ПИК , или оплата в натуральной форме , представляет собой тип кредита или облигации с высоким уровнем риска , который позволяет заемщикам выплачивать проценты дополнительным долгом, а не наличными. Это делает его дорогим и рискованным инструментом финансирования, поскольку размер долга может быстро увеличиться, в результате чего кредиторы понесут большие потери, если заемщик не сможет погасить кредит. [1]
Существует три типа ПИК, которые характеризуются различиями в погашении процентов. [2]
Настоящие ПИК, также известные как «обязательные» ПИК, устанавливают структуру выплаты процентов во время выпуска. Иными словами, «не существует никаких изменений от периода к периоду, кроме тех, которые были запланированы на момент выпуска». Проценты должны выплачиваться исключительно в натуральной форме или в виде комбинации процентов в денежной форме и в натуральной форме, и в определенный момент времени они могут быть переведены на все денежные средства, но все это предопределено и согласовано при выпуске. [2]
Переключение ПИК, также известное как «плати, если хочешь», немного менее рискованно, чем ПИК, поскольку заемщики платят проценты наличными и могут «переключиться» на оплату в натуральной форме по усмотрению заемщика («плати, если хочешь»). [1] Иногда заемщик может также иметь возможность получить некоторую часть процентов (обычно половину), а остальную часть выплатить наличными; иногда только часть процентов может быть выплачена в натуральной форме, а остальная часть выплачивается только наличными. Это также приносит пользу заемщикам, поскольку они могут выбрать досрочную выплату процентов наличными, тем самым сводя к минимуму сложные выплаты при наступлении срока погашения. [3] В документации часто указывается, что если функция ПИК активирована, процентная ставка увеличивается на 25, 50 или 75 базисных пунктов . [4]
Первой компанией, опробовавшей переключатель PIK, была Neiman Marcus в конце 2005 года. [5]
Это другой тип переключения PIK, также известный как «условная выплата наличными» или «плати, если можешь», при которой заемщики платят проценты наличными и «переключаются» на оплату в натуральной форме только при определенных условиях; например, если недостаточно денежных средств, что обычно определяется триггером денежного потока . [2]
ПИК в основном используются для выкупа с использованием заемных средств , рекапитализации дивидендов [6] и, реже, для финансирования приобретений. [4]
При выкупе с использованием заемных средств PIKs используется, если цена покупки объекта превышает уровни кредитного плеча , до которых кредиторы готовы предоставить старший кредит , второй залоговый кредит или мезонинный кредит , или если нет денежного потока, доступного для обслуживания кредит (например, из-за ограничений по дивидендам или слияниям ). Обычно он предоставляется компании-покупателю, либо другой компании, либо организации специального назначения (SPE), а не самой цели.
ПИК при выкупе с использованием заемных средств обычно несут значительно более высокие проценты и комиссионное бремя по сравнению со старшими кредитами, кредитами со вторым залогом и мезонинными кредитами по той же сделке. При доходности, превышающей 20% годовых, покупатель должен очень внимательно оценить, не превышает ли стоимость ПИК внутреннюю норму доходности инвестиций в акционерный капитал.
До кредитного кризиса 2008 года в ходе нескольких выкупов с использованием заемных средств некоторые обеспеченные срочные банковские кредиты второго залога предоставлялись с PIK или, чаще, с функциями переключения PIK, чтобы поддержать способность фирмы покрывать денежные проценты в течение начального периода после использования заемных средств. выкупы. Если приобретенная компания работает хорошо, функция переключения PIK позволяет спонсору акций избежать получения чрезвычайных доходов по долгу PIK, что могло бы произойти, если бы долг был строго PIK. Переключатель ПИК практически исчез после кредитного кризиса, хотя в начале 2013 года появились признаки его предварительного возвращения. [7] К середине 2013 года переключаемые кредиты ПИК вернулись в силу, поскольку рынок высокодоходных облигаций в Соединенных Штатах и, в некоторой степени, в Европе перешел в активную фазу. [4]
Одним из громких случаев использования ПИК было скандальное поглощение футбольного клуба «Манчестер Юнайтед» Малкольмом Глейзером в 2005 году. Глейзер использовал кредиты ПИК, которые были проданы хедж-фондам, для финансирования поглощения, к большому неудовольствию многих сторонников клуба. [8] потому что бремя долга было возложено на сам клуб, а не на Глейзеров.
В январе 2018 года ирландский предприниматель Пол Коулсон использовал облигации PIK на сумму 350 миллионов долларов для выплаты дивидендов группе акционеров Ardagh Group , крупнейшим акционером и председателем которой является Коулсон. Financial Times интерпретировала использование облигаций PIK с высоким уровнем риска как показатель «уровня риска, который готовы терпеть долговые инвесторы, стремясь к более высокой доходности на горячих кредитных рынках». [1] Это было необычно, поскольку ПИК был создан недавно созданной холдинговой компанией, а аналитики и инвесторы называли новую структуру «нотой SuperHoldCo ПИК» или «супер ПИК». [1]
ПИК обычно не обеспечены (т. е. не обеспечены залогом активов в качестве залога ) и/или характеризуются глубоко субординированной структурой обеспечения (например, третьим залогом). [6] [9] Сроки погашения обычно превышают пять лет, и ПИК обычно имеет отделяемый варрант — право на покупку определенного количества акций или облигаций по заданной цене в течение определенного периода времени — или другой механизм, который позволяет кредитор для участия в будущем успехе бизнеса. Это делает его гибридной безопасностью .
Кредиторы ПИК, как правило, специальные фонды, ищут определенную минимальную внутреннюю норму доходности , которая может исходить из трех основных источников: комиссий за организацию, ПИК и варрантов (есть также второстепенные источники, такие как тикающие комиссии). Организационный сбор, который обычно выплачивается авансом, приносит наименьшую прибыль и служит для покрытия административных расходов. По PIK начисляются проценты период за периодом, тем самым увеличивая основную сумму долга (т. е. сложные проценты ). Достигнутая цена продажи акций, приобретенных по варранту, также является частью общего дохода кредитора. Обычно рефинансирование кредитов ПИК в первые годы либо полностью ограничивается, либо предусматривает высокую премию (т.е. защиту от досрочного погашения ) для удовлетворения внутренних требований инвестирующих средств. [6]
Проценты по ПИК существенно выше, чем по долгам с более высоким приоритетом, что делает сложные проценты доминирующей частью погашаемой основной суммы долга. Кроме того, кредиты ПИК обычно несут существенный риск рефинансирования , а это означает, что денежного потока заемщика в период погашения обычно будет недостаточно для погашения всех причитающихся денег, если компания не будет работать превосходно. По этому определению кредиторы ПИК отдают предпочтение заемщикам с высоким потенциалом роста. Благодаря гибкости кредита практически нет ограничений для структур и заемщиков. Кроме того, в большинстве юрисдикций нарастающие проценты не подлежат налогообложению, что обеспечивает заемщику существенную налоговую защиту .
