В экономике и бухгалтерском учете стоимость капитала — это стоимость средств компании (как заемных , так и собственных ), или с точки зрения инвестора — это « требуемая норма доходности существующих ценных бумаг портфельной компании». [1] Она используется для оценки новых проектов компании. Это минимальная доходность, которую инвесторы ожидают получить за предоставление капитала компании, тем самым устанавливая эталон, которому должен соответствовать новый проект.
Чтобы инвестиции были выгодными, ожидаемая доходность капитала должна быть выше стоимости капитала . Учитывая ряд конкурирующих инвестиционных возможностей, ожидается, что инвесторы будут использовать свой капитал для максимизации доходности. Другими словами, стоимость капитала - это норма прибыли, которую можно было бы ожидать от капитала в лучшей альтернативной инвестиции с эквивалентным риском; это альтернативная стоимость капитала. Если проект имеет такой же риск, как и средняя деловая деятельность компании, разумно использовать среднюю стоимость капитала компании в качестве основы для оценки, или стоимость капитала - это стоимость привлечения средств фирмой. Однако для проектов за пределами основного бизнеса компании текущая стоимость капитала может быть неподходящим критерием для использования, поскольку риски предприятий не одинаковы. [2]
Ценные бумаги компании обычно включают как долг, так и капитал; поэтому необходимо рассчитать как стоимость долга, так и стоимость капитала, чтобы определить стоимость капитала компании. Важно, что и стоимость долга, и стоимость капитала должны быть ориентированы на будущее и отражать ожидания риска и доходности в будущем. Это означает, например, что прошлая стоимость долга не является хорошим индикатором фактической ориентированной на будущее стоимости долга.
После определения стоимости долга и стоимости собственного капитала можно рассчитать их сочетание, средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Затем эту WACC можно использовать в качестве ставки дисконтирования для прогнозируемых свободных денежных потоков проекта для фирмы.
Предположим, что компания рассматривает возможность взяться за проект или инвестировать в какой-либо вид, например, установить новое оборудование на одном из своих заводов. Установка этого нового оборудования будет стоить денег; оплата услуг техников по установке оборудования, транспортировка оборудования, покупка деталей и т. д. Ожидается, что это новое оборудование также принесет новую прибыль (в противном случае, если компания заинтересована в прибыли, она бы вообще не рассматривала проект). Таким образом, компания будет финансировать проект двумя широкими категориями финансирования: выпуск долговых обязательств путем получения кредита или другого долгового инструмента, такого как облигация ; и выпуск акционерного капитала , обычно путем выпуска новых акций .
Новые держатели долга и акционеры, которые решили инвестировать в компанию для финансирования этого нового оборудования, будут ожидать возврата своих инвестиций: держатели долга требуют процентных платежей, а акционеры требуют дивидендов (или прироста капитала от продажи акций после того, как их стоимость увеличится). Идея заключается в том, что часть прибыли, полученной от этого нового проекта, будет использована для погашения долга и удовлетворения новых акционеров.
Предположим, что одним из источников финансирования этого нового проекта была облигация (выпущенная по номинальной стоимости ) на сумму 200 000 долларов США с процентной ставкой 5%. Это означает, что компания выпустит облигацию для некоторого заинтересованного инвестора, который передаст компании 200 000 долларов США , которые она затем сможет использовать в течение определенного периода времени (срока облигации) для финансирования своего проекта. Компания также будет производить регулярные выплаты инвестору в размере 5% от первоначальной суммы, которую они инвестировали (10 000 долларов США), по годовой или ежемесячной ставке в зависимости от особенностей облигации (это называется купонными платежами). В конце срока действия облигации (когда наступает срок погашения облигации ) компания вернет взятые в долг 200 000 долларов США .
Предположим, что срок действия облигации составляет десять лет, а купонные выплаты производятся ежегодно. Это означает, что инвестор будет получать по 10 000 долларов США каждый год в течение десяти лет, а затем, наконец, свои 200 000 долларов США обратно в конце десяти лет. С точки зрения инвестора, его инвестиции в размере 200 000 долларов США будут возвращены в конце десяти лет (что повлечет за собой нулевую прибыль или убыток), но он также получит прибыль от купонных выплат; 10 000 долларов США в год в течение десяти лет составят чистую прибыль в размере 100 000 долларов США для инвестора. Это сумма, которая компенсирует инвестору риск инвестирования в компанию (поскольку, если случится так, что проект полностью провалится и компания обанкротится, есть вероятность, что инвестор не получит свои деньги обратно).
Эта чистая прибыль в размере $100 000 была выплачена компанией инвестору в качестве вознаграждения за вложение своих денег в компанию. По сути, это то, сколько компания заплатила за заем в размере $200 000. Это была стоимость привлечения $200 000 нового капитала. Таким образом, чтобы привлечь $200 000, компания должна была заплатить $100 000 из своей прибыли; таким образом, мы говорим, что стоимость долга в этом случае составила 50%.
Теоретически, если бы компания привлекла дополнительный капитал путем выпуска большего количества тех же облигаций, новые инвесторы также ожидали бы 50%-ную доходность своих инвестиций (хотя на практике требуемая доходность варьируется в зависимости от размера инвестиций, срока действия кредита, риска проекта и т. д.).
Стоимость акционерного капитала следует тому же принципу: инвесторы ожидают определенную прибыль от своих инвестиций, и компания должна выплатить эту сумму, чтобы инвесторы были готовы инвестировать в компанию. (Хотя стоимость акционерного капитала рассчитывается иначе, поскольку дивиденды, в отличие от процентных платежей, не обязательно являются фиксированным платежом или юридическим требованием.)
Когда компании берут средства в долг у внешних кредиторов, проценты, выплачиваемые по этим средствам, называются стоимостью долга. Стоимость долга рассчитывается путем взятия ставки по безрисковой облигации , срок действия которой соответствует временной структуре корпоративного долга, а затем добавления премии за дефолт . Эта премия за дефолт будет расти по мере увеличения суммы долга (поскольку при прочих равных условиях риск растет по мере роста стоимости долга). Поскольку в большинстве случаев расходы на долг являются вычитаемыми расходами , стоимость долга рассчитывается на основе после уплаты налогов, чтобы сделать ее сопоставимой со стоимостью капитала (прибыль также облагается налогом ). Таким образом, для прибыльных фирм долг дисконтируется по налоговой ставке. Формула может быть записана как
где — ставка корпоративного налога, — безрисковая ставка.
Стоимость акционерного капитала выводится путем сравнения инвестиции с другими инвестициями (сопоставимыми) с аналогичными профилями риска. Обычно она вычисляется с использованием формулы модели ценообразования капитальных активов :
где Бета = чувствительность к движениям на соответствующем рынке. Таким образом, в символах мы имеем
где:
Безрисковая ставка — это доходность долгосрочных облигаций на конкретном рынке, например государственных облигаций .
Альтернативой оценке требуемой доходности с помощью модели ценообразования капитальных активов, описанной выше, является использование трехфакторной модели Фамы–Френча .
Ожидаемая доходность (или требуемая норма доходности для инвесторов) может быть рассчитана с помощью « модели капитализации дивидендов », которая
Модели утверждают, что инвесторы будут ожидать доходность, которая равна безрисковой доходности плюс чувствительность ценной бумаги к рыночному риску (β), умноженная на премию за рыночный риск.
Премия за риск меняется в зависимости от времени и места, но в некоторых развитых странах в течение двадцатого века она составляла в среднем около 5%, тогда как на развивающихся рынках она может достигать 7%. Реальная доходность прироста капитала на фондовом рынке была примерно такой же, как годовой реальный рост ВВП. Прирост капитала на индексе Dow Jones Industrial Average составлял 1,6% в год в период с 1910 по 2005 год. [3] Дивиденды увеличили общую «реальную» доходность на средний капитал вдвое, примерно до 3,2%.
Чувствительность к рыночному риску (β) уникальна для каждой фирмы и зависит от всего: от управления до ее бизнеса и структуры капитала . Это значение не может быть известно " ex ante " (заранее), но может быть оценено на основе ex post (прошлой) доходности и прошлого опыта с аналогичными фирмами.
Обратите внимание, что нераспределенная прибыль является компонентом капитала, и, следовательно, стоимость нераспределенной прибыли (внутреннего капитала) равна стоимости капитала, как объяснено выше. Дивиденды (прибыль, выплачиваемая инвесторам, а не удерживаемая) являются компонентом прибыли на капитал для держателей акций и влияют на стоимость капитала через этот механизм.
Взвешенная стоимость капитала (WACC) используется в финансах для измерения стоимости капитала фирмы. WACC не диктуется руководством. Скорее, она представляет собой минимальную прибыль, которую компания должна получить на существующей базе активов, чтобы удовлетворить своих кредиторов, владельцев и других поставщиков капитала, или они будут инвестировать в другом месте. [4]
Общий капитал фирмы — это стоимость ее собственного капитала (для фирмы без непогашенных варрантов и опционов это то же самое, что и рыночная капитализация компании ) плюс стоимость ее долга (стоимость долга должна постоянно обновляться, поскольку стоимость долга изменяется в результате изменения процентной ставки). Обратите внимание, что «собственный капитал» в соотношении долга к собственному капиталу — это рыночная стоимость всего собственного капитала, а не акционерного капитала в балансе. Чтобы рассчитать взвешенную стоимость капитала фирмы, мы должны сначала рассчитать стоимость отдельных источников финансирования: стоимость долга, стоимость привилегированного капитала и стоимость капитализации.
Расчет WACC — это итеративная процедура, которая требует оценки справедливой рыночной стоимости акционерного капитала [ требуется ссылка ] , если компания не котируется на бирже. Метод скорректированной приведенной стоимости (APV) в этом случае использовать гораздо проще, поскольку он отделяет стоимость проекта от стоимости его программы финансирования.
Ниже приведен список факторов, которые могут повлиять на стоимость капитала. [5] [6]
Из-за налоговых преимуществ при выпуске долговых обязательств будет дешевле выпускать долговые обязательства, чем новые акции (это справедливо только для прибыльных фирм, налоговые льготы доступны только прибыльным фирмам). Однако в какой-то момент стоимость выпуска новых долговых обязательств будет выше, чем стоимость выпуска новых акций. Это происходит потому, что добавление долга увеличивает риск дефолта — и, следовательно, процентную ставку , которую компания должна платить, чтобы занять деньги. Используя слишком много долга в своей структуре капитала, этот повышенный риск дефолта может также привести к увеличению расходов на другие источники (такие как нераспределенная прибыль и привилегированные акции). Руководство должно определить «оптимальное сочетание» финансирования — структуру капитала , в которой стоимость капитала минимизирована, чтобы стоимость фирмы могла быть максимизирована.
Таблицы рейтингов Thomson Financial показывают, что глобальная эмиссия долговых обязательств превышает эмиссию акций в соотношении 90 к 10.
Структуру капитала следует определять с учетом средневзвешенной стоимости капитала.
Ламберт, Лейц и Верреккиа (2007) обнаружили, что качество бухгалтерской информации может влиять на стоимость капитала фирмы как напрямую, так и косвенно. [7]
Миллер и Модильяни показали, что если бы не было налоговых преимуществ при выпуске долговых обязательств и можно было бы свободно выпускать акции, то при определенных предположениях (отсутствие налогов, отсутствие возможности банкротства) стоимость фирмы с задолженностью и стоимость фирмы без задолженностей должны быть одинаковыми.
