Нормальная бэквордация , также иногда называемая бэквордацией , — это рыночное состояние, при котором цена форвардного или фьючерсного контракта на товар торгуется ниже ожидаемой спотовой цены на момент погашения контракта. [1] Результирующая фьючерсная или форвардная кривая обычно будет иметь нисходящий наклон (т.е. «перевернутая»), поскольку контракты на дальнейшие даты обычно будут торговаться по еще более низким ценам. [2] На практике ожидаемая будущая спотовая цена неизвестна, и термин «бэквардация» может относиться к «положительной базе», которая возникает, когда текущая спотовая цена превышает цену будущего. [3] : 22
Состояние рынка, противоположное нормальной бэквордации, известно как контанго . Контанго относится к «отрицательному базису», когда будущая цена торгуется выше ожидаемой спотовой цены. [3]
Примечание. На отраслевом языке бэквордация может означать ситуацию, когда цены на фьючерсы ниже текущей спотовой цены. [4]
Баквардация возникает, когда разница между форвардной ценой и спотовой ценой меньше стоимости переноса (когда форвардная цена меньше суммы спот плюс цена переноса) или когда арбитраж поставки невозможен, поскольку актив в настоящее время недоступен для покупка.
В состоянии бэквордации цены фьючерсных контрактов включают компенсацию риска, передаваемого от держателя базового актива покупателю фьючерсного контракта. Это означает, что ожидаемая спотовая цена по истечении срока действия выше, чем цена фьючерсного контракта. Бэквордация очень редко возникает в отношении денежных товаров, таких как золото или серебро. В начале 1980-х годов произошла однодневная бэквордация серебра, в то время как часть металла была физически перемещена со складов COMEX на склады CBOT . [ нужна цитата ] Золото исторически было положительным, за исключением мгновенных бэквордаций (часов) с тех пор, как фьючерсы на золото начали торговаться на Виннипегской товарной бирже в 1972 году. [5]
Этот термин иногда применяется к форвардным ценам, отличным от цен фьючерсных контрактов , когда возникают аналогичные ценовые модели. Например, если аренда серебра на 30 дней обходится дороже, чем на 60 дней, можно сказать, что ставки аренды серебра находятся «в бэквордации». Отрицательные ставки аренды серебра могут указывать на то, что слитковые банки требуют премии за риск при продаже фьючерсов на серебро на рынке.
Это случай удобной доходности , превышающей безрисковую ставку и расходы на содержание.
Утверждается, что бэквордация ненормальна, [ кто? ] и предполагает недостаточность предложения на соответствующем (физическом) спотовом рынке. Однако многие сырьевые рынки часто находятся в бэквордации, особенно если принять во внимание сезонный аспект, например, скоропортящиеся и/или мягкие товары.
В «Трактате о деньгах» (1930, глава 29) экономист Джон Мейнард Кейнс утверждал, что на товарных рынках бэквордация не является ненормальной рыночной ситуацией, а скорее возникает естественным образом как «нормальная бэквордация» из-за того, что производители товаров более склонны к хеджированию. их ценовой риск выше, чем у потребителей. Научный спор на эту тему продолжается и по сей день. [6]
Яркие примеры бэквордации включают:
Как и контанго , этот термин возник в Англии середины 19 века и происходит от слова «назад».
В ту эпоху на Лондонской фондовой бирже бэквордация представляла собой комиссию, уплачиваемую продавцом, желающим отложить поставку проданных им акций. Эта плата была уплачена либо покупателю, либо третьей стороне, которая предоставила акции продавцу взаймы.
Цель обычно была спекулятивной, допуская короткие продажи . Расчетные дни проводились по фиксированному графику (например, раз в две недели), и короткий продавец не должен был поставлять акции до следующего расчетного дня, и в этот день он мог «перенести» свою позицию на следующий, заплатив комиссию за бэквордацию. Эта практика была распространена до 1930 года, но стала использоваться все реже и реже, особенно после того, как опционы были вновь введены в 1958 году.
Плата здесь не указывала на краткосрочную нехватку акций, как это означает сегодня бэквордация, она больше напоминала «ставку аренды», стоимость заимствования акций или товара на определенный период времени.
Термин бэквордация , когда он используется без уточнения «нормальный», может быть несколько двусмысленным. Хотя иногда оно используется как синоним нормальной бэквордации (когда цена фьючерсного контракта ниже ожидаемой спотовой цены на момент погашения контракта), оно также может относиться к ситуации, когда цена фьючерсного контракта просто ниже текущей спотовой цены.
