Торговый барьер ( также известный как автоматический выключатель [1] на жаргоне Уолл-стрит ) — это финансовый регулирующий инструмент , который используется для предотвращения крахов фондового рынка и внедряется соответствующей организацией фондовой биржи . С момента своего создания автоматические выключатели были модифицированы для предотвращения как спекулятивных прибылей, так и драматических потерь в течение короткого периода времени. При срабатывании автоматические выключатели либо останавливают торговлю на короткое время, либо закрывают торговлю раньше, чтобы позволить точной информации поступать между маркет-мейкерами, а институциональным трейдерам оценивать свои позиции и принимать рациональные решения.
На Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) один из типов торговых ограничений называется «автоматическим выключателем». Эти ограничения были введены в действие с января 1988 года (спустя несколько недель после Черного понедельника 1987 года) для снижения волатильности рынка и массовых панических распродаж, что дало трейдерам время пересмотреть свои транзакции. Регламент, который делает автоматические выключатели обязательными на фондовых биржах США, — это Правило 80B Комиссии по ценным бумагам и биржам . [2] Именно там подробно описаны особенности автоматических выключателей и изложены различные ценовые лимиты для инвесторов. [ требуется ссылка ]
Последняя обновленная поправка к правилу 80B вступила в силу 8 апреля 2013 года и имеет три уровня пороговых значений, которые имеют различные протоколы для остановки торговли и закрытия рынков. [ необходима ссылка ]
В начале каждого дня NYSE устанавливает три уровня автоматического отключения на уровнях 7% (Уровень 1) , 13% (Уровень 2) и 20% (Уровень 3) . Эти пороговые значения представляют собой процентное падение стоимости, которое должен претерпеть индекс S&P 500 , чтобы произошла остановка торговли. Базовые уровни цен, для которых будут применяться эти пороговые значения, рассчитываются ежедневно на основе значения закрытия предыдущего торгового дня S&P 500. В зависимости от падения пункта, которое происходит, и времени суток, когда это происходит, автоматически выполняются различные действия: Снижения Уровня 1 и Уровня 2 приводят к 15-минутной остановке торговли, если только они не происходят после 15:25, когда остановки торговли не применяются. Снижение Уровня 3 приводит к приостановке торговли на оставшуюся часть дня. [2]
Автоматические выключатели также действуют на Чикагской товарной бирже (CME) и всех дочерних биржах, где те же пороговые значения, что и на NYSE, применяются к торговле фьючерсами на фондовые индексы . Однако существует определенный ценовой предел CME, который предотвращает 7%-ное увеличение и уменьшение цены во время торговли после закрытия торгов. [3] Базовые цены, к которым применяются процентные пороговые значения, выводятся из средневзвешенной цены фьючерса в течение последних тридцати секунд торговли предыдущего торгового дня. Ценовые лимиты для фьючерсов на фондовые индексы и валютные фьючерсы публикуются на веб-сайте CME в конце каждой торговой сессии. [4]
Существует система прерывания цепи, специфичная для ценных бумаг, похожая на систему, охватывающую весь рынок, которая известна как «План ограничения вверх – ограничения вниз» (LULD). Эта система LULD пришла на смену предыдущей системе, которая предотвращала только существенные потери, но не спекулятивную прибыль за короткий промежуток времени. Это правило установлено для борьбы с волатильностью, специфичной для ценных бумаг, в отличие от волатильности, охватывающей весь рынок. Пороговые значения для остановки торговли по отдельным ценным бумагам следующие. Каждое процентное изменение стоимости должно произойти в течение 5-минутного окна, чтобы остановка торговли была введена в действие:
Для определения того, в какой ценовой диапазон попадает конкретная ценная бумага, используется цена закрытия предыдущего торгового дня. [5]
После краха фондового рынка 19 октября 1987 года президент США Рональд Рейган собрал целевую группу по рыночным механизмам, известную как Комиссия Брейди, для расследования причин краха. В отчете Комиссии Брейди было четыре основных вывода, один из которых гласил, что любой регулирующий орган, выбранный для мониторинга фондовых рынков, должен нести ответственность за разработку и внедрение систем ценовых лимитов, известных как автоматические выключатели. Первоначальной целью автоматических выключателей было не предотвращение резких, но справедливых колебаний цен, а предоставление времени для достаточного общения между трейдерами и специалистами. В дни, предшествовавшие краху, колебания цен были резкими, но не кризисными. Однако в Черный понедельник крах был вызван отсутствием информационного потока через рынки, а также другими несоответствиями, такими как отсутствие единых правил маржинальной торговли на разных рынках. [6]
27 октября 1997 года , в соответствии с действующими правилами ограничения торговли, торги на Нью-Йоркской фондовой бирже были прекращены досрочно после того, как индекс Dow Jones Industrial Average упал на 550 пунктов. [7] [8] Это был первый случай, когда фондовые рынки США закрылись досрочно из-за ограничений торговли.
С 1997 года автоматические выключатели прошли путь от системы, основанной на пунктах индекса Dow Jones Industrial Average , до системы процентного изменения, которая отслеживает индекс S&P 500. [ необходима ссылка ]
Тогдашний председатель SEC Артур Левитт-младший считал, что такое использование было излишним [9] , и что рыночные цены настолько выросли с тех пор, как были внедрены автоматические выключатели, что балльная система спровоцировала остановку спада, который не считался кризисом. [10] Некоторые, как Роберт Р. Глаубер , предложили после срабатывания автоматического выключателя увеличить триггерные точки и автоматически сбрасывать их по формуле на ежегодной основе. [9]
9 марта 2020 года индекс Dow Jones упал на 7,79% (2013 пунктов) из-за опасений по поводу коронавируса COVID-19 и падения цен на нефть, а индекс S&P 500 вызвал остановку рынка на 15 минут всего через несколько минут после открытия. 12 марта и снова 16 марта ранние торги снова сработали с выключателем уровня 1, когда рынки упали более чем на 7%. [11] 18 марта выключатель снова сработал в 13:00 , через несколько часов после открытия торгов.
Ранее NYSE ввела ограничение на программную торговлю при определенных условиях. Программная торговля определяется NYSE как корзина акций из S&P 500, в которой есть не менее 15 акций или где стоимость корзины составляет не менее 1 миллиона долларов. Такие торги, как правило, автоматизированы.
После активации ограничения ограничивали сделки программы продажей на подъемах и покупкой только на спадах.
Торговые ограничения активировались всякий раз, когда индекс NYSE Composite перемещался на 190 пунктов или индекс Dow Jones Industrial Average перемещался на 2% от предыдущего закрытия. Они оставались на месте до конца торгового дня или до тех пор, пока индекс NYSE Composite не перемещался в пределах 90 пунктов или индекс Dow не перемещался в пределах 1% от предыдущего закрытия.
Поскольку более 50% всех сделок на NYSE являются программными сделками, это ограничение должно было ограничить волатильность, смягчив способность автоматизированных сделок снижать цены акций посредством положительной обратной связи . [ необходима ссылка ]
Такой бордюр был довольно распространённым явлением, и финансовые телеканалы, такие как CNBC, часто называли его «бордюрами внутри».
7 ноября 2007 года NYSE подтвердила, что биржа отменила это правило с 2 ноября 2007 года. [12] Причиной отмены правила была его неэффективность в достижении цели по сдерживанию волатильности рынка, поскольку оно было принято после краха фондового рынка 1987 года, исходя из убеждения, что оно может помочь предотвратить еще один катастрофический крах рынка.
В Японии торговля акциями будет остановлена в случаях, когда будут соблюдены критерии срабатывания автоматического выключателя. Время остановки торговли составляет 10 минут. [13]
Тестовый запуск механизма «автоматического выключателя» начался 1 января 2016 года. Если индекс CSI 300 вырастет или упадет на 5% до 14:45 (за 15 минут до обычного закрытия), торговля акциями будет остановлена на 15 минут. Если это произойдет после 14:45 или изменение индекса достигнет 7% в любое время, торговля будет немедленно закрыта на день. «Полный останов» был запущен 4 и 7 января 2016 года. С 8 января использование автоматического выключателя было приостановлено. [14]
Филиппинская фондовая биржа (PSE) приняла механизм автоматического выключения в сентябре 2008 года. В рамках этого механизма торговля акциями может быть остановлена на 15 минут, если (PSE) падает не менее чем на 10% на основе значения индекса закрытия предыдущего дня. Торговля может быть остановлена только один раз за рыночную сессию, а не за 30 минут до полудня или закрытия торгов. [15] Торговля была остановлена только дважды. Первый раз это было 27 октября 2008 года во время финансового кризиса 2007–2008 годов , когда индекс PSE упал на 10,33%, [16] а второй раз это было 12 марта 2020 года в результате неопределенности, вызванной пандемией коронавируса . [17]
Хотя цель автоматических выключателей заключается в остановке торговли, чтобы трейдеры могли подумать и усвоить новую информацию, существует множество проверенных теорий, которые показывают, что объем торговли на самом деле увеличивается по мере приближения ценовых уровней к пороговому значению автоматического выключателя, а торговля после завершения остановки закладывает основу для еще более нестабильных рыночных условий. [18] [19]
Журнал финансовых рынков опубликовал работу, посвященную использованию автоматических выключателей и их влиянию на рыночную активность. Исследователи разработали так называемый «эффект магнита». Эта теория утверждает, что чем ближе рыночные уровни подходят к порогу автоматического выключателя, тем более обостряется ситуация, поскольку трейдеры увеличивают объем, продавая акции из страха, что они застрянут на своих позициях, если рынки действительно прекратят торговлю. [18]
Считается, что существовала институциональная предвзятость к автоматическим выключателям, поскольку все крупные банки, хедж-фонды и даже некоторые пенсионные фонды назначили трейдеров на NYSE, которые могут продолжать торговлю, пока рынки закрыты для среднего инвестора. Этот аргумент становится менее актуальным с течением времени, поскольку использование трейдеров на торгах уменьшается, и большая часть торговли осуществляется с помощью компьютерных алгоритмов. [20]
Определение цены в отношении акций — это процесс, в котором рыночная стоимость ценных бумаг определяется путем согласования покупателями и продавцами цены, достаточно подходящей для совершения сделки. [21] Только на Нью-Йоркской фондовой бирже не редкость, когда за один день торгуются акции на сумму более 1,5 триллиона долларов. [22] Из-за большого количества сделок, которые совершаются каждый день, опытные трейдеры и компьютеры, использующие алгоритмическую торговлю, совершают сделки на основе малейших скачков вверх и вниз в цене и тонких изменений в спреде между ценой покупки и продажи . [19] Когда торговля останавливается на какое-то время, поток информации сокращается из-за отсутствия рыночной активности, что неблагоприятно приводит к большим, чем обычно, спредам между ценой покупки и продажи, что замедляет процесс определения цены. Когда торги акциями приостанавливаются для публикации пресс-релизов, рынку приходится очень быстро оценивать, как новая информация влияет на стоимость базового актива, что приводит к аномальному объему торгов и волатильности. [19]
{{cite journal}}: CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка )