Эффект диспозиции — это аномалия, обнаруженная в поведенческих финансах . Он связан с тенденцией инвесторов продавать активы, которые выросли в цене, сохраняя при этом активы , которые упали в цене. [1]
Херш Шефрин и Меир Статман определили и назвали эффект в своей статье 1985 года, в которой было обнаружено, что люди не любят проигрывать значительно больше, чем любят выигрывать. Эффект диспозиции был описан как одно из самых сильных явлений вокруг индивидуальных инвесторов, поскольку инвесторы будут держать акции, которые потеряли стоимость, но продавать акции, которые выросли в цене." [2]
В 1979 году Дэниел Канеман и Амос Тверски проследили причину эффекта диспозиции до так называемой « теории перспектив ». [3] Теория перспектив предполагает, что когда человеку предоставляются два равных выбора, один из которых несет возможную выгоду, а другой — возможные потери, человек с большей вероятностью выберет первый вариант, даже если оба варианта дадут одинаковый экономический результат.
Эффект диспозиции можно минимизировать с помощью ментального подхода, называемого гедонистическим фреймингом, который относится к концепции в поведенческих финансах и психологии, где люди по-разному воспринимают и реагируют на прибыли и убытки в зависимости от того, как они представлены или «обрамлены». Например, люди могут лучше относиться к чистому положительному результату, если несколько меньших прибылей представлены отдельно, а не как одна большая прибыль, или они могут предпочесть объединить убытки, чтобы уменьшить психологическое воздействие. [4]
Николас Барберис и Вэй Сюн описали влияние диспозиции, поскольку торговля индивидуальных инвесторов является одной из важнейших реальностей. Они отмечают, что влияние было зафиксировано во всех доступных базах данных по торговой активности индивидуальных инвесторов и было связано со значительными ценовыми явлениями, такими как дрейф после объявления о доходах и импульс на уровне акций. В других условиях, например, на рынке недвижимости, также были обнаружены эффекты диспозиции. [5]
Барберис отметил, что эффект диспозиции не является рациональным видом поведения из-за реальности динамики фондового рынка , то есть акции, которые хорошо себя зарекомендовали в последние шесть месяцев, по-видимому, покажут хорошие результаты в следующие шесть месяцев, а акции, которые плохо себя зарекомендовали в последние шесть месяцев, как правило, показывают плохие результаты в следующие шесть месяцев. [5] В этом случае рациональным действием было бы удерживать акции, которые недавно выросли в цене; и продавать акции, которые недавно упали в цене. Однако индивидуальные инвесторы, как правило, делают прямо противоположное.
Александр Джоши подытожил эффект диспозиции как диспозицию, согласно которой инвесторы должны удерживать проигрышные позиции дольше, чем выигрышные, заявив, что инвесторы будут иллюстрировать поведение, ищущее риска, удерживая проигрышные позиции, потому что они не любят потери и боятся их предотвратить. В качестве альтернативы инвесторы захотят зафиксировать деньги, поэтому они будут демонстрировать поведение, не склонное к риску, продавая выигрышные позиции. [6]
Дейси и Зелонка показали, что чем выше уровень волатильности цен на акции, тем более склонен инвестор продавать убыточные акции, вопреки эффекту диспозиции. Этот результат объясняет паническую продажу акций во время краха рынка. [7]
Эффект был выявлен и назван Хершем Шефрином и Меиром Статманом в 1985 году. В своем исследовании Шефрин и Статман отметили, что люди не любят нести убытки больше, чем получать выгоду, и люди способны играть на убытках. Следовательно, инвесторы будут энергично продавать акции, которые выросли в цене, но держаться за акции, которые упали в цене. Исследователи ввели термин «эффект диспозиции», чтобы описать эту тенденцию слишком долго держать убыточные акции и слишком легко продавать хорошо работающие акции. Шефрин в разговорной речи описал это как «предрасположенность к получению выравнивания». Джон Р. Нофсингер назвал этот вид инвестиционного поведения продуктом желания избежать сожаления и искать гордость. [8]
Исследователи проследили причину эффекта диспозиции до так называемой «теории перспектив», которая была впервые выявлена и названа Дэниелом Канеманом и Амосом Тверски в 1979 году. [3] Канеман и Тверски заявили, что потери вызывают больше эмоциональных чувств, которые влияют на человека, чем эффекты эквивалентного количества выигрышей. [3] и что люди, следовательно, основывают свои решения не на воспринимаемых потерях, а на воспринимаемых выигрышах. Это означает, что если представить два равных выбора, один из которых описан с точки зрения возможных выигрышей, а другой — с точки зрения возможных потерь, они выберут первый выбор, хотя оба дадут одинаковый экономический конечный результат. Например, даже если чистый результат получения 50 долларов будет таким же, как чистый результат получения 100 долларов, а затем потери 50 долларов, люди будут склонны более благосклонно относиться к первому сценарию, чем ко второму. [ необходима цитата ]
В исследовании Канемана и Тверски участникам были представлены две ситуации. В первой у них было 1000 долларов, и им нужно было выбрать один из двух вариантов. При выборе A у них был бы 50% шанс получить 1000 долларов и 50% шанс получить 0 долларов; при выборе B у них был бы 100% шанс получить 500 долларов. Во второй ситуации у них было 2000 долларов, и им нужно было выбрать либо вариант A (50% шанс потерять 1000 долларов и 50% шанс потерять 0 долларов), либо вариант B (100% шанс потерять 500 долларов). Подавляющее большинство участников выбрали «B» в первом сценарии и «A» во втором. [3] Это говорит о том, что люди готовы довольствоваться приемлемым размером заработка (несмотря на то, что у них есть разумная возможность получить больше). Однако люди готовы участвовать в рискованных видах деятельности, где они могут сократить свои потери. В некотором смысле люди ценят потери больше, чем ту же сумму выигрышей. [5] Это явление называется «асимметричной функцией ценности», что означает, если говорить кратко, что боль от потери перевешивает эквивалентный уровень выигрыша. [5]
Теория перспектив может объяснить такие явления, как люди, которые предпочитают не вкладывать свои деньги в банк, даже если они получат проценты , или люди, которые предпочитают не работать сверхурочно, потому что им придется платить более высокие налоги . Она также явно лежит в основе эффекта диспозиции. В обеих ситуациях, представленных участникам исследования Канемана и Тверски, участники стремились, избегая риска, получить наличные от гарантированной прибыли. Такое поведение ясно объясняет, почему инвесторы действуют слишком рано, чтобы получить прибыль на фондовом рынке. [9]
Эффект диспозиции можно минимизировать с помощью ментального подхода, называемого «гедонистическим фреймингом». Например, люди могут попытаться заставить себя думать об одном большом выигрыше как о ряде меньших выигрышей, думать о ряде меньших потерь как об одном большом убытке, думать о сочетании большого выигрыша и незначительного проигрыша как о чистом незначительном выигрыше, и, в случае объединенных большого проигрыша и незначительного выигрыша, думать о них по отдельности. Аналогичным образом инвесторы демонстрируют обратный эффект диспозиции, когда их заставляют думать о своих инвестициях как о прогрессе в достижении определенной инвестиционной цели, а не как об общих инвестициях. [10]
{{cite journal}}: CS1 maint: DOI неактивен по состоянию на ноябрь 2024 г. ( ссылка )