Европейский центральный банк ( ЕЦБ ) является центральным компонентом Евросистемы и Европейской системы центральных банков (ЕСЦБ), а также одним из семи институтов Европейского союза . [2] Это один из важнейших центральных банков мира с общим балансом около 7 триллионов долларов. [3]
Управляющий совет ЕЦБ разрабатывает денежно -кредитную политику для еврозоны и Европейского союза , управляет валютными резервами государств-членов ЕС, участвует в валютных операциях и определяет промежуточные денежно-кредитные цели и ключевую процентную ставку ЕС. Исполнительный совет ЕЦБ обеспечивает соблюдение политики и решений Управляющего совета и может давать указания национальным центральным банкам при этом. [4] ЕЦБ имеет исключительное право разрешать выпуск банкнот евро . Государства-члены могут выпускать монеты евро , но объем должен быть предварительно одобрен ЕЦБ. Банк также управляет платежной системой TARGET2 .
ЕЦБ был создан Амстердамским договором в мае 1999 года с целью обеспечения и поддержания стабильности цен . 1 декабря 2009 года вступил в силу Лиссабонский договор , и банк получил официальный статус института ЕС . Когда ЕЦБ был создан, он охватывал еврозону из одиннадцати членов. С тех пор к нему присоединились Греция в январе 2001 года, Словения в январе 2007 года, Кипр и Мальта в январе 2008 года, Словакия в январе 2009 года, Эстония в январе 2011 года, Латвия в январе 2014 года, Литва в январе 2015 года и Хорватия в январе 2023 года. [5] Нынешним президентом ЕЦБ является Кристин Лагард . Банк, расположенный во Франкфурте, Германия, ранее занимал Евробашню до строительства своего нового офиса.
ЕЦБ напрямую регулируется законодательством Европейского Союза . Его акционерный капитал, стоимостью 11 миллиардов евро, принадлежит всем 27 центральным банкам государств-членов ЕС в качестве акционеров . [6] Первоначальный ключ распределения капитала был определен в 1998 году на основе населения и ВВП государств, но с тех пор ключ капитала был скорректирован. [6] Акции ЕЦБ не подлежат передаче и не могут быть использованы в качестве обеспечения.
Европейский центральный банк является фактическим преемником Европейского валютного института (EMI). [7] EMI был создан в начале второго этапа Экономического и валютного союза ЕС (EMU) для решения переходных вопросов государств, принимающих евро, и подготовки к созданию ЕЦБ и Европейской системы центральных банков (ESCB). [7] Сам EMI принял на себя функции более раннего Европейского фонда валютного сотрудничества (EMCF). [5]
ЕЦБ формально заменил ЕВИ 1 июня 1998 года в силу Договора о Европейском союзе (TEU, Маастрихтский договор), однако он не осуществлял свои полные полномочия до введения евро 1 января 1999 года, что ознаменовало третий этап ЭВС. [7] Банк был последним учреждением, необходимым для ЭВС, как указано в отчетах ЭВС Пьера Вернера и президента Жака Делора . Он был создан 1 июня 1998 года Первым президентом Банка был Вим Дуйзенберг , бывший президент Центрального банка Нидерландов и Европейского валютного института . [8] В то время как Дуйзенберг был главой ЕВИ (сменив Александра Ламфалусси из Бельгии) как раз перед тем, как появился ЕЦБ, [8] французское правительство хотело, чтобы Жан-Клод Трише , бывший глава Французского центрального банка , стал первым президентом ЕЦБ. [8] Французы утверждали, что поскольку ЕЦБ должен был располагаться в Германии, его президентом должен был быть француз. Этому противостояли правительства Германии, Нидерландов и Бельгии, которые видели в Дуйзенберге гаранта сильного евро. [9] Напряженность была смягчена джентльменским соглашением , по которому Дуйзенберг должен был уйти в отставку до окончания своего мандата, и его место занял Трише. [10]
Трише сменил Дуйзенберга на посту президента в ноябре 2003 года. До 2007 года ЕЦБ весьма успешно удавалось удерживать инфляцию на уровне, близком к 2%, но ниже.
Европейский центральный банк претерпел глубокую внутреннюю трансформацию, столкнувшись с мировым финансовым кризисом и долговым кризисом еврозоны .
Так называемый европейский долговой кризис начался после того, как новое избранное правительство Греции раскрыло реальный уровень задолженности и бюджетного дефицита и предупредило институты ЕС о неминуемой опасности суверенного дефолта Греции .
Предвидя возможный суверенный дефолт в еврозоне, общественность, международные и европейские институты и финансовое сообщество переоценили экономическую ситуацию и кредитоспособность некоторых государств-членов еврозоны. В результате доходность суверенных облигаций нескольких стран еврозоны начала резко расти. Это спровоцировало самореализующуюся панику на финансовых рынках: чем больше росла доходность греческих облигаций, тем больше становился дефолт, тем больше, в свою очередь, росла доходность облигаций. [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17]
Эта паника также усугублялась нежеланием ЕЦБ реагировать и вмешиваться в рынки государственных облигаций по двум причинам. Во-первых, потому что правовая база ЕЦБ обычно запрещает покупку государственных облигаций на первичном рынке (статья 123. TFEU), [18] Чрезмерное толкование этого ограничения помешало ЕЦБ осуществить количественное смягчение , как это сделали Федеральный резерв и Банк Англии еще в 2008 году, что сыграло важную роль в стабилизации рынков.
Во-вторых, решение ЕЦБ, принятое в 2005 году, ввело минимальный кредитный рейтинг (BBB-) для всех государственных облигаций еврозоны, которые могли быть использованы в качестве обеспечения операций ЕЦБ на открытом рынке. Это означало, что если бы частное рейтинговое агентство понизило рейтинг государственных облигаций ниже этого порога, многие банки внезапно стали бы неликвидными, поскольку они потеряли бы доступ к операциям рефинансирования ЕЦБ. По словам бывшего члена совета управляющих ЕЦБ Атанасиоса Орфанидиса , это изменение в системе обеспечения ЕЦБ «посеяло семена» кризиса евро. [19]
Столкнувшись с этими нормативными ограничениями, ЕЦБ во главе с Жан-Клодом Трише в 2010 году не хотел вмешиваться, чтобы успокоить финансовые рынки. Вплоть до 6 мая 2010 года Трише на нескольких пресс-конференциях [20] официально отрицал возможность ЕЦБ приступить к покупкам суверенных облигаций, хотя Греция, Ирландия, Португалия, Испания и Италия столкнулись с волнами понижения кредитных рейтингов и ростом спредов процентных ставок.
В примечательном развороте ЕЦБ объявил 10 мая 2010 года [21] о запуске «Программы рынка ценных бумаг» (SMP), которая включала дискреционную покупку государственных облигаций на вторичных рынках. Необычно, что решение было принято Советом управляющих во время телеконференции всего через три дня после обычного заседания ЕЦБ 6 мая (когда Трише все еще отрицал возможность покупки государственных облигаций). ЕЦБ обосновал это решение необходимостью «решить серьезную напряженность на финансовых рынках». Решение также совпало с решением лидеров ЕС от 10 мая о создании Европейского механизма финансовой стабилизации, который будет служить фондом борьбы с кризисом для защиты еврозоны от будущего кризиса суверенного долга. [22]
Хотя поначалу покупка облигаций ЕЦБ ограничивалась долгами Греции, Ирландии и Португалии, основная часть покупок облигаций ЕЦБ в конечном итоге состояла из испанского и итальянского долга. [23] Эти покупки были направлены на то, чтобы ослабить международную спекуляцию против стран, находящихся в стрессовом состоянии, и таким образом избежать заражения греческим кризисом других стран еврозоны. Предположение — в значительной степени оправданное — состояло в том, что спекулятивная активность со временем снизится, а стоимость активов увеличится.
Хотя покупки SMP действительно вливали ликвидность в финансовые рынки, все эти вливания были «стерилизованы» посредством еженедельного поглощения ликвидности. Таким образом, операция была чисто нейтральной с точки зрения ликвидности (хотя это имело небольшое практическое значение, поскольку обычные операции денежно-кредитной политики обеспечивали неограниченные поставки ликвидности по основной процентной ставке политики). [24] [ необходима цитата ] [25]
В сентябре 2011 года член правления ЕЦБ Юрген Штарк подал в отставку в знак протеста против «Программы рынка ценных бумаг», которая включала покупку суверенных облигаций у южных государств-членов, шаг, который он считал эквивалентным денежному финансированию , что запрещено Договором о ЕС. Financial Times Deutschland назвала этот эпизод «концом ЕЦБ, каким мы его знаем», имея в виду его до сих пор воспринимаемую «ястребиную» позицию по инфляции и его историческое влияние на Deutsche Bundesbank . [26]
По состоянию на 18 июня 2012 года ЕЦБ в общей сложности потратил 212,1 млрд евро (что эквивалентно 2,2% ВВП еврозоны) на покупку облигаций, покрывающих прямой долг, в рамках Программы рынков ценных бумаг. [27] Как ни странно, ЕЦБ получил значительную прибыль от SMP, которая в значительной степени была перераспределена в страны еврозоны. [28] [29] В 2013 году Еврогруппа решила вернуть эту прибыль Греции, однако выплаты были приостановлены с 2014 по 2017 год из-за конфликта между Янисом Варуфакисом и министрами Еврогруппы. В 2018 году Еврогруппа восстановила возврат прибыли. Однако несколько НПО жаловались, что значительная часть прибыли ЕЦБ никогда не будет возвращена Греции. [30]
ЕЦБ сыграл противоречивую роль в « Тройке », отвергнув большинство форм реструктуризации государственных и банковских долгов, [31] и оказывая давление на правительства, чтобы они приняли программы спасения и структурные реформы посредством секретных писем правительствам Италии, Испании, Греции и Ирландии. Его также обвинили во вмешательстве в греческий референдум в июле 2015 года путем ограничения ликвидности греческих коммерческих банков. [32]
В ноябре 2010 года, отражая огромный рост заимствований, включая покрытие расходов на гарантирование обязательств банков, стоимость заимствований на частных финансовых рынках стала для ирландского правительства непомерной. Хотя оно отсрочило денежные расходы на рекапитализацию обанкротившегося Anglo Irish Bank, национализировав его и выпустив ему «долговую расписку» (IOU), правительство также столкнулось с большим дефицитом по своей небанковской деятельности, и поэтому оно обратилось к официальному сектору за кредитом, чтобы покрыть дефицит, пока его финансы не восстановятся на устойчивой основе. Тем временем Anglo использовала долговую расписку в качестве обеспечения для своего чрезвычайного кредита (ELA) от Центрального банка. Это позволило Anglo расплатиться со своими вкладчиками и держателями облигаций.
Позже стало ясно, что ЕЦБ сыграл ключевую роль в обеспечении того, чтобы ирландское правительство не позволило Anglo объявить дефолт по своим долгам, чтобы избежать рисков финансовой нестабильности. 15 октября и 6 ноября 2010 года президент ЕЦБ Жан-Клод Трише направил два секретных письма [33] министру финансов Ирландии, в которых по сути информировал ирландское правительство о возможной приостановке кредитных линий ELA, если только правительство не запросит программу финансовой помощи Еврогруппе при условии дальнейших реформ и фискальной консолидации.
Кроме того, ЕЦБ настоял на том, чтобы никакая реструктуризация долга (или спасение ) не применялась к держателям облигаций национализированных банков, мера, которая могла бы сэкономить Ирландии 8 миллиардов евро. [34]
В 2012 году ЕЦБ настаивал на скорейшем прекращении действия ELA, и эта ситуация разрешилась с ликвидацией преемника IBRC в феврале 2013 года. Векселя были обменены на гораздо более долгосрочные обращающиеся на рынке облигации с плавающей ставкой, которые были реализованы Центральным банком в течение следующего десятилетия.
В апреле 2011 года ЕЦБ впервые с 2008 года повысил процентные ставки с 1% до 1,25% [35] с последующим повышением до 1,50% в июле 2011 года. [36] Однако в 2012–2013 годах ЕЦБ резко снизил процентные ставки для стимулирования экономического роста, достигнув исторически низкого уровня в 0,25% в ноябре 2013 года. [1] Вскоре после того, как ставки были снижены до 0,15%, 4 сентября 2014 года центральный банк снизил ставки на две трети с 0,15% до 0,05%. [37] Недавно процентные ставки были дополнительно снижены, достигнув 0,00%, самого низкого уровня за всю историю. [1]
В докладе, принятом 13 марта 2014 года, Европейский парламент раскритиковал «потенциальный конфликт интересов между текущей ролью ЕЦБ в Тройке как «технического советника» и его позицией как кредитора четырех государств-членов, а также его мандатом в соответствии с Договором». Доклад был подготовлен австрийским правым депутатом Европарламента Отмаром Карасом и французским социалистом Европарламента Лиемом Хоангом Нгоком .
1 ноября 2011 года Марио Драги сменил Жана-Клода Трише на посту президента ЕЦБ. [38] Эта смена руководства также знаменует начало новой эры, в рамках которой ЕЦБ будет становиться все более и более интервенционистским и в конечном итоге положит конец кризису суверенного долга еврозоны .
Президентство Драги началось с впечатляющего запуска нового раунда 1% годовых кредитов сроком на три года (36 месяцев) – Долгосрочные операции по рефинансированию (LTRO) . В рамках этой программы 523 банка получили до €489,2 млрд (US$640 млрд). Наблюдатели были удивлены объемом выданных кредитов, когда она была реализована. [39] [40] [41] Наибольшая сумма в €325 млрд была получена банками Греции, Ирландии, Италии и Испании. [42] Хотя эти кредиты LTRO не принесли прямой выгоды правительствам ЕС, они фактически позволили банкам вести спекулятивную торговлю , предоставляя кредиты LTRO правительствам с процентной маржой. Операция также способствовала пролонгации €200 млрд банковских долгов с наступающим сроком погашения [43] в первые три месяца 2012 года.
Столкнувшись с возобновившимися опасениями относительно суверенов в еврозоне, Марио Драги выступил с решительной речью в Лондоне, заявив, что ЕЦБ «... готов сделать все возможное , чтобы сохранить евро. И поверьте мне, этого будет достаточно». [44] В свете медленного политического прогресса в разрешении кризиса еврозоны заявление Драги было воспринято как ключевой поворотный момент в кризисе еврозоны, поскольку оно было немедленно встречено европейскими лидерами и привело к устойчивому снижению доходности облигаций стран еврозоны, в частности Испании, Италии и Франции. [45] [46]
После выступления Драги 6 сентября 2012 года ЕЦБ объявил о программе прямых денежных операций (OMT). [47] В отличие от предыдущей программы SMP, OMT не имеет предварительного ограничения по времени или размеру. [48] Однако активация покупок остается обусловленной присоединением страны-бенефициара к программе корректировки ESM. Программа была принята практически единогласно, президент Бундесбанка Йенс Вайдман был единственным членом Управляющего совета ЕЦБ, проголосовавшим против нее. [49]
Даже если OMT никогда не был фактически реализован до сегодняшнего дня, это сделало обещание «Whatever it takes» достоверным и значительно способствовало стабилизации финансовых рынков и прекращению кризиса суверенного долга. Согласно различным источникам, программа OMT и речи «whatever it takes» стали возможны, потому что лидеры ЕС ранее согласились создать банковский союз . [50]
В ноябре 2014 года банк переехал в новое здание , а здание Eurotower было отведено под размещение недавно созданных надзорных мероприятий ЕЦБ в рамках Европейского банковского надзора . [51]
Хотя кризис суверенного долга был почти решен к 2014 году, ЕЦБ начал сталкиваться с повторным снижением [52] уровня инфляции в еврозоне, что указывало на то, что экономика движется к дефляции. В ответ на эту угрозу ЕЦБ объявил 4 сентября 2014 года о запуске двух программ покупки облигаций: Программа покупки обеспеченных облигаций (CBPP3) и Программа обеспеченных активами ценных бумаг (ABSPP). [53]
22 января 2015 года ЕЦБ объявил о продлении этих программ в рамках полноценной программы « количественного смягчения », которая также включала суверенные облигации, на сумму 60 миллиардов евро в месяц как минимум до сентября 2016 года. Программа была запущена 9 марта 2015 года. [54]
8 июня 2016 года ЕЦБ добавил корпоративные облигации в свой портфель покупок активов, запустив программу покупок корпоративного сектора (CSPP). [55] В рамках этой программы он проводил чистую покупку корпоративных облигаций до января 2019 года, достигнув около €177 млрд. Хотя программа была приостановлена на 11 месяцев в январе 2019 года, ЕЦБ возобновил чистую покупку в ноябре 2019 года. [56]
По состоянию на 2021 год [обновлять]размер программы количественного смягчения ЕЦБ достиг 2947 млрд евро. [57]
Операции долгосрочного рефинансирования (LTRO) являются регулярными операциями на открытом рынке, предоставляющими финансирование кредитным организациям на период до четырех лет. Они направлены на благоприятствование условиям кредитования частного сектора и, в более общем плане, стимулирование банковского кредитования реальной экономики, [58] тем самым способствуя росту.
В декабре 2011 и январе 2012 года, после мирового финансового кризиса, ЕЦБ реализовал два LTRO, влив более 1000 миллиардов евро ликвидности в финансовую систему еврозоны. Позже их критиковали за неспособность оживить рост и помочь по-настоящему оживить реальную экономику, несмотря на стабилизацию финансовых институтов еврозоны. [59] Кроме того, эти операции были лишены контроля со стороны ЕЦБ относительно использования этих ликвидностей [59] , и оказалось, что банки в значительной степени использовали эти средства для реализации стратегий керри-трейд, [60] покупая суверенные облигации с более высокими ставками и соответствующим сроком погашения для получения прибыли, вместо того, чтобы увеличивать частное кредитование. [59] [61]
Эти критики и недостатки заставили ЕЦБ инициировать целевые долгосрочные операции рефинансирования (TLTRO), сначала в сентябре, а затем в декабре 2014 года. [62] Эти дополнительные программы налагали условия на LTRO. [59] TLTRO предоставляли банкам-участникам недорогое финансирование при условии, что они достигнут определенных показателей в плане кредитования фирм и домохозяйств. [61] Таким образом, банки-участники были более мотивированы кредитовать реальную экономику.
Третья волна TLTRO была объявлена 7 марта 2019 года, а именно TLTRO III. [63] В рамках TLTRO III процентная ставка была установлена на уровне -0,5% ниже ставки по депозитам (DFR) при условии, что банки достигли определенного порога эффективности кредитования. Программа TLTRO III успешно стимулировала рост кредитования. [64] [65]
В июле 2019 года лидеры ЕС выдвинули кандидатуру Кристин Лагард на пост президента ЕЦБ вместо Марио Драги. Лагард ушла с поста управляющего директора Международного валютного фонда в июле 2019 года [66] и официально заняла пост президента ЕЦБ 1 ноября 2019 года. [67]
Лагард немедленно дала понять об изменении стиля руководства ЕЦБ. Она поручила ЕЦБ провести стратегический обзор денежно-кредитной политики ЕЦБ, чего ЕЦБ не делал 17 лет. В рамках этого мероприятия Лагард обязала ЕЦБ изучить, как денежно-кредитная политика может способствовать решению проблемы изменения климата , [68] и пообещала, что «ни один камень не останется неперевернутым». Президент ЕЦБ также приняла изменение стиля общения, в частности, в использовании социальных сетей для продвижения гендерного равенства, [69] и в открытии диалога с заинтересованными сторонами гражданского общества. [70] [71]
Начало пандемии COVID-19 спровоцировало беспрецедентный кризис, глубоко повлиявший на мировое общественное здравоохранение, экономику и общественные структуры в беспрецедентных масштабах. Кризис COVID-19 контрастирует с мировым финансовым кризисом 2007–2008 годов , поскольку он представляет собой экзогенный шок для реальной экономики, [72] вытекающий из мер, принятых для смягчения чрезвычайной ситуации в области общественного здравоохранения, в отличие от внутренних финансовых истоков предыдущего кризиса, которые перенесли последствия на реальную экономику. [73] После мер, принятых всеми правительствами для противодействия распространению COVID-19 по всей Европе, инвесторы бежали в безопасные места, [74] что вызвало риск распродаж на рынках активов, спиралей неликвидности , кредитных всплесков и разрывов, связанных с замораживанием рынка. [75] [76] Бегство в безопасные места также усиливало опасения, что после окончания кризиса COVID-19 более сильные экономики станут еще сильнее, в то время как слабые экономики станут еще слабее. [77] Благодаря более строгим банковским правилам, принятым после мирового финансового кризиса, финансового кризиса удалось избежать, поскольку банки смогли лучше справляться с кризисом, а ЕС и национальные правительства приняли дополнительные меры. [78]
Программа покупки активов в период пандемии (PEPP) — это программа покупки активов, инициированная ЕЦБ для противодействия пагубным последствиям для экономики еврозоны, вызванным кризисом COVID-19.
Для противодействия кризису COVID-19 ЕЦБ создал Программу экстренных закупок в связи с пандемией (PEPP), в рамках которой ЕЦБ может гибко приобретать ценные бумаги у частного и государственного секторов [79] [80] [81] с целью не допустить, чтобы спреды суверенного долга достигли тех же уровней, что и во время европейского долгового кризиса . [77] Это нетрадиционная денежно-кредитная политика количественного смягчения [82] [83] [84], основанная на принципах Программы закупок активов (APP) [74] , которая является аналогичной программой, созданной ЕЦБ в середине 2014 года. [85] Программы закупок активов направлены на снижение премий за риск или премий за срок. [86] [87] Однако PEPP не совсем то же самое, что APP, поскольку она может отклоняться от ключевой стратегии капитала, которой придерживается APP. [78] [88] [89] [90] [91] [92] Во-вторых, конверт PEPP не обязательно должен использоваться в полном объеме. [93] PEPP создана как отдельная программа закупок от APP и в дополнение к ней с единственной целью — отреагировать на экономические и финансовые последствия кризиса COVID-19. [94] [95] [96] По словам Филипа Р. Лейна , главного экономиста ЕЦБ, PEPP играет двойную роль в кризисе COVID-19: (i) обеспечение стабильности цен и в то же время (ii) стабилизация рынка с использованием гибкости программы [75] [97] для предотвращения фрагментации рынка. [73] [74] [98] [99] Национальные центральные банки являются основными покупателями облигаций по принципу распределения рисков: частные облигации полностью попадают под риск национальных центральных банков, в то время как только 20% государственных облигаций подлежат распределению рисков. [100] Эти покупки в рамках PEPP в конечном итоге следуют ключу капитала, используемому в APP. [96] [74] [101]
Гибкость отклонения от ключа капитала является ключевой для PEPP: из-за неопределенности, вызванной COVID-19 [74], это было необходимо для предотвращения ужесточения финансовых условий. [100] Они предотвращают спреды доходности между облигациями разных государств-членов, вызванные бегством инвесторов в безопасность. [96] [102] [103] Гибкость в покупке активов допускает колебания в распределении покупок по классам активов и между юрисдикциями для предотвращения фрагментации рынка. [79] [80] [94] [104] [105] Следуя этой стратегии, PEPP распределила деньги между нуждающимися странами. [106] [107] [108] APP следует стратегии ключа капитала, от которой невозможны никакие отклонения. Это делает APP неспособным эффективно противостоять кризису. [74] Маргрете Вестагер , европейский комиссар по вопросам конкуренции, утверждала: «Нам нужно будет распределить, чтобы восстановиться вместе. В противном случае эти растущие асимметрии фрагментируют единый рынок до уровня, который никто из нас не захочет принять, [...]», [109], поскольку экономисты опасались, что сильные экономики выйдут из кризиса более сильными, в то время как слабые экономики ухудшатся из-за кризиса. [77] Таким образом, PEPP является инструментом, используемым ЕЦБ для покупки как частных, так и государственных ценных бумаг в соответствии с конкретными потребностями стран ЕС, вызванными кризисом COVID-19. [107] Временная гибкость ключа капитала означала, что ЕЦБ мог особенно предотвратить рост спредов доходности в Италии и Испании. [77]
Активы, соответствующие критериям приемлемости APP, также имели право на участие в PEPP. [100] Однако PEPP дополнила структуру приемлемости APP, учитывая специфику контекста кризиса PEPP, требующую более индивидуального ответа. [107] Среди отличий является то, что впервые после кризиса государственного долга Греции греческий долг получил освобождение в рамках PEPP, чтобы он мог быть выкуплен ЕЦБ в рамках этой программы. [107] [108] [110] Это освобождение было предоставлено на основании нескольких соображений со стороны ЕЦБ: необходимо было смягчить давление, вызванное пандемией на греческие финансовые рынки; Греция уже находилась под пристальным наблюдением и будет находиться под ним, предоставив освобождение; и Греция восстановила доступ на рынок. [93] Это оказалось спорным, [74] поскольку Греция является самым рискованным эмитентом еврозоны. [111] Нефинансовые коммерческие бумаги с оставшимся сроком погашения не менее 28 дней также имели право на покупку в рамках PEPP. Критерии погашения для государственного сектора варьируются от 70 дней до 30 лет и 364 дней. [100] [112] Поскольку PEPP может отклоняться от ключевой стратегии капитала, также не существует жесткого ограничения на 33% одной ценной бумаги на эмитента или 33% от общего объема выпущенных ценных бумаг государства-члена. [96]
12 марта 2020 года Кристина Лагард объявила на пресс-конференции о комплексе мер политики по поддержке европейской экономики в условиях нарастающей пандемии, заявив, что «все гибкие возможности, заложенные в рамках программы покупки активов [...]», но в то же время она заявила, что ЕЦБ «[...] здесь не для того, чтобы закрывать спреды». [80] [113] [114] Это разочаровало рынки и привело к определенному расширению спредов доходности в Испании, Италии и Греции. [115] Однако Совет управляющих объявил, во-первых, о предоставлении немедленной ликвидности путем проведения дополнительных LTRO; во-вторых, о предоставлении более выгодных условий по операциям TLTRO III, непогашенным в период с июня 2020 года по июнь 2021 года; и, в-третьих, об объявлении дополнительного пакета чистых покупок активов в размере 120 миллиардов евро к концу 2020 года в рамках уже существующего APP. [101] [113] [116]
Днем позже, 13 марта 2020 года, ВОЗ объявила Европу центром пандемии. [117] [118]
К 17 марта, через неделю после пресс-конференции г-жи Лагард, фондовый индекс вышел на плато, в то время как спред процентных ставок продолжал расти более чем на 2,8%. [116]
18 марта 2020 года, через 6 дней после предыдущей пресс-конференции, ЕЦБ объявил о запуске PEPP стоимостью 750 миллиардов евро для повышения ликвидности в европейской экономике и сдерживания резкого увеличения спредов доходности суверенных облигаций. [107] [119] Это объявление привело к немедленной перезагрузке цен на акции [115] [116] [101] и произошло через день после всплеска суверенных рисковых спредов. [76] [120] PEPP вступил в силу с 24 марта 2020 года, через шесть дней после объявления PEPP. Объявив о PEPP, ЕЦБ отклонился от своей модели подталкивания фискальных органов к действиям до объявления о каком-либо денежно-кредитном стимулировании. [77] Вместе с дополнительными 120 миллиардами евро, объявленными 12 марта, PEPP составила до 7,3% ВВП еврозоны. [104]
30 апреля 2020 года Совет управляющих ЕЦБ ввел долгосрочные операции по рефинансированию в связи с пандемией (PELTRO) с процентной ставкой на 25 базисных пунктов ниже средней ставки, применяемой в LTRO, и впервые отрицательной. [121] [80]
4 июня 2020 года ЕЦБ объявил [122], что расширит PEPP еще на 600 млрд евро, [123] поскольку стало ясно, что пандемия продолжит наносить ущерб европейским экономикам, увеличив общий пакет экстренной помощи до 1,350 трлн евро. [74] [98] [101] [115] После этого решения ЕЦБ Карстен Бжески, главный экономист ING , опровергает «любые дальнейшие предположения о том, готов ли ЕЦБ играть свою роль кредитора последней инстанции для еврозоны». [124] Расширение показало, что ЕЦБ привержен достижению цели ценовой стабильности. [125] Однако ЕЦБ повторил, что необходимо принять дополнительные фискальные меры, поскольку PEPP не может обеспечить восстановление экономики самостоятельно. [108]
Полгода спустя, 10 декабря 2020 года, ЕЦБ объявил о своем окончательном расширении PEPP на сумму еще 500 миллиардов евро, в результате чего окончательный размер PEPP достигнет 1,850 триллиона евро, [126] [94] [76] что соответствует 15,4% ВВП еврозоны в 2019 году. [120] На той же пресс-конференции ЕЦБ объявил, что рассчитывает продлить горизонт чистых покупок PEPP как минимум до конца марта 2022 года. [126]
В декабре 2021 года ЕЦБ объявил, что прекратит чистые покупки в рамках PEPP с конца марта 2022 года и что он намерен реинвестировать основные платежи по погашенным ценным бумагам как минимум до конца 2024 года. [106] [128]
31 марта 2022 года, по итогам чистых покупок, чистые покупки составили 1,718 млрд евро, из которых 1,665 млрд евро инвестированы в ценные бумаги государственного сектора и 52 млрд евро — в ценные бумаги частного сектора. [73] Из общей суммы в 1,850 млрд евро, доступной в рамках PEPP, 93% всего конверта было использовано из-за признаков снижения финансового стресса в еврозоне, в основном благодаря ослаблению ограничений, связанных с COVID, и повторному открытию европейских рынков. [129]
13 марта, после того как г-жа Лагард заявила, что ЕЦБ «не собирается закрывать спреды», [113] спреды доходности итальянских государственных облигаций резко подскочили. Премьер-министр Италии Конте заявил, что не примет формальных и абстрактных интерпретаций ситуации. «[...] работа центрального банка должна заключаться не в том, чтобы препятствовать, а в том, чтобы помогать таким [сдерживающим] мерам, создавая благоприятные финансовые условия для них [государств-членов]». Затем Лагард ответила, заявив, что ЕЦБ «полностью привержен тому, чтобы избегать любой фрагментации [...]». [114] На следующей неделе PEPP приветствовали как премьер-министры Италии и Испании, так и президент Франции. Все они в основном хвалили действия ЕЦБ и ставили это как вопрос европейской солидарности. [107] Главный экономист Berenberg также приветствовал меры, принятые ЕЦБ, заявив, что «власти не позволят пандемическому шоку для реальной экономики спровоцировать финансовый кризис, который, в свою очередь, усугубит экономический ущерб». [110] Управляющий Банка Франции предупредил ЕЦБ, что ему, вероятно, необходимо «[...] пойти еще дальше». [108]
Вслед за итальянским депутатом Европейского парламента Карло Календой на юге Европы широко распространены сильные антигерманские и антиголландские настроения, поскольку, по-видимому, они «[...] пользуются своей силой в Европе, где отсутствует солидарность». Эти комментарии поддерживает голландский депутат Европарламента Пол Танг : «Если мы не предпримем мер на европейском уровне, мы рискуем разрушить единый рынок и усилить антагонизм между Севером и Югом». [109]
В то же время ЕЦБ рискует быть обвиненным в финансировании правительств, если он позволит PEPP длиться несколько лет. [98]
5 мая 2020 года Суд обязал Бундестаг и Bundesregierung обеспечить, чтобы ЕЦБ провел оценку пропорциональности крупных покупок государственного долга в рамках Программы закупок государственного сектора (PSPP), чтобы гарантировать, что экономические и фискальные последствия политики не перевешивают ее политические цели. [90] [130] [131] [132] Решение о реализации PSPP было сочтено ЕЦБ актом ultra vires , поскольку оно было слишком произвольным и не имело обоснования в оценке пропорциональности. [130] [133] [134] Это постановление Конституционного суда Германии было вынесено в трудное время для ЕЦБ, поскольку в то время он рассматривал возможность расширения PEPP. Постановление также отражает недоверие в некоторых частях Германии к ЕЦБ, который рассматривается там как институт, который спасает расточительные страны Южной Европы. [132] Более того, это постановление также подчеркивает важную проблему архитектуры еврозоны, поскольку спектр инструментов, которые можно использовать для выполнения ее мандата, остается неясным. [90] Постановление о законности PSPP может иметь серьезные последствия для законности PEPP, поскольку PEPP имеет общие характеристики с PSPP. [135] В марте 2021 года PEPP была оспорена в Федеральном конституционном суде Германии . [80] [106]
COVID-19, TLTRO III и PELTRO
Когда разразилась пандемия COVID-19 и распространилась на старый континент, денежно-кредитная политика ЕЦБ должна была гарантировать благоприятные условия заимствования для фирм и домохозяйств еврозоны. [136] Для значительной части компаний, особенно малых и средних, выживание было фактически поставлено на карту. Зачастую кредиты действительно являются их единственным источником финансирования. В этом контексте неопределенности существенная часть ответа ЕЦБ заключалась в адаптации существующего TLTRO III путем предоставления банкам финансирования на выгодных условиях для дальнейшего расширения доступа к кредитам для предприятий и домохозяйств. [121]
В этом начинании ЕЦБ должен был обеспечить высокую степень участия банков. Поэтому 30 апреля 2020 года Совет управляющих ЕЦБ принял пакет временных мер, которые внесли несколько корректировок в структуру его TLTRO III. [121] Важной особенностью этого ответа было то, что ЕЦБ внес временные изменения в свою структуру обеспечения, расширив набор активов, которые могли быть мобилизованы в качестве обеспечения в операциях по предоставлению ликвидности [137] [138] , и смягчив требования в этом отношении. [139] Кроме того, ключевым изменением стало то, что ЕЦБ также снизил процентную ставку, применяемую к этим операциям на открытом рынке, до ставки, составляющей всего -1% для банков, достигших порога кредитования в 0%. [121] Таким образом, с TLTRO III участвующие банки получили возможность брать займы по более низким процентным ставкам, чем те, которые выплачивались по их избыточным резервам, то есть по ликвидности, хранящейся на их счетах в соответствующих центральных банках. [136] Эта схема была запланирована до июня 2022 года. Кроме того, были смягчены варианты погашения банков, а также условия участия. Что касается последнего, ЕЦБ предвидел будущие потенциальные падения рейтингов некоторых активов, и поэтому установил, что если требования к обеспечению были выполнены до 7 апреля 2020 года, эти активы останутся приемлемыми в рамках обеспечения, пока их рейтинг будет выше или на заданном пороговом значении (шаг кредитного качества 5). ЕЦБ также увеличил надбавку заимствования банка в рамках TLTRO III с 30% до 50%, а затем до 55% от их портфеля кредитов фирмам и домохозяйствам. [140]
Другим важным аспектом ответной политики ЕЦБ стал запуск операций по рефинансированию в чрезвычайных ситуациях в связи с пандемией (PELTRO). [141] Они являются дополнением к многочисленным перекалибровкам TLTRO III. 30 апреля 2020 года Совет управляющих ЕЦБ объявил об этих дополнительных программах долгосрочного кредитования. [142] Они аналогичны TLTRO III в своей цели обеспечения ликвидности на рынке и сглаживания условий заимствования в эти времена пандемии. Для этой цели PELTRO также предусматривают меры по смягчению залогового обеспечения и отрицательные процентные ставки. [141] 10 декабря 2020 года ЕЦБ выпустил четыре дополнительных PELTRO, которые будут проводиться ежеквартально в течение 2021 года. [140]
Во время пандемии эти денежные меры оказались необходимыми для противодействия потере доходов, понесенной фирмами, и естественному всплеску спроса на кредиты. При их отсутствии обычно произошел бы кредитный кризис. Действительно, рост спроса традиционно приводит к росту расходов по заимствованиям. [143] Однако меры смягчения ЕЦБ позволили банкам выдавать огромные кредиты без повышения ставок. Эмпирические данные имеют первостепенное значение для надлежащей оценки того, действительно ли влияние на реальную экономику этих более дешевых средств, предлагаемых банкам, соответствовало намерению Европейского центрального банка (стимулировать выдачу кредитов предприятиям и домохозяйствам). Отчеты центральных банков различных государств-членов по этому вопросу указывают на то, что предложение кредитов участвующими банками действительно расширилось в соответствии с политикой ЕЦБ. [64] [136] [144] Соответственно, тщательные академические исследования подтвердили фактическое улучшение условий финансирования и избежание дефицита кредитов. [143] [145] Фактически, кредитование фирм достигло беспрецедентного уровня, когда с марта по май 2020 года оно в совокупности увеличилось на 250 миллиардов евро. [143]
Кроме того, массовое участие банков в TLTRO и PELTRO имело важный положительный побочный эффект. Произошло сокращение выпуска облигаций банками, которые обычно отдавали предпочтение ликвидности центрального банка для своего финансирования. Это, в свою очередь, предотвратило рост стоимости выпуска таких облигаций, [143] что предполагает, что даже неучаствующие банки (в TLTRO и PELTRO) извлекли из этого выгоду параллельным образом. Нисходящее давление на доходность облигаций также подразумевает, что банки, имеющие большую долю активов в своем балансе, состоящую из непогашенных облигаций, были теми, кто извлек наибольшую выгоду из TLTRO и снижения стоимости их финансирования. [143]
Кроме того, был поднят вопрос о «зомби-фирмах». Они относятся к неприбыльным предприятиям, которые выживают только за счет увековечения своей задолженности. Пандемия, наряду с расходами на финансирование (в частности, внесенными путем корректировки TLTRO III), могла привести к увеличению числа тех неконкурентоспособных фирм, которым позволили выжить последующие кредиты. Однако научные исследования показали, что этот рост был весьма ограниченным с 2019 по 2020 год. [143]
Инструмент защиты трансмиссии (TPI) — это инструмент, который ЕЦБ мог бы использовать для обеспечения плавной передачи решений по денежно-кредитной политике во всех странах еврозоны, введенный 21 июля 2022 года. [81] [84] [105] [146] [147] В рамках TPI ЕЦБ сможет приобретать ценные бумаги на вторичном рынке, чтобы противостоять «нежелательной, беспорядочной рыночной динамике», самореализующимся кризисам и рыночным ожиданиям, которые не отражают реальность, [148] [149] [150] и, таким образом, не оправданы «фундаментальными показателями, специфичными для страны». [105] [106] [ 146] [151] [152] [153] Таким образом, TPI позволяет ЕЦБ контролировать разницу между затратами по заимствованиям в еврозоне, тем самым снижая риск фрагментации в еврозоне. [84] [105] [148] [153] [154] [155] Не позволяя вмешиваться в динамику рынка, которая не отражает экономическую реальность, ЕЦБ выполняет свой вторичный мандат в рамках TFEU, а именно «поддерживать общую экономическую политику Союза». [105] [148] Хотя PEPP останется первой линией обороны для противодействия рискам передачи, [106] [151] TPI следует рассматривать как дополнение к инструментарию ЕЦБ. [146]
В отличие от PEPP и APP, TPI не имеет верхнего предела ex ante на покупку ценных бумаг. [146] [150] [152] [154] [156] Хотя ЕЦБ заявил, что в первую очередь будет покупать только государственные облигации на вторичном рынке [150] со сроком погашения от 1 до 10 лет, [152] приобретенные облигации полностью находятся на усмотрении ЕЦБ и не обязательно следуют ключу капитала, и частные ценные бумаги также могут быть рассмотрены. [146] [153] [157] Однако есть четыре условия, которые необходимо выполнить, прежде чем ценные бумаги будут иметь право на покупку в рамках TPI: [154]
Условия, при которых государственные облигации будут иметь право на участие в TPI, в значительной степени зависят от макроэкономического управления и обеспечения того, чтобы политики не принимали решений, способствующих спекуляциям. [148] [159] Решение ЕЦБ о поддержке страны с помощью TPI будет зависеть от серьезности рисков, с которыми сталкивается страна. [152] [158] Таким образом, государственный долг должен быть устойчивым, чтобы иметь право на покупки в рамках TPI. [149] [153]
Если вышеупомянутые условия будут выполнены, ЕЦБ может принять решение об активации TPI. [146] [150] [152] [160] Закупки в рамках TPI будут прекращены либо из-за усиления трансмиссии денежно-кредитной политики, либо из-за рисков, которые оказались специфичными для страны. [106] [146] До сих пор TPI еще не был развернут.
TPI позволяет Управляющему совету более быстро повышать процентную ставку, [84] [106] что является первым повышением процентных ставок ЕЦБ за 11 лет. [81] [159] и непредсказуемый характер настроений на рынке могли бы оправдать причину вмешательства ЕЦБ в целях стабилизации валютного союза, [105] более или менее та же аргументация, что и для PEPP.
Однако отношения между PEPP и TPI вызывают вопросы, поскольку PEPP останется первой линией обороны от рисков передачи. [106] Создание TPI кажется юридически уязвимым: проблемы в еврозоне являются обычными и повторяющимися, но это не является автоматическим аргументом для изобретения совершенно нового инструмента против фрагментации. [106] С помощью TPI ЕЦБ может оказывать давление на страны, публично оценивая, имеют ли они право на TPI, то есть оценивая, проводило ли правительство адекватную фискальную политику и структурные реформы, чтобы заслужить поддержку ЕЦБ. Это ставит под угрозу политический нейтралитет ЕЦБ. [161] Если когда-либо будет развернуто, использование TPI вызовет споры, поскольку условия для развертывания не являются безупречными. [106] [158]
В связи с кризисом COVID-19 ЕЦБ продлил срок обзора стратегии до сентября 2021 года. 13 июля 2021 года ЕЦБ представил результаты обзора стратегии, сделав следующие основные заявления:
ЕЦБ также заявил, что проведет еще один пересмотр стратегии в 2025 году.
Летом 2021 года, совпав с объявлением Европейским центральным банком пересмотренных рамок денежно-кредитной политики и инициативы по борьбе с изменением климата, еврозона стала свидетелем заметного инфляционного всплеска . Этот всплеск инфляции продолжал расти в течение следующего года, достигнув кульминации в том, что темпы инфляции впервые с 1970-х годов достигли двузначных цифр, через год после стратегических обновлений ЕЦБ. [164] Уровень инфляции достиг беспрецедентного пика в 4,9% в ноябре 2021 года, что стало самым высоким уровнем с момента введения евро. [165]
Новая эра инфляции вызвала существенный сдвиг в структуре Европейского центрального банка по сравнению с его позицией в 2000-х годах. Первоначально, с момента его создания и до финансового кризиса 2007-2009 годов , основной целью ЕЦБ была ценовая стабильность, при этом он придерживался строгих институциональных правил, которые сводили к минимуму компромиссы в политике с другими целями, выходящими за рамки ценовой стабильности. [166] [167] Этот подход был основан на «шаблоне независимости центрального банка», отстаивающем то, что ограниченная роль центрального банка в обеспечении ценовой стабильности и его независимость были оптимальными. [168] [164] [169] [170]
Однако после финансового кризиса, особенно во время кризиса суверенного долга 2010-х годов и последующей эпохи экономической стагнации, потребовался существенный пересмотр стратегии ЕЦБ. [164] [169] ЕЦБ отошел от своего первоначального шаблона независимости центрального банка, что привело к размыванию его объективной иерархии. Он принял новые стратегии, такие как выполнение роли кредитора последней инстанции для банковской системы и содействие росту посредством очень низких процентных ставок и обширных программ покупки активов, которые были разработаны для помощи в стабилизации определенных сегментов рынка и в конечном итоге для оживления роста. [171] [172] [173]
В 2021 году Европейский центральный банк совершил значительный стратегический поворот, приняв План действий по борьбе с изменением климата вместе с новой стратегией денежно-кредитной политики. [174] Этот сдвиг был направлен на институционализацию развивающейся роли ЕЦБ, выходя за рамки исключительного внимания к стабильности цен — политики, сформированной в значительной степени последствиями европейского кризиса суверенного долга. Вместо этого ЕЦБ начал признавать свои многогранные обязанности, которые теперь включают поддержание финансовой стабильности, поддержку экономического роста и решение задач, связанных с климатом. [164] Однако с ростом инфляции в 2021 году некоторые задавались вопросом, вернется ли Европейский центральный банк к своей основополагающей роли, в основном сосредоточенной на преследовании «инфляционных монстров». Термин «инфляционные монстры» перекликается с видеороликом ЕЦБ 2010 года, где двое молодых людей сталкиваются с синим инфляционным монстром, выпускающим банкноты и угрожающим разрушить экономику. [164] Тем не менее, политики ЕЦБ эффективно провели связи между структурой независимости центрального банка (CBI) и опытом эпохи стагфляции, чтобы рационализировать свое решение повысить процентные ставки, избегая необходимости в рассуждениях о смене режима. При этом они признали сложные компромиссы, присущие балансированию различных макроэкономических целей и сложным решениям, с которыми им пришлось столкнуться. [164]
Именно с этой новой денежно-кредитной стратегией еврозона столкнулась с ростом инфляции в 2021 году . [164] Недавние исследования показали, что основные дебаты среди политиков были сосредоточены на том, будет ли эта инфляционная тенденция временной или постоянной. Пол Кругман утверждал, что текущий инфляционный всплеск окажется временным, в то время как другие экономисты, такие как Оливье Бланшар и Ларри Саммерс, предупреждали о возможном сохранении этой инфляции. [175] Первоначально и Европейский центральный банк, и Федеральный резерв неверно оценили ситуацию, предположив, что всплеск инфляции будет временным, и ожидая быстрого возвращения к своему целевому показателю инфляции. Это ошибочное восприятие привело к первоначальному бездействию ЕЦБ в отношении его денежно-кредитной политики . [176]
После значительного роста темпов инфляции в течение 2021 и 2022 годов Европейский центральный банк и ФРС наконец решили повысить свои процентные ставки и отказаться от своих очень низких процентных ставок, впервые после кризиса суверенного долга и окончания эпохи CBI, поскольку стало ясно, что инфляционная тенденция не была временной. [164] Это решение было принято в конце июля 2022 года для ЕЦБ, когда уровень инфляции в еврозоне уже составлял 8,9% и был выше целевого показателя в 2% более года, и в марте 2022 года для ФРС. [177] Реакция Европейского центрального банка на действия Федеральной резервной системы может быть частично связана с опасениями по поводу импортируемой инфляции из США. В частности, если ФРС повысит свои процентные ставки, в то время как ЕЦБ останется статичными, это может привести к снижению курса евро по отношению к доллару. Такой сценарий, вероятно, приведет к более высоким импортным расходам для еврозоны, поскольку многие товары мировой торговли оцениваются в долларах. С другой стороны, это принесет пользу экономике США, сделав импорт из еврозоны более дешевым. [178] [179] [180]
Более того, влияние повышения курса доллара США после повышения процентной ставки ФРС, как правило, более выражено в международных темпах инфляции энергоносителей и продуктов питания. Эти товары обычно оцениваются в долларах США, что делает их темпы инфляции более чувствительными к колебаниям обменного курса. [181] В Европейском союзе общественные инфляционные ожидания существенно зависят от цен на энергоносители и продукты питания. Таким образом, эта форма импортируемой инфляции может еще больше усугубить общие уровни инфляции в еврозоне.
ЕЦБ также заявил о своем намерении систематически сокращать чистые покупки активов в рамках своей программы покупки активов (APP) и прекратить их в рамках программы экстренной покупки в связи с пандемией (PEPP), запущенной во время кризиса COVID, к первому триместру 2022 года. [164] С другой стороны, Федеральная резервная система инициировала сокращение своей программы покупки активов в ноябре 2021 года, чтобы окончательно остановить ее к марту 2022 года. Программы покупки активов ЕЦБ изначально повысили стоимость активов на банковских балансах и привели к ожиданиям более низких будущих краткосрочных процентных ставок. Эти программы также повысили инфляционные ожидания, в конечном итоге переукрепив долгосрочные инфляционные ожидания. Таким образом, постепенная отмена программ покупки активов сигнализирует о согласовании с различными повышениями процентных ставок в попытке охладить экономику и демонстрирует приверженность борьбе с инфляцией. [182] [183] [184]
Исследования показывают, что Европейский центральный банк отреагировал на эскалацию инфляции медленнее и осторожнее, чем ФРС, показав надежды на то, что умеренного ужесточения денежно-кредитной политики будет достаточно. ЕЦБ заметно медленнее признавал ошибочный характер своего первоначального предположения о том, что инфляционная тенденция будет временной. [165] Переход от крайне низких процентных ставок вскоре сопровождался различными повышениями ставок, кульминацией которых стало достижение основной ставки ЕЦБ 4% к концу сентября. [185] Напротив, последнее повышение ставки ФРС повысило эффективную ставку по федеральным фондам до 5,33% в августе, что подчеркивает более агрессивное и быстрое ужесточение денежно-кредитной политики по сравнению с подходом ЕЦБ. [186] Однако глобальный цикл ужесточения денежно-кредитной политики оказался самым синхронизированным за последние полвека. К февралю 2023 года более 90% экономик повысили свои процентные ставки. Последний пик высокосинхронизированных действий центральных банков пришелся на 1970-е годы и был связан с резким ростом цен на нефть, когда 70% из них повысили процентные ставки. [180]
Критика впервые возникла в отношении методологий, используемых для оценки инфляции, и их неспособности предвидеть всплеск инфляции. Основная критика была сосредоточена на неадекватности традиционных инструментов, таких как кривая Филлипса, которая изучает взаимосвязь между инфляцией и определенными показателями экономической активности, для точного прогнозирования инфляции. [176] [187] В 1970-х годах кривая Филлипса также столкнулась с серьезной критикой за ее неспособность точно предсказать инфляцию, наблюдавшуюся в том десятилетии. Этот период ознаменовал собой критическую переоценку предсказательной способности кривой, особенно в контексте экономических явлений того времени. [188] Традиционные показатели, используемые для прогнозирования экономической динамики, такие как разрывы в выпуске и безработице, оказались неадекватными для сигнализации о перегреве экономики и преобладающих жестких условиях на рынке труда. [176] [187] [189] Более того, важное убеждение центральных банков в том, что устойчивый инфляционный рост является следствием незакрепленных долгосрочных инфляционных ожиданий, было поставлено под сомнение в 2021–2022 годах. В течение этого периода инфляционные ожидания оставались относительно стабильными, что привело к неправильному толкованию Европейским центральным банком и другими органами денежно-кредитного регулирования характера инфляционной тенденции. [176] И ФРС, и ЕЦБ утверждали, что рост инфляции был лишь временным и был единственным результатом постпандемических перебоев в поставках нескольких отдельных товаров и услуг (продуктов питания и энергии). Затем ФРС и ЕЦБ продолжали свою экспансионистскую денежно-кредитную политику, удерживая процентные ставки на низком уровне. [165]
Некоторые критики также заявили, что независимым центральным банкам, включая ЕЦБ, было сложно точно оценить во время синхронизированного повышения процентной ставки потенциальные побочные эффекты межстрановой денежно-кредитной политики на инфляцию. Это может привести к чрезмерному ужесточению денежно-кредитной политики (более высоким процентным ставкам) в необычных обстоятельствах. [180]
Также высказывались опасения относительно эффективности Европейского центрального банка в решении проблемы недавнего скачка цен на энергоносители. [190] Некоторые эксперты предполагают, что еврозону следует рассматривать как малую открытую экономику, подразумевая, что изменения в ее спросе могут не оказать существенного влияния на мировые цены. Более того, они утверждают, что денежно-кредитная политика может иметь минимальное влияние на мировой спрос на энергоносители. Это связано с тем, что спрос домохозяйств на такие основные товары, как отопление и транспорт, считается относительно нечувствительным к изменениям цен. [190] Кроме того, хотя более сильный евро теоретически может привести к снижению цен на импорт, неясно, будут ли эти сбережения эффективно переданы потребителям.
Однако недавние исследования противоречат этим взглядам, подчеркивая значительную роль цен на энергоносители в передаче денежно-кредитной политики в еврозоне. Повышение процентных ставок ЕЦБ, как правило, повышает курс евро по отношению к доллару. Это повышение может привести к повышению местных затрат на энергоносители, но также может снизить спрос, потенциально снижая мировые цены на энергоносители. Эти исследования поддерживают решение ЕЦБ последовать примеру Федеральной резервной системы в повышении процентных ставок, что, по-видимому, было стратегическим шагом для сдерживания импортируемой инфляции и решения проблемы скачка цен на энергоносители. [190]
Реализация более жесткой денежно-кредитной политики стала решением еврозоны для борьбы с последним инфляционным давлением. Однако этот подход несет в себе риск воспрепятствовать прогрессу экономического возрождения после COVID . [191]
Повышение процентных ставок является стратегическим шагом ЕЦБ с конкретными целями: замедлить экономическую активность, стабилизировать инфляционные ожидания и направить в сторону более низких уровней инфляции. Исследования показали, что по мере роста процентных ставок цена на мировом рынке на самом деле не меняется. Однако евро становится более привлекательным для инвесторов, что приводит к его укреплению по отношению к другим валютам. Это изменение выгодно домохозяйствам, которые платят за газ в евро, поскольку оно транслируется в более низкие цены на нефть, продаваемую за доллары. [191]
С другой стороны, рост процентных ставок, помогая подавлять цены, также создает напряжение в производственном секторе и на рынке труда. Последствия этого шока приводят к более жестким условиям финансирования и падению спроса, что приводит к небольшому росту уровня безработицы, превышающему 0,1 процентного пункта. Хотя исследование показывает, что производственный сектор быстро восстанавливается, возвращаясь к своему дошоковому состоянию примерно в течение трех месяцев, влияние на уровень безработицы сохраняется в течение более длительного периода. [191]
,_maestro_card,_master_card_%E2%80%94_Mattes_2006-05-12.jpg/1280px-Euro_bank_notes_centered_(50s,_100s,_500s),_maestro_card,_master_card_%E2%80%94_Mattes_2006-05-12.jpg)
У ЕЦБ есть одна главная цель — ценовая стабильность, — в зависимости от которой он может преследовать и второстепенные цели.
Основная цель Европейского центрального банка, изложенная в статье 127(1) Договора о функционировании Европейского союза , заключается в поддержании стабильности цен в еврозоне . [193] Однако Договоры ЕС не уточняют, как именно ЕЦБ должен преследовать эту цель. Европейский центральный банк имеет достаточно свободы действий в отношении того, как он преследует свою цель по стабильности цен, поскольку он может самостоятельно принимать решения о целевом показателе инфляции , а также может влиять на способ измерения инфляции.
С 2021 года ЕЦБ определил своей целью достижение уровня инфляции в 2% в среднесрочной перспективе . [162] До этого точная формулировка цели ценовой стабильности менялась с годами:
Управляющий совет в октябре 1998 года [194] определил ценовую стабильность как инфляцию ниже 2%, «годовой рост гармонизированного индекса потребительских цен (HICP) для еврозоны ниже 2%» и добавил, что ценовая стабильность «должна поддерживаться в среднесрочной перспективе». [195] В мае 2003 года, после тщательного обзора стратегии денежно-кредитной политики ЕЦБ, Управляющий совет пояснил, что «в стремлении к ценовой стабильности он намерен поддерживать темпы инфляции ниже, но близко к 2% в среднесрочной перспективе». [194] В 2016 году президент Европейского центрального банка дополнительно скорректировал свое сообщение, введя понятие «симметрии» в свое определение своей цели, [196] тем самым дав понять, что ЕЦБ должен реагировать как на инфляционное давление, так и на дефляционное давление. Как однажды сказал Драги , «симметрия означала не только то, что мы не примем постоянно низкую инфляцию, но и то, что не будет предела инфляции в 2%». [197]
8 июля 2021 года в результате стратегического обзора, проведенного новым президентом Кристиной Лагард , ЕЦБ официально отказался от определения «ниже, но близко к двум процентам» и вместо этого принял симметричный целевой показатель в 2%. [162] [198]
Не нанося ущерба цели ценовой стабильности, Договор (127 TFEU) также предоставляет ЕЦБ возможность преследовать и другие цели:
Без ущерба для цели стабильности цен ЕСЦБ поддерживает общую экономическую политику в Союзе с целью содействия достижению целей Союза, изложенных в статье 3 Договора о Европейском Союзе. [199]
Это юридическое положение часто рассматривается как предоставляющее «вторичный мандат» ЕЦБ и дает ЕЦБ достаточно оснований для того, чтобы также отдавать приоритет другим соображениям, таким как полная занятость или защита окружающей среды, [200] которые упомянуты в статье 3 Договора о Европейском союзе. В то же время экономисты и комментаторы часто расходятся во мнениях относительно того, должен ли ЕЦБ преследовать эти вторичные цели, в частности, воздействие на окружающую среду, и каким образом. [201] Чиновники ЕЦБ также часто указывали на возможные противоречия между этими вторичными целями. [202] Для лучшего руководства действиями ЕЦБ по его вторичным целям было высказано предположение о том, что были бы оправданы более тесные консультации с Европейским парламентом . [203] [204] [205] [206] В 2023 году ЕЦБ признал возможную роль Европейского парламента в определении приоритетов своих вторичных целей. [207] [208]
Для выполнения своей основной миссии ЕЦБ решает следующие задачи:
Основным инструментом денежно-кредитной политики Европейского центрального банка являются обеспеченные займы или соглашения РЕПО. [211] Обеспечением, используемым ЕЦБ, обычно являются высококачественные государственные и частные долговые обязательства. [211]
Все кредиты, предоставляемые кредитным учреждениям, должны быть обеспечены залогом, как того требует статья 18 Устава ЕСЦБ. [212]
Критерии определения «высокого качества» государственного долга были предварительными условиями для членства в Европейском союзе: например, общий долг не должен быть слишком большим по отношению к валовому внутреннему продукту, а дефицит в любом конкретном году не должен становиться слишком большим. [24] Хотя эти критерии довольно просты, ряд методов учета могут скрыть основную реальность фискальной платежеспособности — или ее отсутствие. [24]
В Федеральном резервном банке США Федеральный резерв покупает активы: как правило, облигации, выпущенные федеральным правительством. [213] Нет ограничений на облигации, которые он может купить, и одним из инструментов, имеющихся в его распоряжении в финансовом кризисе, является принятие таких чрезвычайных мер, как покупка больших объемов активов, таких как коммерческие бумаги . [213] Целью таких операций является обеспечение достаточной ликвидности для функционирования финансовой системы. [213]
Евросистема , с другой стороны, использует обеспеченное кредитование в качестве инструмента по умолчанию. Существует около 1500 банков, имеющих право участвовать в краткосрочных контрактах РЕПО . [214] Разница в том, что банки фактически занимают деньги у ЕЦБ и должны их возвращать; короткие сроки позволяют постоянно корректировать процентные ставки. Когда наступает срок погашения векселей РЕПО, участвующие банки снова делают ставки. Увеличение количества векселей, предлагаемых на аукционе, позволяет увеличить ликвидность в экономике. Уменьшение имеет противоположный эффект. Контракты отражаются на стороне активов баланса Европейского центрального банка, а полученные депозиты в банках-членах отражаются как обязательства. Говоря простым языком, обязательство центрального банка — это деньги, а увеличение депозитов в банках-членах, отраженное центральным банком как обязательства, означает, что в экономику было вложено больше денег. [a]
Чтобы иметь право на участие в аукционах, банки должны иметь возможность предоставить доказательства соответствующего обеспечения в форме кредитов другим субъектам. Это может быть государственный долг государств-членов, но также принимается довольно широкий спектр ценных бумаг частных банков. [215] Довольно строгие требования к членству в Европейском союзе, особенно в отношении суверенного долга как процента от валового внутреннего продукта каждого государства-члена, призваны гарантировать, что активы, предлагаемые банку в качестве обеспечения, являются, по крайней мере, в теории, одинаково хорошими и все в равной степени защищенными от риска инфляции. [215]
ЕЦБ имеет четыре руководящих органа, которые принимают все решения с целью выполнения мандата ЕЦБ:
Исполнительный совет отвечает за реализацию денежно-кредитной политики (определяемой Управляющим советом) и повседневное управление банком. [216] Он может принимать решения для национальных центральных банков, а также может осуществлять полномочия, делегированные ему Управляющим советом. [216] Члены Исполнительного совета получают портфель обязанностей от президента ЕЦБ. [217] Исполнительный совет обычно собирается каждый вторник.
В его состав входят президент Банка (в настоящее время Кристин Лагард ), вице-президент (в настоящее время Луис де Гиндос ) и четыре других члена. [216] Все они назначаются Европейским советом на невозобновляемый срок в восемь лет. [216] Члены исполнительного совета ЕЦБ назначаются «из числа лиц с признанным авторитетом и профессиональным опытом в денежно-кредитных или банковских вопросах по общему согласию правительств государств-членов на уровне глав государств или правительств по рекомендации Совета после консультаций с Европейским парламентом и Управляющим советом ЕЦБ». [218]
Хосе Мануэль Гонсалес-Парамо , испанский член исполнительного совета с июня 2004 года, должен был покинуть совет в начале июня 2012 года, но по состоянию на конец мая замена ему не была названа. [219] Испанцы выдвинули кандидатуру уроженца Барселоны Антонио Саинса де Викуньи — ветерана ЕЦБ, возглавляющего его юридический отдел — в качестве замены Гонсалесу-Парамо еще в январе 2012 года, но были выдвинуты альтернативы из Люксембурга, Финляндии и Словении, но к маю решение принято не было. [220] После долгой политической борьбы и задержек из-за протеста Европейского парламента по поводу отсутствия гендерного баланса в ЕЦБ, [221] на замену Гонсалесу-Парамо был назначен Ив Мерш из Люксембурга . [222]
В декабре 2020 года Фрэнк Элдерсон сменил Ива Мерша в совете директоров ЕЦБ. [223] [224]
Управляющий совет является основным органом принятия решений Евросистемы . [ 225] В его состав входят члены исполнительного совета (всего шесть) и управляющие национальных центральных банков стран еврозоны (20 по состоянию на 2023 год).
Согласно статье 284 ДФЕС, председатель Европейского совета и представитель Европейской комиссии могут присутствовать на заседаниях в качестве наблюдателей, но они не имеют права голоса.
С января 2015 года ЕЦБ публикует на своем веб-сайте сводку обсуждений Совета управляющих («отчеты»). [226] Эти публикации стали частичным ответом на повторяющуюся критику непрозрачности ЕЦБ. [227] Однако, в отличие от других центральных банков, ЕЦБ по-прежнему не раскрывает индивидуальные записи голосования управляющих, заседающих в его совете.
Генеральный совет — это орган, занимающийся переходными вопросами принятия евро, например, установлением обменных курсов валют, заменяемых евро (продолжая задачи бывшего EMI). [216] Он будет существовать до тех пор, пока все государства-члены ЕС не примут евро, после чего он будет распущен. [216] Он состоит из президента и вице-президента вместе с управляющими всех национальных центральных банков ЕС . [229] [230]
Совет по надзору ЕЦБ собирается дважды в месяц для обсуждения, планирования и выполнения надзорных задач ЕЦБ. [231] Он предлагает проекты решений Совету управляющих в соответствии с процедурой невозражений. В его состав входят Председатель (назначается на невозобновляемый срок в пять лет), Вице-председатель (выбирается из числа членов исполнительного совета ЕЦБ), четыре представителя ЕЦБ и представители национальных надзорных органов. Если национальный надзорный орган, назначенный государством-членом, не является национальным центральным банком (НЦБ), представитель компетентного органа может сопровождаться представителем своего НЦБ. В таких случаях представители вместе считаются одним членом для целей процедуры голосования. [231]
Он также включает Руководящий комитет, который поддерживает деятельность наблюдательного совета и готовит заседания совета. Он состоит из председателя наблюдательного совета, заместителя председателя наблюдательного совета, одного представителя ЕЦБ и пяти представителей национальных надзорных органов. Пять представителей национальных надзорных органов назначаются наблюдательным советом на один год на основе системы ротации, которая обеспечивает справедливое представительство стран. [231]
ЕЦБ напрямую регулируется европейским законодательством, но его структура напоминает структуру корпорации в том смысле, что у ЕЦБ есть акционеры и акционерный капитал. Его первоначальный капитал должен был составлять 5 миллиардов евро [232] , а первоначальный ключ распределения капитала был определен в 1998 году на основе населения и ВВП государств-членов [6] [233] , но ключ является регулируемым. [234] НЦБ еврозоны должны были полностью оплатить свои соответствующие подписки на капитал ЕЦБ. НЦБ неучаствующих стран должны были оплатить 7% своих соответствующих подписок на капитал ЕЦБ в качестве взноса на операционные расходы ЕЦБ. В результате ЕЦБ был наделен первоначальным капиталом в размере чуть менее 4 миллиардов евро. [ необходима цитата ] Капитал находится в руках национальных центральных банков государств-членов в качестве акционеров. Акции ЕЦБ не подлежат передаче и не могут использоваться в качестве обеспечения. [235] НЦБ являются единственными подписчиками и держателями капитала ЕЦБ.
Сегодня капитал ЕЦБ составляет около 11 млрд евро, который принадлежит национальным центральным банкам государств-членов в качестве акционеров. [6] Доли НЦБ в этом капитале рассчитываются с использованием ключа капитала, который отражает долю соответствующего члена в общей численности населения и валовом внутреннем продукте ЕС. ЕЦБ корректирует доли каждые пять лет и всякий раз, когда изменяется количество НЦБ, вносящих вклад. Корректировка производится на основе данных, предоставленных Европейской комиссией.
Ниже перечислены все национальные центральные банки (НЦБ), владеющие долей капитала ЕЦБ по состоянию на 1 февраля 2020 года. НЦБ, не входящие в еврозону, обязаны выплачивать лишь очень небольшой процент своего подписного капитала, что объясняет разные величины общего оплаченного капитала в еврозоне и не входящих в еврозону. [6]
В дополнение к подпискам на капитал, НЦБ государств-членов, входящих в еврозону, предоставили ЕЦБ иностранные резервные активы, эквивалентные примерно €40 млрд. Взносы каждого НЦБ пропорциональны его доле в подписном капитале ЕЦБ, в то время как взамен каждый НЦБ получает от ЕЦБ кредит в евро, эквивалентный его взносу. 15% взносов были сделаны в золоте, а остальные 85% — в долларах США и фунтах стерлингов Великобритании. [ необходима цитата ]
Внутренний рабочий язык ЕЦБ — английский, и пресс-конференции проводятся на английском языке. Внешние коммуникации обрабатываются гибко: английский язык является предпочтительным (хотя и не исключительным) для общения в рамках ЕСЦБ (т. е. с другими центральными банками) и с финансовыми рынками; общение с другими национальными органами и гражданами ЕС обычно осуществляется на их соответствующем языке, но веб-сайт ЕЦБ в основном английский; официальные документы, такие как Годовой отчет, публикуются на официальных языках ЕС (обычно на английском, немецком и французском). [236] [237]
В 2022 году ЕЦБ впервые опубликует данные о национальности своих сотрудников, [238] выявив чрезмерное представительство немцев и итальянцев среди сотрудников ЕЦБ, в том числе на руководящих должностях.
Европейский центральный банк (и, соответственно, Евросистема) часто рассматривается как «самый независимый центральный банк в мире». [239] [240] [241] [242] В общих чертах это означает, что задачи и политика Евросистемы могут обсуждаться, разрабатываться, решаться и реализовываться в полной автономии, без давления или необходимости получения инструкций от какого-либо внешнего органа. Главным оправданием независимости ЕЦБ является то, что такая институциональная структура способствует поддержанию стабильности цен. [243] [244]
На практике независимость ЕЦБ основывается на четырех ключевых принципах: [245]
В ответ на свою высокую степень независимости и дискреции ЕЦБ подотчетен Европейскому парламенту (и в меньшей степени Европейскому суду счетов, Европейскому омбудсмену и Суду ЕС (CJEU)). Хотя механизмы подотчетности не закреплены в законодательстве ЕС, несколько практик были установлены после резолюции Европейского парламента, принятой в 1998 году, [249] которые были неофициально согласованы ЕЦБ и включены в правила процедуры парламента. [250] В 2023 году Европейский парламент и ЕЦБ сделали эти договоренности об подотчетности более формальными, подписав обмен письмами. [251]
Структура подотчетности включает пять основных механизмов: [252]
В 2013 году было достигнуто межведомственное соглашение между ЕЦБ и Европейским парламентом в контексте создания банковского надзора ЕЦБ. Это соглашение устанавливает более широкие полномочия для Европейского парламента, чем устоявшаяся практика в части денежно-кредитной политики деятельности ЕЦБ. Например, в соответствии с соглашением, Парламент может наложить вето на назначение председателя и заместителя председателя наблюдательного совета ЕЦБ и может одобрить увольнения по запросу ЕЦБ. [258]
В дополнение к своей независимости, ЕЦБ подчиняется ограниченным обязательствам по прозрачности в отличие от стандартов институтов ЕС и других крупных центральных банков. Действительно, как указывает Transparency International , «Договоры устанавливают прозрачность и открытость как принципы ЕС и его институтов. Однако они предоставляют ЕЦБ частичное освобождение от этих принципов. Согласно статье 15(3) ДФЕС, ЕЦБ связан принципами прозрачности ЕС «только при выполнении [своих] административных задач» (освобождение – которое оставляет термин «административные задачи» неопределенным – в равной степени применяется к Суду Европейского Союза и Европейскому инвестиционному банку). [259]
На практике есть несколько конкретных примеров, когда ЕЦБ менее прозрачен, чем другие институты:
Банк базируется в Остенде (Ист-Энд), Франкфурт-на-Майне . Город является крупнейшим финансовым центром в еврозоне , и местонахождение банка в нем зафиксировано Амстердамским договором . [262] Банк переехал в новую специально построенную штаб-квартиру в 2014 году, спроектированную венским архитектурным бюро Coop Himmelbau . [263] Здание высотой около 180 метров (591 фут) должно сопровождаться другими второстепенными зданиями на благоустроенном участке на месте бывшего оптового рынка в восточной части Франкфурта-на-Майне. Основное строительство на участке общей площадью 120 000 м2 началось в октябре 2008 года, [ 263] [264] и ожидалось, что здание станет архитектурным символом Европы. Хотя оно было спроектировано для размещения в два раза большего количества сотрудников, чем работало в бывшей Евробашне , [265] это здание было сохранено ЕЦБ из-за необходимости большего пространства, поскольку он взял на себя ответственность за банковский надзор. [266]
Дискуссия о независимости ЕЦБ берет свое начало на подготовительных этапах создания ЕВС. Правительство Германии согласилось на это, если будут соблюдены некоторые важные гарантии, такие как независимость Европейского центрального банка от национальных правительств и защита от политического давления по образцу немецкого центрального банка. Французское правительство, со своей стороны, опасалось, что эта независимость будет означать, что у политиков больше не будет пространства для маневра в этом процессе. Затем был достигнут компромисс путем установления регулярного диалога между ЕЦБ и Советом министров финансов еврозоны, Еврогруппой.
Среди экономистов существует прочный консенсус относительно ценности независимости центрального банка от политики. [267] [268] Обоснование этого является как эмпирическим, так и теоретическим. С теоретической стороны считается, что временная непоследовательность предполагает существование политических деловых циклов, когда избранные должностные лица могут воспользоваться неожиданностями политики, чтобы обеспечить себе переизбрание. Таким образом, политик до выборов будет заинтересован в проведении экспансионистской денежно-кредитной политики, что в краткосрочной перспективе снизит безработицу. Эти эффекты, скорее всего, будут временными. Напротив, в долгосрочной перспективе это приведет к росту инфляции, а возвращение безработицы к естественному уровню сведет на нет положительный эффект. Кроме того, доверие к центральному банку ухудшится, что затруднит ответ рынку. [269] [270] [271] Кроме того, была проведена эмпирическая работа, которая определила и измерила независимость центрального банка (CBI), рассмотрев связь CBI с инфляцией. [272]
По словам Кристофера Адольфа, предполагаемый нейтралитет центральных банков является лишь юридическим фасадом, а не неоспоримым фактом. [273]
Кризис: возможность навязать свою волю и расширить свои полномочия :
– Участие в тройке : Благодаря трем факторам, объясняющим его независимость, ЕЦБ воспользовался этим кризисом, чтобы посредством своего участия в тройке осуществить известные структурные реформы в государствах-членах, направленные на то, чтобы сделать более гибкими различные рынки, в частности рынок труда, которые по-прежнему считаются слишком жесткими в рамках ордолиберальной концепции. [274]
- Макропруденциальный надзор : В то же время, воспользовавшись реформой системы финансового надзора, Франкфуртский банк приобрел новые обязанности, такие как макропруденциальный надзор, другими словами, надзор за предоставлением финансовых услуг. [275]
- Вольности с его мандатом на спасение евро : как это ни парадоксально, кризис подорвал ордолиберальный дискурс ЕЦБ, «потому что некоторые из его инструментов, которые он должен был реализовать, значительно отклонялись от его принципов. Затем он интерпретировал парадигму достаточно гибко, чтобы адаптировать свою первоначальную репутацию к этим новым экономическим условиям. Он был вынужден сделать это в качестве последнего средства, чтобы спасти свой единственный смысл существования: евро. Таким образом, эта независимая газета была вынуждена быть прагматичной, отступив от духа своих уставов, что неприемлемо для самых ярых сторонников ордолиберализма, что приведет к отставке двух немецких лидеров, присутствующих в ЕЦБ: управляющего Бундесбанком Йенса ВАЙДМАНА [276] и члена исполнительного совета ЕЦБ Юргена ШТАРКА. [277]
– Регулирование финансовой системы : Делегирование этой новой функции ЕЦБ было осуществлено с большой простотой и с согласия европейских лидеров, поскольку ни Комиссия, ни государства-члены на самом деле не хотели получить контроль над финансовыми злоупотреблениями во всем регионе. Другими словами, в случае нового финансового кризиса ЕЦБ был бы идеальным козлом отпущения. [278]
- Захват политики обменного курса : событие, которое в наибольшей степени ознаменует окончательную политизацию ЕЦБ, это, конечно, операция, начатая в январе 2015 года: операция количественного смягчения (QE). Действительно, евро является переоцененной валютой на мировых рынках по отношению к доллару, и еврозона находится под угрозой дефляции. Кроме того, государства-члены оказались в большой задолженности, отчасти из-за спасения своих национальных банков. ЕЦБ, как хранитель стабильности еврозоны, решает постепенно выкупить более 1 100 миллиардов евро государственного долга государств-членов. Таким образом, деньги вливаются обратно в экономику, евро значительно обесценивается, цены растут, риск дефляции устраняется, и государства-члены сокращают свои долги. Однако ЕЦБ только что предоставил себе право направлять политику обменного курса еврозоны без предоставления этого Договорами или одобрения европейских лидеров, и без того, чтобы общественное мнение или общественная арена знали об этом. [274]
В заключение следует отметить, что для тех, кто выступает за независимость ЕЦБ, существует очевидная концентрация полномочий. [ необходима цитата ]
После кризиса еврозоны было выдвинуто несколько предложений по компенсирующей власти, чтобы справиться с критикой демократического дефицита. Для немецкого экономиста Германа Иссинга (2001) ЕЦБ является демократической ответственностью и должен быть более прозрачным. По его словам, эта прозрачность может принести несколько преимуществ, таких как повышение эффективности и доверия путем предоставления общественности адекватной информации. Другие считают, что ЕЦБ должен иметь более тесные отношения с Европейским парламентом, который мог бы играть важную роль в оценке демократической ответственности ЕЦБ. [279] Развитие новых институтов или создание должности министра является другим предлагаемым решением:
Министр еврозоны?
Идея министра финансов еврозоны регулярно поднимается и поддерживается некоторыми политическими деятелями, включая Эммануэля Макрона, а также бывшим канцлером Германии Ангелой Меркель, [280] бывшим президентом ЕЦБ Жаном-Клодом Трише и бывшим еврокомиссаром Пьером Московичи. Для последнего эта должность привнесла бы «больше демократической легитимности» и «больше эффективности» в европейскую политику. По его мнению, речь идет об объединении полномочий комиссара по экономике и финансам с полномочиями президента Еврогруппы. [281]
Главной задачей этого министра было бы «представлять сильную политическую власть, защищающую экономические и бюджетные интересы еврозоны в целом, а не интересы отдельных государств-членов». По мнению Института Жака Делора, его компетенции могли бы быть следующими:
По мнению Жан-Клода Трише, этот министр также мог бы положиться на рабочую группу Еврогруппы для подготовки и проведения встреч в формате еврозоны, а также на Экономический и финансовый комитет для встреч, касающихся всех государств-членов. Он также имел бы в своем подчинении Генеральный секретариат казначейства еврозоны, задачи которого определялись бы целями бюджетного союза, который в настоящее время создается [283] [284]
Это предложение было тем не менее отклонено в 2017 году Еврогруппой, ее президент Йерун Дейсселблум говорил о важности этого института по отношению к Европейской комиссии. [285]
К демократическим институтам?
Отсутствие демократических институтов, таких как парламент или реальное правительство, является регулярной критикой ЕЦБ в его управлении еврозоной, и в этом отношении было сделано много предложений, особенно после экономического кризиса, которые показали бы необходимость улучшения управления еврозоной. Для Моисея Сидиропулоса, профессора экономики: «Кризис в еврозоне не стал неожиданностью, потому что евро остается незавершенной валютой, валютой без государства с хрупкой политической легитимностью». [286]
Французский экономист Тома Пикетти написал в своем блоге в 2017 году, что необходимо оснастить еврозону демократическими институтами. Экономическое правительство могло бы, например, позволить ей иметь общий бюджет, общие налоги и возможности заимствования и инвестирования. Такое правительство затем сделало бы еврозону более демократичной и прозрачной, избежав непрозрачности совета, такого как Еврогруппа.
Тем не менее, по его словам, «нет смысла говорить о правительстве еврозоны, если мы не скажем, какому демократическому органу это правительство будет подотчетно», реальный парламент еврозоны, которому будет подотчетен министр финансов, кажется реальным приоритетом для экономиста, который также осуждает отсутствие действий в этой области. [287]
Также упоминалось создание подкомитета в нынешнем Европейском парламенте по образцу Еврогруппы, которая в настоящее время является недоформированием Комитета ЭКОФИН. Это потребовало бы простой поправки к правилам процедуры и позволило бы избежать конкурентной ситуации между двумя отдельными парламентскими ассамблеями. Более того, бывший президент Европейской комиссии заявил по этому поводу, что он «не симпатизирует идее особого парламента еврозоны». [288]
В статье «К денежно-кредитной политике, которая не субсидирует банки» [289], опубликованной в июле 2023 года и написанной в соавторстве с Юэмей Цзи, Пол де Грауве критикует преобладающую роль резервов центрального банка в денежно-кредитной политике. Занимая кафедру Джона Полсона по европейской политической экономии в Лондонской школе экономики , де Грауве представил свои взгляды по этому вопросу на лекции в Бундесбанке в сентябре 2023 года. [290]
Де Грауве утверждает, что основные центральные банки в настоящее время работают в режиме изобилия банковских резервов. Это изобилие, утверждает он, является следствием масштабных программ покупки государственных облигаций и фундаментального изменения в операционных процедурах этих центральных банков. С конца 2021 года в ответ на рост процентных ставок, направленный на борьбу с инфляцией, центральные банки приняли процедуру повышения процентных ставок за счет повышения вознаграждения по банковским резервам. Этот подход привел к существенным процентным выплатам коммерческим банкам. Из-за прошлого количественного смягчения банковские резервы теперь огромны, что приводит к огромным переводам прибыли. Пол де Грауве подчеркивает масштаб этих процентных выплат, сравнивая их со значительными государственными расходами: проценты, полученные коммерческими банками , к годовым расходам ЕС (165 млрд евро) к процентным выплатам ЕЦБ за тот же период (152 млрд евро).
Де Грауве утверждает, что эти переводы не имеют экономического обоснования. Несмотря на то, что сеньораж традиционно возвращается правительству, он замечает, что центральные банки переводят частным банкам больше, чем общий сеньораж, что приводит к значительным убыткам и фактически представляет собой субсидию банкам за счет налогоплательщиков.
Кроме того, автор выражает обеспокоенность по поводу морального риска, отмечая, что предоставление центральными банками бесплатного хеджирования процентов банкам может создать этические проблемы, поскольку государственные органы предлагают бесплатное страхование частным агентам.
Ставя под сомнение экономическое обоснование этих практик, де Грауве утверждает, что вознаграждение банковских резервов не является полностью необходимым для проведения денежно-кредитной политики и что режим избыточности резервов является результатом избыточного предложения резервов, созданных центральными банками путем покупки больших объемов государственных облигаций . Теперь центральные банки не могут повышать процентную ставку без вознаграждения банковских резервов, равновесие спроса (коммерческие бланки) и предложения (центральные банки) находится ниже ставки 0%. Де Грауве также утверждает, что режим избыточности резервов изменил взгляд экономистов на роль центральных банков: денежная база, созданная центральным банком, теперь рассматривается как часть государственного долга, поскольку центральные банки должны выплачивать ставку вознаграждения по банковским резервам. По словам де Грауве, эта точка зрения не является неизбежной, и он предлагает альтернативные операционные процедуры для решения этих проблем: постепенный возврат к режиму дефицитных резервов посредством количественного ужесточения, повышение минимальных резервных требований без выплаты процентов по банковским резервам и внедрение двухуровневой системы резервных требований для контроля рыночной ставки при одновременном сокращении трансфертов коммерческим банкам. [ необходима ссылка ]
Политики Европейского центрального банка разделились во мнениях относительно экономических перспектив, некоторые обеспокоены надвигающейся рецессией, а другие сосредоточены на инфляционном давлении. Это разногласие, вероятно, повлияет на будущие решения о снижении процентных ставок, при этом одна сторона выступает за более быстрое снижение из-за экономических проблем, в то время как другая предпочитает осторожный подход, чтобы гарантировать, что инфляция останется под контролем. [291]
шаг Европейского центрального банка может стать поворотным моментом в долговом кризисе континента.
обеспечить наличие достаточной ликвидности, соответствующей традиционной роли центрального банка как поставщика ликвидности последней инстанции, Федеральная резервная система предприняла ряд чрезвычайных шагов.
.svg/1280px-Europe_(orthographic_projection).svg.png){kind=small}
{{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь ){{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь ){{cite book}}: CS1 maint: location missing publisher (link) CS1 maint: numeric names: authors list (link)
