Воротник (финансы)

В финансах воротник — это опционная стратегия , которая ограничивает диапазон возможных положительных или отрицательных доходов по базовому активу определенным диапазоном. Стратегия воротника используется как один из способов хеджирования возможных потерь и представляет собой длинные опционы пут, финансируемые короткими опционами колл. ^[1] Коллатер объединяет стратегии защитного пут и покрытого колла . ^[2]

Капитал воротник

Структура

Воротник создается: ^[3]

• покупка базового актива
• покупка опциона пут по цене исполнения X (называемой полом )
• продажа опциона колл по цене исполнения X + a (называемой кэпом ).

Последние две позиции представляют собой короткую позицию разворота риска . Итак:

Базовый актив − изменение риска = воротник

Премиальный доход от продажи колл-опциона снижает стоимость покупки пут-опциона. Сэкономленная сумма зависит от цены исполнения двух опционов.

Чаще всего два страйка находятся примерно на одинаковом расстоянии от текущей цены. Например, инвестор застрахуется от убытка более 20% в обмен на отказ от прибыли более 20%. В этом случае стоимость двух опционов должна быть примерно одинаковой. Если премии абсолютно равны, это можно назвать воротником с нулевой стоимостью; доходность такая же, как если бы воротник не применялся, при условии, что конечная цена находится между двумя страйками.

По истечении срока стоимость (но не прибыль) воротника составит:

• X, если цена базового актива ниже X
• стоимость базового актива, если базовый актив находится в диапазоне от X до X + a включительно
• X + a, если базовый актив выше X + a.

Пример

Рассмотрим инвестора, владеющего 100 акциями с текущей ценой акций $5. Инвестор может построить воротник, купив один пут с ценой страйка $3 и продав один колл с ценой страйка $7. Коллатер гарантировал бы, что прибыль по портфелю не превысит $2, а убыток не будет хуже $2 (до вычета чистой стоимости опциона пут; т. е. стоимости опциона пут за вычетом того, что получено за продажу опциона колл).

Существует три возможных сценария истечения срока действия опционов :

• Если цена акций выше цены исполнения колл-опциона в $7, которую он написал, то человек, купивший колл-опцион у инвестора, исполнит купленный колл-опцион; инвестор фактически продаст акции по цене исполнения колл-опциона в $7. Это зафиксирует прибыль в $2 для инвестора. Он получает прибыль только в $2 (за вычетом комиссий), независимо от того, насколько вырастет цена акций. Например, если цена акций вырастет до $11, покупатель колл-опциона исполнит опцион, а инвестор продаст акции, которые он купил по $5, за $11, получив прибыль в $6, но затем должен будет выплатить $11 – $7 = $4, получив прибыль всего в $2 ($6 − $4). Премия, уплаченная за пут-опцион, затем должна быть вычтена из этой прибыли в $2, чтобы рассчитать общую прибыль от этой инвестиции.
• Если цена акций падает ниже цены страйка пут в $3, то инвестор может исполнить пут, а тот, кто его продал, вынужден купить 100 акций инвестора по $3. Инвестор теряет $2 на акциях, но может потерять только $2 (плюс комиссии) независимо от того, насколько низко упадет цена акций. Например, если цена акций падает до $1, то инвестор исполняет пут и получает прибыль в размере $2. Стоимость акций инвестора упала на $5 – $1 = $4. Колл истекает бесполезным (поскольку покупатель не исполняет его), и общий чистый убыток составляет $2 – $4 = −$2. Затем необходимо добавить премию, полученную за колл, чтобы уменьшить этот убыток в размере $2, чтобы рассчитать общую прибыль от этой инвестиции.
• Если цена акций находится между двумя ценами исполнения на дату истечения срока, оба опциона истекают неисполненными, и у инвестора остается 100 акций, стоимость которых равна цене акций (×100) плюс денежные средства, полученные от продажи опциона колл, за вычетом цены, уплаченной за покупку опциона пут, за вычетом комиссий.

Одним из источников риска является риск контрагента. Если цена акций истекает ниже пола в 3 доллара, то контрагент может объявить дефолт по пут-контракту, тем самым создавая потенциальные потери вплоть до полной стоимости акций (плюс комиссии).

Процентный воротник

Структура

В процентном воротнике инвестор стремится ограничить подверженность изменению процентных ставок и в то же время снизить свои чистые обязательства по премиям. Таким образом, инвестор делает длинную позицию по кэпу (полу), который сэкономит ему деньги для страйка X +(-) S1, но в то же время делает короткую позицию по полу (кэпу) для страйка X +(-) S2, так что премия одного по крайней мере частично компенсирует премию другого. Здесь S1 — это максимально допустимое неблагоприятное изменение выплачиваемой процентной ставки, а S2 — это максимальная выгода от благоприятного изменения процентных ставок. ^[4]

Пример

Рассмотрим инвестора, который обязан выплачивать плавающую 6-месячную ставку LIBOR ежегодно на условную N и который (при инвестировании) зарабатывает 6%. Рост LIBOR выше 6% навредит этому инвестору, в то время как падение принесет ему пользу. Таким образом, ему желательно приобрести ограничение процентной ставки, которое окупится в случае, если LIBOR поднимется выше его уровня комфорта. Полагая, что ему комфортно платить до 7%, он покупает контракт ограничения процентной ставки у контрагента, по которому контрагент выплатит ему разницу между 6-месячной ставкой LIBOR и 7%, когда LIBOR превысит 7%, за премию в размере 0,08N. Чтобы компенсировать эту премию, он также продает контрагенту контракт минимальной процентной ставки, по которому ему придется выплатить разницу между 6-месячной ставкой LIBOR и 5%, когда LIBOR упадет ниже 5%. За это он получает премию в размере 0,075N, тем самым компенсируя то, что он заплатил за контракт ограничения. ^[5]

Теперь он может столкнуться с тремя сценариями:

1. Рост процентных ставок - он заплатит максимум 7% по своему первоначальному обязательству. Все, что сверх этого, будет компенсировано платежами, которые он получит по соглашению о лимите. Таким образом, инвестор не подвержен росту процентных ставок более чем на 1%.
2. Стационарные процентные ставки — ни один контракт не срабатывает, ничего не происходит
3. Падение процентных ставок - он выиграет от падения процентных ставок до 5%. Если они упадут еще больше, инвестору придется заплатить разницу по соглашению о полу, при этом, конечно, сэкономив ту же сумму на первоначальном обязательстве. Таким образом, инвестор не подвержен падению процентных ставок более чем на 1%.

Обоснование

В периоды высокой волатильности или на медвежьих рынках может быть полезно ограничить риск падения портфеля. Один очевидный способ сделать это — продать акции. В приведенном выше примере, если инвестор только что продал акции, он получит 5 долларов. Это может быть нормально, но это ставит дополнительные вопросы. Есть ли у инвестора приемлемые инвестиции, доступные для вложения денег от продажи? Каковы транзакционные издержки, связанные с ликвидацией портфеля? Предпочел бы инвестор просто держать акции? Каковы налоговые последствия?

Если разумнее держать акции (или другой базовый актив), инвестор может ограничить этот риск падения, который лежит ниже цены страйка по путу в обмен на отказ от роста выше цены страйка по коллу. Другое преимущество заключается в том, что стоимость установки коллара (обычно) бесплатна или почти бесплатна. Цена, полученная за продажу колла, используется для покупки пута — один платит за другой.

Наконец, использование стратегии воротника переводит доходность из вероятной в определенную. То есть, когда инвестор владеет акцией (или другим базовым активом) и имеет ожидаемую доходность , эта ожидаемая доходность является лишь средним значением распределения возможных доходностей, взвешенных по их вероятности. Инвестор может получить большую или меньшую доходность. Когда инвестор, владеющий акцией (или другим базовым активом), использует стратегию воротника, инвестор знает, что доходность не может быть выше доходности, определенной ценой страйка по колл-опциону, и не ниже доходности, которая получается из цены страйка по пут-опциону.

Симметричный воротник

Симметричный воротник — это тот, где начальная стоимость каждой ноги одинакова. Таким образом, продукт не имеет стоимости входа.

Структурированный воротник

Структурированный воротник описывает производный продукт процентной ставки, состоящий из простого верхнего предела и улучшенного нижнего предела . Улучшение состоит из дополнений, которые увеличивают стоимость нижнего предела в случае его нарушения, или других корректировок, направленных на увеличение его стоимости. Его можно противопоставить симметричному воротнику, где стоимость верхнего предела и нижнего предела равна. Он подвергся критике в рамках обзора Financial Conduct Authority неправильно проданных банковских процентных продуктов. ^[6]

Ссылки

• Халл, Джон (2005). Основы рынков фьючерсов и опционов , 5-е изд. Upper Saddle River, NJ: Prentice Hall. ISBN  0-13-144565-0 .

1. Орду, Умут; Швейцер, Денис (2015-06-01). «Вознаграждение руководителей и информированная торговля при приобретении фирм вокруг объявлений о слиянии». Журнал банковского дела и финансов . Глобальное управление и финансовая стабильность. 55 : 260–280. doi :10.1016/j.jbankfin.2015.02.013.
2. «Как работает защитный ошейник». Investopedia . Получено 2 сентября 2022 г.
3. "Заявление 133. Проблема реализации № E18" . Получено 8 июля 2011 г.
4. HM Revenues and Customs. "CFM13350 - Понимание корпоративных финансов: производные контракты: процентные коридоры: использование процентных коридоров" . Получено 8 июля 2011 г.
5. "Ошейники процентных ставок". Investopedia . Получено 8 июля 2011 г.
6. "Архивная копия" (PDF) . Архивировано из оригинала (PDF) 2013-03-19 . Получено 2016-12-23 .{{cite web}}: CS1 maint: archived copy as title (link)

• Szado, Edward, and Thomas Schneeweis . «Loosening Your Collar: Alternative Implementations of QQQ Collars». Школа менеджмента Айзенберга, CISDM. Массачусетский университет, Амхерст. (Оригинальная версия: август 2009 г. Текущее обновление: сентябрь 2009 г.).