Вытеснение [1] или выжимка [ 2] , иногда синоним замораживания [2], представляет собой принудительную продажу акций миноритарных акционеров акционерного общества, за которую они получают справедливую денежную компенсацию.
Этот метод позволяет одному или нескольким акционерам, которые совместно владеют большинством акций корпорации , получить право собственности на оставшиеся акции этой корпорации. Большинство акционеров создают вторую корпорацию, которая инициирует слияние с первоначальной корпорацией. Акционеры, использующие этот метод, затем могут диктовать план слияния . Они заставляют миноритарных акционеров первоначальной корпорации принять денежную оплату за свои акции, фактически «вымораживая» их из результирующей компании.
Хотя выкуп акций с использованием заемных средств (LBO) является эффективным инструментом для группы инвесторов, чтобы купить компанию, он менее подходит для случая, когда одна компания приобретает другую. Альтернативой является слияние с заморозкой; Законы о тендерных предложениях позволяют приобретающей компании заморозить существующих акционеров от прибыли от слияния, заставив не участвующих в торгах акционеров продать свои акции по цене тендерного предложения. [3]
Чтобы завершить слияние с заморозкой, приобретающая компания сначала создает новую корпорацию, которой она владеет и управляет. Затем приобретающая корпорация делает тендерное предложение на сумму, немного превышающую текущую цену акций целевой корпорации. Если тендерное предложение оказывается успешным, приобретатель получает контроль над целью и объединяет ее активы в новую дочернюю корпорацию. По сути, не участвующие в торгах акционеры теряют свои акции, поскольку целевая корпорация больше не существует. В качестве компенсации не участвующие в торгах акционеры получают право получить цену тендерного предложения за свои акции. По сути, участник торгов получает полное право собственности на цель по цене тендерного предложения. Поскольку стоимость, которую не участвующие в торгах акционеры получают за свои акции, равна цене тендера (которая больше цены акций до слияния), закон признает ее справедливой стоимостью , и у не участвующих в торгах акционеров нет законных оснований. При таких обстоятельствах существующие акционеры будут предлагать свои акции, полагая, что нет никакой выгоды в том, чтобы удержаться: если тендерное предложение оказывается успешным, они в любом случае получают цену тендера; если они будут держаться, они рискуют поставить сделку под угрозу и отказаться от небольшой выгоды. Таким образом, приобретатель может захватить почти всю добавленную стоимость от слияния и, как и в случае выкупа с использованием заемных средств, может эффективно устранить проблему безбилетника . Это предложение о заморозке имеет значительное преимущество перед LBO, поскольку приобретающей корпорации не нужно делать предложение о выкупе полностью за наличные. Вместо этого она может использовать акции своих собственных акций для оплаты приобретения. В этом случае покупатель предлагает обменять акции каждого акционера в целевой компании на акции в приобретающей компании. Пока обменный курс установлен таким образом, что стоимость акций приобретателя превышает рыночную стоимость акций целевой компании до слияния, не участвующие в торгах акционеры получат справедливую стоимость своих акций и не будут иметь никаких правовых средств правовой защиты.
Юридическое сообщество критиковало существующие правила в отношении замораживания слияний как предвзятые по отношению к интересам миноритарных акционеров. Например, если большинство ожидает прироста стоимости акций, они могут лишить замороженное меньшинство его доли в этом приросте. [4]
В Германии пул акционеров, владеющих не менее чем 95% акций компании, имеет право «выдавить» оставшееся меньшинство акционеров, выплатив им адекватную компенсацию. [9] Эта процедура основана на Законе о приобретении и поглощении ценных бумаг ( нем. Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz , WpÜG). Альтернативная процедура регулируется §§ 327a – 327f Закона об акционерных обществах Германии [10] (нем. Aktiengesetz , AktG), действующего с 1 января 2002 года. [11]
Впервые в истории Германии этот закон обеспечил обязательную правовую основу для поглощений, заменив прежний кодекс добровольного поглощения (нем. Übernahmekodex ). [12] Хотя утверждалось, что закон не нарушает конституцию Германии, он вызвал недовольство многих мелких инвесторов, которые считают его легализацией экспроприации.
Критерии вытеснения изложены в § 327a AktG. Для исключения миноритарных акционеров из компании требуется: корпорация или товарищество с ограниченной ответственностью (KGaA) в качестве затронутого общества (1), крупный акционер, как определено в § 327a AktG (2), «запрос» от него, акционеры компании могут принять решение о передаче акций миноритарных акционеров ему (3). Это решение должно быть принято на собрании по этому поводу (4) и должна быть предусмотрена разумная денежная компенсация для миноритарных акционеров (5).
Решение о принудительном выкупе акций должно быть принято путем голосования на общем собрании; поскольку основная партия уже имеет подавляющее большинство всех голосов, это обычно является простой формальностью. Величина компенсации определяется экономической ситуацией компании на дату общего собрания, минимальная компенсация составляет среднюю биржевую цену акций за последние три месяца. [12]
Исключенные акционеры могут обжаловать вытеснение в соответствии с § 243 AktG.<ref "§ 243 AktG". Einzelnorm (на немецком языке) . Получено 2023-12-03 .</ref> Кроме того, согласно этому разделу, некоторые причины, такие как недостаточная компенсация, не являются достаточными для того, чтобы воспрепятствовать вытеснению. Даже пока продолжается процедура расторжения, основной акционер имеет право зарегистрироваться в Торговом реестре, если он соответствует предварительным условиям, определенным в §§ 327e sec. 2, § 319 Abs. 5, 6 AktG; [13] таким образом инициируется процесс одобрения, и все акции, принадлежащие мелким акционерам, переходят к нему.
Согласно законодательству Великобритании, раздел 979 Закона о компаниях 2006 года является соответствующим положением о «вытеснении». Он дает покупателю, который уже приобрел 90% акций компании, право принудительно выкупить оставшиеся акции у акционеров. Напротив, раздел 983 (положение о «выкупе») позволяет миноритарным акционерам настаивать на выкупе своих акций. (см. Закон о компаниях 2006 года)
В США вытеснение акций регулируется законами штатов, например, 8 Делавэрский кодекс § 253 разрешает материнской корпорации, владеющей не менее 90% акций дочерней компании, объединиться с этой дочерней компанией и выплатить наличными миноритарным акционерам. Согласие миноритарных акционеров не требуется. Они просто имеют право получить справедливую стоимость за свои акции. Это отличается от заморозки акций, когда миноритарный интерес не может ликвидировать свои инвестиции.