Обеспеченные кредитные обязательства ( CLO ) являются формой секьюритизации , при которой платежи по нескольким средним и крупным бизнес-кредитам объединяются и передаются разным классам владельцев в различных траншах . CLO является типом обеспеченного долгового обязательства , или CDO.
Каждый класс владельцев может получить большую доходность в обмен на то, что он будет первым в очереди на риск потери денег, если предприятия не смогут погасить кредиты, приобретенные CLO. Фактически используемые кредиты представляют собой многомиллионные кредиты частным или государственным предприятиям. Известные как синдицированные кредиты , выданные ведущим банком с намерением немедленно «синдицировать» или продать большую часть кредитов владельцам обеспеченных кредитных обязательств. Ведущий банк сохраняет за собой миноритарную сумму транша наивысшего качества кредита, при этом обычно сохраняя «агентские» обязанности, представляя интересы синдиката CLO, а также обслуживая кредитные платежи синдикату (хотя ведущий банк может назначить другой банк для выполнения роли банка-агента после закрытия синдикации). Кредиты обычно называются «высокорискованными», «высокодоходными» или «кредитами с кредитным плечом», то есть кредитами компаниям, которые должны сумму денег выше средней для своего размера и вида бизнеса, обычно потому, что новый владелец бизнеса занял средства под залог бизнеса, чтобы купить его (это называется « кредитный выкуп »), потому что бизнес занял средства, чтобы купить другой бизнес, или потому, что предприятие заняло средства, чтобы выплатить дивиденды владельцам акций.
Причиной создания CLO было увеличение предложения готовых бизнес-кредиторов, чтобы снизить цену (процентные издержки) кредитов для предприятий и позволить банкам чаще немедленно продавать кредиты внешним инвесторам/кредиторам, чтобы облегчить кредитование денег бизнес-клиентам и получать комиссионные с небольшим риском для себя или без него. CLO достигают этого с помощью структуры «транша». Вместо обычной ситуации кредитования, когда кредитор может получать фиксированную процентную ставку, но подвергаться риску убытков, если бизнес не вернет кредит, CLO объединяют несколько кредитов, но не передают кредитные платежи поровну владельцам CLO. Вместо этого владельцы делятся на разные классы, называемые «траншами», причем каждый класс имеет право на большую часть процентных платежей, чем следующий, но при этом они находятся впереди в очереди на поглощение любых потерь среди группы кредитов из-за неспособности предприятий вернуть кредит. Обычно кредит с кредитным плечом имеет процентную ставку, плавающую выше трехмесячной SOFR (ставки обеспеченного овернайт финансирования) [1] , но потенциально только определенный кредитор будет чувствовать себя комфортно с риском потерь, связанным с одним заемщиком с кредитным плечом. Объединяя несколько кредитов и разделяя их на транши, фактически создается несколько кредитов, причем относительно безопасные кредиты выплачиваются по более низким процентным ставкам (чтобы привлечь консервативных инвесторов), а более рискованные — по более рискованным инвесторам (предлагая более высокую процентную ставку). Весь смысл в том, чтобы снизить стоимость денег для бизнеса за счет увеличения предложения кредиторов (привлекая как консервативных, так и рискованных кредиторов).
CLO были созданы, потому что та же структура «транша» была изобретена и доказала свою эффективность для ипотечных кредитов на жилье в начале 1980-х годов. Очень рано пулы ипотечных кредитов на жилье были превращены в различные транши облигаций, чтобы привлечь различные формы инвесторов. Корпорации с хорошим кредитным рейтингом уже могли брать дешевые займы с помощью облигаций, но те, кто не мог, должны были брать займы в банках по более высоким ставкам. CLO создала средство, с помощью которого компании с более слабыми кредитными рейтингами могли брать займы у учреждений, отличных от банков, что снизило для них общую стоимость денег.
В результате кризиса субстандартного ипотечного кредитования спрос на кредитование в форме ипотечных облигаций или CLO практически прекратился, при незначительном объеме эмиссии в 2008 и 2009 годах. [2]
Однако рынок обеспеченных кредитных обязательств США действительно возродился в 2012 году, достигнув $55,2 млрд, а объем новых выпусков CLO увеличился в четыре раза по сравнению с предыдущим годом, согласно данным аналитиков Royal Bank of Scotland . Такие крупные имена, как Barclays , RBS и Nomura, запустили свои первые сделки с момента до кредитного кризиса; а более мелкие имена, такие как Onex , Valcour, Kramer Van Kirk и Och Ziff , впервые вышли на рынок CLO, что отражает восстановление доверия рынка к CLO как к инвестиционному инструменту. [3] [4]
С тех пор эмиссия CLO резко возросла, достигнув кульминации в годовом выпуске CLO в США за 2013 год в размере 81,9 млрд долларов США, что является самым большим показателем с эры до Lehman 2006-2007 годов, поскольку сочетание растущих процентных ставок и низких показателей дефолта привлекло значительные объемы капитала в класс активов с использованием заемных средств. [5]
Рынок CLO в США еще больше набрал обороты в 2014 году, объем эмиссии составил 124,1 млрд долларов США, что легко превзошло предыдущий рекорд в 97 млрд долларов США, установленный в 2006 году. [6]
Однако в 2015 году объем выпущенных CLO снизился, поскольку инвесторы ожидали новых правил удержания риска, которые должны были вступить в силу в конце 2016 года. [7] Эти правила, среди прочего, требуют, чтобы менеджеры удерживали 5% от всего размера CLO. [8] Соответственно, выпуск CLO снизился до все еще здорового [ необходимо разъяснение ] уровня в 97,34 млрд долларов в 2015 году, хотя он значительно замедлился в конце года и практически прекратился в первые месяцы 2016 года, поскольку рынок кредитов с заемными средствами боролся с сопротивлением инвесторов риску в целом на фоне падения цен на нефть. [9] В ответ на правила удержания риска компания Sancus Capital Management разработала протокол сброса применимой маржи (AMR) , который устранил необходимость соблюдения правил удержания риска для транзакций, выпущенных до декабря 2016 года. [10] Однако в феврале 2018 года Апелляционный суд США по округу Колумбия постановил, что менеджерам CLO больше не нужно соблюдать правила удержания риска в размере 5%. [11] [12]