stringtranslate.com

Валютный кризис

Валютный кризис — это тип финансового кризиса , который часто ассоциируется с реальным экономическим кризисом . Валютный кризис повышает вероятность банковского кризиса или кризиса дефолта . Во время валютного кризиса стоимость иностранного долга резко возрастет по сравнению с падающей стоимостью национальной валюты. Обычно существуют сомнения относительно того , имеет ли центральный банк страны достаточные валютные резервы для поддержания фиксированного обменного курса страны , если таковые имеются.

Кризис часто сопровождается спекулятивной атакой на валютном рынке. Валютный кризис возникает из-за хронического дефицита платежного баланса и поэтому также называется кризисом платежного баланса . Часто такой кризис достигает кульминации в девальвации валюты. Финансовые учреждения и правительство будут бороться за выполнение долговых обязательств, и может последовать экономический кризис. Причинно-следственная связь также работает в обратном направлении. Вероятность валютного кризиса возрастает, когда страна переживает банковский или дефолтный кризис, [1] [2], тогда как эта вероятность ниже, когда экономика регистрирует сильный рост ВВП и высокий уровень валютных резервов. [3] Чтобы компенсировать ущерб, вызванный банковским или дефолтным кризисом, центральный банк часто увеличивает эмиссию валюты , что может уменьшить резервы до точки, где фиксированный обменный курс нарушается. Связь между валютным, банковским и дефолтным кризисами увеличивает вероятность двойных кризисов или даже тройных кризисов, результатов, при которых экономические издержки каждого отдельного кризиса увеличиваются. [4]

Валютные кризисы могут быть особенно разрушительными для малых открытых экономик или более крупных, но недостаточно стабильных. Правительства часто берут на себя роль отражения таких атак, удовлетворяя избыточный спрос на данную валюту, используя собственные валютные резервы страны или ее иностранные резервы (обычно в долларах США , евро или фунтах стерлингов ). Валютные кризисы имеют большие, измеримые издержки для экономики, но способность предсказывать сроки и масштабы кризисов ограничена теоретическим пониманием сложных взаимодействий между макроэкономическими основами, ожиданиями инвесторов и политикой правительства. [5] Валютный кризис может также иметь политические последствия для тех, кто находится у власти. После валютного кризиса с большей вероятностью произойдет смена главы правительства и смена министра финансов и/или управляющего центральным банком. [6]

Валютный кризис обычно рассматривается как часть финансового кризиса. Например, Каминский и др. (1998) определяют валютный кризис как ситуацию, когда средневзвешенное значение ежемесячного процентного обесценивания обменного курса и ежемесячного процентного снижения валютных резервов превышает свое среднее значение более чем на три стандартных отклонения. Франкель и Роуз (1996) определяют валютный кризис как номинальное обесценивание валюты не менее чем на 25%, но также определяют как не менее чем 10%-ное увеличение темпов обесценивания. В целом валютный кризис можно определить как ситуацию, когда участники валютного рынка приходят к пониманию того, что привязанный обменный курс вот-вот рухнет, вызывая спекуляции против привязки, которые ускоряют крах и вызывают девальвацию или повышение курса. [ необходима цитата ]

Рецессии, приписываемые валютным кризисам, включают гиперинфляцию в Веймарской республике , экономический кризис 1994 года в Мексике , азиатский финансовый кризис 1997 года , российский финансовый кризис 1998 года , Великую депрессию в Аргентине 1998–2002 годов , а также валютные кризисы 2016 года в Венесуэле и Турции и соответствующий им социально-экономический коллапс.

Теории

Валютные кризисы и кризисы суверенного долга , которые происходили с возрастающей частотой после латиноамериканского долгового кризиса 1980-х годов, вдохновили огромное количество исследований. Было несколько «поколений» моделей валютных кризисов. [7]

Первое поколение

«Первое поколение» моделей валютных кризисов началось с адаптации Полом Кругманом модели спекулятивных атак на рынке золота Стивена Саланта и Дейла Хендерсона. [8] В своей статье [9] Кругман утверждает, что внезапная спекулятивная атака на фиксированный обменный курс, даже если она кажется иррациональным изменением ожиданий, может быть результатом рационального поведения инвесторов. Это происходит, если инвесторы предвидят, что правительство испытывает чрезмерный дефицит, из-за чего у него не хватает ликвидных активов или «более твердой» иностранной валюты, которую оно может продать для поддержки своей валюты по фиксированному курсу. Инвесторы готовы продолжать держать валюту до тех пор, пока они ожидают, что обменный курс останется фиксированным, но они массово бегут от валюты , когда ожидают, что привязка вот-вот закончится.

Второе поколение

«Второе поколение» моделей валютных кризисов начинается с работы Обстфельда (1986). [10] В этих моделях сомнения относительно того, готово ли правительство поддерживать привязку своего обменного курса, приводят к множественным равновесиям , предполагая, что самоисполняющиеся пророчества могут быть возможны. В частности, инвесторы ожидают условного обязательства со стороны правительства, и если дела пойдут достаточно плохо, привязка не будет сохранена. Например, во время кризиса ERM 1992 года Великобритания переживала экономический спад, как раз когда Германия процветала из-за воссоединения. В результате немецкий Бундесбанк повысил процентные ставки, чтобы замедлить рост. Чтобы сохранить привязку к Германии, Банку Англии пришлось бы еще больше замедлить экономику Великобритании, также увеличив свои процентные ставки. Поскольку Великобритания уже находилась в состоянии спада, повышение процентных ставок привело бы к дальнейшему росту безработицы, и инвесторы ожидали, что политики Великобритании не захотят поддерживать привязку. В результате инвесторы атаковали валюту, и Великобритания отказалась от привязки.

Третье поколение

Модели валютных кризисов «третьего поколения» исследовали, как проблемы в банковской и финансовой системе взаимодействуют с валютными кризисами, и как кризисы могут иметь реальные последствия для остальной экономики. [11] Маккиннон и Пилл (1996), Кругман (1998), Корсетти , Песенти и Рубини (1998) предположили, что «чрезмерное заимствование» банками для финансирования кредитования морального риска было формой скрытых государственных долгов (в той степени, в которой правительства спасали бы обанкротившиеся банки). [ необходима цитата ] Раделет и Сакс (1998) предположили, что самореализующиеся паники, которые поражают финансовых посредников, вызывают ликвидацию долгосрочных активов, что затем «подтверждает» панику. [ необходима цитата ]

Чанг и Веласко (2000) утверждают, что валютный кризис может вызвать банковский кризис, если у местных банков есть долги, номинированные в иностранной валюте, [12] Бернсайд, Эйхенбаум и Ребело (2001 и 2004) утверждают, что государственная гарантия банковской системы может дать банкам стимул брать на себя иностранные долги, делая как валюту, так и банковскую систему уязвимыми для атак. [13] [14]

Кругман (1999) [15] предложил еще два фактора, пытаясь объяснить азиатский финансовый кризис : (1) балансы фирм влияют на их способность тратить, и (2) потоки капитала влияют на реальный обменный курс. (Он предложил свою модель как «еще одного кандидата на моделирование кризиса третьего поколения» (стр. 32)). Однако банковская система не играет никакой роли в его модели.

Кризис еврозоны как кризис платежного баланса

Европейские 10-летние облигации, до Великой рецессии в Европе облигации размещались вместе на паритетной основе
  Греция 10-летняя облигация
  10-летние облигации Португалии
  Ирландия 10-летняя облигация
  Испания 10-летняя облигация
  Италия 10-летняя облигация
  Франция 10-летняя облигация
  Германия 10-летняя облигация
Цены на облигации Ирландии, перевернутая кривая доходности в 2011 году [16]
  15-летняя облигация
  10-летняя облигация
  5-летняя облигация
  3-летняя облигация

По мнению некоторых экономистов, кризис еврозоны на самом деле был кризисом платежного баланса или, по крайней мере, может рассматриваться как, по крайней мере, в той же степени, что и фискальный кризис. [17] Согласно этой точке зрения, в годы бума, предшествовавшие этому кризису, имел место приток капитала из частных фондов в страны Южной Европы или на периферии еврозоны , включая Испанию , Ирландию и Грецию ; этот массовый поток финансировал огромные превышения расходов над доходами, т. е. пузыри , в частном секторе, государственном секторе или в обоих. Затем, после мирового финансового кризиса 2007–2008 годов , произошла внезапная остановка этих притоков капитала, что в некоторых случаях даже привело к полному развороту, т. е. бегству капитала . [18]

Другие, как и некоторые последователи школы Современной денежной теории (MMT), утверждали, что регион с собственной валютой не может иметь кризиса платежного баланса, потому что существует механизм, система TARGET2 , которая гарантирует, что страны-члены еврозоны всегда могут финансировать свои дефициты текущего счета. [19] [20] Эти авторы не утверждают, что дисбалансы текущего счета в еврозоне не имеют значения, а просто что валютный союз не может иметь собственно кризиса платежного баланса. [21] Некоторые авторы, рассматривающие кризис с точки зрения MMT, утверждают, что те авторы, которые обозначают кризис как «кризис платежного баланса», меняют значение термина. [20] [22]

Смотрите также

Сопутствующие экономические кризисы

Ссылки

  1. ^ Камински, Грасиела Л.; Рейнхарт, Кармен М. (1999). «Двойные кризисы: причины проблем банковского дела и платежного баланса». American Economic Review . 89 (3): 473–500. CiteSeerX  10.1.1.321.5821 . doi :10.1257/aer.89.3.473. S2CID  5960798.
  2. ^ Рейнхарт, Кармен М. (2002). «Дефолт, валютные кризисы и суверенные кредитные рейтинги» (PDF) . World Bank Economic Review . 16 (2): 151–170. doi :10.1093/wber/16.2.151.
  3. ^ Камба-Креспо, Альфонсо; Гарсиа-Соланес, Хосе; Торрехон-Флорес, Фернандо (7 июля 2021 г.). «Обрывы текущего счета и периоды стабильности в глобальной перспективе». Прикладной экономический анализ . 30 (88): 1–17. дои : 10.1108/AEA-02-2021-0029 . S2CID  237827555.
  4. ^ Feenstra, Robert Christopher; Taylor, Alan M. (2014). Международная макроэкономика (3-е изд.). Macmillan Learning. стр. 352. ISBN 9781429278430.
  5. ↑ Федеральный резервный банк Сан-Франциско, Валютные кризисы, сентябрь 2011 г.
  6. ^ Франкель, Джеффри А. (2005). «Лекция Манделла-Флеминга: крахи валютного курса в развивающихся странах». Документы персонала МВФ . 52 (2): 149–192. doi : 10.2307/30035893. JSTOR  30035893. S2CID  154951242.
  7. ^ Крейг Бернсайд, Мартин Эйхенбаум и Серхио Ребело (2008), «Модели валютного кризиса», Новый экономический словарь Palgrave , 2-е изд.
  8. ^ Салант, Стивен; Хендерсон, Дейл (1978). «Рыночные ожидания государственной политики и цены на золото». Журнал политической экономии . 86 (4): 627–48. doi :10.1086/260702. S2CID  677477.
  9. ^ Кругман, Пол (1979). «Модель кризисов платежного баланса». Журнал «Деньги, кредит и банковское дело» . 11 (3): 311–25. doi :10.2307/1991793. JSTOR  1991793.
  10. ^ Обстфельд, Морис (1986). «Рациональные и самореализующиеся кризисы платежного баланса». American Economic Review . 76 (1): 72–81. JSTOR  1804128.
  11. ^ Чанг, Р.; Веласко, А. (2001). «Модель валютных кризисов на развивающихся рынках». Quarterly Journal of Economics . 116 (2): 489–517. CiteSeerX 10.1.1.319.6858 . doi :10.1162/00335530151144087. 
  12. ^ Чанг, Р.; Веласко, А. (2000). «Финансовая нестабильность и режим обменного курса» (PDF) . Журнал экономической теории . 92 : 1–34. doi :10.1006/jeth.1999.2621. hdl : 10419/100855 .
  13. ^ Бернсайд, К.; Эйхенбаум, М.; Ребело, С. (2001). «Хеджирование и финансовая хрупкость в режимах фиксированного обменного курса» (PDF) . European Economic Review . 45 (7): 1151–93. doi :10.1016/s0014-2921(01)00090-3.
  14. ^ Бернсайд, К.; Эйхенбаум, М.; Ребело, С. (2004). «Государственные гарантии и самореализующиеся спекулятивные атаки». Журнал экономической теории . 119 : 31–63. CiteSeerX 10.1.1.199.7437 . doi :10.1016/j.jet.2003.06.002. 
  15. ^ Балансы, проблема трансфера и финансовые кризисы. Международные финансы и финансовые кризисы: Эссе в честь Роберта П. Флуда-младшего. Bosten: Kluwer Academic, 31-44.
  16. ^ Corsetti, Giancarlo; Erce, Aitor; Uy, Timothy (июль 2020 г.). «Кредитование официального сектора во время кризиса еврозоны». Обзор международных организаций . 15 (3). Рисунок 3. doi : 10.1007/s11558-020-09388-9. S2CID  225624817. Получено 5 апреля 2023 г.
  17. ^ Избранные источники, рассматривающие кризис еврозоны как кризис платежного баланса:
    • Кругман, Пол (23 сентября 2011 г.). «Истоки еврокризиса». The New York Times .
    • Кругман, Пол (7 ноября 2011 г.). «Выдача желаемого за действительное и дорога к Еврогеддону». The New York Times .
    • Кругман, Пол (25 февраля 2012 г.). «Реалии европейского кризиса». The New York Times .
    • Кругман, Пол (14 сентября 2013 г.). «Но где же мой Феникс?». The New York Times .
    • Кругман, Пол (26 августа 2014 г.). «Валютные режимы, потоки капитала и кризисы». Экономический обзор МВФ . 62 (4): 470–493. doi :10.1057/imfer.2014.9. S2CID  28301149.
    • Вольф, Мартин (10 апреля 2012 г.). «Почему Бундесбанк неправ». Financial Times .
    • Дэвис, Гэвин (6 ноября 2011 г.). «Еврозона отделяется от мира». Financial Times .
    • Верма, Сид (8 ноября 2011 г.). «Кризис еврозоны как проблема платежного баланса». Financial Times . Financial Times Alphaville .
    • Авент, Райан (28 ноября 2011 г.). «Кто убил еврозону?». The Economist .
    • Никсон, Саймон (2 декабря 2012 г.). «Единство евро продолжает бросать вызов медведям». The Wall Street Journal .
    • Зинн, Ханс Вернер (3 октября 2011 г.). «Как спасти евро: десять заповедей». Vox .
    • Пизани-Ферри, Жан ; Мерлер, Сильвия (2 апреля 2012 г.). «Внезапные остановки в еврозоне». Vox .
    • Алессандрини, Пьетро; Халлетт, Эндрю Хьюз; Пресбитеро, Андреа Ф.; Фратианни, Микеле (16 мая 2012 г.). «Кризис еврозоны: фискальная хрупкость, внешние дисбалансы или и то, и другое?». Vox .
    • Мансори, Каш (22 сентября 2011 г.). «Что на самом деле вызвало кризис еврозоны? Часть 1». The Street Light.
    • Мансори, Каш (27 сентября 2011 г.). «Что на самом деле вызвало кризис еврозоны? Часть 2». The Street Light.
    • Майер, Томас (26 октября 2011 г.). Бёттхер, Барбара (ред.). "EU Monitor 88: скрытый кризис платежного баланса Еврозоны" (PDF) . Исследования Deutsche Bank . Архивировано из оригинала (PDF) 7 декабря 2013 г. . Получено 19 июня 2013 г. ..
    • "CESifo Forum Special Issue January 2012". CES ifo Group Munich. 2012. Архивировано из оригинала 2013-07-30 . Получено 2013-05-20 ..
  18. ^ Пизани-Ферри, Жан ; Мерлер, Сильвия (2 апреля 2012 г.). «Внезапные остановки в еврозоне». Vox .Аккоминоти, Оливье; Эйхенгрин, Барри (14 сентября 2013 г.). «Мать всех внезапных остановок: потоки капитала и развороты в Европе, 1919–1932 гг.». Vox .
  19. ^ Врэй, Рэндалл (16 июля 2012 г.). «MMT И ЕВРО: виноваты ли дисбалансы текущего счета в катастрофе евро? Часть 2». Economonitor .
  20. ^ ab Pilkington, Philip (2 сентября 2013 г.). «Игра в Шалтая-Болтая: больше об определении «кризиса платежного баланса»». Fixing the Economists .
  21. ^ Врэй, Рэндалл (12 июля 2012 г.). «MMT И ЕВРО: виноваты ли дисбалансы текущего счета в катастрофе евро? Часть 1». Economonitor .
  22. ^ Пилкингтон, Филип (31 августа 2013 г.). «Может ли страна без валюты иметь валютный кризис?». Fixing the Economists .