентные ценные бумаги, которые могут получить кредитный рейтинг отдельно от финансового учреждения, выдавшего кредит. Обычно более высокий кредитный рейтинг дается потому, что ценные бумаги, которые используются для финансирования секьюритизации, полагаются исключительно на денежный поток, созданный активами, а не на платежное обещание эмитента.
Ежемесячные платежи по базовым активам – кредитам или дебиторской задолженности – обычно состоят из основного долга и процентов, причем основной долг может быть запланированным или незапланированным. Денежные потоки, производимые базовыми активами, могут быть распределены между инвесторами различными способами. Денежные потоки могут быть напрямую переданы инвесторам после вычета административных сборов, таким образом создавая сквозную ценную бумагу (также известную как «проходная ценная бумага»). В качестве альтернативы денежные потоки могут быть разделены в соответствии с указанными правилами и рыночным спросом, таким образом создавая «структурированные» ценные бумаги». [6]
Это организованный способ функционирования кредитных рынков, по крайней мере, в развитых основных неторгуемых на открытом рынке, сделках между компаниями, банками для поддержания работы рынков, на плаву, а также операционных и предоставления ликвидности поставщиками ликвидности на рынке, который очень тщательно проверяется на предмет любых «отклонений, чрезмерного хеджирования на основе инструментов и манипулирования рынком » или сделок на основе «выбросов, объемов» или любых подобных «аномалий, блоковых сделок, основанных на решении «казначейства компании» без надлежащего и последующего/предварительного уведомления» соответствующими регулирующими органами в соответствии с предписаниями закона и выявляется в обычные часы торговли в ходе торговли до/после торгов или в ходе событий, основанных на определенных акциях, и корректируется и проверяется на предмет инсайдерской торговли в форме отмены сделок, повторной выдачи суммы отмененных сделок или замораживания рынков (определенные ценные бумаги исключаются из торгового списка на определенный срок) в случае заданный, определяемый максимальным и минимальным колебанием в торговле на вторичном рынке, то есть на внебиржевых рынках.
Как правило, первичные рынки более тщательно контролируются той же комиссией, но этот рынок относится к категории институциональных и корпоративных сделок и андеррайтинга , а также гарантий и, следовательно, регулируется более широким набором правил, как предписано в корпоративном и деловом праве и стандартах отчетности, регулирующих бизнес в конкретной географии.
Правительство США оказало поддержку отрасли ABS посредством программы срочного кредитования ценных бумаг, обеспеченных активами (TALF), во время Великой рецессии 2008 года и пандемии COVID-19 . [11] [12]