В корпоративных финансах теория иерархии (или модель иерархии ) постулирует, что [1] «фирмы предпочитают финансировать свои инвестиции изнутри, используя нераспределенную прибыль , прежде чем обращаться к внешним источникам финансирования, таким как заем или акционерный капитал » - т.е. существует « иерархия », когда дело доходит до принятия решений о финансировании. Теория была впервые предложена Гордоном Дональдсоном в 1961 году [2] и была модифицирована Стюартом К. Майерсом и Николасом Маджлуфом в 1984 году. [3]
Теория предполагает асимметричную информацию и то, что решение фирмы о финансировании является сигналом для рынка . Согласно теории, менеджеры знают больше о перспективах, рисках и стоимости своей компании, чем внешние инвесторы; см. гипотезу эффективного рынка . Эта асимметрия влияет на выбор между внутренним и внешним финансированием и между выпуском долга или акционерного капитала: компании расставляют приоритеты в своих источниках финансирования , сначала отдавая предпочтение внутреннему финансированию, а затем долгу, при этом акционерное финансирование рассматривается как «последнее средство». Здесь выпуск долга сигнализирует об уверенности совета директоров в том, что инвестиции прибыльны; кроме того, текущая цена акций недооценена, что смягчает последствия выпуска акций на этих уровнях. Выпуск акций , с другой стороны, будет сигнализировать о некотором недостатке уверенности или, по крайней мере, о том, что акция переоценена. Выпуск акций может затем привести к падению цены акций. (Однако это не относится к высокотехнологичным отраслям, где выпуск акций предпочтительнее из-за высокой стоимости выпуска долговых обязательств, поскольку активы нематериальны. [4] ) Другие более практические соображения включают тот факт, что стоимость выпуска наименьшая для внутренних фондов, низкая для долговых обязательств и самая высокая для акционерного капитала. [4] Кроме того, выпуск акций означает «привлечение внешнего владения» в компанию, что приводит к разводнению акций .
Теория иерархии может объяснить обратную зависимость между прибыльностью и коэффициентами задолженности ; [4] и, поскольку дивиденды являются использованием капитала, теория также связана с дивидендной политикой фирмы . [5] В целом, внутренне созданный денежный поток может превышать требуемые капитальные затраты, а в других случаях будет недостаточным. Таким образом, когда прибыль, поскольку фирмы предпочитают внутреннее финансирование, фирма будет выплачивать долги, что приведет к снижению коэффициента. Когда прибыли или денежного потока не хватает, вместо того, чтобы полагаться на внешнее финансирование, фирма сначала использует свой денежный остаток или продает свои ликвидные ценные бумаги . С этим связан тот факт, что чем больше выплачиваемые дивиденды, тем меньше средств доступно для реинвестирования, и тем больше компании придется полагаться на внешнее финансирование для финансирования своих инвестиций. Таким образом, коэффициент выплаты дивидендов также может «адаптироваться» к инвестиционным возможностям фирмы и текущим уровням денежных средств.
Тесты теории иерархии не смогли показать, что она имеет первостепенное значение в определении структуры капитала фирмы . Однако несколько авторов обнаружили, что есть случаи, когда она является хорошим приближением к реальности. Зейдан, Галил и Шапир (2018) документируют, что владельцы частных фирм в Бразилии следуют теории иерархии, [6] а также Майерс и Шьям-Сандер (1999) [7] обнаруживают, что некоторые особенности данных лучше объясняются иерархией, чем теорией компромисса . Фрэнк и Гойал показывают, среди прочего, что теория иерархии терпит неудачу там, где она должна быть верна, а именно для небольших фирм, где асимметрия информации предположительно является важной проблемой. [8]
{{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь ){{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь )