Альфа – это мера активной доходности инвестиций , эффективность этих инвестиций по сравнению с подходящим рыночным индексом . Альфа в 1% означает, что доходность инвестиций за выбранный период времени была на 1% выше, чем рыночная за тот же период; Отрицательная альфа означает, что инвестиции оказались ниже рыночных. Альфа, наряду с бета , является одним из двух ключевых коэффициентов в модели ценообразования капитальных активов , используемой в современной теории портфеля , и тесно связана с другими важными величинами, такими как стандартное отклонение , R-квадрат и коэффициент Шарпа . [1]
На современных финансовых рынках, где индексные фонды широко доступны для покупки, альфа обычно используется для оценки эффективности взаимных фондов и аналогичных инвестиций. Поскольку эти фонды включают в себя различные комиссии, обычно выраженные в процентах, фонд должен поддерживать альфу выше, чем его комиссии, чтобы обеспечить положительную прибыль по сравнению с индексным фондом. Исторически сложилось так, что подавляющее большинство традиционных фондов имели отрицательные альфа, что приводило к оттоку капитала в индексные фонды и нетрадиционные хедж-фонды .
Также можно проанализировать портфель инвестиций и рассчитать теоретическую эффективность, чаще всего используя модель ценообразования капитальных активов (CAPM). Доходность этого портфеля можно сравнить с теоретической доходностью, и в этом случае показатель известен как альфа Дженсена . Это полезно для нетрадиционных или узкоспециализированных фондов, где один фондовый индекс может не отражать инвестиционные активы.
Коэффициент альфа ( ) является параметром одноиндексной модели (SIM). Это точка пересечения характеристической линии ценной бумаги (SCL), то есть коэффициент константы в регрессии рыночной модели.
где следующие входные данные:
Можно показать, что на эффективном рынке ожидаемое значение коэффициента альфа равно нулю. Таким образом, коэффициент альфа показывает, насколько эффективны инвестиции после учета связанного с ними риска:
Например, хотя доходность в 20% может показаться хорошей, инвестиция все равно может иметь отрицательную альфу, если она задействована в чрезмерно рискованной позиции.
В этом контексте, поскольку доходность сравнивается с теоретической доходностью CAPM , а не с рыночным индексом, было бы точнее использовать термин «альфа» Дженсена .
Гипотеза эффективного рынка (EMH) утверждает, что цены на акции отражают всю информацию, поэтому акции всегда торгуются на биржах по их справедливой стоимости . Это будет означать, что стабильное альфа- генерирование (то есть более высокие показатели, чем рынок) невозможно, и сторонники EMH утверждают, что инвесторы выиграют от инвестирования в недорогой пассивный портфель. [2]
Вера в EMH привела к созданию индексных фондов , взвешенных по рыночной капитализации , которые стремятся воспроизвести эффективность инвестирования во весь рынок с тем весом, который каждая из долевых ценных бумаг имеет на общем рынке. [3] [4] Лучшими примерами для США являются индексы S&P 500 и Wilshire 5000 , которые примерно представляют 500 наиболее широко распространенных акций и 5000 крупнейших ценных бумаг соответственно, что составляет примерно 80%+ и 99%+ общего рынка. капитализация рынка США в целом.
Фактически, для многих инвесторов это явление создало новый стандарт деятельности, которому необходимо соответствовать: инвестиционный менеджер должен не только избегать потери денег клиента и зарабатывать определенную сумму денег, но фактически должен зарабатывать больше денег, чем пассивная стратегия инвестирования во все поровну (поскольку эта стратегия статистически оказалась более успешной, чем стратегия любого инвестиционного менеджера). Дополнительная доходность, превышающая ожидаемую доходность рынка с поправкой на бета, называется «Альфа».
Помимо того, что инвестиционный менеджер просто зарабатывает больше денег, чем пассивная стратегия, есть еще одна проблема: хотя стратегия инвестирования в каждую акцию, по-видимому, показала лучшие результаты, чем 75 процентов инвестиционных менеджеров (см. индексный фонд ), цена фондового рынка как В целом цена колеблется вверх и вниз и может снижаться в течение многих лет, прежде чем вернуться к своей предыдущей цене.
Пассивная стратегия, по-видимому, приносила прибыль, превосходящую рыночную, в течение 10 и более лет. Эта стратегия может быть рискованной для тех, кто чувствует, что им может потребоваться вывести свои деньги, например, до истечения 10-летнего периода владения. Таким образом, инвестиционные менеджеры, применяющие стратегию, которая с меньшей вероятностью приведет к потере денег в конкретном году, часто выбираются теми инвесторами, которые чувствуют, что им, возможно, придется вывести свои деньги раньше.
Инвесторы могут использовать как альфа, так и бета-факторы для оценки эффективности менеджера. Если у менеджера была высокая альфа, но также и высокая бета, инвесторы могут счесть это неприемлемым из-за вероятности того, что им придется вывести свои деньги, когда инвестиции пойдут плохо.
Эти концепции применимы не только к инвестиционным менеджерам, но и к любому виду инвестиций.
