Модель Мертона [1] , разработанная Робертом Мертоном в 1974 году, представляет собой широко используемую модель «структурного» кредитного риска . Аналитики и инвесторы используют модель Мертона, чтобы понять, насколько способна компания выполнять финансовые обязательства, обслуживать свой долг и взвешивать общую вероятность того, что она наступит кредитный дефолт . [2]
В соответствии с этой моделью стоимость акционерного капитала моделируется как опцион колл на стоимость всей компании – т.е. включая обязательства – по номинальной стоимости обязательств; Таким образом, рыночная стоимость акций зависит от волатильности рыночной стоимости активов компании. Применяемая идея заключается в том, что в целом акционерный капитал можно рассматривать как опцион на покупку фирмы: поскольку принцип ограниченной ответственности защищает инвесторов в акции, акционеры предпочтут не погашать долг фирмы, если стоимость фирмы меньше, чем ее стоимость. стоимость непогашенной задолженности; если стоимость фирмы превышает стоимость долга, акционеры предпочтут погасить долг – т.е. реализовать свое право – а не ликвидировать его. См. Оценка бизнеса § Подходы к ценообразованию опционов и Оценка (финансы) § Оценка страдающей компании .
Это первый пример «структурной модели», в которой банкротство моделируется с использованием микроэкономической модели структуры капитала фирмы . Структурные модели отличаются от «моделей уменьшенной формы», таких как Джарроу-Тернбулл , где банкротство моделируется как статистический процесс. Напротив, модель Мертона рассматривает банкротство как непрерывную вероятность дефолта , где в случае случайного наступления дефолта предполагается, что цена акций компании, не выполняющей свои обязательства, стремится к нулю. [3] Такой микроэкономический подход в некоторой степени позволяет ответить на вопрос «каковы экономические причины дефолта?» [4] Крупные финансовые учреждения используют модели по умолчанию как структурного, так и сокращенного типа.
Практическая реализация модели Мертона в последние годы привлекла большое внимание. [5] Одной из адаптаций является модель KMV , которая теперь предлагается через Moody's Investors Service . [6] Модель KMV изменяет оригинал в [5] [7], определяя вероятность дефолта - или «Ожидаемую частоту дефолта» - как функцию «Расстояния до дефолта», представляющего собой разницу между ожидаемой стоимостью активов на момент Горизонт анализа и «точка по умолчанию», нормализованная по стандартному отклонению (будущей) доходности активов. Эта точка по умолчанию, в свою очередь, представляет собой не просто весь долг, как указано выше, а, скорее, сумму всего краткосрочного долга и половины долгосрочного долга .
{{cite book}}: CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка )