План конвертируемости был планом Аргентинского валютного совета, который привязал аргентинское песо к доллару США в период с 1991 по 2002 год в попытке устранить гиперинфляцию и стимулировать экономический рост . [1] Хотя изначально он имел значительный успех, действия совета в конечном итоге потерпели неудачу. Песо было привязано к доллару только до 2002 года.
В течение большей части периода между 1975 и 1990 годами Аргентина переживала гиперинфляцию (в среднем 325% в год), слабый или отрицательный рост ВВП , серьезное недоверие к национальному правительству и Центральному банку и низкий уровень капиталовложений . После восьми валютных кризисов с начала 1970-х годов инфляция достигла пика в 1989 году, достигнув 5000% в том году. ВВП был на 10% ниже, чем в 1980 году, а ВВП на душу населения упал более чем на 20%. Инвестиции в основной капитал упали более чем вдвое и к 1989 году не могли покрыть ежегодную амортизацию - особенно в промышленном секторе. Социальные показатели серьезно ухудшились: реальная заработная плата упала примерно до половины своего пика 1974 года, а уровень бедности по доходам вырос с 27% в 1980 году до 47% в 1989 году. [2]
В значительной степени основной причиной этого длительного периода гиперинфляции был неустойчивый рост денежной массы для финансирования большого бюджетного дефицита, поддерживаемого сменявшими друг друга правительствами. Под воздействием растущего уклонения от уплаты налогов и убытков среди государственных предприятий общий государственный бюджетный дефицит достиг 10% ВВП в 1983 году. Меры жесткой экономии, принятые президентом Раулем Альфонсином, сократили эти 4% в 1985 году, хотя кризис 1989 года увеличил дефицит до 7,6% (что можно было профинансировать только за счет приостановки выплат процентов по долгам). [2] Поскольку Аргентина не могла осмысленно участвовать в мировых рынках капитала из-за большого инвестиционного риска, который она представляла, единственным доступным курсом было финансирование этого бюджетного дефицита путем его монетизации. Это означало, что правительство взимало инфляционный налог для оплаты бюджетного дефицита, что, в свою очередь, способствовало остановке роста.
Другой причиной нестабильности аргентинской валюты была хрупкость внутренних финансовых институтов. Аргентинский банковский кризис 1990 года подчеркнул этот момент, когда Центральный банк принял меры по конфискации депозитов коммерческих банков с помощью плана BONEX , чтобы преодолеть кризис ликвидности путем обмена определенных типов срочных депозитов на облигации BONEX. Ужесточение внутреннего кредитования все больше ограничивалось государственным сектором: только 17 миллиардов долларов США непогашенных кредитов (45% от общей суммы) приходилось на заемщиков частного сектора, и эта цифра снизилась до 7 миллиардов долларов США во время кризиса 1989 года. Соответственно, денежная масса страны ( M2 ) сократилась почти на идентичные цифры, в то время как состоятельные граждане Аргентины держали более 50 миллиардов долларов США за рубежом. [2]
Были также внешние факторы, которые еще больше спровоцировали валютный кризис , такие как колебания процентных ставок . Например, в начале 1980-х годов Соединенные Штаты ввели жесткую денежно-кредитную дисциплину для своих собственных учреждений, что сделало заимствование денег более дорогим, поскольку банки были обязаны поддерживать более высокие резервные требования . Неустойчивые или карательные ответы на мировые финансовые капризы со стороны самого Центрального банка Аргентины часто заставляли экономику Аргентины нести основную тяжесть. Одной из особенно разрушительных политик жесткой экономии был циркуляр Центрального банка 1050. Принятый в 1980 году, он привязал ежемесячные платежи к стоимости доллара США в Аргентине, которая выросла более чем в десять раз с начала 1981 года по июль 1982 года, когда новый президент Центрального банка Доминго Кавальо отменил надбавку (к тому времени коммерческие банки списывали 5% своего кредитного портфеля в месяц). Этот крах подорвал доверие к кредитному рынку на местном уровне на оставшуюся часть 1980-х годов, напрямую способствуя негативному экономическому климату в Аргентине в те годы. [2]
Карлос Менем вступил в должность за шесть месяцев до этого. Его ранние попытки стабилизировать инфляцию провалились, что привело к дальнейшему обесцениванию австралийского доллара и серьезному сокращению валютных резервов Центрального банка .
В апреле 1991 года Менем вернул политику страны в соответствии с идеями Вашингтонского консенсуса к тому, что позже было названо экономическим неолиберализмом . Эта система включала программу массовой приватизации и законы о дерегулировании труда , которые поощряли иностранные инвестиции и наполняли страну деньгами для финансирования ее бюджетного дефицита. Однако стержнем новой системы стало введение Системы конвертируемости .
В то время в Аргентине и за рубежом было много споров о том, как контролировать инфляцию и укреплять доверие к местным валютам, чтобы стимулировать инвестиции и рост. Любому правительству были доступны три варианта управления обменным курсом: плавающий обменный курс , сверхфиксированный обменный курс (включая возможное использование валютного совета ) или гибридная система (иначе известная как мягкая привязка), такая как та, которую предприняла Мексика. Гибридная система состояла из различных уровней контроля над обменными курсами, и она была дискредитирована в начале 1990-х годов, когда эмпирические данные из нескольких валютных кризисов показали, что в мире высокой мобильности капитала полуфиксированный обменный курс был очень нестабильным, поскольку позволял стране со слабой денежно-кредитной политикой осуществлять слишком много дискреционных полномочий. Следствием этого было то, что правительству приходилось выбирать между фиксированными или полностью плавающими системами обменного курса.
До введения валютного управления было много споров о том, к какой валюте или валютам привязывать песо. По мнению многих экономистов, песо следовало бы привязать к корзине валют стран, являющихся основными торговыми партнерами Аргентины. Другие утверждали, что песо следует привязать к доллару США, поскольку это обеспечит простоту понимания, наивысшую степень безопасности, большую международную надежность и обещание увеличения торговли с Соединенными Штатами. Последний аргумент победил, как с положительными, так и с отрицательными последствиями.
Валютный совет Аргентины установил фиксированную привязку песо к доллару США в соотношении один к одному. Он также гарантировал полную конвертируемость песо в доллары США. Правительство надеялось установить местное и международное доверие к привязке и ограничить объем местного контроля над денежно-кредитной и фискальной политикой. Режим валютного совета был направлен на стабилизацию песо, поощрение как иностранных, так и местных инвестиций и содействие устойчивому экономическому росту.
Основными качествами традиционного валютного совета являются:
Аргентинский валютный совет в то или иное время нарушал все эти правила, за исключением правила фиксированного обменного курса. Полная конвертируемость с долларом США оказалась под угрозой после внедрения контроля обменного курса, который обеспечивал льготный обменный курс для экспорта . Валютному совету было разрешено держать до одной трети своих долларовых резервов в форме облигаций, выпущенных правительством Аргентины. Он выступал в качестве кредитора последней инстанции и регулировал резервные требования для коммерческих банков. И он участвовал в деятельности по денежно-кредитной политике. Последствием всего этого стало снижение доверия к намерениям аргентинского правительства и оказание спекулятивного давления на песо, несмотря на привязку.
Аргентина ввела валютное управление в апреле 1991 года. Главным достижением стало сдерживание инфляции, которая снизилась с более чем 3000% в 1989 году до 3,4% в 1994 году.
Другим крупным достижением системы стал возобновленный экономический рост. Пользуясь высокими мировыми ценами на сырьевые товары (основной экспорт Аргентины), ВВП рос на 8% в год с 1991 года до эффекта текилы 1995 года. Даже после мексиканского кризиса , до 1998 года, годовой темп роста составлял 6%.
Международная торговля также резко возросла, отражая растущую степень открытости страны. Импорт увеличился с 11,6 млрд долларов США в 1991 году до 32,3 млрд долларов США в 2000 году. Аналогичным образом, экспорт также увеличился с 12,1 млрд долларов США в 1991 году до 30,7 млрд долларов США в 2000 году.
Несмотря на эти впечатляющие результаты, побочные эффекты в социальных вопросах включали рост безработицы , неравное распределение доходов и снижение заработной платы . Безработица выросла с 6,1% в 1991 году до 15% в 2000 году, поскольку фиксированный обменный курс увеличил конкуренцию иностранных цен и заставил местные фирмы инвестировать в более передовые технологии, которые требовали меньше труда и более высокую производительность .
Неравенство доходов возросло: доля 20% наименее обеспеченного населения в национальном доходе сократилась с 4,6% в 1991 году до 4,1% в 2000 году, тогда как доля 20% наиболее обеспеченного населения увеличилась с 50,4% до 51,4%.
Первоначально уровень бедности снижался по мере снижения гиперинфляции, достигнув 17% к 1993 году (подразумевая, что инфляционный налог в основном поглощался домохозяйствами с низким доходом), но после мексиканского кризиса тенденция изменилась. Хотя общая заработная плата выросла, она не принесла пользу всем работникам в равной степени. Квалифицированные и неквалифицированные работники потеряли позиции по сравнению с управленческими и профессиональными группами доходов.
Государственный долг резко возрос. Не желая или не имея возможности повышать налоги и не имея возможности печатать деньги из-за системы валютного управления, единственным другим средством финансирования бюджетного дефицита для правительства был выпуск долговых инструментов на рынках капитала. Государственный долг резко возрос с 29,5% ВВП в 1993 году до 50,3% в 1999 году. Более того, этот долг был в иностранной валюте, поскольку внутренние частные сбережения оставались низкими, и это имело место, несмотря на большой приток доходов от приватизации бывших государственных компаний. Связанный с ростом государственного долга был рост коэффициента обслуживания долга , который увеличился с 22% экспорта в 1993 году до 35,2% в 1999 году, усугубляя растущий дефицит текущего счета .
Частью программы президента Менема была масштабная приватизация государственных компаний. К сожалению, из-за фиксированного обменного курса соглашения о приватизации обычно связывали гибкость роста цен с уровнем инфляции в США, который часто был выше, чем в Аргентине. Относительные цены на коммунальные услуги, таким образом, возросли и переместили богатство от государства к приватизированным фирмам, которые без каких-либо ограничений валютного контроля могли свободно вывозить эти непредвиденные доходы и инвестировать их в другом месте.
Внешние потрясения также повлияли на аргентинский валютный совет. Первым был мексиканский кризис 1994–1995 годов, приведший к кризису ликвидности, который резко повысил процентные ставки, остановив рост и подстегнув безработицу. В быстрой последовательности последовавшие за этим азиатский кризис 1997 года и российский финансовый кризис 1998 года ударили по экономике, еще больше увеличив процентные ставки, поскольку иностранные инвесторы стали гораздо осторожнее относиться к тому, куда они вкладывают свои активы, продолжая поддерживать высокую стоимость заимствований для Аргентины. Бразильский кризис 1999 года, вероятно, оказал самое сильное влияние, поскольку Бразилия является крупнейшим торговым партнером Аргентины, а кризис сопровождался ростом доллара США и падением мировых цен на сырьевые товары. Конкурентоспособность Аргентины на мировых рынках серьезно пострадала, учитывая связь песо с ростом доллара США и ослаблением спроса у ее северного торгового партнера. В результате экономика застопорилась и впоследствии сократилась.
Эти продолжающиеся кризисы и сильный доллар США в конце 1990-х годов высветили решение привязать песо к доллару США, а не к корзине валют, которые лучше соответствовали ее торговым моделям. В то время как Аргентина в основном торговала со странами (Европа и Бразилия), валютой которых не был доллар США, песо колебалось в зависимости от доллара США, а не от фактического экономического положения Аргентины (это известно как «феномен третьей валюты»). Проще говоря, привязка к доллару переоценила песо в остальном мире, особенно по сравнению со слабым евро и бразильским реалом , что снизило конкурентоспособность Аргентины и усугубило дефицит счета.
Во второй половине 2001 года давление на валютный совет усилилось, но не было четкого выхода. Поскольку большая часть долга страны была номинирована в долларах США, разрыв привязки обошелся бы очень дорого, не говоря уже о долгосрочном ущербе для авторитета Аргентины на мировых рынках капитала. С другой стороны, позволение рынку определять обменный курс радикально повысило бы конкурентоспособность и устранило бы дефицит текущего счета вместе с необходимостью занимать деньги для его финансирования. Рассматривалось множество решений, включая изменение привязки на валютную корзину из долларов США и евро (что повлекло бы за собой эффективную и контролируемую девальвацию песо) и долларизацию (использование долларов США в качестве единственной валюты страны).
3 декабря 2001 года министр Доминго Кавальо ограничил снятие средств с банковских депозитов максимум 1000 песо/долларов в месяц до 3 марта 2002 года. Это было широко известно как Corralito . Эффект от Corralito был настолько непопулярен, что президенту де ла Руа и Кавальо пришлось уйти в отставку. Сначала президентом стал Рамон Пуэрта, а через два дня — Родригес Саа. В течение недели, пока он был у власти, Аргентина приостановила выплаты по внешнему долгу. В январе 2002 года новый президент Эдуардо Дуальде приказал своему министру финансов Хорхе Ремесу Леникову отменить Закон о конвертируемости и принять новый временный фиксированный обменный курс в размере 1,4 песо за доллар (девальвация на 29%) и конвертировать все банковские счета, номинированные в долларах, в песо и трансформировать их в облигации («Corralon»); Вскоре после этого он полностью отказался от привязки и позволил песо свободно плавать, что привело к быстрому обесцениванию песо, которое за несколько месяцев потеряло 75% своей стоимости по отношению к доллару США, стабилизировавшись на уровне 2,9 песо за доллар к 2003 году.
Причиной этого невероятного обесценивания песо был не экономический кризис или переоценка, а «песификация» всех счетов. В результате песификации каждого счета в Аргентине 100 миллиардов долларов, которые были в банках, были заменены на 100 миллиардов песо. Это вызвало огромный спрос на доллары и превратило обычный курс 1,40 песо за доллар в 4 песо за доллар за 5 месяцев.