Торговый барьер ( также известный как автоматический выключатель [1] на жаргоне Уолл-стрит ) — это финансовый регулирующий инструмент , который используется для предотвращения крахов фондового рынка и внедряется соответствующей организацией фондовой биржи . С момента своего создания автоматические выключатели были модифицированы для предотвращения как спекулятивных прибылей, так и драматических потерь в течение короткого периода времени. При срабатывании автоматические выключатели либо останавливают торговлю на короткое время, либо закрывают торговлю раньше, чтобы позволить точной информации поступать между маркет-мейкерами, а институциональным трейдерам оценивать свои позиции и принимать рациональные решения.
На Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) один из типов торговых ограничений называется «автоматическим выключателем». Эти ограничения были введены в действие с января 1988 года (спустя несколько недель после Черного понедельника 1987 года) для снижения волатильности рынка и массовых панических распродаж, что дало трейдерам время пересмотреть свои транзакции. Регламент, который делает автоматические выключатели обязательными на фондовых биржах США, — это Правило 80B Комиссии по ценным бумагам и биржам . [2] Именно там подробно описаны особенности автоматических выключателей и изложены различные ценовые лимиты для инвесторов. [ требуется ссылка ]
Последняя обновленная поправка к правилу 80B вступила в силу 8 апреля 2013 года и имеет три уровня пороговых значений, которые имеют различные протоколы для остановки торговли и закрытия рынков. [ необходима ссылка ]
В начале каждого дня NYSE устанавливает три уровня автоматического отключения на уровнях 7% (Уровень 1) , 13% (Уровень 2) и 20% (Уровень 3) . Эти пороговые значения представляют собой процентное падение стоимости, которое должен претерпеть индекс S&P 500 , чтобы произошла остановка торговли. Базовые уровни цен, для которых будут применяться эти пороговые значения, рассчитываются ежедневно на основе значения закрытия предыдущего торгового дня S&P 500. В зависимости от падения пункта, которое происходит, и времени суток, когда это происходит, автоматически выполняются различные действия: Снижения Уровня 1 и Уровня 2 приводят к 15-минутной остановке торговли, если только они не происходят после 15:25, когда остановки торговли не применяются. Снижение Уровня 3 приводит к приостановке торговли на оставшуюся часть дня. [2]
Автоматические выключатели также действуют на Чикагской товарной бирже (CME) и всех дочерних биржах, где к торговле фьючерсами на фондовые индексы применяются те же пороговые значения, что и на NYSE . Однако существует определенный ценовой предел CME, который предотвращает 7%-ное увеличение и уменьшение цены во время торговли после закрытия торгов. [3] Базовые цены, к которым применяются процентные пороговые значения, выводятся из средневзвешенной цены фьючерса в течение последних тридцати секунд торговли предыдущего торгового дня. Ценовые лимиты для фьючерсов на фондовые индексы и валютные фьючерсы публикуются на веб-сайте CME в конце каждой торговой сессии. [4]
Существует система прерывания цепи, специфичная для ценных бумаг, похожая на систему, охватывающую весь рынок, которая известна как «План ограничения вверх – ограничения вниз» (LULD). Эта система LULD пришла на смену предыдущей системе, которая предотвращала только существенные потери, но не спекулятивную прибыль за короткий промежуток времени. Это правило установлено для борьбы с волатильностью, специфичной для ценных бумаг, в отличие от волатильности, охватывающей весь рынок. Пороговые значения для остановки торговли по отдельным ценным бумагам следующие. Каждое процентное изменение стоимости должно произойти в течение 5-минутного окна, чтобы остановка торговли была введена в действие:
Для определения того, в какой ценовой диапазон попадает конкретная ценная бумага, используется цена закрытия предыдущего торгового дня. [5]
После краха фондового рынка 19 октября 1987 года президент США Рональд Рейган собрал Рабочую группу по рыночным механизмам, известную как Комиссия Брейди, для расследования причин краха. В отчете Комиссии Брейди было четыре основных вывода, один из которых гласил, что любой регулирующий орган, выбранный для мониторинга фондовых рынков, должен нести ответственность за разработку и внедрение систем ценовых лимитов, известных как автоматические выключатели. Первоначальной целью автоматических выключателей было не предотвращение резких, но справедливых колебаний цен, а предоставление времени для достаточного общения между трейдерами и специалистами. В дни, предшествовавшие краху, колебания цен были резкими, но не кризисными. Однако в Черный понедельник крах был вызван отсутствием информационного потока через рынки, а также другими несоответствиями, такими как отсутствие единых правил маржинальной торговли на разных рынках. [6]
27 октября 1997 года , в соответствии с действующими правилами ограничения торговли, торги на Нью-Йоркской фондовой бирже были прекращены досрочно после того, как индекс Dow Jones Industrial Average упал на 550 пунктов. [7] [8] Это был первый случай, когда фондовые рынки США закрылись досрочно из-за ограничений торговли.
С 1997 года автоматические выключатели эволюционировали из системы, основанной на пунктах индекса Dow Jones Industrial Average , в систему процентного изменения, которая отслеживает индекс S&P 500. [ необходима цитата ]
Тогдашний председатель SEC Артур Левитт-младший считал, что это использование было излишним, [9] и что рыночные цены настолько выросли с тех пор, как были внедрены автоматические выключатели, что балльная система спровоцировала остановку спада, который не считался кризисом. [10] Некоторые, как Роберт Р. Глаубер , предложили после срабатывания автоматического выключателя увеличить триггерные точки и автоматически сбрасывать их по формуле на ежегодной основе. [9]
9 марта 2020 года индекс Dow Jones упал на 7,79% (2013 пунктов) из-за опасений по поводу коронавируса COVID-19 и падения цен на нефть, а индекс S&P 500 вызвал остановку рынка на 15 минут всего через несколько минут после открытия. 12 марта и снова 16 марта ранние торги снова сработали с выключателем уровня 1, когда рынки упали более чем на 7%. [11] 18 марта выключатель снова сработал в 13:00 , через несколько часов после открытия торгов.
Ранее NYSE ввела ограничение на программную торговлю при определенных условиях. Программная торговля определяется NYSE как корзина акций из S&P 500, в которой есть не менее 15 акций или где стоимость корзины составляет не менее 1 миллиона долларов. Такие торги обычно автоматизированы.
После активации ограничения ограничивали сделки программы продажей на подъемах и покупкой только на спадах.
Торговые ограничения активировались всякий раз, когда индекс NYSE Composite перемещался на 190 пунктов или индекс Dow Jones Industrial Average перемещался на 2% от предыдущего закрытия. Они оставались на месте до конца торгового дня или до тех пор, пока индекс NYSE Composite не перемещался в пределах 90 пунктов или индекс Dow не перемещался в пределах 1% от предыдущего закрытия.
Поскольку более 50% всех сделок на NYSE являются программными сделками, это ограничение должно было ограничить волатильность, смягчив способность автоматизированных сделок снижать цены акций посредством положительной обратной связи . [ необходима ссылка ]
Такой бордюр был довольно распространённым явлением, и финансовые телеканалы, такие как CNBC, часто называли его «бордюрами внутри».
7 ноября 2007 года NYSE подтвердила, что биржа отменила это правило с 2 ноября 2007 года. [12] Причиной отмены правила была его неэффективность в достижении цели по сдерживанию волатильности рынка, поскольку оно было принято после краха фондового рынка 1987 года, исходя из убеждения, что оно может помочь предотвратить еще один катастрофический крах рынка.
В Японии торговля акциями будет остановлена в случаях, когда будут соблюдены критерии срабатывания автоматического выключателя. Время остановки торговли составляет 10 минут. [13]
Тестовый запуск механизма «автоматического выключателя» начался 1 января 2016 года. Если индекс CSI 300 вырастет или упадет на 5% до 14:45 (за 15 минут до обычного закрытия), торговля акциями будет остановлена на 15 минут. Если это произойдет после 14:45 или изменение индекса достигнет 7% в любое время, торговля будет немедленно закрыта на день. «Полный останов» был запущен 4 и 7 января 2016 года. С 8 января использование автоматического выключателя было приостановлено. [14]
Филиппинская фондовая биржа (PSE) приняла механизм автоматического выключения в сентябре 2008 года. В рамках этого механизма торговля акциями может быть остановлена на 15 минут, если (PSE) падает не менее чем на 10% на основе значения индекса закрытия предыдущего дня. Торговля может быть остановлена только один раз за рыночную сессию, а не за 30 минут до полудня или закрытия торгов. [15] Торговля была остановлена только дважды. Первый раз это было 27 октября 2008 года во время финансового кризиса 2007–2008 годов , когда индекс PSE упал на 10,33%, [16] а второй раз это было 12 марта 2020 года в результате неопределенности, вызванной пандемией коронавируса . [17]
Хотя цель автоматических выключателей заключается в остановке торговли, чтобы трейдеры могли подумать и переварить новую информацию, существует множество проверенных теорий, которые показывают, что объем торговли на самом деле увеличивается по мере приближения ценовых уровней к пороговому значению автоматического выключателя, а торговля после завершения остановки закладывает основу для еще более нестабильных рыночных условий. [18] [19]
Журнал финансовых рынков опубликовал работу, посвященную использованию автоматических выключателей и их влиянию на рыночную активность. Исследователи разработали так называемый «эффект магнита». Эта теория утверждает, что чем ближе рыночные уровни подходят к порогу автоматического выключателя, тем более обостряется ситуация, поскольку трейдеры увеличивают объем, продавая акции из страха, что они застрянут на своих позициях, если рынки действительно прекратят торговлю. [18]
Считается, что существовала институциональная предвзятость к автоматическим выключателям, поскольку все крупные банки, хедж-фонды и даже некоторые пенсионные фонды назначили трейдеров на NYSE, которые могут продолжать торговлю, пока рынки закрыты для среднего инвестора. Этот аргумент становится менее актуальным со временем, поскольку использование трейдеров на торгах уменьшается, и большая часть торговли осуществляется с помощью компьютерных алгоритмов. [20]
Определение цены в отношении акций — это процесс, в котором рыночная стоимость ценных бумаг определяется путем соглашения покупателей и продавцов о цене, достаточно подходящей для совершения сделки. [21] Только на Нью-Йоркской фондовой бирже не редкость, когда за один день торгуются акции на сумму более 1,5 триллиона долларов. [22] Из-за большого количества сделок, которые совершаются каждый день, опытные трейдеры и компьютеры, использующие алгоритмическую торговлю, совершают сделки на основе малейших скачков вверх и вниз в цене и незначительных изменений в спреде между ценой покупки и продажи . [19] Когда торговля останавливается на какое-то время, поток информации сокращается из-за отсутствия рыночной активности, что неблагоприятно приводит к большим, чем обычно, спредам между ценой покупки и продажи, что замедляет процесс определения цены. Когда торги акциями приостанавливаются для публикации пресс-релизов, рынку приходится очень быстро оценивать, как новая информация влияет на стоимость базового актива, что приводит к аномальному объему торгов и волатильности. [19]
{{cite journal}}: CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка )