Выкуп акций , также известный как обратный выкуп акций или обратный выкуп акций , представляет собой выкуп компанией собственных акций. [1] Он представляет собой альтернативный и более гибкий способ (по отношению к дивидендам ) возврата денег акционерам. [2] При использовании в сочетании с увеличением корпоративного левереджа обратный выкуп может привести к увеличению цен на акции. [3]
В большинстве стран корпорация может выкупить свои собственные акции, распределив денежные средства среди существующих акционеров в обмен на часть выпущенного капитала компании ; то есть денежные средства обмениваются на уменьшение количества акций в обращении . Компания либо выкупает выкупленные акции, либо оставляет их в качестве собственных акций , доступных для перевыпуска .
В соответствии с корпоративным законодательством США существует шесть основных методов обратного выкупа акций: открытый рынок, частные переговоры, право выкупа « пут », два варианта выкупа с самостоятельным предложением ( тендерное предложение с фиксированной ценой и голландский аукцион ) и ускоренный выкуп. [4] Более 95% программ обратного выкупа во всем мире осуществляются методом открытого рынка, [2] при котором компания объявляет программу обратного выкупа, а затем выкупает акции на открытом рынке (фондовой бирже). В конце 20-го и начале 21-го века в США произошел резкий рост объема обратного выкупа акций: 5 миллиардов долларов США в 1980 году выросли до 349 миллиардов долларов США в 2005 году. Крупные выкупы акций начались в Европе позже, чем в 2005 году. США, но в настоящее время это обычная практика во всем мире. [5]
Правило 10b-18 Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) устанавливает требования к выкупу акций в Соединенных Штатах. [6]
Компании обычно имеют два варианта использования прибыли. Во-первых, некоторая часть прибыли может быть распределена между акционерами в виде дивидендов или выкупа акций. Оставшаяся часть прибыли представляет собой нераспределенную прибыль , которая хранится внутри компании и используется для инвестирования в будущее компании, если можно определить прибыльные предприятия по реинвестированию нераспределенной прибыли. Однако иногда компании могут обнаружить, что часть или вся их нераспределенная прибыль не может быть реинвестирована для получения приемлемой прибыли.
Выкуп акций является альтернативой дивидендам. Когда компания выкупает собственные акции, она уменьшает количество акций, принадлежащих общественности. Сокращение количества акций в свободном обращении [7] или публично торгуемых акций означает, что даже если прибыль останется прежней, прибыль на акцию увеличится. Выкуп акций, когда цена акций компании занижена, приносит выгоду непродающим акционерам (часто инсайдерам) и извлекает выгоду из акционеров, которые продают. Существуют убедительные доказательства того, что компании могут выгодно выкупать акции, когда компания широко принадлежит неискушенным розничным инвесторам (например, мелким инвесторам) и с большей вероятностью продадут свои акции компании, когда эти акции недооценены. Напротив, когда компания принадлежит в основном инсайдерам и институциональным инвесторам, которые более искушены, компаниям сложнее выгодно выкупить акции. Компании также могут с большей готовностью выкупать акции с прибылью, когда акции торгуются ликвидно и деятельность компаний с меньшей вероятностью приведет к изменению цены акций.
Финансовые рынки не могут точно оценить значение объявлений о выкупе, поскольку компании часто объявляют о выкупе, а затем не могут его завершить. Процент завершенных выкупов увеличился после того, как компании были обязаны задним числом раскрывать информацию о своей деятельности по выкупу, что стало результатом усилий по сокращению предполагаемой или потенциальной эксплуатации государственных инвесторов. Обычно инвесторы скорее негативно реагируют на сокращение дивидендов, чем на отсрочку или даже отказ от программы обратного выкупа акций. Таким образом, вместо того, чтобы выплачивать более крупные дивиденды в периоды избыточной прибыльности, а затем сокращать их в более тяжелые времена, компании предпочитают выплачивать консервативную часть своей прибыли, возможно, половину, с целью поддержания приемлемого уровня покрытия дивидендов . Некоторые доказательства этого явления для американских фирм предоставил Алок Бхаргава , который обнаружил, что более высокие выплаты дивидендов снижают объем выкупа акций, хотя обратное неверно. [8]
Помимо выплаты свободного денежного потока, выкупы также могут использоваться для того, чтобы сигнализировать о недооценке и/или воспользоваться ею. Если менеджер фирмы считает, что акции его фирмы в настоящее время торгуются ниже своей внутренней стоимости, он может рассмотреть возможность выкупа. Обратная покупка на открытом рынке, при которой не выплачивается премия сверх текущей рыночной цены, предлагает потенциально выгодную инвестицию для управляющего. То есть они могут выкупить недооцененные в настоящее время акции, дождаться, пока рынок скорректирует недооценку, в результате чего цены вырастут до внутренней стоимости акций, и перевыпустить их с прибылью. В качестве альтернативы они могут сделать тендерное предложение с фиксированной ценой, при этом часто предлагается премия сверх текущей рыночной цены; это посылает рынку сильный сигнал о том, что они считают, что капитал фирмы недооценен, что подтверждается их готовностью заплатить цену выше рыночной за выкуп акций. Однако ученые также предполагают, что выкупы иногда могут быть дешевым разговором и давать вводящий в заблуждение сигнал из-за гибкости выкупа. [9]
На вознаграждение руководителей компаний часто влияет обратный выкуп акций. Часть их вознаграждений может быть связана с их способностью достигать целевых показателей прибыли на акцию. Более того, все обратные выкупы акций повышают стоимость обещанных акций в рамках схем стимулирования акций. [10] Бхаргава сообщил, что опционы на акции , реализованные высшим руководством, увеличивают будущие выкупы акций американскими фирмами. Увеличение выкупа акций, в свою очередь, значительно снизило расходы на исследования и разработки, которые важны для повышения производительности. Кроме того, увеличение прибыли на акцию не означает увеличения акционерной стоимости. На этот коэффициент инвестиций влияет выбор учетной политики, и он не учитывает стоимость капитала и будущие денежные потоки, которые являются определяющими факторами акционерной стоимости. [11]
Должны быть предусмотрены гарантии, гарантирующие, что решения о выкупе акций не будут мотивированы их влиянием на вознаграждение руководителей или менеджеров. Целевые показатели прибыли на акцию необходимо скорректировать, чтобы устранить эффект финансового рычага от обратного выкупа, и аналогичным образом необходимо скорректировать схемы стимулирования акций, чтобы нейтрализовать необоснованное повышение. [10]
Выкуп акций позволяет избежать накопления чрезмерных сумм денежных средств в корпорации. Компании с высокой генерацией денежных средств и ограниченными потребностями в капитальных затратах будут накапливать денежные средства на балансе , что делает компанию более привлекательной целью для поглощения, поскольку денежные средства могут быть использованы для погашения задолженности, возникшей в результате приобретения. Таким образом, стратегии борьбы с поглощениями часто включают поддержание скудного денежного баланса, а выкуп акций повышает цену акций, делая поглощение более дорогим. [12]
Выкуп акций также позволяет компаниям распределять свои доходы среди инвесторов, не приводя к немедленному налогообложению прироста капитала. Например, если компания выплатит дивиденды в размере 100 000 долларов США на один миллион акций или дивиденды в размере 10 центов на акцию, инвесторы могут понести налоги при этой выплате. Это означает, что вместо получения 10 центов прибыли на акцию они получают 8,5 цента (0,10 × (1 - 0,15)) по ставке налога 15%, при этом 1,5 цента идут государству. Инвестор с 10 акциями получит 85 центов, а правительство — 15 центов. Поскольку компания должна выплатить эти деньги, цена акций соответственно падает с 10 долларов до 9,90 долларов, поэтому инвестор с 10 акциями теперь имеет дивиденды в размере 99 долларов + 85 центов, или 99,85 долларов. Конечно, инвесторы не обязательно отреагируют на выплату дивидендов продажей акций и снижением их цены; Хотя выплата дивидендов технически снижает балансовую стоимость компании, способность и желание выплачивать дивиденды часто воспринимаются положительно, и цена акций может даже вырасти.
Сравните это с тратой 100 000 долларов на выкуп акций. Это приведет к удалению с рынка 10 000 акций, в результате чего останется 990 000 акций по 10 долларов США каждая ((10 000 000 долларов США − 100 000 долларов США)/990 000 = 10 долларов США). Теперь у инвестора с 10 акциями все еще есть 100 долларов США, а правительство не получает немедленных налоговых поступлений. В конечном счете, при условии, что бизнес полностью финансируется за счет акционерного капитала, не должно быть никаких чистых изменений в благосостоянии инвесторов. Однако это неравенство предполагает отсутствие налога на прирост капитала для продающих акционеров.
Профессор Нью-Йоркского университета Эдвард Вольф раскритиковал этот подход за усугубление существующего имущественного неравенства в США за счет переноса налогового бремени с 1% самых богатых семей США, которые к 2016 году владели почти 40% национального богатства, на 90% беднейших семей, которые занимает почти половину этой суммы. [13]
Обратный выкуп акций более эффективен с точки зрения налогообложения, чем дивиденды, когда ставка налога на прирост капитала ниже, чем ставка налога на дивиденды.
Наиболее распространенным методом выкупа акций в США является выкуп акций на открытом рынке, на который приходится почти 95% всех выкупов. Фирма объявляет, что она будет время от времени выкупать некоторые акции на открытом рынке, в зависимости от рыночных условий, и сохраняет за собой возможность решать, выкупать ли, когда и в каком объеме. Выкуп на открытом рынке может длиться месяцы или даже годы. Однако существуют ежедневные лимиты обратного выкупа, которые ограничивают количество акций, которые можно купить в течение определенного интервала времени, снова варьирующегося от месяцев до даже лет. Согласно правилу SEC 10b-18, эмитент не может приобретать более 25% среднедневного объема. [6]
Выкуп акций на открытом рынке, который значительно увеличивает долгосрочный спрос на акции на рынке, вероятно, будет влиять на цены, пока операции обратного выкупа продолжаются. Например, AstraZeneca приступила к обратному выкупу акций на сумму 11 миллиардов долларов в 2011 и 2012 годах на рынке, годовой оборот которого, по ее оценкам, составлял 30 миллиардов долларов, если исключить краткосрочные сделки с акциями. AstraZeneca заявила на годовом общем собрании акционеров 2013 года, что их интервенции на открытом рынке не будут иметь временного ценового эффекта, пока интервенции продолжаются, но не представила никаких доказательств.
Ускоренный выкуп акций (ASR) — это стратегия обратного выкупа акций, при которой компания выкупает большую часть своих публично торгуемых акций. Для осуществления сделки компании полагаются на специализированные инвестиционные банки. В типичной сделке ASR компания передает денежные средства авансом инвестиционному банку и заключает форвардный контракт на поставку своих акций в определенную дату в будущем в соответствии с правилами. Впоследствии банк занимает акции компании и возвращает эти акции компании. Компании часто участвуют в программах ускоренного выкупа акций (ASR), если у них есть определенные убеждения относительно внутренней оценки компании или если у них есть обязательства по возврату капитала перед акционерами.
До 1981 года все тендерные предложения по выкупу осуществлялись с использованием тендерного предложения с фиксированной ценой . В этом предложении заранее указывается единая цена покупки, количество желаемых акций и продолжительность предложения с обязательным раскрытием информации . Предложение может быть обусловлено получением заявок на минимальное количество акций, а также может разрешать отзыв предложенных акций до истечения срока действия предложения. Акционеры решают, участвовать или нет, и если да, то какое количество акций предложить фирме по указанной цене. Зачастую должностные лица и директора не допускаются к участию в тендерных предложениях. Если количество предложенных акций превышает запрашиваемое количество, то компания покупает меньше, чем все акции, предложенные по покупной цене, пропорционально всем, кто предложил по покупной цене. Если количество предложенных акций меньше запрашиваемого количества, компания может принять решение о продлении срока действия предложения.
Введение в 1981 году голландского аукциона обратного выкупа акций позволило использовать альтернативную форму тендерного предложения. В предложении на голландском аукционе указывается ценовой диапазон, в пределах которого в конечном итоге будут куплены акции. Акционерам предлагается предложить свои акции, если они того пожелают, по любой цене в пределах установленного диапазона. Затем фирма компилирует эти ответы, создавая кривую спроса на акции. [16] Цена покупки — это самая низкая цена, которая позволяет фирме купить количество акций, указанное в предложении, и фирма платит эту цену всем инвесторам, которые предложили цену по этой цене или ниже. Если количество предложенных акций превышает запрашиваемое количество, то компания покупает меньше всех акций, предложенных по цене покупки или ниже, пропорционально всем, кто предложил цену по цене покупки или ниже. Если выставлено слишком мало акций, то фирма либо отменяет предложение (при условии, что оно было обусловлено минимальным акцептом), либо выкупает все предложенные акции по максимальной цене.
Первой фирмой, воспользовавшейся голландским аукционом, была Todd Shipyards в 1981 году. [16]
В широком смысле, выборочный обратный выкуп — это такой вариант, при котором одинаковые предложения не делаются каждому акционеру, например, если предложения делаются только некоторым акционерам компании. В США не требуется специального одобрения акционеров для выборочного обратного выкупа. Однако в Великобритании схема должна быть сначала одобрена всеми акционерами или специальной резолюцией (требующей большинства в 75%) участников, в которой не голосуют продающие акционеры или их партнеры. Продающие акционеры не могут голосовать за принятие специального решения об одобрении выборочного обратного выкупа. Уведомление акционерам о созыве собрания для голосования по выборочному обратному выкупу должно включать заявление с изложением всей существенной информации, имеющей отношение к предложению, хотя компании не обязательно предоставлять информацию, уже раскрытую акционерам, если это будет необходимо. необоснованно.
Компания также может выкупить акции, принадлежащие сотрудникам или наемным директорам компании или связанной компании или для них. Этот тип обратного выкупа, называемый «выкупом акций сотрудника», требует обычного решения. Листинговая компания также может выкупить свои акции в ходе биржевых торгов на фондовой бирже после принятия обычной резолюции, если она превышает лимит 10/12. [17] Правила фондовой биржи применяются к «обратному выкупу акций на рынке». Листинговая компания также может покупать неликвидные пакеты акций у акционеров (так называемый «выкуп минимального пакета акций»). Для этого не требуется принятия решения, но купленные акции все равно должны быть аннулированы.
Выкуп акций критически оценивался с 1970-х годов, но после 1982 года Комиссия по ценным бумагам и биржам в значительной степени потворствовала им. Тогда в агентстве уже констатировали, "что большой объем выкупа акций будет манипулировать рынком". Только когда Правило 10b-18 было введено в действие в США, выкуп акций стал считаться «практически нерегулируемым».
По словам Леноры Палладино, экономиста Института Рузвельта , программы обратного выкупа акций являются «одним из драйверов нашей несбалансированной экономики, в которой корпоративные прибыли и выплаты акционерам продолжают расти, в то время как заработная плата типичных работников остается неизменной». [18]
В апреле 2022 года, после того как Starbucks вернула Говарда Шульца на пост временного генерального директора, он приостановил программу выкупа акций и заявил: «Это решение позволит нам больше инвестировать в наших сотрудников и наши магазины — единственный способ создать долгосрочную ценность для всех». заинтересованные стороны». [19]
Выкупы составляют небольшую часть объема торгов типичными акциями, поэтому их влияние на цену слишком мало, чтобы вызвать краткосрочное манипулирование ценами. Рост цен после выкупа является умеренным и в среднем не меняется на обратную сторону, что позволяет предположить, что небольшой рост цен после выкупа сигнализирует о хороших перспективах компаний. Также нет никаких доказательств того, что руководителям компаний, осуществляющих выкуп акций, переплачивают или что выкупы вытесняют ценные инвестиционные возможности. [20]
