Ценная бумага, обеспеченная активами ( ABS ), — это ценная бумага , выплаты дохода по которой и, следовательно, ее стоимость получены из определенного пула базовых активов и обеспечены (или «обеспечены») им .
Пул активов обычно представляет собой группу небольших и неликвидных активов, которые невозможно продать по отдельности. Объединение активов в финансовые инструменты позволяет продавать их обычным инвесторам (процесс, называемый секьюритизацией ), и позволяет диверсифицировать риск инвестирования в базовые активы, поскольку каждая ценная бумага будет представлять собой часть общей стоимости разнообразного пула базовых активов. ресурсы. Пулы базовых активов могут варьироваться от обычных платежей по кредитным картам, автокредитам и ипотечным кредитам до эзотерических денежных потоков от аренды самолетов, выплат роялти или доходов от фильмов.
Часто для секьюритизации ценных бумаг, обеспеченных активами, создается отдельное учреждение, называемое структурой специального назначения . Специальная компания, которая создает и продает ценные бумаги, использует доходы от продажи для погашения долга банка, который создал или создал базовые активы.
Компания специального назначения отвечает за «объединение» базовых активов в определенный пул, который будет соответствовать предпочтениям риска и другим потребностям инвесторов, которые могут захотеть купить ценные бумаги, за управление кредитным риском – часто путем передачи его страховой компании. после уплаты премии – и для распределения выплат по ценным бумагам. Пока кредитный риск базовых активов передается другому учреждению, банк-отправитель снимает стоимость базовых активов со своего баланса и получает взамен денежные средства при продаже ценных бумаг, обеспеченных активами, - транзакция, которая может улучшить его кредитный рейтинг и уменьшить объем капитала, который ему необходим. В этом случае кредитный рейтинг ценных бумаг, обеспеченных активами, будет основываться только на активах и обязательствах специальной компании, и этот рейтинг может быть выше, чем если бы банк-отправитель выпустил ценные бумаги, поскольку риск актива- обеспеченные ценные бумаги больше не будут связаны с другими рисками, которые может нести банк-отправитель. Более высокий кредитный рейтинг может позволить специализированной компании и, как следствие, учреждению-отправителю платить более низкую процентную ставку (и, следовательно, взимать более высокую цену) по ценным бумагам, обеспеченным активами, чем если бы учреждение-отправитель занимало средства или выпускало облигации. .
Таким образом, одним из стимулов для банков создавать секьюритизированные активы является удаление рискованных активов из своего баланса путем передачи кредитного риска другому учреждению, чтобы они (банки) получили взамен денежные средства. Это позволяет банкам инвестировать больше своего капитала в новые кредиты или другие активы и, возможно, иметь более низкие требования к капиталу.
«Ценная бумага, обеспеченная активами» иногда используется как общий термин для типа ценной бумаги, обеспеченной пулом активов, [1] , а иногда и для определенного типа этой ценной бумаги – обеспеченной потребительскими кредитами [2] или кредитами, договоры аренды или дебиторская задолженность, кроме недвижимости. [3] В первом случае обеспеченные долговые обязательства (CDO, ценные бумаги, обеспеченные долговыми обязательствами – часто другими ценными бумагами, обеспеченными активами) и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS, где активами являются ипотечные кредиты), являются подмножествами, различными видами активов. обеспеченные ценные бумаги. (Пример: «Рынок капитала, на котором выпускаются и торгуются ценные бумаги, обеспеченные активами, состоит из трех основных категорий: ABS, MBS и CDO». (курсив добавлен) [2] ). Во втором случае «ценная бумага, обеспеченная активами» – или, по крайней мере, аббревиатура «ABS» – относится только к одному из подмножеств, обеспеченному продуктами, поддерживаемыми потребителями, и отличается от MBS или CDO (пример: «Как правило, выпуски секьюритизации, обеспеченные ипотечными кредитами, называются MBS, а выпуски секьюритизации, обеспеченные долговыми обязательствами, называются CDO…. Выпуски секьюритизации, обеспеченные продуктами, обеспеченными потребителями – автокредитами, потребительскими кредитами и кредитными картами, среди прочего. – называются АБС [2] [4]
18 января 2005 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США ( SEC ) обнародовала Постановление AB , которое включало окончательное определение ценных бумаг, обеспеченных активами. [5]
Согласно таблицам финансовой лиги Thomson , выпуск ценных бумаг в США (исключая ценные бумаги с ипотечным покрытием ) составил:
Ценные бумаги, обеспеченные кредитами под залог собственного капитала (HEL), в настоящее время являются крупнейшим классом активов на рынке ABS. Инвесторы обычно называют HEL любыми неагентскими кредитами, которые не вписываются ни в категории крупных кредитов , ни в категории альтернативных кредитов A. В то время как ранние HEL в основном представляли собой субстандартные ипотечные кредиты второго залога , сейчас кредиты первого залога составляют большую часть выдачи. Заемщики субстандартных ипотечных кредитов имеют неидеальную кредитную историю и обязаны платить процентные ставки выше, чем те, которые были бы доступны для типичного заемщика агентства. В дополнение к кредитам первого и второго залога, другие кредиты HE могут состоять из кредитов с высокой стоимостью кредита (LTV), повторно работающих кредитов, кредитов на царапины и вмятины или открытых кредитных линий под залог собственного капитала (HELOC), которые домовладельцы используют его как метод консолидации долга. [6]
Второй по величине подсектор на рынке АБС – автокредитование. Компании, занимающиеся автофинансированием, выпускают ценные бумаги, обеспеченные базовыми пулами автокредитов. Auto ABS подразделяются на три категории: простые, нестандартные и субстандартные:
Трасты владельцев являются наиболее распространенной структурой, используемой при выдаче автокредитов и позволяют инвесторам последовательно получать проценты и основную сумму долга. Сделки также могут быть структурированы таким образом, чтобы оплата была пропорциональной или комбинацией этих двух показателей. [6]
Ценные бумаги, обеспеченные дебиторской задолженностью по кредитным картам , стали эталоном для рынка АБС с момента их первого появления в 1987 году. Владелец кредитной карты может занимать средства на возобновляемой основе до установленного кредитного лимита. Затем заемщик выплачивает основную сумму долга и проценты по желанию, а также необходимые минимальные ежемесячные платежи. Поскольку погашение основной суммы долга не запланировано, задолженность по кредитной карте не имеет фактической даты погашения и считается неамортизируемой ссудой. [6]
ABS, обеспеченные дебиторской задолженностью по кредитным картам, выпускаются из трастов, которые со временем превратились из дискретных трастов в различные типы главных трастов, из которых наиболее распространенным является несвязанный главный траст. Дискретные трасты состоят из фиксированного или статического пула дебиторской задолженности, которая переводится в старшие/субординированные облигации. Главный траст имеет то преимущество, что предлагает несколько сделок из одного и того же траста по мере роста количества дебиторской задолженности, каждая из которых имеет право на пропорциональную долю всей дебиторской задолженности. Отделенные структуры позволяют эмитенту разделить старшие и подчиненные серии в рамках траста и выпускать их в разные моменты времени. Последние две структуры позволяют инвесторам получать выгоду от более крупного пула кредитов, выдаваемых с течением времени, а не от одного статического пула. [6]
ABS, обеспеченные студенческими кредитами («SLABS»), составляют один из четырех (наряду с кредитами на покупку жилья, автокредитами и дебиторской задолженностью по кредитным картам) основных классов активов, финансируемых посредством секьюритизации, обеспеченной активами, и являются эталонным подсектором для большинства индексов с плавающей ставкой. [ нужна цитата ] Ссуды Федеральной программы семейного образования (FFELP) являются наиболее распространенной формой студенческих ссуд и гарантируются Министерством образования США («USDE») по ставкам в диапазоне от 95% до 98% (если студенческий кредит при обслуживании сервисной службой, признанной Министерством сельского хозяйства США «отличным исполнителем», ставка возмещения составляла до 100%). [ нужна цитата ] В результате производительность (за исключением высоких показателей дефолта когорты в конце 1980-х годов) исторически была очень хорошей, а норма прибыли инвесторов была превосходной. [ нужна цитата ] Закон о снижении стоимости обучения и доступе к колледжу вступил в силу 1 октября 2007 года и значительно изменил экономику кредитов FFELP; Выплаты специальных надбавок кредиторам были сокращены, статус исключительного исполнителя был отменен, ставки страхования кредиторов были снижены, а размер уплаченных кредитором комиссионных за выдачу кредита был увеличен вдвое. Кредитная программа FFELP завершилась в 2010 году, но по состоянию на 2020 год непогашенная задолженность 11 миллионов должников составляла около 245 миллиардов долларов. [7]
Вторая и более быстрорастущая часть рынка студенческих кредитов состоит из не-FFELP или частных студенческих кредитов. Хотя лимиты заимствования по определенным типам кредитов FFELP были немного увеличены в соответствии с законопроектом о студенческих кредитах, упомянутым выше, по существу статические лимиты заимствования для кредитов FFELP и повышение платы за обучение вынуждают студентов искать альтернативных кредиторов. Студенты используют частные кредиты, чтобы сократить разрыв между суммами, которые могут быть заимствованы в рамках федеральных программ, и оставшимися расходами на образование. [6]
Конгресс США создал Ассоциацию маркетинга студенческих ссуд (Салли Мэй) как спонсируемое государством предприятие для покупки студенческих ссуд на вторичном рынке и секьюритизации пулов студенческих ссуд. С момента своего первого выпуска в 1995 году Sallie Mae в настоящее время является основным эмитентом SLABS, и ее выпуски рассматриваются как эталонные.
Облигации снижения ставок (RRB) появились в результате принятия Закона об энергетической политике 1992 года , который был разработан для усиления конкуренции на рынке электроэнергии США . Чтобы избежать каких-либо сбоев при переходе от неконкурентного к конкурентному рынку, регулирующие органы разрешили коммунальным предприятиям компенсировать определенные «переходные затраты» в течение определенного периода времени. Эти затраты считаются необходимыми и добавляются ко всем счетам клиентов. Поскольку потребители обычно оплачивают счета за коммунальные услуги в первую очередь, суммы списаний исторически были низкими. Предложения RRB обычно достаточно велики, чтобы создать разумную ликвидность на вторичном рынке, а среднее продление срока службы ограничивается механизмом «справедливости». [6]
Существует множество других активов, создающих денежные потоки, в том числе ссуды на промышленное жилье, аренда и ссуды на оборудование, аренда самолетов, торговая дебиторская задолженность, ссуды под планы дилеров, портфели ценных бумаг и роялти. [6] Нематериальные активы – еще один развивающийся класс активов. [8]
«В Соединенных Штатах процесс выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, на первичном рынке аналогичен процессу выпуска других ценных бумаг, таких как корпоративные облигации, и регулируется Законом о ценных бумагах 1933 года и Законом о биржах ценных бумаг 1934 года . с поправками. Публично выпущенные ценные бумаги, обеспеченные активами, должны соответствовать стандартным требованиям SEC по регистрации и раскрытию информации, а также подавать периодические финансовые отчеты». [9]
«Процесс торговли ценными бумагами, обеспеченными активами, на вторичном рынке аналогичен торговле корпоративными облигациями, а также, в некоторой степени, ценными бумагами с ипотечным покрытием. Большая часть торговли осуществляется на внебиржевых рынках с использованием телефонных котировок. на основе ценных бумаг. Судя по всему, не существует общедоступных показателей объема торгов или количества дилеров, торгующих этими ценными бумагами». [9]
«Опрос, проведенный Ассоциацией рынка облигаций, показывает, что в конце 2004 года в Соединенных Штатах и Европе существовало 74 электронные торговые платформы для торговли ценными бумагами с фиксированным доходом и деривативами, а также 5 платформ для ценных бумаг, обеспеченных активами, в Соединенных Штатах. и 8 в Европе». [9]
«Обсуждения с участниками рынка показывают, что по сравнению с казначейскими ценными бумагами и ипотечными ценными бумагами многие ценные бумаги, обеспеченные активами, не являются ликвидными, а их цены непрозрачны. Частично это связано с тем, что ценные бумаги, обеспеченные активами, не так стандартизированы, как казначейские ценные бумаги, или даже ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и инвесторы должны оценить различные структуры, профили сроков погашения, улучшения кредита и другие особенности ценных бумаг, обеспеченных активами, прежде чем торговать ими». [9]
«Цена» ценной бумаги, обеспеченной активами, обычно указывается как спред к соответствующей ставке свопа. Например, цена ценной бумаги, обеспеченной кредитной картой, с рейтингом AAA и двухлетним сроком погашения от эталонного эмитента может быть указана на уровне 5 базисных пунктов (или меньше) к двухлетней ставке свопа» .
«Действительно, участники рынка иногда считают, что кредитные карты и автомобильные ценные бумаги с самым высоким рейтингом имеют риск дефолта, близкий к риску дефолта ценных бумаг с самым высоким рейтингом, обеспеченных ипотекой, которые, как сообщается, рассматриваются как замена безрисковым дефолтным казначейским ценным бумагам». [9]
Секьюритизация — это процесс создания ценных бумаг, обеспеченных активами, путем передачи активов от компании-эмитента удаленной организации, участвующей в банкротстве. Повышение кредитоспособности является неотъемлемым компонентом этого процесса, поскольку оно создает ценную бумагу с более высоким рейтингом, чем у компании-эмитента, что позволяет компании-эмитенту монетизировать свои активы, выплачивая при этом более низкую процентную ставку, чем это было бы возможно при использовании обеспеченного банковского кредита или выпуск долговых обязательств компанией-эмитентом.
17 января 2006 года CDS Indexco и Markit запустили ABX.HE, синтетический индекс кредитных деривативов, обеспеченный активами, с планами распространить этот индекс на другие типы базовых активов, кроме ссуд под залог жилья. [10] Индексы ABS позволяют инвесторам получить широкий доступ к субстандартному рынку, не владея реальными ценными бумагами, обеспеченными активами.
Значительным преимуществом ценных бумаг, обеспеченных активами, для кредиторов (с соответствующими недостатками для инвесторов) является то, что они объединяют пул финансовых активов, которыми в противном случае было бы нелегко торговать в их существующей форме. Объединив большой портфель этих неликвидных активов, их можно превратить в инструменты, которые можно будет свободно предлагать и продавать на рынках капитала. Трансформация этих ценных бумаг в инструменты с теоретически разными профилями риска/доходности облегчает маркетинг облигаций инвесторам с различной склонностью к риску и временными горизонтами инвестирования.
Ценные бумаги, обеспеченные активами, предоставляют оригинаторам следующие преимущества, каждое из которых напрямую увеличивает риск инвестора:
Этот риск измеряется и ограничивается кредитором последней инстанции, время от времени проводимыми аукционами и другими инструментами, которые используются для повторного вливания одних и тех же безнадежных кредитов, удерживаемых в течение более длительного периода времени, соответствующим покупателям в течение определенного периода времени на основе инструментов. доступны банку для ведения своей деятельности в соответствии с бизнес-уставом или лицензиями, предоставленными конкретным банкам. Риск также можно диверсифицировать, используя альтернативные географические регионы или альтернативные средства инвестиций и альтернативное разделение банка, в зависимости от типа и величины риска.
Подверженность этих рефинансированных кредитов решениям о «плохой кредитоспособности» (тип II) (особенно в банковском секторе, недобросовестному кредитованию или неблагоприятному выбору кредитов) хеджируется продавцами этих рефинансированных кредитов или реструктуризаторами тех же кредитов. . Представление о секьюритизации (страховании) как о панацее от всех бед плохих кредитных решений может привести к хеджированию риска путем передачи «горячей картошки» от одного эмитента другому без фактического актива, под которым обеспечен кредит, достигающего рост стоимости, вызванный либо устранением несоответствия спроса и предложения, либо одним из следующих факторов:
Ежедневный перевод кредитов из
Старшие, а также безнадежные (секьюритизированные) долги могут быть лучшим способом разграничить активы, которые могут потребовать или быть признаны подходящими для перестрахования или списания или обесценения за счет активов залога или которые могут быть реализованы в качестве компромисса. кредита, предоставленного под залог или добавление товаров или услуг.
В любом банке это полностью создается на основе условий этих депозитов и их динамического обновления в отношении степени риска или плохой кредитной истории, с которой придется столкнуться, в соответствии со стандартами бухгалтерского учета и на основании финансовых и финансовых оценок. нерыночные (диверсифицируемые) риски, с учетом рыночных (недиверсифицируемых) рисков, для указанных видов бухгалтерских статей, содержащихся в балансах или отчетности или признании (декларировании стандартов на предприятии) то же, что и краткосрочные, долгосрочные, а также среднесрочные стандарты долга и амортизации.
Публикация методов и стандартов бухгалтерского учета в отношении различных структур холдинга повышает требуемую подотчетность в случае, если проблема увеличится в размерах.
Возможность получать значительные комиссионные за выдачу и секьюритизацию кредитов в сочетании с отсутствием каких-либо остаточных обязательств искажает стимулы инициаторов в пользу объема кредита, а не качества кредита. Это внутренний структурный недостаток рынка секьюритизации кредитов, который непосредственно ответственен как за кредитный пузырь середины 2000-х (десятилетия), так и за кредитный кризис и сопутствующий ему банковский кризис 2008 года .
«Финансовые учреждения, выдающие кредиты, продают пул активов, генерирующих денежный поток, специально созданной «третьей стороне, которая называется структурой специального назначения (SPV)». временный капитал и финансирование, необходимые для деятельности компании, слияния компаний, внешнего финансирования в виде венчурных капиталистов, инвесторов-ангелов и т. д. и т. д. и т. д.) «призваны оградить инвесторов от кредитного риска (наличие, а также выпуск кредита с точки зрения оценки плохих кредитов или хеджирования уже имеющихся хороших кредитов как часть практики) выдающего финансового учреждения».
Затем SPV продает объединенные кредиты трасту, который выпускает процентные ценные бумаги, которые могут получить кредитный рейтинг отдельно от финансового учреждения, выдающего кредит. Обычно более высокий кредитный рейтинг присваивается потому, что ценные бумаги, используемые для финансирования секьюритизации, полагаются исключительно на денежный поток, создаваемый активами, а не на платежные обещания эмитента.
Ежемесячные платежи по базовым активам – кредитам или дебиторской задолженности – обычно состоят из основной суммы долга и процентов, при этом основная сумма долга бывает запланированной или внеплановой. Денежные потоки, производимые базовыми активами, могут быть распределены между инвесторами по-разному. Денежные потоки могут быть напрямую переданы инвесторам после вычета административных сборов, создавая таким образом сквозную безопасность (также известную как «сквозная безопасность»). Альтернативно, денежные потоки могут быть разделены в соответствии с установленными правилами и рыночным спросом, создавая таким образом «структурированные» ценные бумаги» [6] .
Это организованный способ функционирования кредитных рынков, по крайней мере, на развитых первичных рынках, не подлежащий торговле на открытом рынке, сделки между компаниями и банками, позволяющие поддерживать работу рынков, на плаву, а также в рабочем состоянии и обеспечивать ликвидность путем поставщики ликвидности на рынке, который очень тщательно проверяется на предмет любых «отклонений, чрезмерного хеджирования на основе инструментов и манипулирования рынком » или сделок, основанных на «выбросах, объемах», или любых подобных «аномалий», блокировать сделки на основе решения «казначейства компании» без надлежащего и задние/предварительные указания», соответствующими регулирующими органами в соответствии с указаниями закона и как замечено в обычные часы торгов в предрыночные/послерабочие часы или, в случае события, на основе конкретных акций и исправлено и тщательно проверено на предмет инсайдерской торговли в форма отмены сделок, повторная выдача суммы отмененных сделок или замораживание рынков (исключение конкретных ценных бумаг из торгового списка на определенный период времени) в случае заранее установленного, определяемого максимальным и минимальные колебания в торговле на вторичном рынке, то есть на внебиржевом рынке.
Как правило, первичные рынки более тщательно изучаются той же комиссией, но этот рынок подпадает под категорию институциональных и корпоративных сделок и андеррайтинга , а также гарантий и, следовательно, регулируется более широким набором правил, как указано в корпоративном и коммерческом праве и стандарты отчетности, регулирующие бизнес в конкретной географии.
Правительство США оказало помощь отрасли ABS через механизм срочного кредитования ценными бумагами, обеспеченными активами (TALF), во время Великой рецессии 2008 года и пандемии COVID-19 . [11] [12]