Структурированный продукт , также известный как рыночно-связанная инвестиция , представляет собой заранее упакованную стратегию структурированного финансирования , основанную на одной ценной бумаге , корзине ценных бумаг, опционах , индексах , товарах , выпуске долговых обязательств или иностранных валютах и, в меньшей степени, производных инструментах . Структурированные продукты не являются однородными — существует множество разновидностей производных инструментов и базовых активов — но их можно классифицировать по дополнительным категориям. Обычно отдел нанимает специализированного « структурировщика » для разработки и управления своим предложением структурированных продуктов.
Правило 434 Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) (относительно некоторых поставок проспектов) определяет структурированные ценные бумаги как «ценные бумаги, характеристики денежных потоков которых зависят от одного или нескольких индексов или которые имеют встроенные форварды или опционы, или ценные бумаги, в которых инвестиционный доход инвестора и платежные обязательства эмитента зависят от изменений стоимости базовых активов, индексов, процентных ставок или денежных потоков или весьма чувствительны к ним ». [1]
С точки зрения инвестора , концепция структурирования означает настройку определенного потока возврата ; структурированные продукты могут использоваться как альтернатива прямым инвестициям, как часть процесса распределения активов для снижения риска портфеля или для использования текущей рыночной тенденции. С точки зрения эмитента, структурирование означает, что ряд существующих финансовых продуктов объединяются для достижения желаемой клиентом функции возврата. Теоретически инвестор может сделать это сам, но требования к стоимости и объему транзакций многих опционов и свопов выходят за рамки возможностей многих индивидуальных инвесторов. [2] Таким образом, структурированные продукты были созданы для удовлетворения конкретных потребностей, которые не могут быть удовлетворены с помощью стандартизированных финансовых инструментов, доступных на рынках. Чем более нелепая идея и с меньшим временем для ее реализации, тем, естественно, будет более низкая цена (см. moneyness ).
Два типичных варианта использования :
Структурированные инвестиции возникли из потребностей компаний, которые хотят выпускать долговые обязательства по более низкой цене. Это можно было бы сделать, выпустив конвертируемую облигацию — т. е. долг, который можно было бы конвертировать в акционерный капитал при определенных обстоятельствах. В обмен на потенциальную более высокую доходность (если бы стоимость акционерного капитала увеличилась, а облигация могла бы быть конвертирована с прибылью), инвесторы согласились бы на более низкие процентные ставки в то же время. Однако ценность этого компромисса является спорной, поскольку движение стоимости акционерного капитала компании может быть непредсказуемым.
Затем инвестиционные банки решили добавить функции к базовой конвертируемой облигации, такие как повышенный доход в обмен на ограничения конвертируемости акций или защиту основного долга. Все эти дополнительные функции были стратегиями, которые инвесторы могли реализовать самостоятельно, используя опционы и другие производные инструменты, за исключением того, что они были предварительно упакованы как один продукт. Целью снова было дать инвесторам больше причин принять более низкую процентную ставку по долгу в обмен на определенные функции. С другой стороны, целью инвестиционных банков было увеличение прибыли , поскольку новые продукты с дополнительными функциями было сложнее оценить, и, следовательно, сложнее измерить банковскую прибыль. [ необходима цитата ]
Интерес к этим инвестициям растет в последние годы, и инвесторы с высоким собственным капиталом теперь используют структурированные продукты как способ диверсификации портфеля . В настоящее время ассортимент продуктов очень широк, и обратно конвертируемые ценные бумаги представляют собой другой конец спектра продуктов ( продукты повышения доходности ). Структурированные продукты также доступны на уровне массовой розничной торговли , особенно в Европе , где национальные почтовые отделения и даже супермаркеты продают инвестиции в них своим клиентам; они называются PRIIP . [3]
Структурированный продуктовый бизнес, как ключевая часть клиентоориентированного деривативного бизнеса, кардинально изменился в последние годы. Его современная настройка [4] требует всестороннего понимания:
Структурированные продукты стремятся предоставить инвесторам высокоцелевые инвестиции, привязанные к их конкретным профилям риска , требованиям к доходности и ожиданиям рынка. Преимущества структурированных продуктов могут включать:
Исторически это стремление встречает подход ad hoc: структура продукта постулируется таким образом, который кажется подходящим для клиента. В рамках этого подхода может быть сложно сформулировать точную проблему, которую продукт призван решить, не говоря уже о том, чтобы заявить, что продукт оптимален для клиента. Тем не менее, этот подход по-прежнему широко используется на практике.
Предложен более продвинутый математический подход к проектированию продукта. [5] Он позволяет выводить структуру финансовых продуктов как математически оптимальное решение для нужд клиентов. Этот подход требует более высокой квалификации как от структурировщика , который проектирует продукт, так и от клиента, которому необходимо понять предложение.
После того, как продукт разработан, он производится посредством процесса финансового инжиниринга . Это включает в себя воспроизведение продукта посредством торговой стратегии, включающей базовые инструменты, такие как облигации , акции , индексы , товары , а также простые производные инструменты, такие как ванильные опционы , свопы и форвардные контракты .
Рынок деривативов быстро рос в последние годы, поскольку, как указано выше, они выполняют экономическую функцию, позволяя не склонным к риску передавать риск тем, кто готов нести его за плату. В то же время, существует несколько рисков, связанных со многими структурированными продуктами, особенно те, которые представляют собой риски потери основного долга из-за движений рынка, которые аналогичны рискам, связанным с опционами. [6] Недостатки структурированных продуктов могут включать: [7]
В более общем плане, серьезные риски в торговле опционами общеизвестны, и клиенты должны быть явно одобрены для торговли опционами. Управление по регулированию финансовой индустрии США (FINRA) предлагает фирмам «рассмотреть», должны ли покупатели некоторых или всех структурированных продуктов проходить аналогичную процедуру одобрения, чтобы только счета, одобренные для торговли опционами, также были одобрены для некоторых или всех структурированных продуктов.
Кроме того, продукты с защитой основного долга не всегда застрахованы Федеральной корпорацией по страхованию депозитов в Соединенных Штатах; они могут быть застрахованы только эмитентом, и, таким образом, потенциально могут потерять основной долг в случае кризиса ликвидности или банкротства . Некоторые фирмы пытались создать новый рынок для структурированных продуктов, которые больше не торгуются; некоторые торговались на вторичных рынках всего за пенни за доллар. [9]
Нормативная база для структурированных продуктов неясна, и они могут попадать в правовые серые зоны. В Индии структурированные продукты, связанные с акциями, могут нарушать Закон о регулировании контрактов на ценные бумаги , который запрещает выпуск и торговлю производными инструментами на акции, которые не торгуются на национально признанной бирже.
Количественная структура для оценки соотношения риска и доходности структурированных продуктов на основе теории вероятностей была разработана Марчелло Миненной. [10] [11]
Секьюритизация в отношении структурированных продуктов представляет собой принятие и объединение пакетов долга, которые могут включать в себя коммерческие ипотечные кредиты, жилищные ипотечные кредиты и другие долговые обязательства, такие как кредитные карты.
Он относится к отрасли структурного финансирования , которая связана с управлением кредитным плечом и риском и служит очень крупным источником финансирования во всех экономиках мира. Секьюритизированные продукты, такие как ипотечные ценные бумаги, позволяют инвесторам получать оплату из денежных потоков по основному долгу и процентам, которые обычно собираются из базового долга и обеспечения, а затем выплачиваются на основе структуры капитала ценной бумаги, будь то ипотека и недвижимость или любые другие долговые продукты, которые могут быть профинансированы таким образом. Секьюритизированные продукты также являются огромным источником финансирования в экономиках и финансируют более 50% задолженности домохозяйств США. Процесс секьюритизации следует каскадной модели [12] , которая делится на транши и выплачивается инвесторам на основе уровня рискованности их инвестиций. Ценные бумаги с более низким риском обычно выплачиваются в первую очередь и считаются инвесторами инвестиционного класса, которые инвестируют в облигации, которые обычно имеют рейтинг «AAA», а субстандартные ценные бумаги имеют более низкие кредитные рейтинги, такие как «BBB». [13]
Для создания и структурирования этих продуктов процесс секьюритизации использует технику специального целевого инструмента [14] , так что создается отдельная компания, в которой секьюритизированный долг формируется как предприятие с ограниченной ответственностью, поэтому оно может иметь крупные ипотечные кредиты с различными уровнями риска без необходимости размещать этот капитал на своих собственных балансах.
В свете пандемии COVID-19 цены на структурированные продукты значительно выросли, включая такие продукты, как ценные бумаги, обеспеченные коммерческой ипотекой, ценные бумаги, обеспеченные жилой ипотекой, обеспеченные кредитные обязательства и другие эзотерические ценные бумаги, обеспеченные активами, из-за того, что федеральный резерв значительно снизил процентные ставки. Что еще более важно, облигации и кредитный рынок реагируют таким образом из-за того, что они контрцикличны, а снижение процентных ставок оказывает противоположное влияние на цены облигаций. Однако в последнее время, чтобы контролировать чрезвычайно высокий уровень инфляции, ФРС повысила процентные ставки, что привело к значительному падению цен на рынке облигаций и структурированных облигаций, а также к формированию гораздо более высокой ставки доходности для инвесторов, таких как управляющие активами, хедж-фонды и инвестиционные банки, которые покупают эти продукты.