Покрытый процентный арбитраж — это стратегия арбитражной торговли, при которой инвестор извлекает выгоду из разницы процентных ставок между двумя странами, используя форвардный контракт для покрытия (устранения воздействия) валютного риска . [1] Использование форвардных контрактов позволяет арбитражерам, таким как индивидуальные инвесторы или банки, использовать форвардную премию (или скидку) для получения безрисковой прибыли от расхождений между процентными ставками двух стран. [2] Возможность получения безрисковой прибыли возникает из того факта, что условие паритета процентных ставок не выполняется постоянно. Когда рынки спотовых и форвардных валютных курсов не находятся в состоянии равновесия , инвесторы больше не будут безразличны к доступным процентным ставкам в двух странах и будут инвестировать в ту валюту , которая предлагает более высокую норму прибыли . [3] Экономисты обнаружили различные факторы, которые влияют на возникновение отклонений от покрытого процентного паритета и мимолетный характер возможностей покрытого процентного арбитража, такие как различные характеристики активов , различные частоты данных временных рядов и транзакционные издержки , связанные со стратегиями арбитражной торговли.
Арбитражер реализует стратегию арбитража с покрытыми процентами, обменивая национальную валюту на иностранную по текущему спотовому обменному курсу , а затем инвестируя иностранную валюту по иностранной процентной ставке. Одновременно арбитражер договаривается о форвардном контракте на продажу суммы будущей стоимости иностранных инвестиций в дату поставки, соответствующую дате погашения иностранных инвестиций , чтобы получить национальную валюту в обмен на средства в иностранной валюте. [4]
Например, согласно диаграмме справа, предположим, что инвестор с 5 000 000 долларов США рассматривает возможность инвестирования за рубежом с использованием стратегии покрытого процентного арбитража или инвестирования внутри страны. Процентная ставка по депозитам в долларах составляет 3,4% в Соединенных Штатах , в то время как ставка по депозитам в евро составляет 4,6% в еврозоне . Текущий спотовый обменный курс составляет 1,2730 $/€, а шестимесячный форвардный обменный курс составляет 1,3000 $/€. Для простоты в примере игнорируются сложные проценты. Инвестирование 5 000 000 долларов США внутри страны под 3,4% в течение шести месяцев без учета сложных процентов приведет к будущей стоимости в размере 5 085 000 долларов США. Однако обмен 5 000 000 долларов США на евро сегодня, инвестирование этих евро под 4,6% годовых на шесть месяцев без учета сложных процентов и обмен будущей стоимости евро на доллары по форвардному обменному курсу (на дату поставки, оговоренную в форвардном контракте) даст в результате 5 223 488 долларов США, что означает, что инвестирование за границу с использованием покрытого процентного арбитража является лучшей альтернативой.
Если бы не было никаких препятствий, таких как транзакционные издержки , для покрытого процентного арбитража, то любая возможность, какой бы незначительной она ни была, получить прибыль от нее немедленно использовалась бы многими участниками финансового рынка, и результирующее давление на внутренние и форвардные процентные ставки и премию за форвардный валютный курс привело бы к тому, что один или несколько из них изменились бы практически мгновенно, чтобы устранить возможность. Фактически, ожидание такого арбитража, приводящее к таким изменениям на рынке, привело бы к тому, что эти три переменные выровнялись бы, чтобы предотвратить возникновение любых арбитражных возможностей в первую очередь: зарождающийся арбитраж может иметь тот же эффект, но раньше, чем фактический арбитраж. Таким образом, любые доказательства эмпирических отклонений от покрытого процентного паритета должны были бы объясняться на основе некоторого трения на финансовых рынках.
Экономисты Роберт М. Данн-младший и Джон Х. Мутти отмечают, что финансовые рынки могут генерировать данные, несовместимые с паритетом процентных ставок, и что случаи, в которых значительная прибыль от арбитража по покрытым процентам казалась возможной, часто были связаны с активами, не разделяющими одинаковое восприятие риска, потенциалом двойного налогообложения из-за различий в политике и опасениями инвесторов по поводу введения валютного контроля, обременительного для обеспечения исполнения форвардных контрактов. Некоторые возможности арбитража по покрытым процентам, по-видимому, существовали, когда обменные курсы и процентные ставки собирались за разные периоды; например, использование ежедневных процентных ставок и ежедневных курсов закрытия валют могло создать иллюзию существования арбитражной прибыли. [5] Экономисты предложили ряд других факторов для учета наблюдаемых отклонений от паритета процентных ставок, таких как различный налоговый режим, разные риски, государственный валютный контроль, неэластичность спроса и предложения , транзакционные издержки и временные различия между наблюдением и исполнением арбитражных возможностей. Экономисты Джейкоб Френкель и Ричард М. Левич исследовали эффективность стратегий арбитража покрытых процентов в течение режима гибкого обменного курса 1970-х годов , изучая транзакционные издержки и различия между наблюдением и исполнением арбитражных возможностей. Используя еженедельные данные, они оценили транзакционные издержки и оценили их роль в объяснении отклонений от паритета процентных ставок и обнаружили, что большинство отклонений можно объяснить транзакционными издержками. Однако размещение транзакционных издержек не объяснило наблюдаемых отклонений от паритета процентных ставок между казначейскими векселями в Соединенных Штатах и Соединенном Королевстве . Френкель и Левич обнаружили, что выполнение таких транзакций привело только к иллюзорным возможностям для арбитражной прибыли, и что при каждом исполнении средний процент прибыли уменьшался таким образом, что не было статистически значимой разницы от нулевой прибыльности. Френкель и Левич пришли к выводу, что неиспользованных возможностей для прибыли в арбитраже покрытых процентов не существует. [6]
Используя набор данных временных рядов ежедневных спотовых и форвардных обменных курсов USD/ JPY и краткосрочных процентных ставок с одинаковым сроком погашения как в Соединенных Штатах, так и в Японии, экономисты Джонатан А. Баттен и Питер Г. Силаги проанализировали чувствительность разницы цен на срочном рынке к краткосрочным разницам процентных ставок. Исследователи обнаружили доказательства существенной вариации отклонений паритета покрытых процентных ставок от равновесия, приписываемых транзакционным издержкам и сегментации рынка . Они обнаружили, что такие отклонения и арбитражные возможности значительно уменьшились почти до точки устранения к 2000 году. Баттен и Силаги отмечают, что современная зависимость от электронных торговых платформ и равновесных цен в реальном времени, по-видимому, объясняет устранение исторического масштаба и объема возможностей арбитража покрытых процентных ставок. Дальнейшее исследование отклонений выявило долгосрочную зависимость, которая оказалась соответствующей другим доказательствам временных долгосрочных зависимостей, выявленных в доходности активов на других финансовых рынках, включая валюты, акции и товары . [7]
Экономисты Вай-Мин Фонг, Джорджио Валенте и Джозеф К. В. Фунг исследовали взаимосвязь возможностей арбитража по покрытому процентному паритету с рыночной ликвидностью и кредитным риском, используя набор данных потиковых спотовых и форвардных котировок валютного курса для гонконгского доллара по отношению к доллару США . Их эмпирический анализ показывает, что положительные отклонения от покрытого процентного паритета действительно компенсируют ликвидность и кредитный риск. После учета этих премий за риск исследователи продемонстрировали, что небольшая остаточная арбитражная прибыль достается только тем арбитражерам, которые способны договориться о низких транзакционных издержках. [8]