Создание денег , или эмиссия денег , — это процесс, посредством которого увеличивается денежная масса страны, экономического или денежного региона [примечание 1] . В большинстве современных экономик деньги создаются как центральными , так и коммерческими банками . Деньги, выпущенные центральными банками, являются обязательством, обычно называемым резервными депозитами, и доступны для использования только держателями счетов в центральных банках, которыми обычно являются крупные коммерческие банки и иностранные центральные банки. Центральные банки могут увеличивать количество резервных депозитов напрямую, предоставляя кредиты держателям счетов, покупая активы у держателей счетов или регистрируя актив, такой как отложенный актив, и напрямую увеличивая обязательства. Однако большая часть денежной массы, используемой населением для проведения транзакций , создается коммерческой банковской системой в форме коммерческих банковских депозитов. Банковские кредиты, выдаваемые коммерческими банками, увеличивают количество банковских депозитов. [1]
Создание денег происходит, когда объем кредитов, выданных банками, увеличивается относительно погашения и невозврата существующих кредитов. Государственные органы, включая центральные банки и другие банковские регуляторы, могут использовать различные политики, в основном устанавливая краткосрочные процентные ставки , чтобы влиять на объем банковских депозитов, создаваемых коммерческими банками. [2]
Денежная власть страны — как правило, ее центральный банк — влияет на экономику, создавая и уничтожая обязательства на своем балансе с намерением изменить предложение денег, доступных для проведения транзакций и получения дохода. Политика, которая определяет, как центральный банк изменяет свою бухгалтерскую книгу, чтобы уменьшить или увеличить количество денег в экономике, доступных банкам для проведения транзакций, известна как денежно-кредитная политика. Если центральный банк по закону отвечает за поддержание уровня цен или занятости в экономике, денежно-кредитная политика может включать сокращение денежной массы в периоды высокой инфляции с целью увеличения безработицы в надежде, что сокращение занятости также сократит расходы на товары и услуги, которые демонстрируют рост цен. [3] [4] [5] Денежно-кредитная политика напрямую влияет на доступность и стоимость депозитов коммерческих банков в экономике, [6] что, в свою очередь, влияет на инвестиции, цены акций, частное потребление , спрос на деньги и общую экономическую активность. [7] Обменный курс валюты страны влияет на стоимость ее чистого экспорта .
В большинстве развитых стран центральные банки проводят свою денежно-кредитную политику в рамках инфляционного таргетирования , [8] тогда как денежно-кредитная политика центральных банков большинства развивающихся стран нацелена на некую систему фиксированного обменного курса . [9] Центральные банки действуют практически в каждой стране мира, за редкими исключениями. Существуют также группы стран, для которых единый субъект выступает в качестве их центрального банка, например, организация государств Центральной Африки, которые имеют общий центральный банк (Банк государств Центральной Африки ); или валютные союзы, такие как Еврозона , в рамках которых страны сохраняют свой соответствующий центральный банк, но подчиняются политике центрального субъекта, Европейского центрального банка .
Центральные банки проводят денежно-кредитную политику, устанавливая процентную ставку, выплачиваемую по депозитным обязательствам центрального банка, напрямую покупая или продавая активы с целью изменения суммы депозитов на своем балансе или сигнализируя рынку посредством речей и письменных указаний о намерении изменить процентную ставку по депозитам или купить или продать активы в будущем. [10]
Снижение процентных ставок путем уменьшения суммы процентов, выплачиваемых по обязательствам центрального банка, или покупки активов, таких как банковские кредиты и государственные облигации, по более высоким ценам (что приводит к увеличению банковских резервных депозитов в бухгалтерской книге центрального банка) называется денежной экспансией или денежным смягчением , тогда как повышение ставок путем выплаты большего процента по обязательствам центрального банка известно как денежное сокращение или ужесточение (что приводит к уменьшению банковских резервных депозитов в бухгалтерской книге центрального банка). Чрезвычайный процесс денежного смягчения (поддержания низких ставок) обозначается как количественное смягчение , которое подразумевает покупку центральным банком больших объемов активов по высоким ценам в течение длительного периода времени.
Термин «денежная масса» обычно обозначает общие, безопасные финансовые активы , которые домохозяйства и предприятия могут использовать для осуществления платежей или держать в качестве краткосрочных инвестиций. [11] Денежная масса измеряется с использованием так называемых « денежных агрегатов », определяемых на основе их соответствующего уровня ликвидности . Например, в Соединенных Штатах:
В большинстве стран центральный банк, казначейство или другой уполномоченный государственный орган уполномочен чеканить новую физическую валюту, обычно в форме металлических монет или бумажных банкнот. В то время как стоимость основных валют когда-то была обеспечена золотым стандартом , конец Бреттон-Вудской системы в 1971 году привел к тому, что все основные валюты стали фиатными деньгами — обеспеченными взаимным соглашением о стоимости, а не товаром .
Для предотвращения подделок принимаются различные меры , включая использование серийных номеров на банкнотах и чеканку монет с использованием сплава, соответствующего или превышающего номинальную стоимость. Валюта может быть изъята из обращения по разным причинам, включая потерю стоимости с течением времени из-за инфляции, деноминацию ее номинала из-за гиперинфляции или ее замену в качестве законного платежного средства другой валютой. Государственное учреждение, выпускающее валюту, обычно работает с коммерческими банками для распространения свежеотчеканенной валюты и возврата изношенной валюты для уничтожения, что позволяет повторно использовать серийные номера на новых банкнотах. [12]
В современных экономиках физическая валюта составляет лишь часть широкой денежной массы. [примечание 2] В Соединенном Королевстве валовые банковские депозиты превышают физическую валюту, выпущенную центральным банком, более чем в 30 раз. В Соединенных Штатах, валюта которых в значительной степени используется в законных и незаконных международных транзакциях, соотношение ниже — 8 к 1. [3]
Монетизация долга — это термин, используемый для описания создания денег центральным банком для использования государственными фискальными органами, такими как Казначейство США. Во многих государствах, таких как Великобритания, все государственные расходы всегда финансируются за счет создания денег центральным банком. [13] Монетизация долга как концепция часто основана на неправильном понимании современных финансовых систем по сравнению с системами фиксированного обменного курса, такими как золотой стандарт.
Исторически сложилось так, что в финансовой системе с фиксированным обменным курсом создание денег центральным банком непосредственно для государственных расходов фискальным органом было запрещено законом во многих странах. [14] Однако в современных финансовых системах центральные банки и фискальные органы тесно сотрудничают для управления процентными ставками и экономической стабильностью. Это включает в себя создание и уничтожение депозитов в бухгалтерской книге центрального банка для обеспечения возможности проведения транзакций таким образом, чтобы краткосрочные процентные ставки не превышали установленных целевых показателей.
В еврозоне статья 123 Лиссабонского договора прямо запрещает Европейскому центральному банку финансировать государственные учреждения и правительства штатов. [15] В Японии центральный банк страны «регулярно» покупает приблизительно 70% государственного долга, выпускаемого каждый месяц, [16] и владеет, по состоянию на октябрь 2018 года, приблизительно 440 триллионами иен (около 4 триллионов долларов США) [примечание 3] или более 40% всех непогашенных государственных облигаций. [17] В Соединенных Штатах Закон о Федеральном резерве 1913 года разрешил федеральным банкам покупать краткосрочные ценные бумаги напрямую у Казначейства, чтобы облегчить его операции по управлению денежными средствами . Закон о банковской деятельности 1935 года запретил центральному банку напрямую покупать казначейские ценные бумаги и разрешил их покупку и продажу только «на открытом рынке». В 1942 году, во время войны , Конгресс внес поправки в положения Закона о банковской деятельности, чтобы разрешить федеральным банкам покупать государственные облигации, при этом общая сумма, которую они будут держать, «не должна превышать 5 миллиардов долларов». После войны освобождение было возобновлено с временными ограничениями, пока ему не было разрешено истечь в июне 1981 года. [18] Сегодня первичные дилеры в Соединенных Штатах обязаны покупать все казначейские облигации на аукционе, а центральный банк США создаст любое количество резервных депозитов, необходимое для урегулирования аукционной сделки.
Центральные банки могут покупать или продавать активы на рынке, что называется операциями на открытом рынке. Когда центральный банк покупает активы у участников рынка, таких как коммерческие банки, которые имеют счета в центральном банке, резервные депозиты удаляются с их счетов, а право собственности на активы передается коммерческому банку. Таким образом, центральный банк может регулировать размер резервных депозитов в финансовой системе, обменивая финансовые активы, такие как облигации, на резервные депозиты. Например, в Соединенных Штатах, когда Федеральный резерв постоянно покупает ценную бумагу, офис, ответственный за осуществление покупок и продаж (Отдел торговли на открытом рынке Федерального резервного банка Нью-Йорка), покупает соответствующие ценные бумаги у первичных дилеров по ценам, определяемым на конкурентном аукционе. Федеральный резерв платит за эти ценные бумаги, зачисляя резервные счета банков-корреспондентов первичных дилеров. (Банки-корреспонденты, в свою очередь, зачисляют банковские счета дилеров.) Таким образом, покупка на открытом рынке приводит к увеличению резервных остатков. [19] И наоборот, продажа активов центральным банком США сокращает резервные остатки, что уменьшает количество денег, доступных в финансовой системе для урегулирования транзакций между банками-членами. Центральные банки также заключают краткосрочные контракты на «продажу активов сейчас, обратную покупку позже» для управления краткосрочными резервными остатками депозитов. Эти контракты, известные как контракты РЕПО (обратный выкуп), представляют собой краткосрочные (часто однодневные) контракты, которые постоянно пролонгируются до тех пор, пока не будет достигнут желаемый результат в финансовой системе. Операции, проводимые центральными банками, могут либо решать краткосрочные цели в своей повестке дня, либо долгосрочные факторы, такие как поддержание финансовой стабильности или поддержание пола и/или потолка вокруг целевой процентной ставки по резервным депозитам.
Исторические объяснения создания денег часто фокусировались на концепции денежного мультипликатора, где резервные депозиты или базовый товар, такой как золото, умножались путем банковского кредитования этих депозитов или золотых остатков до максимального предела, определенного резервными требованиями для кредиторов. Таким образом, общая денежная масса была функцией резервных требований. Во многих государствах сегодня, однако, нет резервных требований. Таким образом, денежный мультипликатор был в значительной степени заброшен как объяснительный инструмент для процесса создания денег.
Когда коммерческие банки сегодня ссужают деньги, они увеличивают объем банковских депозитов в экономике. [20] Банковская система может расширить денежную массу страны намного больше, чем объем резервных депозитов, созданных центральным банком, что означает, вопреки распространенному мнению, что большая часть денег не создается центральными банками. [21] [22] Некоторые утверждают, что банки ограничены в общей сумме, которую они могут ссужать, своими коэффициентами достаточности капитала , а в странах, которые вводят обязательные резервные коэффициенты , обязательными резервами.
Банковский капитал, используемый для расчета коэффициента достаточности капитала, представляет собой активы на балансе банка, превышающие обязательства, значения которых дополнительно уточняются регулированием, таким как международная нормативная база для банков, Базель III. Банки создают капитал, создавая кредиты (активы) и уничтожая банковские обязательства, что происходит при погашении кредитов. Этот процесс увеличивает банковский капитал, позволяя банкам создавать коммерческие банковские депозитные обязательства (деньги) для собственного использования. Таким образом, банки создают и управляют собственными уровнями капитала. Поскольку бухгалтерские соглашения определяют стоимость любого данного актива или обязательства, банковский капитал является субъективной мерой, которая, как утверждают многие, открыта для манипуляций и может быть плохим методом регулирования создания денег.
Резервные требования обязывают коммерческие банки держать минимальный, заранее определенный процент своих депозитов на счете в центральном банке. К странам, где нет резервных требований, относятся США, Великобритания, Австралия, Канада и Новая Зеландия, что означает, что к банкам не применяются минимальные резервные требования. Сдерживающий фактор банковского кредитования, признанный сегодня, в значительной степени заключается в количестве доступных заемщиков, готовых создавать кредитные договоры.
В то время как центральные банки могут напрямую контролировать выпуск физической валюты, вопрос о том, в какой степени они могут контролировать широкие денежные агрегаты, такие как М2 , также косвенно контролируя создание денег коммерческими банками, является более спорным. [23] Согласно теории денежного мультипликатора , которая часто цитируется в учебниках по макроэкономике, центральный банк контролирует денежный мультипликатор, поскольку он может устанавливать резервные требования , и, следовательно, посредством этого механизма также управляет количеством денег, создаваемых коммерческими банками. [23] [24] Однако большинство центральных банков в развитых странах перестали полагаться на эту теорию и прекратили формировать свою денежно-кредитную политику через обязательные резервы. [23] Бенджамин Фридман объясняет в своей главе о денежной массе в «Новом экономическом словаре Пэлгрейва» , что представление денежного мультипликатора является сокращенным упрощением более сложного равновесия спроса и предложения на рынках как резервов ( внешних денег ), так и внутренних денег . Фридман добавляет, что упрощение будет работать хорошо или плохо «в зависимости от силы соответствующих эластичностей процента и степени вариации процентных ставок, а также многих других задействованных факторов» . [3] Дэвид Ромер отмечает в своем учебнике для аспирантов « Продвинутая макроэкономика », что центральным банкам трудно контролировать широкие денежные агрегаты, такие как М2. [25] : 607–608
Монетаристская теория, которая была популярна в 1970-х и 1980-х годах, утверждала, что центральный банк должен сосредоточиться на контроле над денежной массой посредством своих денежных операций. [26] Однако эта стратегия не сработала для центральных банков, таких как Федеральный резерв, которые ее попробовали, и от нее отказались через несколько лет, центральные банки обратились к управлению процентными ставками для достижения своих целей денежно-кредитной политики, а не к поддержанию фиксированного количества базовой денежной базы для управления ростом денег. [27] : 464–465 Процентные ставки влияют на выдачу кредитов коммерческими банками косвенно, поэтому потолок, подразумеваемый денежным мультипликатором, на практике не накладывает ограничений на создание денег. [28] Устанавливая процентные ставки, операции центрального банка будут влиять на денежную массу, но не контролировать ее. [20] [примечание 4]
Теория частичного резервирования создания денег, в которой предложение денег ограничено денежным мультипликатором, была отвергнута после финансового кризиса 2007–2008 годов . Было отмечено, что банковские резервы не являются ограничивающим фактором, поскольку центральные банки предоставляют больше резервов, чем необходимо (избыточные резервы). [29] Экономисты и банкиры теперь понимают, что количество денег в обращении ограничено только спросом на кредиты. [30] [31] [20]
Кредитная теория денег , инициированная Йозефом Шумпетером , утверждает центральную роль банков как создателей и распределителей денежной массы и различает «продуктивное создание кредита» (обеспечивающее неинфляционный экономический рост даже при полной занятости при наличии технологического прогресса) и «непродуктивное создание кредита» (приводящее к инфляции либо потребительских , либо ценовых категорий активов). [32]
Модель банковского кредитования, стимулируемого посредством операций центрального банка (например, «денежное смягчение»), была отвергнута неокейнсианским [33] и посткейнсианским анализом [34] [35] , а также центральными банками. [36] [37] [примечание 5] Главный аргумент, предлагаемый диссидентским анализом, заключается в том, что любое расширение баланса банка (например, за счет нового кредита), которое оставляет банк без требуемых резервов, может повлиять на доходность, которую он может ожидать от кредита, из-за дополнительных расходов, которые банк возьмет на себя, чтобы вернуть в пределах лимитов коэффициентов, — но это не мешает и «никогда не будет мешать способности банка выдавать кредит в первую очередь». Банки сначала предоставляют кредит, а затем покрывают свои резервные коэффициенты: решение о том, предоставлять кредит или нет, как правило, не зависит от их резервов в центральном банке или их депозитов от клиентов; банки в любом случае не выдают кредиты депозитам или резервам. Банки выдают кредиты на основе критериев кредитования, таких как состояние бизнеса клиента, перспективы кредита и/или общая экономическая ситуация. [38] [39] [40]
Меры денежной массы, которые центральный банк может жестко контролировать, такие как высокоэффективные деньги , не тесно связаны с совокупным спросом . А меры денежной массы, которые иногда тесно связаны с совокупным спросом, такие как M2 , центральному банку трудно контролировать.
