stringtranslate.com

Хейн Леланд

Хейн Лиланд — экономист и почетный профессор Калифорнийского университета в Беркли . До того, как стать почетным, он был профессором финансов Арно Рейнера в Школе бизнеса Хааса . До прихода в Беркли Леланд был доцентом кафедры экономики в Стэнфордском университете , а также занимал должности приглашенного профессора в Калифорнийском университете, Лос-Анджелесе и Кембриджском университете . Он получил степень бакалавра наук в Гарвардском колледже , затем степень магистра (экономики) в Лондонской школе экономики и степень доктора философии. по экономике в Гарварде. В 2007 году он получил почетную докторскую степень Парижского университета (Дофин).

Его исследования в области рынков капитала и корпоративных финансов получили несколько наград, в том числе первую премию Стивена А. Росса в области финансовой экономики в размере 100 000 долларов США в 2008 году. В 2016 году Международная ассоциация количественных финансов назвала его «Финансовым инженером года». Лиланд занимал пост президента Американской финансовой ассоциации в 1997 году и входил в состав многочисленных научных консультативных советов, в том числе в Goldman Sachs, Wells Capital Management, Чикагской товарной бирже и Швейцарском национальном научном фонде. Он был независимым попечителем группы взаимных фондов Barclays Global Investors (BGI) до приобретения BGI компанией BlackRock.

Большая часть теоретических работ Леланда нашла прямое применение в управлении активами и корпоративной финансовой структуре. [1] [2] [3] Сюда входит страхование портфеля, оценка опционов с учетом транзакционных издержек и оценка рискованного корпоративного долга. Совсем недавно он работал над внедрением договоров о долевом участии в финансировании покупки жилья и структурированием пенсионных фондов для обеспечения гарантированного дохода в течение пенсионного возраста.

Портфельное страхование и крах 1987 года. [4]

В 1979 году Леланд понял, что недавние на тот момент работы по ценообразованию опционов можно применить для динамического хеджирования портфеля, в результате чего появился финансовый продукт, названный « страхование портфеля ». Вместе с Марком Рубинштейном , коллегой и экспертом по опционам из Беркли, и Джоном О'Брайеном, профессионалом финансовой индустрии, он в 1980 году стал соучредителем Leland O'Brien Rubinstein Associates (LOR) для разработки стратегий защиты портфеля. [5] База защищенных активов LOR быстро росла, достигнув 50 миллиардов долларов к середине 1987 года (что эквивалентно почти 500 миллиардам долларов с учетом индекса S&P 500 в середине 2017 года). В 1987 году Леланд и его партнеры Рубинштейн и О'Брайен были названы журналом Fortune «Бизнесменами года» .

Стратегия страхования портфеля требовала, чтобы клиенты продавали (для хеджирования) акции или фьючерсы на фондовые индексы в случае падения рынка. Во время краха 19 октября 1987 года падение цен на акции потребовало от LOR продать большое количество фьючерсов на фондовые индексы, что создало дальнейшее понижательное давление на цены акций. Хотя страхование портфеля не было первоначальной причиной краха, в отчете комиссии Брейди, изучавшей торговлю в тот день, был сделан вывод, что продажи страховок, примерно 15% от общего количества акций и фьючерсов, проданных в тот день, способствовали масштабу краха. [6] В докладе Брейди также была названа ответственность за сбои рыночных механизмов, включая сбой системы SuperDot. [7]

SuperTrust: первый ETF в США. [8]

В поисках способа обеспечить защиту портфеля без динамической торговли LOR затем разработал структуру фонда, позволяющую полностью обеспечить защиту портфеля и торговлю корзиной. [9] SuperTrust LOR состоял из двух фондов, известных как SuperUnits, активами которых были акции S&P 500 и краткосрочные казначейские ценные бумаги соответственно. Чтобы обеспечить корзину продуктов, акции SuperUnits требовали непрерывной торговли, когда рынки были открыты, аналогично торговле акциями закрытых фондов, котирующихся на бирже. Но для того, чтобы рыночная стоимость фондов точно отражала стоимость базового портфеля (проблема с закрытыми фондами, акции которых часто падали с дисконтом), акции фонда также должны были быть выкуплены ежедневно за наличные или за базовые активы по стоимости чистых активов (NAV). . SuperUnits SuperTrust допускали меньшие выплаты наличными, а более крупные — пакетами акций. [10] Закон об инвестиционных компаниях 1940 года запрещает такую ​​структуру фонда, т.е. с одновременными свойствами закрытых и открытых фондов, но он позволяет SEC предоставлять исключения из правил, когда они считаются общественный интерес. [11]

LOR подал заявку на освобождение от уплаты налогов в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) в апреле 1989 года. Аргументы, обосновывающие просьбу LOR об освобождении, доступны по адресу http://www.40act.com/community/etf-supertrust-history-files/. Хотя эти аргументы в настоящее время широко приняты, и помощь была предоставлена ​​сотням ETF, запрос был спорным в то время и требовал пяти исправленных заявок и слушаний перед полным составом Комиссии до окончательного одобрения в октябре 1990 года. [12] [13] После некоторых первоначальных задержек с финансированием в ноябре 1992 года LOR запустила SuperTrust с активами в 1 миллиард долларов, при этом акции SuperUnit торговались на Американской фондовой бирже (Amex). [14] SuperUnits SuperTrust были первыми биржевыми фондами в США, которые позволяли ежедневно выкупать акции в NAV. Индекс SuperUnit SuperTrust был первым ETF на базе S&P 500.

Первоначально Amex сотрудничала с LOR для разработки корзины продуктов, но впоследствии решила пойти своим собственным путем с депозитарными расписками Standard and Poor's ( SPDR ), также основанными на индексе S&P 500. Их запрос на освобождение от налогов от SEC был подан через год после LOR, а одобрение было получено через два года после LOR. [15] Их предложение было несколько иным по структуре (например, выкуп только крупными пакетами акций, а не дочерними акциями), но в качестве прецедента приводилось освобождение от ответственности SuperTrust, используя многие из тех же аргументов, которые приводились ранее при применении LOR. [16]

SPDR был запущен в 1993 году, через три месяца после начала торгов акциями SuperUnit, с первоначальной стоимостью активов чуть более 6 миллионов долларов. Однако благодаря маркетинговой кампании Amex (например, «пауки», спускающиеся с потолка на торговый зал) и кампании, SPDR в конечном итоге стал продуктом корзины, который получил ликвидность и в течение многих лет был крупнейшим ETF. SuperTrust, первоначальный срок которого составлял 3 года, не смог получить конкурентоспособную ликвидность и не был продлен после первоначального срока действия.

Рекомендации

  1. ^ «Воспроизведение опционов с позициями в акциях и денежных средствах» (совместно с Марком Рубинштейном), Financial Analysts Journal, июль – август 1981 г.
  2. ^ «Ценообразование опционов и репликация с транзакционными издержками», Journal of Finance 40 (1985), 1283-1301.
  3. ^ «Стоимость корпоративного долга, обязательства по облигациям и оптимальная структура капитала», Journal of Finance 49, (1994), 1213-1252.
  4. ^ Подробный отчет доступен в книге Дианы Энрикес, «Первоклассная катастрофа: дорога к Черному понедельнику, худшему дню в истории Уолл-стрит». Генри Холт и компания, 2017. ISBN  9781627791649 .
  5. ^ Питер Бернштейн, «Совершенное изобретение», «Капитальные идеи: невероятные истоки современной Уолл-стрит». Free Press, 1992. Издание в мягкой обложке, Wiley, 2005.
  6. ^ «Отчет Брейди»: Президентская целевая группа по рыночным механизмам (1988): Отчет Президентской целевой группы по рыночным механизмам. Николас Ф. Брейди (председатель), Типография правительства США.
  7. ^ «Компьютерная торговля: кредитное плечо, принудительная продажа активов и стабильность рынка». GOV.UK. ​Проверено 24 августа 2023 г.
  8. ^ История файлов истории SuperTrust и ETF находится по адресу http://www.40act.com/community/etf-supertrust-history-files/.
  9. ^ "Лиланд О'Брайен Рубинштейн Associates, Inc.: SuperTrust ^ 294050" . Магазин ХБР . Проверено 24 августа 2023 г.
  10. ^ Дополнительной особенностью акций фонда LOR было их опциональное деление на субакции, называемые SuperShares, одна из которых обеспечивала защиту стоимости индекса S&P 500 в течение трехлетнего срока и была полностью обеспечена ценными бумагами Казначейства США. Более полное описание представлено в P. Tufano and B. Kyrillos, op.cit., а также в коротком видео (1990 г.), ссылка на который доступна по адресу http://www.40act.com/community/etf-supertrust-history-files/.
  11. ^ В частности, требовалось исключение из Правила 22(d). Правило 22(d) требовало, чтобы акции открытого фонда торговались только по чистой стоимости активов, которая обычно рассчитывалась только после закрытия рынка. См. Дж. Хеффернан и Дж. Джорден, «Раздел 22(d) Закона об инвестиционных компаниях 1940 года — его первоначальная цель и нынешняя функция», Duke Law Journal Volume 1973: 975-1008.
  12. ^ Что касается SuperTrust Trust for Capital Market Fund, Inc. («SuperTrust»), Investment Company Rel. №№ 17613 (25 июля 1990 г.) (уведомление) и 17809 (19 октября 1990 г.) («Приказ о Супертрасте»), предоставляющие исключения в соответствии с Разделом 6(c) из Разделов 4(2), 22(c) и Правило 22c-1 согласно этому закону и 22(d) Закона, а также приказ согласно разделам 11(a) и 11(c) Закона. Дайджест новостей SEC, выпуск 90-204, 22 октября 1990 г., доступно по адресу http://www.40act.com/community/etf-supertrust-history-files/.
  13. ^ Более полная история трудностей с получением запрошенных исключений представлена ​​в P. Tufano and B. Kyrillos, op.cit.
  14. ^ Из-за более ранних лицензионных соглашений между Standard and Poor's (S&P) и Чикагской биржей опционов (CBOE), S&P настояло на том, чтобы дочерние акции торговались на CBOE, а не на их более естественном месте на Amex.
  15. ^ Последовательность подачи заявок SuperTrust и SPDR описана в https://www.sec.gov/comments/s7-11-15/s71115-12.pdf.
  16. ^ SPDR Trust, Series I и др., Уведомление о заявке, файл № 812-7545, Закон об инвестиционных компаниях от !940 Отн. № 18959 (17 сентября 1992 г.), см. «Правовой анализ заявителей», параграф 4.