Слово «tranche» означает раздел или часть бассейна или целого [1] и происходит от французского слова , означающего «ломтик», «раздел», «серия» или «часть», а также является однокоренным с английским словом « trench » («траншея»).
Термин транш используется в областях финансов, отличных от структурированного финансирования (например, в прямом кредитовании, где многотраншевые кредиты являются обычным явлением), но использование термина в структурированном финансировании можно выделить как особенно важное. Использование «транша» как глагола ограничено почти исключительно этой областью.
Процесс
Все транши вместе составляют то, что называется структурой капитала сделки или структурой обязательств. Они, как правило, выплачиваются последовательно от самого старшего к самому подчиненному (и, как правило, необеспеченному), хотя некоторые транши с тем же обеспечением могут выплачиваться pari passu . Транши с более старшим рейтингом, как правило, имеют более высокие кредитные рейтинги облигаций (рейтинги), чем транши с более низким рейтингом. Например, старшие транши могут иметь рейтинг AAA, AA или A, в то время как младший, необеспеченный транш может иметь рейтинг BB. Однако рейтинги могут колебаться после выпуска долга, и даже старшие транши могут иметь рейтинг ниже инвестиционного уровня (ниже BBB). Соглашение о сделке (ее регулирующий юридический документ) обычно детализирует выплату траншей в разделе, часто называемом водопадом ( потому что деньги текут вниз).
Транши со вторым залогом или без залога часто называют «младшими облигациями». Это более рискованные инвестиции, поскольку они не обеспечены конкретными активами. Естественными покупателями этих ценных бумаг, как правило, являются хедж-фонды и другие инвесторы, ищущие более высокие профили риска/доходности.
«Рыночная информация также предполагает, что младшие транши структурированных продуктов часто покупаются специализированными кредитными инвесторами, в то время как старшие транши кажутся более привлекательными для более широкого, менее специализированного сообщества инвесторов». [2]
Вот упрощенный пример, демонстрирующий этот принцип:
SPV продает 4 транша кредитных облигаций с каскадной структурой, в соответствии с которой:
Транш D поглощает первые 25% убытков по портфелю и является наиболее рискованным.
Транш C поглотит следующие 25% убытков
Транш B следующие 25%
Транш А, последние 25%, наименее рискованный.
Транши A, B и C продаются внешним инвесторам.
Транш D выкупает сам банк.
Преимущества
Транширование дает следующие преимущества:
Транши позволяют «создать один или несколько классов ценных бумаг, рейтинг которых выше, чем средний рейтинг базового пула залоговых активов, или создать рейтинговые ценные бумаги из пула активов без рейтинга». [2] «Это достигается за счет использования кредитной поддержки, указанной в структуре транзакции, для создания ценных бумаг с различными профилями риска и доходности. Транш капитала/первого убытка поглощает первоначальные убытки, за которым следуют транши мезонина, которые поглощают некоторые дополнительные убытки, за которыми снова следуют более старшие транши. Таким образом, благодаря кредитной поддержке, полученной в результате транширования, ожидается, что самые старшие требования будут изолированы — за исключением особо неблагоприятных обстоятельств — от риска дефолта базового пула активов посредством поглощения убытков более младшими требованиями». [3]
Транширование может быть очень полезным во многих различных обстоятельствах. Для тех инвесторов, которые должны инвестировать в ценные бумаги с высоким рейтингом, они могут получить «доступ к классам активов, таким как кредиты с кредитным плечом, чья эффективность в течение делового цикла может отличаться от эффективности других приемлемых активов». [2] Таким образом, по сути, это позволяет инвесторам еще больше диверсифицировать свой портфель.
Риски
Риск, доходность, рейтинг и доходность связаны
Транширование влечет за собой следующие риски:
Транширование может добавить сложности сделкам. Помимо проблем, связанных с оценкой распределения убытков пула активов, транширование требует подробной, специфичной для сделки документации, чтобы гарантировать, что желаемые характеристики, такие как старшинство, упорядочивающее различные транши, будут предоставлены при всех вероятных сценариях. Кроме того, сложность может быть еще больше увеличена необходимостью учета участия управляющих активами и других третьих лиц, чьи собственные стимулы действовать в интересах некоторых классов инвесторов за счет других, возможно, должны быть сбалансированы.
С ростом сложности менее искушенным инвесторам становится сложнее их понимать, и поэтому они менее способны принимать обоснованные инвестиционные решения. Нужно быть очень осторожным, инвестируя в структурированные продукты . Как показано выше, транши из одного и того же предложения имеют разные характеристики риска , вознаграждения и/или срока погашения .
Моделирование производительности траншированных транзакций на основе исторических показателей могло привести к переоценке (рейтинговыми агентствами) и недооценке рисков (конечными инвесторами) ценных бумаг, обеспеченных активами, с высокодоходными долговыми обязательствами в качестве базовых активов. Эти факторы проявились в кризисе субстандартного ипотечного кредитования .
В случае дефолта разные транши могут иметь противоречивые цели, что может привести к дорогостоящим и длительным судебным искам, называемым траншевой войной (каламбур на траншейную войну ). [4] Кроме того, эти цели могут не совпадать с целями структуры в целом или любого заемщика — на формальном языке ни один агент не действует как фидуциар . Например, в интересах некоторых траншей может быть лишение права выкупа по дефолтной ипотеке, в то время как в интересах других траншей (и структуры в целом) было бы изменить ипотеку. По словам пионера структурирования Льюиса Раньери : [5]
Основной принцип ипотечного кризиса очень стар. Вам почти всегда лучше реструктурировать кредит в кризисе с заемщиком, чем идти на принудительное взыскание. В прошлом это никогда не было проблемой, потому что кредит всегда был в руках кого-то, кто действовал как доверенное лицо. Банк или кто-то вроде банка владел ими, и они всегда руководствовались своим наилучшим суждением и своими интересами. Проблема сейчас с размером секьюритизации и таким количеством кредитов не в руках портфельного кредитора, а в безопасности, где структурно никто не действует как доверенное лицо.
Смотрите также
Объединенные инвестиции – способ инвестирования денег совместно с другими инвесторами.Pages displaying short descriptions of redirect targets
Приватизация – передача чего-либо из общественной сферы в частную.
Таблицы финансовой лиги Thomson – Финансовая технологическая компанияPages displaying short descriptions of redirect targets
