Оценка остаточного дохода

Оценка остаточного дохода ( RIV ; также модель остаточного дохода и метод остаточного дохода , RIM) — это подход к оценке акционерного капитала , который формально учитывает стоимость акционерного капитала. Здесь «остаточный» означает сверх любых альтернативных издержек, измеренных относительно балансовой стоимости акционерного капитала ; остаточный доход (RI) — это доход, полученный фирмой после учета истинной стоимости капитала . Подход во многом аналогичен подходу, основанному на EVA / MVA , с похожей логикой и преимуществами. Оценка остаточного дохода берет свое начало в работах Edwards & Bell (1961), Peasnell (1982) и Ohlson (1995). ^{[ необходима цитата ]}

Концепция

Основная идея заключается в том, что инвесторы требуют норму прибыли от своих ресурсов – т. е. капитала – под контролем руководства фирмы, компенсируя им их альтернативные издержки и учитывая уровень возникающего риска. Эта норма прибыли является стоимостью капитала, а формальная стоимость капитала должна вычитаться из чистого дохода. Следовательно, для создания акционерной стоимости руководство должно генерировать прибыль, по крайней мере, такую ​​же большую, как эта стоимость. Таким образом, хотя компания может сообщать о прибыли в своем отчете о прибылях и убытках, на самом деле она может быть экономически убыточной; см. Экономическая прибыль . Таким образом, возможно, что значение, считающееся положительным с использованием традиционного подхода дисконтированного денежного потока (DCF), может быть здесь отрицательным. Таким образом, оценка на основе RI является ценным дополнением к более традиционным методам.

Расчет остаточного дохода

Стоимость акционерного капитала обычно рассчитывается с использованием CAPM , хотя используются и другие подходы, такие как APT . Валютная плата, которая должна быть вычтена, затем просто

Плата за собственный капитал = Собственный капитал x Стоимость собственного капитала,

и

Остаточный доход = Чистый доход − Начисление на капитал.

Формула оценки

Используя подход остаточного дохода, стоимость акций компании можно рассчитать как сумму ее балансовой стоимости на сегодняшний день (т.е. на момент времени ) и текущей стоимости ее ожидаемого будущего остаточного дохода, дисконтированного по стоимости капитала, , что приводит к общей формуле: ${\displaystyle 0}$ ${\displaystyle r}$

${\displaystyle V_{0}=BV_{0}+\sum _{t=1}^{\infty }{RI_{t} \over (1+r)^{t}}}$

В этом случае могут потребоваться различные корректировки балансовой стоимости ; ^[1] см. Учет чистой прибыли .

Чаще всего предполагается , что компания достигает зрелости или «постоянного роста» в момент времени , и вместо этого применяются приведенные ниже формулы. ^[2] (Обратите внимание, что значение останется неизменным: корректировка представляет собой «телескопический» механизм). На первом этапе аналитики обычно используют модель бессрочного роста для расчета конечной стоимости — хотя применяются также различные, более формальные подходы ^[3] — которая возвращает: ${\displaystyle m}$

${\displaystyle T_{m}={RI_{m} \over (r-g)}}$.

На втором этапе оценка RI выглядит следующим образом:

${\displaystyle V_{0}=BV_{0}+\sum _{t=1}^{m-1}{RI_{t} \over (1+r)^{t}}+{T_{m} \over (1+r)^{m-1}}}$.

Сравнение с другими методами оценки

Как можно заметить, формула оценки остаточного дохода аналогична модели дисконтирования дивидендов (DDM) (и другим моделям оценки дисконтированных денежных потоков (DCF)), заменяя будущие остаточные доходы на выплаты дивидендов (или свободные денежные средства) (а стоимость собственного капитала на средневзвешенную стоимость капитала ).

Однако подход на основе RI наиболее уместен, когда фирма не выплачивает дивиденды или демонстрирует непредсказуемую модель дивидендов и/или когда у нее отрицательный свободный денежный поток на протяжении многих лет, но ожидается, что она сгенерирует положительный денежный поток в какой-то момент в будущем. Кроме того, стоимость признается раньше в рамках подхода RI, поскольку большая часть внутренней стоимости акций признается немедленно — текущая балансовая стоимость на акцию — и оценки остаточного дохода, таким образом, менее чувствительны к терминальной стоимости. ^[4]

В то же время, в дополнение к упомянутым выше учетным соображениям, подход RI, как правило, не будет применяться, если ожидаются изменения в количестве акций в обращении или если фирма планирует привлечь «новых» акционеров, которые получат чистую выгоду от своих взносов в капитал. ^[5]

Хотя EVA похожа на остаточный доход, между EVA и RI будут технические различия, в частности, Stern Stewart & Co , создатели EVA, рекомендуют внести довольно большое количество корректировок в NOPAT, прежде чем можно будет применять методологию. ^{[6] [7]} См. Добавленная экономическая стоимость § Сравнение с другими подходами .

Смотрите также

• Стоимость предприятия
• Оценка (финансы)#Метод чистой стоимости активов
• Чистый учет излишков
• Т-модель

Примечания

1. "8.10 Application IBM Step 1: Estimating Book Value". www.ftsmodules.com . Получено 2 октября 2018 г. .
2. Роберт Ф. Хэлси (2001). Использование модели оценки остаточной прибыли на акции для обучения и изучения анализа коэффициентов. Вопросы бухгалтерского образования. Том 16, № 2. Май 2001 г.
3. Йоаким Левин и Пер Олссон (2000). Методы терминальной стоимости в оценке акционерного капитала — последствия предположения о стационарном состоянии. Серия рабочих документов SSE/EFI по деловому администрированию № 2000:7
4. Команда, The AnalystNotes CFA. «Декабрь 2018 CFA Уровень 1: Список учебных сессий». www.analystnotes.com . Получено 2 октября 2018 г.
5. "Val22" (PDF) . Получено 2018-10-02 .
6. Мартин, Джеймс Р. «Управленческий учет: Глава 14». maaw.info . Получено 2 октября 2018 г. .
7. "EVA/Экономическая прибыль против остаточного дохода - AnalystForum". www.analystforum.com . 3 апреля 2012 г. . Получено 2 октября 2018 г. .

Внешние ссылки и отсылки

Первичные ссылки

• Эдвардс, Э.О. и Белл, П.У. (1961). «Теория и измерение дохода от бизнеса», Издательство Калифорнийского университета , Беркли и Лос-Анджелес, 1961. ISBN 0520003764 
• Magni, CA (2009). «Разделение стоимости: критический обзор теорий остаточного дохода». Европейский журнал операционных исследований, 198(1) (октябрь), 1−22.
• Олсон, Дж. А. (1995). «Прибыль, балансовая стоимость и дивиденды в оценке акционерного капитала», Contemporary Accounting Research , 11 (весна), 1995.
• Пизнелл, К. В. (1982). «Некоторые формальные связи между экономическими ценностями и доходами и бухгалтерскими показателями». Журнал «Бизнес-финансы и бухгалтерский учет», т. 9, № 3, стр. 361–381.

Другие ссылки

• Оценка компании с использованием метода остаточного дохода, Investopedia
• Модель оценки остаточного дохода, ftsmodules.com
• Три метода оценки остаточного дохода и оценка дисконтированного денежного потока, Пабло Фернандес, Университет Наварры – IESE Business School
• Оценка остаточного дохода: проблемы, Джеймс А. Олсон, Школа бизнеса Стерна , Нью-Йоркский университет
• Учебное пособие по оценке остаточного дохода и оценке добавленной стоимости, Кент Скогсвик, Стокгольмская школа экономики