Многосторонняя торговая площадка ( MTF ) — это нормативный термин Европейского союза для саморегулируемой финансовой торговой площадки . Это альтернативы традиционным фондовым биржам , где рынок создается ценными бумагами, как правило, с использованием электронных систем. Концепция была введена в Директиве о рынках финансовых инструментов (MiFID) [1] , европейской директиве, призванной гармонизировать защиту розничных инвесторов и разрешить инвестиционным фирмам предоставлять услуги по всему ЕС.
Статья 4 (15) MiFID описывает MTF как многостороннюю систему, управляемую инвестиционной фирмой или оператором рынка, которая объединяет многочисленные сторонние интересы купли-продажи финансовых инструментов — в системе и в соответствии с недискреционными правилами — таким образом, что в результате получается контракт . Термин «недискреционные правила» означает, что инвестиционная фирма, управляющая MTF, не имеет дискреционных полномочий относительно того, как интересы могут взаимодействовать. Интересы объединяются путем формирования контракта, а исполнение происходит в соответствии с правилами системы или с помощью протоколов системы или внутренних операционных процедур.
MTF может управляться оператором рынка или инвестиционной фирмой, тогда как работа регулируемого рынка не считается инвестиционной услугой и осуществляется исключительно операторами рынка, имеющими на это разрешение. Эквивалент в США — это альтернативная торговая система .
До введения MiFID торговля акциями и облигациями обычно была сосредоточена на крупных национальных фондовых биржах , таких как London Stock Exchange (LSE), Deutsche Börse и Euronext . Правила работы бирж различались от страны к стране, при этом некоторые биржи предоставляли эксклюзивные права на определенные услуги для рынка этой страны. Следовательно, торговля европейскими акциями , как правило, проводилась на одной конкретной площадке, например, на рынке Euronext Paris для французских ценных бумаг или на LSE для ценных бумаг Соединенного Королевства .
MiFID II классифицирует три типа торговых площадок:
Для предоставления любого из трех типов услуг требовалось разрешение соответствующего регулирующего органа, а существующие биржи регистрировались в качестве регулируемых рынков.
Многосторонние торговые организации (MTF) представляют собой своего рода «облегченную биржу» [2], поскольку они предоставляют аналогичные или конкурирующие торговые услуги и имеют схожие структуры, такие как своды правил и отделы по надзору за рынком.
Операторы рынка также являются арбитрами по ценным бумагам. Компании, желающие разместить свои акции на регулируемом рынке, проходят процедуру листинга и платят сборы; это позволяет оператору гарантировать, что для торговли доступны только соответствующие ценные бумаги. Это может включать требования к количеству доступных акций, стандарты ведения счетов компании или строгие правила публикации новостей на рынке.
То, была ли ценная бумага «допущена к торгам на регулируемом рынке», является ключевым понятием в рамках MiFID и имеет основополагающее значение для того, как правила применяются к торговле ценной бумагой. MTF не имеют стандартного процесса листинга и не могут изменить нормативный статус ценной бумаги.
MiFID устанавливает ряд обязательств для деятельности МТФ:
Новые MTF оказали значительное влияние на европейскую торговлю акциями. MiFID позволил торговым площадкам конкурировать друг с другом. Традиционные биржи в основном предпочли придерживаться своих существующих бизнес-моделей и масштабов, но новые MTF оказали значительное влияние. Chi-X Europe , крупнейшая MTF по объему, [4] также является крупнейшей торговой площадкой в Европе по некоторым статистическим данным.
MTF были запущены и для других классов активов, одним из примеров является LMAX Exchange — регулируемая FCA MTF для торговли спотовыми валютами и драгоценными металлами. [5]
Это часть процесса, известного как фрагментация , когда ликвидность для одной ценной бумаги больше не концентрируется на одной бирже, а на нескольких площадках. Это, в свою очередь, заставило трейдеров использовать более сложные торговые стратегии, такие как интеллектуальная маршрутизация заказов .
Новые МТФ отличались:
Все это сделало новые площадки очень привлекательными и позволило им занять долю рынка. В свою очередь, существующие площадки были вынуждены делать большие скидки, [6] что значительно повлияло на доходы.
Хотя они и внесли существенные коррективы в рынки торговли акциями, сами MTF имели ограниченный успех. Chi-X Europe утверждает, что является прибыльной, [7] однако Nasdaq OMX Europe была закрыта в 2010 году [8] , а Turquoise была куплена LSE.
Многие считают бизнес-модель MTF неустойчивой, хотя Алисдер Хейнс, генеральный директор Chi-X Europe, заявил: «Мы не собираемся повышать цены, хотя большинство людей ожидают, что нам придется это сделать». [9]
Большинство инвестиционных банков используют внутреннюю кросс-систему. Эти системы кроссируют заказы клиентов друг против друга или выполняют заказы напрямую из книги банка.
Nomura преобразовала свою внутреннюю систему пересечения, NX, в MTF. Nomura заявила, что ее решение было принято в «коммерческих целях». UBS создал UBS MTF, который работает совместно с ее системой пересечения, UBS PIN. Goldman Sachs также объявил о запуске MTF.
Точный регулирующий статус систем брокерского пересечения является предметом дебатов и споров. Ожидается, что это станет областью будущего регулирующего вмешательства. [10]