Лучшее исполнение

Финансовое регулирование

Лучшее исполнение относится к обязанности компании по предоставлению инвестиционных услуг (например, биржевого брокера ), исполняющей заказы от имени клиентов, чтобы обеспечить наилучшее возможное исполнение заказов своих клиентов. Некоторые из факторов, которые брокер должен учитывать при поиске наилучшего исполнения заказов своих клиентов, включают: возможность получить лучшую цену, чем та, что котируется в настоящее время, а также вероятность и скорость исполнения. ^[1]

История

В 1975 году Конгресс США принял поправки к Закону о ценных бумагах 1975 года , уполномочив Комиссию по ценным бумагам и биржам США содействовать национальной рыночной системе. Это привело к созданию в 2005 году Положения NMS , которое было призвано гарантировать, что инвесторы получают наилучшие ( NBBO ) ценовые исполнения для своих ордеров путем поощрения конкуренции на рынке.

В Европе в 2014 году была предпринята попытка определить «лучшее исполнение» в Директиве о рынках финансовых инструментов (MiFID), которая вводит принцип, согласно которому при осуществлении транзакций от имени своих клиентов «инвестиционные компании [должны] предпринимать все достаточные шаги для получения при исполнении заказов наилучшего возможного результата для своих клиентов с учетом цены, издержек, скорости, вероятности исполнения и урегулирования, размера, характера или любых других соображений, имеющих отношение к исполнению заказа. Тем не менее, при наличии конкретных инструкций от клиента инвестиционная компания должна выполнить заказ, следуя конкретным инструкциям». MiFID II. Статья 27 «Обязательство выполнять заказы на условиях, наиболее выгодных для клиента» ^[2]

Для большинства брокеров-дилеров или агентов по исполнению сделок наилучшее исполнение обычно достигается оптимальным образом с помощью статического или динамического программирования. ^{[3] [4]}

Сосредоточение внимания регулирующих органов на наилучшем исполнении стало причиной непредвиденных последствий, включая рост высокочастотной торговли . ^[5]

Критерии для «Лучшего»

Ключевое слово "лучший" должно быть определено относительно выбранного бенчмарка. Наиболее распространенные бенчмарковые цены или издержки:

• Arrival Price - цена в начале исполнения, например, средняя цена в 14:15, когда начинается исполнение. Это предторговый бенчмарк, известный еще до завершения исполнения. ${\displaystyle p_{0}}$
• Средневзвешенная цена — средневзвешенная цена (WAP) рынка за горизонт исполнения. Это постторговый бенчмарк, доступный только после завершения исполнения. Наиболее распространенными двумя WAP являются Volume-WAP (VWAP) и Time-WAP (TWAP). Они определяются как для VWAP и для TWAP, где обозначает совокупный объем рынка в момент времени , а горизонт исполнения. На самом деле относится к последней торговой цене (LTP). ${\displaystyle {\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}}$ ${\displaystyle {\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}}$ ${\displaystyle V_{t}}$ ${\displaystyle t}$ ${\displaystyle [T_{0},\;T_{1}]}$ ${\displaystyle p_{t}}$

Различные бенчмарки имеют свои плюсы и минусы. Например, Arrival Price интуитивно понятна и является «бумажной» ценой, которую можно было бы ожидать, предполагая обильную ликвидность и нулевое влияние на рынок. Однако она является преходящей. При броуновском движении с высокой волатильностью мгновенный снимок ценового процесса может вообще не быть стабильным бенчмарком. VWAP и TWAP более стабильны, поскольку они усредняются по горизонтам исполнения, но они являются в некоторой степени «летающими» целями, поскольку рынок постепенно разворачивается.

«Лучшие» источники ликвидности

Источник ликвидности также называется «местом проведения». Местом проведения может быть национальная биржа, например, Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) в США, или Электронная коммуникационная сеть (ECN) или более общая внебиржевая Альтернативная торговая система (ATS - Америка) или Многосторонняя торговая площадка (MTF - Европа). Темный пул - это специальная ATS, обычно управляемая внебиржевыми брокерами-дилерами или агентскими домами, где информация о заказах не публикуется и не отображается, а сопоставление выполняется в «темном» режиме (хотя и в соответствии с заранее определенным набором правил сопоставления). Для большинства внебиржевых продуктов (например, некотируемых деривативов) однодилерские или многодилерские платформы также предоставляют доступ к основным источникам ликвидности, предлагаемым брокерами-дилерами.

Наилучшее исполнение в решающей степени зависит от определения «лучших» источников ликвидности, что может включать рассмотрение нескольких взаимосвязанных факторов, таких как:

• Цена — является ли цена, предлагаемая источником, лучшей на данный момент из всех доступных источников ликвидности?
• Сборы - дешево ли брать ликвидность из источника? Каждое место проведения взимает сборы (или скидки) за участие в мероприятиях места проведения.
• Утечка информации — будет ли информация о торговле просочиться на рынок, что негативно повлияет на стоимость исполнения оставшихся позиций. Это основная проблема при исполнении крупного ордера (часто от институциональных клиентов).
• Неблагоприятный отбор — есть ли у источника или площадки устоявшаяся закономерность (или высокая вероятность) предложения обильной «агрессивной» ликвидности до того, как рынок скользнет в одном направлении? Например, агрессивные ордера на продажу, чтобы поразить ордера на исполнение покупки до того, как рынок начнет падать, или агрессивные ордера на покупку, чтобы поразить ордера на исполнение продажи до того, как рынок начнет реветь. Это закономерность попадания под удар потенциально «информированных» трейдеров, использующих эти площадки или источники. Такие ликвидности часто называют «токсичными».

Оценка наилучшего исполнения

Вот некоторые факторы, которые брокер должен учитывать при выполнении заказов своих клиентов для наилучшего исполнения: возможность получить лучшую цену, чем та, что предлагается в данный момент, скорость исполнения и вероятность того, что сделка будет исполнена. ^[6]

Лучшее исполнение часто ошибочно принимают за торговлю по рыночной цене, не принимая во внимание такие факторы, как размер сделки или период расчетов.

Связанные определения

Улучшение цены — это возможность, но не гарантия того, что заказ будет выполнен по более выгодной цене, чем та, которая в настоящее время котируется публично. ^[6]

Смотрите также

• Директива о рынках финансовых инвестиций — это директива Европейского союза , которая, среди прочего, закрепляет правила наилучшего исполнения.
• Регламент NMS — это регламент США, касающийся наилучшего исполнения.

Ссылки

1. "Лучшее исполнение". SEC.gov. 2011-05-09 . Получено 2022-08-31 .
2. Директива 2014/65/ЕС Европейского парламента и Совета от 15 мая 2014 г. о рынках финансовых инструментов и вносящая поправки в Директиву 2002/92/ЕС и Директиву 2011/61/ЕС
3. Джеки (Цзяньхун) Шен (2013), Предторговая алгоритмическая торговая модель при заданных показателях объема и общей динамике цен (GVM-GPD), доступно на SSRN или DOI.
4. Джеки (Цзяньхун) Шен (2017), Гибридная динамическая алгоритмическая торговля IS-VWAP через LQR, доступно на SSRN.
5. Бонди, Брэдли (29 апреля 2014 г.). «Памятка Майклу Льюису». Forbes .
6. "Trade Execution". Комиссия по ценным бумагам и биржам США . 2013-01-15 . Получено 26 октября 2024 г.

Внешние ссылки

• "Комиссия по ценным бумагам и биржам США". Лучшее исполнение . Получено 29 сентября 2015 г.
• "Комиссия по ценным бумагам и биржам США". Исполнение сделок: что должен знать каждый инвестор . Получено 12 апреля 2006 г.
• "Best Execution Magazine". Best Execution . Архивировано из оригинала 12 марта 2013 г. . Получено 14 февраля 2022 г. .
• «FINRA оштрафовала Merrill за ошибку в компьютерной обработке данных при наилучшем исполнении».