Перекрестный листинг (или мультилистинг , или интерлистинг ) акций — это когда фирма размещает свои акции на одной или нескольких иностранных фондовых биржах в дополнение к своей внутренней бирже. Таким образом, чтобы попасть в перекрестный листинг, компания должна соответствовать требованиям всех фондовых бирж, на которых она котируется, например, в отношении подачи заявок.
Перекрестный листинг не следует путать с другими методами, которые позволяют торговать акциями компании на двух разных биржах, например:
Как правило, первичный листинг такой компании осуществляется на фондовой бирже в стране ее регистрации, а ее вторичный листинг(ы) — на бирже в другой стране. Перекрестный листинг особенно распространен для компаний, которые начинали свою деятельность с небольшого рынка, но выросли на более крупный рынок. Например, многочисленные крупные неамериканские компании котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже или NASDAQ , а также на соответствующих национальных биржах, таких как BlackBerry , Enbridge , Equinor , Ericsson , Nokia , Toyota и Sony .
Депозитарные расписки (DR) — это инструменты, производные от другого базового инструмента, тогда как мультилистинговые инструменты представляют собой фактические акции компании. ДР конвертируются обратно в обыкновенные акции в соответствии с процедурой, зависящей от организации-спонсора, создавшей инструмент. Владение ДР не дает тех же прав, что и прямой владелец акций, но в большинстве случаев ДР конвертируются обратно в первоначальный инструмент посредством процесса конвертации. DR получают другой номер ISIN , что означает, что они не являются тем же взаимозаменяемым инструментом, что и базовая акция. Популярные DR включают американские депозитарные расписки (ADR), европейские депозитарные расписки (EDR), глобальные депозитарные расписки (GDR, также называемые международными депозитарными расписками) и глобальные именные акции (GRS).
Акции, котирующиеся на нескольких или перекрестных листингах, напротив, технически являются одним и тем же финансовым инструментом. Взаимозаменяемость является проблемой на всех рынках. Например, акции IBM нельзя купить на NYSE и продать в тот же день на Лондонской фондовой бирже, даже несмотря на то, что IBM котируется на обоих рынках. Для перемещения количества находящихся в обращении акций из одной юрисдикции в другую необходимо провести процесс перерегистрации. Это происходит в первую очередь из-за неэффективности рынка и структур, необходимых для поддержания целостности именных акций в конкретных юрисдикциях (обычно регулируемых).
Когда компания решает провести перекрестный листинг, акции технически взаимозаменяемы между биржами. Royal Dutch Shell, IBM и Siemens — примеры того, как один и тот же выпуск торгуется на нескольких рынках. Однако во Франкфурте и Париже они торгуются в евро, в Лондоне – в фунтах стерлингов, а на NYSE – в долларах США. Цены зависят от условий местного рынка, а также от колебаний валютных курсов и не поддерживаются в идеальном паритете между рынками. Они, как правило, более ликвидны, чем АДР, ГДР и подобные соглашения. Хотя эти отдельные первичные листинги «технически» взаимозаменяемы, они подлежат перерегистрации, что создает значительный расчетный риск, если инвестор хочет купить на одной бирже и продать на другой (особенно, когда валюты различаются).
Акции, торгуемые по сценарию настоящего кросс-листинга/многолистинга, обрабатываются, сопоставляются и рассчитываются с помощью рыночных механизмов, специфичных для местной биржи. В этом отношении, хотя акции IBM, купленные на NYSE, и акции IBM, купленные на LSE, технически являются одним и тем же инструментом, расчеты по акциям, приобретенным на NYSE, будут осуществляться с помощью механизмов, связанных с NYSE и DTCC в Соединенных Штатах. Расчеты по акциям, приобретенным на LSE, будут осуществляться через механизмы LSE и CREST в Соединенном Королевстве.
Акции, « допущенные к торговле », такие как акции IBM, зарегистрированные через ARCA во Франкфурте, будут рассчитываться через DTCC . Важно отметить, что IBM также имеет перекрестный листинг во Франкфурте, и в этом случае эти транзакции будут осуществляться через процессы местного немецкого рынка.
В научной литературе приводится ряд различных аргументов в пользу включения в перекрестный список за рубежом в дополнение к листингу на внутренней бирже. Рузенбум и Ван Дейк (2009) [1] различают следующие мотивы:
Однако решение о включении в перекрестный список имеет и недостатки: усиление давления на руководителей из-за более пристального общественного контроля; повышенные требования к отчетности и раскрытию информации; дополнительная проверка со стороны аналитиков в странах с развитой рыночной экономикой и дополнительные листинговые сборы. Некоторые финансовые СМИ утверждают, что реализация закона Сарбейнса-Оксли в США сделала Нью-Йоркскую фондовую биржу менее привлекательной для перекрестных списков, но недавние академические исследования не нашли доказательств, подтверждающих это, см. Doidge, Karolyi и Stulz (2007). . [3]
Существует обширная научная литература о влиянии перекрестного листинга на стоимость компаний, включенных в перекрестный листинг. Большинство исследований (например, Miller, 1999) показывают, что перекрестный листинг на фондовом рынке США неамериканской фирмы связан со значительно положительной реакцией цен на акции на внутреннем рынке. [4] Этот вывод предполагает, что фондовый рынок ожидает, что перекрестный листинг окажет положительное влияние на стоимость компании. Дойдж, Кароли и Стульц (2004) [5] показывают, что компании, имеющие перекрестный листинг в США, имеют более высокую оценку, чем корпорации, не включенные в перекрестный листинг, особенно для фирм с высокими возможностями роста, зарегистрированных в странах с относительно слабым инвестором. защита. Премия, как они обнаружили, выше для компаний, котирующихся на официальных фондовых биржах США (программы АДР уровня II и III), чем для внебиржевого листинга (программа АДР уровня I) и частного размещения (АДР по Правилу 144А). Дойдж, Кароли и Стульц (2004) утверждают, что перекрестный листинг в Соединенных Штатах снижает степень, в которой держатели контрольного пакета акций могут участвовать в экспроприации (посредством «привязки» к высоким стандартам корпоративного управления в Соединенных Штатах) и тем самым увеличивает способность фирмы воспользоваться возможностями роста. Недавнее исследование [6] показывает, что листинговая премия за перекрестный листинг испарилась из-за новых правил США и конкуренции со стороны других бирж. Некоторые недавние научные исследования показывают, что более мелкие иностранные фирмы, ищущие площадки для перекрестного листинга, могут предпочитать биржи Великобритании биржам США из-за затрат, налагаемых Законом Сарбейнса-Оксли. С другой стороны, более крупные компании, стремящиеся получить выгоду от листинга в США, продолжают добиваться листинга на американской бирже. [7] Однако есть также исследования, такие как Саркисян и Шилл (2009), [8] которые утверждают, что перекрестные списки не создают долгосрочных преимуществ от оценки.
В академической литературе в основном игнорируются перекрестные списки на неамериканских биржах. Однако на биржах Европы и Азии существует множество перекрестных листингов. Даже американские фирмы включены в перекрестный список других стран. В 1950-е годы прошла волна перекрестных листингов американских фирм в Бельгии, в 1960-е годы — во Франции, в 1970-е годы — в Великобритании, а в 1980-е годы — в Японии (см. Саркисян и Шилл, 2014). [9] Рузенбум и ван Дейк (2009) [1] анализируют 526 кросс-листингов из 44 разных стран на 8 основных фондовых биржах и документируют значительную реакцию цен на акции: в среднем 1,3% для кросс-листингов на биржах США, 1,1% на лондонских биржах . Фондовая биржа , 0,6% на биржах континентальной Европы и 0,5% на Токийской фондовой бирже . Эти результаты показывают, что перекрестные листинги на англосаксонских биржах создают большую ценность, чем на других биржах. Они также подчеркивают неполное понимание того, почему фирмы включаются в перекрестные списки за пределами Великобритании и США, поскольку многие из аргументов, обсуждавшихся выше (повышение ликвидности, улучшение раскрытия информации и связывание), неприменимы. В этом отношении Саркисян и Шилл (2014) показывают, что активность перекрестного листинга в конкретной принимающей стране совпадает с опережением экономики и финансовых рынков принимающей страны и ближайшей страны базирования, тем самым подчеркивая компонент рыночного времени в решениях о перекрестном листинге.