PIK , или оплата натурой , — это тип высокорискованного кредита или облигации , который позволяет заемщикам выплачивать проценты дополнительным долгом, а не наличными. Это делает его дорогим, высокорискованным финансовым инструментом, поскольку размер долга может быстро увеличиться, оставляя кредиторов с большими потерями, если заемщик не сможет вернуть кредит. [1]
Существует три типа ПИК, которые характеризуются различиями в выплате процентов. [2]
Настоящие PIK, также известные как «обязательные» PIK, устанавливают структуру выплаты процентов на момент выпуска. То есть, «нет никаких изменений от периода к периоду, кроме тех, что запланированы на момент выпуска». Проценты должны выплачиваться исключительно в натуральной форме или посредством комбинации наличных и натуральных процентов, и могут перейти на все наличные в определенный момент времени, но все это предопределено и согласовано при выпуске. [2]
Переключатели PIK, также известные как «плати, если хочешь», немного менее рискованны, чем PIK, поскольку заемщики платят проценты наличными и могут «переключиться» на оплату натурой по усмотрению заемщика («плати, если хочешь»). [1] Иногда заемщик также может иметь возможность PIK некоторой части процентов (обычно половины), выплачивая остальную часть наличными; иногда только часть процентов может быть выплачена натурой, а остальная часть — только наличными. Это также выгодно заемщикам, поскольку они могут выбрать досрочную выплату процентов наличными, тем самым минимизируя сложную выплату при наступлении срока. [3] В документации часто указывается, что если активирована функция PIK, процентная ставка увеличивается на 25, 50 или 75 базисных пунктов . [4]
Первой компанией, попробовавшей использовать переключатель PIK, была Neiman Marcus в конце 2005 года. [5]
Это другой тип переключения PIK, также известный как «условная денежная выплата» или «плати, если можешь», когда заемщики платят проценты наличными и «переключаются» на оплату натурой только при определенных условиях; например, если недостаточно наличных денег, что обычно определяется триггером денежного потока . [2]
PIK в основном используются для выкупа компаний за счет заемных средств , рекапитализации дивидендов [6] и, реже, для финансирования приобретений. [4]
При выкупе с использованием заемных средств PIKs используется, если цена покупки цели превышает уровни заемного капитала , до которых кредиторы готовы предоставить старший кредит , кредит под залог второго имущества или мезонинный кредит , или если нет денежного потока, доступного для обслуживания кредита (например, из-за ограничений на дивиденды или слияния ). Обычно он предоставляется приобретающему средству, либо другой компании, либо организации специального назначения (SPE), а не самой цели.
PIK в кредитных выкупах обычно несут значительно более высокую процентную и комиссионную нагрузку по сравнению со старшими кредитами, кредитами с залогом второго уровня и мезонинными кредитами той же транзакции. При доходности, превышающей 20% годовых, приобретатель должен быть очень осторожен в оценке того, не превышает ли стоимость PIK внутреннюю норму доходности инвестиций в акционерный капитал.
До кредитного кризиса 2008 года несколько выкупов с использованием заемных средств имели некоторые обеспеченные банковские кредиты с правом второго залога, поставляемые с функциями PIK или, чаще, PIK toggle, чтобы поддержать способность фирмы покрывать денежные проценты в течение начального периода после выкупов с использованием заемных средств. Если приобретенная компания работает хорошо, функция PIK toggle позволяет акционерному спонсору избегать предоставления экстраординарных доходов по долгу PIK, что могло бы произойти, если бы долг был строго PIK. PIK toggle в значительной степени исчез после кредитного кризиса, хотя в начале 2013 года появились признаки осторожного возвращения. [7] К середине 2013 года PIK toggle кредиты вернулись в силу, поскольку рынок высокодоходных облигаций в Соединенных Штатах и, в некоторой степени, в Европе перешел на высокую передачу. [4]
Одним из громких случаев использования PIK стало скандальное поглощение футбольного клуба «Манчестер Юнайтед» Малкольмом Глейзером в 2005 году. Глейзер использовал кредиты PIK, которые были проданы хедж-фондам, для финансирования поглощения, к большому неудовольствию многих сторонников клуба [8] , поскольку бремя долга было возложено на сам клуб, а не на Глейзеров.
В январе 2018 года ирландский предприниматель Пол Коулсон использовал облигацию PIK на сумму 350 миллионов долларов для выплаты дивидендов группе акционеров Ardagh Group , для которой Коулсон является крупнейшим акционером и председателем. Financial Times интерпретировала использование высокорисковой облигации PIK как показатель «уровня риска, который инвесторы в долговые обязательства готовы терпеть, поскольку они ищут более высокую доходность на горячих кредитных рынках». [1] Это было необычно, поскольку PIK была привлечена недавно созданной холдинговой компанией, а аналитики и инвесторы называли новую структуру «облигацией SuperHoldCo PIK» или «супер PIK». [1]
PIK обычно необеспеченные (т. е. не подкрепленные залогом активов в качестве обеспечения ) и/или характеризуются глубоко подчиненной структурой обеспечения (например, третье залоговое право). [6] [9] Сроки погашения обычно превышают пять лет, и PIK обычно имеет отделяемый ордер — право на покупку определенного количества акций или облигаций по заданной цене в течение определенного периода времени — или другой механизм, который позволяет кредитору участвовать в будущем успехе бизнеса. Это делает его гибридным обеспечением .
Кредиторы PIK, как правило, специальные фонды, ищут определенную минимальную внутреннюю норму доходности , которая может поступать из трех основных источников: комиссионные за организацию, PIK и варранты (есть также второстепенные источники, такие как тиковые сборы). Комиссия за организацию, которая обычно выплачивается авансом, приносит наименьшую прибыль и служит для покрытия административных расходов. PIK начисляют проценты период за периодом, тем самым увеличивая базовый капитал (т. е. сложный процент ). Достигнутая цена продажи акций, приобретенных по варранту, также является частью общей прибыли кредитора. Как правило, рефинансирование кредитов PIK в первые годы либо полностью ограничено, либо предоставляется с высокой премией (т. е. защита от досрочного погашения ) для удовлетворения внутренних требований инвестиционных фондов. [6]
Проценты по PIK существенно выше, чем задолженность с более высоким приоритетом, что делает сложные проценты доминирующей частью погашаемого основного долга. Кроме того, кредиты PIK обычно несут в себе значительный риск рефинансирования , что означает, что денежный поток заемщика в период погашения обычно не будет достаточным для погашения всех причитающихся денег, если компания не будет работать отлично. По этому определению кредиторы PIK предпочитают заемщиков с сильным потенциалом роста. Из-за гибкости кредита, по сути, нет ограничений для структур и заемщиков. Кроме того, в большинстве юрисдикций начисляемые проценты вычитаются из налогооблагаемой базы, что обеспечивает заемщику существенный налоговый щит .
