Ноты с плавающей ставкой ( FRN ) — это облигации с переменным купоном , равным базовой ставке денежного рынка , такой как SOFR или ставка по федеральным фондам , плюс котируемый спред (также известный как котируемая маржа ). Спред — это ставка, которая остается постоянной. Почти все FRN имеют квартальные купоны, т.е. они выплачивают проценты каждые три месяца. В начале каждого купонного периода купон рассчитывается путем расчета базовой ставки на этот день и добавления спреда. [1] [2] [3] Типичный купон выглядит как 3-месячный SOFR в долларах США +0,20%.
В Соединенных Штатах банки и компании финансовых услуг были одними из крупнейших эмитентов этих ценных бумаг. [4] Казначейство США [5] начало их выпуск в 2014 году, а также спонсируемые государством предприятия (GSE), такие как Федеральные банки жилищного кредитования , Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Fannie Mae) и Федеральная ипотечная корпорация жилищного кредитования (Freddie Mac) являются важными эмитентами. В Европе основными эмитентами являются банки . [ нужна цитата ]
Некоторые FRN имеют специальные функции, такие как максимальные или минимальные купоны, называемые «FRN с ограничением» и «FRN с минимальным лимитом». Те, у кого есть как минимальный, так и максимальный купоны, называются «FRN с воротником».
«Бессрочные FRN» — это еще одна форма FRN, которую также называют неразменными или нерейтинговыми FRN и которые аналогичны форме капитала.
FRN также можно получить синтетически, комбинируя облигацию с фиксированной ставкой и процентный своп . Эта комбинация известна как обмен активами.
Облигация с плавающей ставкой с пониженным кредитным плечом — это облигация с купоном, который является произведением индекса и коэффициента кредитного плеча , где коэффициент кредитного плеча находится в диапазоне от нуля до единицы. Плавающий курс с пониженным кредитным плечом, который дает инвестору меньшую подверженность базовому индексу, может быть воспроизведен путем покупки чистого FRN и заключения свопа для оплаты плавающего и получения фиксированного капитала на условную сумму, меньшую, чем номинальная стоимость FRN. [6]
FRN с пониженным кредитным плечом = чистый FRN длинной позиции + короткая позиция (1 - коэффициент кредитного плеча) x своп
Использование кредитного плеча или суперплавающего инструмента дает инвестору повышенную подверженность риску базового индекса: коэффициент кредитного плеча всегда больше единицы. Для плавающих облигаций с кредитным плечом также требуется нижний предел, поскольку ставка купона никогда не может быть отрицательной.
FRN с кредитным плечом = длинная чистая FRN + длинная позиция (коэффициент кредитного плеча - 1) x своп + длинная позиция (коэффициент кредитного плеча) x минимальная цена
Банкноты с плавающей ставкой, выпущенные корпорациями, такими как банки и финансовые фирмы, подвержены кредитному риску в зависимости от кредитоспособности эмитента. Выпуски Казначейства США , вышедшие на рынок в 2014 году, традиционно считаются имеющими минимальный кредитный риск. [7]
Мнения относительно эффективности векселей с плавающей ставкой для защиты инвестора от процентного риска разделились . Некоторые считают, что эти ценные бумаги несут небольшой процентный риск [3], потому что 1) дюрация Маколея векселей с плавающей ставкой примерно равна времени, оставшемуся до следующей корректировки процентной ставки; поэтому его цена демонстрирует очень низкую чувствительность к изменениям рыночных ставок; и 2) когда рыночные ставки растут, ожидаемые купоны FRN увеличиваются вместе с увеличением форвардных ставок, что означает, что их цена остается постоянной по сравнению с облигациями с фиксированной ставкой, цены которых снижаются при росте рыночных ставок. Эта точка зрения утверждает, что облигации с плавающей ставкой являются консервативными инвестициями для инвесторов, которые полагают, что рыночные ставки будут расти.
Несколько иной точки зрения придерживается автор, доктор Аннет Тау: «Обоснование плавающих облигаций заключается в том, что по мере изменения процентных ставок изменение купонной ставки... будет иметь тенденцию поддерживать цену облигации на уровне номинала или близкого к нему. На практике это имел тенденцию работать не так хорошо, как надеялись, по ряду причин. Во-первых, во времена крайней волатильности процентных ставок ставки не переустанавливаются достаточно быстро, чтобы предотвратить колебания цен. Во-вторых, купонные ставки плавающих облигаций обычно снижаются. значительно ниже, чем у долгосрочных облигаций, и часто не очень привлекательны по сравнению с облигациями с более коротким сроком погашения». [8]
Комментируя сложность этих ценных бумаг, Ричард С. Уилсон из рейтинговой компании Fitch Investors Services отметил: «Финансовые инженеры работали сверхурочно над ценными бумагами с плавающей ставкой и создали долговые инструменты с различными условиями и характеристиками, отличными от инструментов с обычными фиксированными ставками. -купонные облигации... Крупнейшие инвестиционные компании с их возможностями международной торговли участвуют в этих рынках 24 часа в сутки. Однако плавающие облигации являются сложными инструментами, и инвесторы, которые их не понимают, должны держаться подальше. Это относится как к частным лицам, так и к частным лицам. институциональные портфельные менеджеры». [9]
Дилеры по ценным бумагам создают рынки в FRN. Они торгуются внебиржевой рынок , а не на фондовой бирже . В Европе большинство FRN ликвидны, поскольку крупнейшими инвесторами являются банки. В США облигации FRN в основном удерживаются до погашения, поэтому рынки не столь ликвидны. На оптовых рынках FRN обычно указывается как спред по базовой ставке. [10]
Предположим, что новая 5-летняя облигация FRN выплачивает купон SOFR за 3 месяца +0,20% и выпущена по номиналу (100,00). Если восприятие кредитоспособности эмитента ухудшится, инвесторы потребуют более высокую процентную ставку, скажем, SOFR +0,25%. Если сделка согласована, рассчитывается цена. В этом примере SOFR +0,25% будет примерно эквивалентен цене 99,75. Его можно рассчитать как номинал минус разница между купоном и согласованной ценой (0,05%), умноженная на срок погашения (5 лет).
Такие показатели, как доходность к погашению и внутренняя норма доходности, не могут использоваться для оценки потенциальной доходности векселей с плавающей ставкой. Это так, потому что невозможно точно спрогнозировать поток купонных выплат, поскольку они привязаны к эталону, который постоянно может меняться. Вместо этого можно использовать показатели, известные как эффективный спред и простая маржа.
Эффективный спред — это средняя маржа по сравнению с базовой ставкой, которая, как ожидается, будет получена в течение срока действия ценной бумаги. Для облигации с плавающей ставкой, продаваемой по номинальной стоимости, эффективная маржа представляет собой просто договорной спред по базовой ставке, указанной в проспекте облигации.
Для векселей, которые продаются со скидкой или премией, ученый-финансист доктор Фрэнк Фабоцци излагает подход, основанный на приведенной стоимости: спрогнозируйте будущие купонные денежные потоки, предполагая, что базовая ставка не изменится, и найдите ставку дисконтирования, которая составит текущую стоимость будущих денежных средств. потоки, равные рыночной цене векселя. Эта ставка дисконтирования представляет собой эффективный спред. Этот подход учитывает премию или дисконт к номинальной стоимости и временную стоимость денег, но страдает от упрощающего предположения, согласно которому базовая ставка удерживается на одном уровне на протяжении всего срока действия облигации. [11]
Более простой подход начинается с вычисления суммы котируемого спреда FRN и прироста капитала (или убытка ) , который получит инвестор , если вексель будет удерживаться до погашения:
Во-вторых, скорректируйте приведенное выше с учетом того, что банкнота покупается с дисконтом или премией к номинальной стоимости:
