Анализ транзакционных издержек ( TCA ), используемый институциональными инвесторами, определяется Financial Times как «исследование торговых цен с целью определить, были ли сделки организованы по выгодным ценам – низким ценам для покупок и высоким ценам для продаж». [1] Его часто разделяют на две части – доторговую и постторговую. Недавние нормативные акты, такие как Директива о европейских рынках финансовых инструментов , требуют от учреждений достижения наилучшего исполнения.
Предторговый анализ — это процесс определения известных параметров запланированной сделки и определения стратегии исполнения, которая позволит минимизировать стоимость транзакции при заданном уровне приемлемого риска. Невозможно одновременно снизить прогнозируемый риск и затраты за пределы определенной эффективной границы , поскольку снижение толерантности к риску требует ограничения воздействия на рынок и, следовательно, более быстрой торговли. В этой ситуации стоимость воздействия на рынок намного выше, чем для сделок, которые принимают больший риск и выполняются медленнее. [2]
Роберт Алмгрен и Нил Крисс написали свою основополагающую статью «Оптимальное выполнение портфельных транзакций», моделируя влияние транзакционных издержек на ликвидацию оптимального портфеля. [3] Роберт Алмгрен и Тяньхуэй Ли впоследствии расширили эту тему до статьи «Хеджирование опционов с плавным воздействием на рынок», [4] распространив первоначальный анализ на рынки производных инструментов.
Пост-торговый процесс включает в себя сначала регистрацию данных предыдущих торговых периодов, включая время торговли, цену прибытия, среднюю цену исполнения и соответствующие детали о движении рынка. Затем эти данные измеряются и сравниваются с несколькими контрольными показателями, такими как средневзвешенная по объему цена (VWAP), средневзвешенная по времени цена (TWAP), средняя цена, взвешенная по участию (PWP) или ряд других показателей. Недостаток реализации – это обычно целевой ориентир, который представляет собой сумму всех явных и неявных затрат. Иногда учитываются альтернативные издержки отказа от сделок. [5] После измерения затраты необходимо отнести к их основным причинам. Наконец, этот анализ используется для оценки производительности и мониторинга будущих транзакций.
Анализ транзакционных издержек направлен на улучшение торговли на уровне отдельных решений. Это требует точной регистрации времени и содержания каждого события в жизненном цикле заказа. Сообщения обмена финансовой информацией (FIX) обычно предоставляют последовательный и высокоточный источник информации для взаимодействия между трейдерами и брокерами.
Однако данные, полученные из системы управления заказами (OMS) или системы управления исполнением (EMS), не столь детальны и единообразны, как данные из FIX, что потенциально может привести к ошибочным выводам, если не будут предприняты значительные усилия для решения этой проблемы. Все пробелы необходимо заполнить, дополняя сообщения FIX или OMS/EMS путем общения с брокерами, трейдерами и управляющими портфелями.
В анализе транзакционных издержек используются различные меры и ориентиры. Множество определений наилучшего исполнения и опасности, связанные с слишком большим акцентом на одной статистике, требуют способности сравнивать агентов по разнообразному набору критериев. Эти сравнения позволяют разделить затраты на несколько категорий, включая явные затраты , неявные затраты , издержки задержки и альтернативные издержки. Точное измерение каждой из этих затрат необходимо для облегчения принятия решений. Например, если комбинация явных и неявных издержек, которые представляют собой реализованную стоимость сделки, превышает альтернативную стоимость отказа от сделки, это говорит о том, что сделки могли быть совершены слишком быстро. Если верно обратное, это предполагает необходимость действовать быстрее. [6]
Надежные измерения позволяют сопоставлять решения с наблюдаемыми результатами. На этапе атрибуции четыре категории затрат дополнительно разбиваются, превращая ранее запутанную статистику в интуитивные меры, отражающие конкретные аспекты сделки. Например, применение модели транзакционных издержек помогает разделить дефицит реализации на части, обусловленные размером заказа, волатильностью или оплатой для покрытия спреда . Правильное определение должно также отличать влияние рыночных факторов (т.е. сектора , региона , рыночной капитализации и динамики ) от влияния человеческих навыков.
Именно на этом этапе становятся ясно очевидными проблемы, которые могут возникнуть, если данные не дополняются коммуникацией. Например, неправильное определение времени, когда трейдер получил контроль над ордером, может привести к несправедливому влиянию на результаты деятельности этого трейдера, хотя на самом деле проблема могла возникнуть из-за задержки между портфельным менеджером и отделом.
Заключительный этап анализа транзакционных издержек включает объединение результатов измерения и атрибуции для оценки каждого агента. Это часто делается с помощью периодических отчетов с подробным описанием важных статистических данных, а также графиков, помогающих визуализировать тенденции в данных. Поставщики анализа транзакционных издержек часто включают регулярные консультации, чтобы помочь сделать выводы на основе данных, установить цели по повышению производительности и отслеживать будущую торговлю, чтобы определить влияние любых изменений.