Финансовое заражение

Сценарий, в котором финансовые потрясения распространяются на другие финансовые сектора

Диаграмма кризиса субстандартного кредитования

Финансовое заражение означает «распространение рыночных потрясений – в основном в сторону снижения – из одной страны в другую, процесс, наблюдаемый через одновременные изменения обменных курсов, цен на акции, суверенных спредов и потоков капитала». ^[1] Финансовое заражение может представлять собой потенциальный риск для стран, которые пытаются интегрировать свою финансовую систему с международными финансовыми рынками и институтами. Это помогает объяснить экономический кризис, охвативший соседние страны или даже регионы.

Финансовое заражение происходит как на международном, так и на внутреннем уровне. На внутреннем уровне обычно банкротство отечественного банка или финансового посредника вызывает передачу, когда он не выполняет свои обязательства по межбанковским обязательствам и распродает активы на распродаже , тем самым подрывая доверие к аналогичным банкам. Примером этого явления являются последовавшие за этим потрясения на финансовых рынках США . ^[2] Международное финансовое заражение, которое происходит как в странах с развитой экономикой, так и в развивающихся странах , представляет собой распространение финансового кризиса через финансовые рынки для прямой или косвенной экономики. Однако в сегодняшней финансовой системе с большим объемом денежных потоков , таких как хедж-фонды и межрегиональные операции крупных банков, финансовое заражение обычно происходит одновременно как между внутренними учреждениями, так и между странами. Причина финансового заражения обычно не поддается объяснению реальной экономикой, такой как объем двусторонней торговли. ^[3]

Термин «финансовое заражение» на протяжении последних лет вызывал споры. Некоторые утверждают, что сильные связи между странами не обязательно являются финансовой инфекцией, и что финансовую инфекцию следует определять как увеличение межрыночных связей после шока в одной стране, что очень трудно определить как с помощью теоретической модели, так и эмпирических исследований. Кроме того, некоторые ученые утверждают, что на самом деле никакой инфекции вообще нет, а есть только высокий уровень совместного движения рынков во все периоды, что представляет собой рыночную «взаимозависимость». ^[4]

В более общем смысле, существуют разногласия вокруг полезности «заразы» как метафоры для описания «захватывающей» социальных явлений, а также споры о применении контекстно-зависимых моделей и концепций из биомедицины и эпидемиологии для объяснения распространения возмущений. внутри финансовых систем. ^[5]

Причины и последствия

Финансовая инфекция может создать финансовую нестабильность и нанести серьезный ущерб экономике и финансовым системам стран. Существует несколько ветвей классификаций, объясняющих механизм финансового заражения: побочные эффекты и финансовый кризис, вызванные влиянием поведения четырех агентов. Четырьмя агентами, влияющими на финансовую глобализацию, являются правительства , финансовые учреждения , инвесторы и заемщики . ^[6]

Первую ветвь, побочные эффекты, можно рассматривать как негативные внешние эффекты. Побочные эффекты также известны как фундаментальное заражение. ^[1] Эти последствия могут проявляться либо глобально, сильно затрагивая многие страны мира, либо регионально, затрагивая только соседние страны. Крупные игроки, в число которых входит больше крупных стран, обычно имеют глобальный эффект. Меньшие страны являются игроками, которые обычно имеют региональный эффект. «Эти формы совместных движений обычно не представляют собой заражение, но если они происходят в период кризиса и их эффект неблагоприятный, они могут быть выражены как заражение». ^[1]

«Фундаментальные причины заражения включают макроэкономические потрясения, имеющие последствия в международном масштабе, и локальные потрясения, передаваемые через торговые связи, конкурентную девальвацию и финансовые связи». ^[1] Это может привести к некоторым одновременным изменениям в потоках капитала и ценах на активы. Общие потрясения могут быть аналогичны последствиям финансовых связей. «Финансовый кризис в одной стране может привести к прямым финансовым последствиям, включая сокращение торговых кредитов, прямых иностранных инвестиций и других потоков капитала за границу». ^[1] Финансовые связи возникают в результате финансовой глобализации, поскольку страны пытаются быть более экономически интегрированными с мировыми финансовыми рынками. Аллен и Гейл (2000), ^[7] и Лагунофф и Шрефт (2001) ^[8] анализируют финансовую инфекцию как результат связей между финансовыми посредниками. Первые представляют собой модель общего равновесия, объясняющую, что небольшой шок предпочтений ликвидности в одном регионе может распространиться путем заражения по всей экономике, а возможность заражения сильно зависит от полноты структуры межрегиональных требований . Последний предложил динамическую стохастическую теоретико-игровую модель финансовой нестабильности , с помощью которой они объясняют взаимосвязанные портфели и платежные обязательства, создают финансовые связи между агентами и, таким образом, приводят к тому, что в ответ могут возникнуть два связанных типа финансового кризиса.

Торговые связи – это еще один тип шока, который имеет сходство с обычными потрясениями и финансовыми связями. Эти типы шоков больше ориентированы на их интеграцию, вызывая локальные последствия. «Любой крупный торговый партнер страны, в которой финансовый кризис вызвал резкое текущее обесценивание, может столкнуться со снижением цен на активы и крупным оттоком капитала или может стать объектом спекулятивной атаки, поскольку инвесторы ожидают сокращения экспорта в кризисную страну и, следовательно, могут стать объектом спекулятивной атаки. ухудшение торгового счета». ^[1] Каминский и Рейнхарт (2000) ^[9] документально подтверждают доказательства того, что торговые связи в товарах и услугах и воздействие общего кредитора могут объяснить более ранние кластеры кризисов, не только долговой кризис начала 1980-х и 1990-х годов, но и наблюдаемый историческая модель заражения.

Конкурентная девальвация также связана с финансовой инфекцией. Конкурентная девальвация, также известная как валютная война , — это когда несколько стран конкурируют друг с другом, чтобы получить конкурентное преимущество за счет низких обменных курсов своей валюты. «Девальвация в стране, пострадавшей от кризиса, снижает экспортную конкурентоспособность стран, с которыми она конкурирует на третьих рынках, оказывая давление на валюты других стран, особенно когда эти валюты не находятся в свободном плавании». ^[1] Это действие заставляет страны действовать иррационально из-за страха и сомнений. «Если участники рынка ожидают, что валютный кризис приведет к игре в конкурентную девальвацию, они, естественно, продадут свои запасы ценных бумаг других стран, сократят кредитование или откажутся пролонгировать краткосрочные кредиты заемщикам в этих странах». ^[1]

Другая ветвь заражения – финансовый кризис, который также относят к иррациональным явлениям. Финансовый кризис как ветвь инфекции формируется, когда «происходит совместное движение, даже когда нет глобальных потрясений, а взаимозависимость и фундаментальные факторы не являются факторами». ^[1] Это вызвано поведением любого из четырех агентов, влияющих на финансовую глобализацию. Некоторыми примерами, которые могут вызвать заражение, являются повышенное неприятие риска, отсутствие уверенности и финансовые страхи. В рамках коррелированного информационного канала изменения цен на одном рынке воспринимаются как имеющие последствия для стоимости активов на других рынках, вызывая также изменение их цен (Кинг и Вадхвани (1990)). ^[10] Кроме того, Кальво (2004) приводит доводы в пользу коррелированного канала шока ликвидности, означающего, что, когда некоторым участникам рынка необходимо ликвидировать и вывести некоторые из своих активов, чтобы получить наличные, возможно, после того, как они понесли неожиданные убытки в другой стране и им необходимо восстановить коэффициенты достаточности капитала. . ^[11] Такое поведение эффективно передаст шок.

Из четырех агентов поведение инвестора, по-видимому, является одним из самых серьезных, которые могут повлиять на финансовую систему страны. ^[1] Существует три различных типа поведения инвесторов, которые обычно считаются рациональными или иррациональными, индивидуально или коллективно.

Первый тип поведения – это когда «инвесторы предпринимают действия, которые заранее являются индивидуально рациональными, но приводят к чрезмерным сопутствующим движениям – чрезмерным в том смысле, что они не могут быть объяснены реальными фундаментальными факторами». ^[1] Она распадается на две подкатегории: проблемы ликвидности и стимулирования, а также информационная асимметрия и проблемы координации. Первая подкатегория – это проблемы ликвидности и стимулов. Снижение цен на акции может привести к потере денег для инвесторов. «Эти потери могут побудить инвесторов распродавать ценные бумаги на других рынках, чтобы собрать наличные в ожидании более частого погашения». ^[1] Эти проблемы с ликвидностью также представляют собой проблему для банков, особенно коммерческих банков. Проблемы стимулирования могут также иметь те же последствия, что и проблемы с ликвидностью. Например, первые признаки кризиса могут заставить инвесторов продать свои активы в некоторых странах, что приведет к падению стоимости рынков акций и различных активов в странах. Это приводит к снижению стоимости валют в этих странах. Вторая подкатегория — информационная асимметрия и проблемы координации. Этот тип поведения инвестора можно считать рациональным или иррациональным. К этой подкатегории относится ситуация, когда одна группа или страна имеет больше или значительно лучшую информацию по сравнению с другой группой или страной. Это может вызвать проблему сбоя рынка , которая потенциально может вызвать финансовый кризис.

Второй тип поведения инвесторов концентрируется на множественном равновесии. Он фокусируется на изменениях в поведении инвестора, когда на финансовом рынке может происходить несколько изменений равновесия. Таким образом, «заражение происходит, когда кризис на одном финансовом рынке заставляет другой финансовый рынок двигаться или переходить к плохому равновесию, характеризующемуся девальвацией, падением цен на активы, оттоком капитала или дефолтом по долгам». ^[1] Третий тип поведения – это когда происходят изменения в международной финансовой системе или в правилах игры. Это может заставить инвесторов скорректировать свое поведение после того, как произойдет финансовая сделка на международном уровне или произойдет первоначальный кризис. Такое поведение может привести к побочному эффекту, вызывающему заражение.

Кроме того, существуют и менее разработанные объяснения финансового заражения. Некоторые объяснения финансового заражения, особенно после российского дефолта в 1998 году, основаны на изменениях в «психологии», «отношении» и «поведении» инвесторов. Этот поток исследований восходит к ранним исследованиям психологии толпы Маккея (1841) ^[12] , а классические ранние модели распространения болезней были применены к финансовым рынкам Шиллером (1984). ^[13] Кроме того, Кирман (1993) анализирует простую модель влияния, которая мотивирована кормовым поведением муравьев, но применима, как он утверждает, к поведению инвесторов фондового рынка. ^[14] Столкнувшись с выбором между двумя одинаковыми кучками еды, муравьи периодически переключаются с одной кучи на другую. Кирман предполагает, что существует N муравьев и что каждый из них случайным образом переключается между кучками с вероятностью ε (это предотвращает застревание всех в одной или другой кучке), и имитирует случайно выбранного другого муравья с вероятностью δ. ^[15] Эйхенгрин, Хейл и Моди (2001) сосредоточили внимание на передаче недавних кризисов через рынок долговых обязательств развивающихся стран. ^[16] Они считают, что влияние изменений в настроениях рынка, как правило, ограничивается исходным регионом. Они также считают, что настроения рынка могут больше влиять на цены, но меньше на объемы в Латинской Америке, по сравнению со странами Азии.

Кроме того, есть некоторые исследования географических факторов, способствующих заражению. Де Грегорио и Вальдес (2001) исследуют, как долговой кризис 1982 года, мексиканский кризис 1994 года и азиатский кризис 1997 года распространились на двадцать других стран. ^[17] Они обнаружили, что эффект соседства является самым сильным фактором, определяющим, какие страны страдают от заражения. Торговые связи и сходство темпов роста до кризиса также важны, хотя и в меньшей степени, чем эффект соседства.

История

Термин « заражение » впервые был использован в июле 1997 года, когда валютный кризис в Таиланде быстро распространился по всей Восточной Азии, а затем на Россию и Бразилию. Пострадали даже развитые рынки Северной Америки и Европы, поскольку относительные цены на финансовые инструменты изменились, что привело к краху Long-Term Capital Management (LTCM), крупного американского хедж-фонда. Финансовый кризис, начавшийся в Таиланде с обвалом тайского бата , менее чем за 2 месяца распространился на Индонезию , Филиппины , Малайзию , Южную Корею и Гонконг . ^[18] Это заставило экономистов осознать важность финансового заражения и провести большой объем исследований по этому вопросу. Тем не менее, были эпизоды международного финансового кризиса, которые произошли до появления термина «заражение».

Некоторые аналитики, в том числе Бордо и Муршид, называют кризис, случившийся в 1825 году, первым международным финансовым кризисом. «Освобождение Латинской Америки в начале 1820-х годов привело к массовому притоку капитала из Великобритании для финансирования эксплуатации золотых и серебряных рудников и суверенных займов новым независимым республикам». ^[19] Между началом роста новых отраслей промышленности, усилением иностранного влияния и либеральной денежной экспансией после наполеоновских войн наблюдался рост иррациональности на Лондонской фондовой бирже . В результате банк принял решение повысить учетную ставку. Фондовый рынок рухнул в октябре, что спровоцировало банковский кризис примерно в декабре. Этот кризис распространился по всему континенту. «Этот кризис распространился на Латинскую Америку, поскольку зарубежные кредиты были прекращены, сокращение инвестиций и экспорта привело к сокращению налоговых поступлений и привело к дефолтам по суверенным долгам во всем регионе». ^[19]

Одним из крупнейших мировых кризисов стал крах фондового рынка на Уолл-стрит в октябре 1929 года . Провал 1929–1933 годов был предвестником падения цен на сырьевые товары во многих развивающихся странах. Бум фондового рынка в Нью-Йорке к 1928 году перекрыл приток капитала из США в Центральную Европу и Латинскую Америку и спровоцировал валютные кризисы в ряде стран ( Австралия , Аргентина , Уругвай и Бразилия ) и в начале 1929 года. ^[19] Уолл-стрит крах вызвал панику на фондовых рынках во всем мире. Это известно как Великая депрессия . Кризис в США 1929 года перерос в Великую депрессию к 1930 и 1931 годам, потому что Федеральной резервной системе не удалось облегчить многочисленные банковские паники. Последовавший за этим обвал цен и объемов производства во всем мире вынудил суверенных заемщиков сократить обслуживание своих долгов, а затем объявить дефолт, что ускорило крах иностранного кредитования в 1931 году. ^[19]

Одной из причин азиатского финансового кризиса 1997 года стали чрезмерные заимствования национальных банков. Национальные банки постоянно брали взаймы у зарубежных стран и постоянно кредитовали внутри своей страны. Тогда это не казалось чрезмерным, но впоследствии так показалось. Выдавались плохие кредиты, шли на риски из-за недоразумений, а уровень долга продолжал расти. «После начала кризиса бета-коэффициент национальных акций увеличился, а средняя доходность существенно упала». ^[20] Первой валютой, которая столкнулась с проблемами, был тайский бат. Из-за проблем с тайским батом долг тайских организаций увеличился вдвое, что положило начало распространению кризиса на другие страны. Пока это происходило, инвесторы начали переоценивать свои инвестиции в этот регион. Это привело к быстрому исчезновению денежного потока, что привело к нарастанию этого кризиса.

Кризис 2007–2008 годов был признан самым серьезным со времен Великой депрессии 1930 года. ^[21] Крупнейшие финансовые учреждения по всему миру сильно пострадали. История кризиса 2007–2008 годов восходит к лопнувшему пузырю на рынке недвижимости в США и росту числа дефолтов по ипотечным кредитам. Это произошло в результате мандата Конгресса США на Федеральную национальную ипотеку по расширению доступа к жилью для малоимущих. ^[22] В результате высоких показателей дефолта пострадали многие финансовые учреждения по всей территории США. Хотя правительство США пыталось спасти ситуацию с помощью доз ликвидности, кризис еще больше углубился. К марту 2008 года американский инвестиционный банк Bear Sterns потребовал усилий правительства по спасению. На этом этапе стало ясно, что кризис углубляется. Другие финансовые учреждения, такие как банк Lehman и American International Group (AIG), начали ощущать на себе последствия кризиса. ^[21] Острота этого кризиса росла, и большинство американских и европейских банков отказывались от своих международных кредитов. Этот шаг вызвал серьезные финансовые проблемы во всем мире, особенно в тех странах, которые в значительной степени полагаются на международные заимствования. Финансовое заражение ощущалось серьезно, особенно в странах, чьи финансовые системы были уязвимы из-за местных пузырей на рынке жилья и дефицита текущего счета. В число пострадавших стран вошли, в частности, Германия, Исландия, Испания, Великобритания и Новая Зеландия. ^[21] Многие аналитики и правительства не смогли предсказать реальные последствия кризиса. Когда крупнейшие экономики мира начали ощущать на себе последствия кризиса, прямо или косвенно пострадали почти все экономики. В частности, произошло падение экспорта и снижение цен на сырьевые товары.

Последствия для политики

Финансовое заражение является одной из основных причин финансового регулирования . Главным приоритетом как для внутренних финансовых регуляторов, так и для международных организаций является предотвращение финансового заражения с помощью финансового регулирования и планирования международной финансовой архитектуры. Этот приоритет был особенно важен в период 2007-2008 годов, когда мировая экономика находилась под угрозой со стороны кризиса субстандартного ипотечного кредитования в США и кризиса суверенного долга Европы .

На международном уровне, в современных финансовых системах, сложная паутина требований и обязательств связывает балансы самых разных посредников, таких как хедж-фонды и банки, в глобальную финансовую сеть. Развитие сложных финансовых продуктов, таких как кредитно-дефолтные свопы и обеспеченные долговые обязательства , усложнило финансовое регулирование. Как показал финансовый спад в США, причина банкротства Lehman Brothers резко распространила шок на всю финансовую систему и другие финансовые рынки. Таким образом, понимание причин и механизмов международного финансового заражения может помочь политикам улучшить глобальную систему финансового регулирования и, таким образом, сделать ее более устойчивой к потрясениям и инфекциям.

На внутреннем уровне финансовая нестабильность всегда связана с коротким сроком погашения непогашенного долга, а также с условными государственными обязательствами. Таким образом, более совершенная структура внутреннего финансового регулирования может улучшить ликвидность экономики и ограничить ее подверженность вирусному воздействию. Лучшее понимание финансового заражения между финансовыми посредниками , включая банковское дело , рейтинговые агентства и хедж-фонды, будет способствовать проведению финансовых реформ как в США, так и в европейских странах. Например, финансовые реформаторы изучают, как установить коэффициент достаточности капитала, чтобы сбалансировать максимизацию прибыли банков и защитить банки от потрясений и инфекций.

Эконометрические модели

Эконометрическая литература по тестированию на заражение фокусируется на увеличении корреляции доходности между рынками в периоды кризиса. Форбс и Ригобон (2002) описали нынешнюю неточность и разногласия вокруг термина «заражение». ^[4] Он предлагает конкретное определение значительного увеличения межрыночных связей после шока и предлагает использовать термин «взаимозависимость», чтобы отличить это явное определение от существующей литературы. Он показывает элементарную слабость простых корреляционных тестов: при неизменном коэффициенте регрессии рост дисперсии объясняющей переменной уменьшает стандартную ошибку коэффициента , вызывая рост корреляции регрессии.

Общие модели

Пусть – набор финансовых активов, а – цена актива в данный момент . Сеть с заражением определяется в матричной форме как , компонент которой представляет связь между двумя акциями и . В векторной записи стандартную модель для тестов на заражение можно записать как модель порядка VAR ( векторная авторегрессия ) : ${\displaystyle {\mathcal {V}}}$ ${\displaystyle p_{v}(t)}$ ${\displaystyle v\in {\mathcal {V}}}$ ${\displaystyle t}$ ${\displaystyle \Gamma (t)\in \{0,1\}^{n\times n}}$ ${\displaystyle (v,\,v^{\prime })}$ ${\displaystyle v}$ ${\displaystyle v^{\prime }}$ ${\displaystyle \tau }$

${\displaystyle \ln \mathbf {p} (t)\,=\,\Gamma (t-1)\ln \mathbf {p} (t-1)\,+\,\ldots \,+\,\Gamma (t-\tau )\ln \mathbf {p} (t-\tau )\,+\,\epsilon _{v}(t),}$

где – случайный член. В своем конкретном применении Forbes и Rigobon (2002) оценили вариант этой модели для изучения распространения инфекции между странами. Сначала они оценили дисперсионно-ковариационные матрицы для каждой пары стран в течение стабильного периода, периода потрясений и полного периода. Затем они используют оцененные дисперсионно-ковариационные матрицы для расчета коэффициентов межрыночной корреляции (и их асимптотических распределений ) для каждого набора рынков и периодов. ${\displaystyle \epsilon _{v}(t_{i})}$

Однако, как отмечают Песаран и Пик (2007), финансовую инфекцию сложно оценить эконометрически. ^[23] Чтобы отделить «заражение» от эффектов взаимодействия, необходимо использовать переменные, специфичные для округа, для инструментирования доходов из-за рубежа. Выбор кризисного периода приводит к смещению выборки, и следует исходить из того, что кризисные периоды достаточно продолжительны, чтобы можно было надежно оценить корреляции. В результате в эмпирической литературе, по-видимому, нет четкого консенсуса относительно того, происходит ли заражение между рынками и насколько оно сильно.

В финансово-экономической литературе представлены многочисленные свидетельства того, что в период кризиса сопутствия доходности активов увеличиваются. ^[24] Это увеличение корреляции между доходностью залога по кредитам приводит к увеличению волатильности банковских активов и, следовательно, к увеличению стоимости акций банка и его стоимости дефолта, одновременно уменьшая стоимость его долга. ^[25] Увеличение корреляции можно объяснить проциклической снисходительной политикой регуляторов. ^[26] Поскольку регуляторы проявляют большую терпимость во время системных кризисов, увеличение корреляции создает стимулы для банков объединяться и становиться взаимосвязанными, так что в случае банкротства они терпят неудачу вместе, увеличивая их шансы на получение финансовой помощи. Пелег и Равив (2018) показывают, что по мере увеличения корреляции между доходами заемщиков банка увеличивается и риск активов. ^[27] Таким образом, увеличение совместного движения кредитного портфеля банка увеличивает стоимость дефолта банка через второй канал: увеличение смещения риска.

Многоканальные модели

Недавно Насини и Эрдемлиоглу ^[28] предложили модель для изучения того, как влияние на динамику цен акций различных каналов сетевого распространения варьируется в зависимости от состояния экономики. Опираясь на точку зрения, что на решения и результаты деятельности финансовых компаний влияют многочисленные сетевые каналы, они изучили динамику цен на акции котируемых предприятий, связанных отношениями в цепочке поставок, конкурентными связями и деловым партнерством.

Пусть будет рыночная стоимость актива , определяемая как цена акции, умноженная на количество акций в обращении: . В каждый момент времени сеть со связью типа определяется в матричной форме как , компонент которой представляет собой связь между двумя акциями и . Определите , где количественно определяется разница между рыночной стоимостью и . Финансово-эконометрическую модель Насини и Эрдемлиоглу можно записать как ${\displaystyle s_{v}(t)}$ ${\displaystyle v\in {\mathcal {V}}}$ ${\displaystyle s_{v}(t)=p_{v}(t)\nu _{v}(t)}$ ${\displaystyle t}$ ${\displaystyle c\in {\mathcal {C}}}$ ${\displaystyle \Gamma (t,c)\in \{0,1\}^{n\times n}}$ ${\displaystyle (v,\,v^{\prime })}$ ${\displaystyle c^{th}}$ ${\displaystyle v}$ ${\displaystyle v^{\prime }}$ ${\displaystyle {\hat {s}}_{v,v^{\prime }}(\ell )=\sum _{c}\beta _{c\ell }s_{v,v^{\prime }}^{\Delta }(t-\ell )\gamma _{v,v^{\prime }}(c)}$ ${\displaystyle s_{v,v^{\prime }}^{\Delta }(t-\ell )}$ ${\displaystyle v}$ ${\displaystyle v^{\prime }}$

${\displaystyle p_{v}(t)~=~\eta _{v}(t)\prod _{\ell =1}^{\tau }\prod _{v^{\prime }\in {\mathcal {V}}}p_{v^{\prime }}(t_{i-\ell })^{{\hat {s}}_{v,v^{\prime }}(\ell )},}$

где – случайный член. Они установили важную связь между этой моделью и классической трехфакторной моделью Фамы-Френча . Пусть , и - максимальная и минимальная рыночная капитализация среди перечисленных предприятий в данный момент и считаем (маленький минус большой) и (малый над большим). При хорошо известные свойства логарифмически нормального распределения подразумевают ${\displaystyle \eta _{v}(t)}$ ${\displaystyle q_{v,v^{\prime }}(c,t-\ell )=hat{\gamma }_{v,v^{\prime }}(c)\ln p_{v^{\prime }}(t-\ell )}$ ${\displaystyle s_{\max }(t)}$ ${\displaystyle s_{\min }(t)}$ ${\displaystyle n}$ ${\displaystyle t}$ ${\displaystyle SMB(t)=s_{\min }(t)-s_{\max }(t)}$ ${\displaystyle SOB(t)=s_{\min }(t)/s_{\max }(t)}$ ${\displaystyle s_{v,v^{\prime }}^{\Delta }(t-\ell )=s_{v}^{\prime }(t-\ell )-s_{v}(t-\ell )}$

${\displaystyle \mathbb {E} \left[p_{v}(t)~|~{\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\min }}\ldots {\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\max }}\right]\leq \mathbb {E} \left[p_{v}(t)~|~{\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\min }}^{SMB}\ldots {\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\max }}^{SMB}\right],}$

где . Аналогично, когда , ${\displaystyle \beta _{c,\ell }^{SMB}=\beta _{c,\ell }SMB(t-\ell )}$ ${\displaystyle s_{v,v^{\prime }}^{\Delta }(t-\ell )=s_{v}^{\prime }(t-\ell )-s_{v}(t-\ell )}$

${\displaystyle \mathbb {E} \left[p_{v}(t)~|~{\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\min }}\ldots {\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\max }}\right]\leq \mathbb {E} \left[p_{v}(t)~|~{\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\min }}^{SOB}\ldots {\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\max }}^{SMO}\right],}$

Кроме того, их подход позволяет разложить финансовую динамику на эффекты распространения сетей и структурных позиций фирм.

Смотрите также

• Финансовый кризис
• Бегство к ликвидности
• Крах фондового рынка
• Валютный кризис
• Системный риск
• Вирусное явление

Рекомендации

1. Дорнбуш, Рюдигер; Пак, Юнг; Классенс, Стейн (2000). «Заражение: понимание того, как оно распространяется» (PDF) . Обозреватель исследований Всемирного банка . 15 (2): 177–197. CiteSeerX  10.1.1.202.9824 . дои : 10.1093/wbro/15.2.177. Архивировано из оригинала (PDF) 25 апреля 2012 года . Проверено 17 декабря 2014 г.
2. Скотт, Хэл С. (20 ноября 2012 г.). «Взаимосвязь и заражение». дои : 10.2139/ssrn.2178475. S2CID  166391855. SSRN  2178475. {{cite journal}}: Требуется цитировать журнал |journal=( помощь )
3. Роберт Коллманн и Фредерик Малерб, 2011. «Международное финансовое заражение: роль банков», Рабочие документы ECARES 2011-001, Universite Libre de Bruxelles.
4. Forbes, Кристин Дж.; Ригобон, Роберто (2002). «Нет заражения, только взаимозависимость: измерение изменений на фондовом рынке» (PDF) . Журнал финансов . 57 (5): 2223–2261. дои : 10.1111/0022-1082.00494.
5. Пекхэм, Роберт (2013). «Экономика заражения: финансовый кризис и пандемия». Экономика и общество . 42 (2): 226–248. дои : 10.1080/03085147.2012.718626. S2CID  154448749.
6. Шмуклер, Серджио Л. (июнь 2004 г.). «Выгоды и риски финансовой глобализации: вызовы для развивающихся стран» (PDF) . Всемирный Банк : 4 . Проверено 17 декабря 2014 г.
7. Аллен, Франклин; Гейл, Дуглас (2000). «Финансовая инфекция». Журнал политической экономии . 108 (1): 1–333. дои : 10.1086/262109. S2CID  222441436.
8. Лагунов, Роджер Д.; Шрефт, Стейси Л. (2001). «Модель финансовой хрупкости». Журнал экономической теории . 99 (1–2): 220–264. CiteSeerX 10.1.1.199.8934 . дои : 10.1006/jeth.2000.2733. 
9. Камински, Грасиела Л.; Рейнхарт, Кармен М. (2000). «О кризисах, заразе и неразберихе». Журнал международной экономики . 51 (1): 145–168. CiteSeerX 10.1.1.549.1602 . дои : 10.1016/S0022-1996(99)00040-9. S2CID  2918073. 
10. Кинг, Мервин А.; Вадхвани, Сушил (1990). «Передача волатильности между фондовыми рынками» (PDF) . Обзор финансовых исследований . 3 (1): 5–33. дои : 10.1093/rfs/3.1.5. S2CID  154421440.
11. Кальво, Джорджия (2004). «Заражение на развивающихся рынках: когда Уолл-стрит является носителем». Ин Бур, Э.; Хейманн, Д.; Наваяс, Ф. (ред.). Латиноамериканские экономические кризисы . Лондон: Пэлгрейв Макмиллан. стр. 81–91. CiteSeerX 10.1.1.35.7114 . дои : 10.1057/9781403943859_5. ISBN  978-1-349-43335-3.
12. Маккей, C. 1841. Чрезвычайные популярные заблуждения и безумие толпы . Лондон: Бентли.
13. Шиллер, Р.Дж. (1984). «Цены на акции и социальная динамика» (PDF) . Документы Брукингса по экономической деятельности . 1984 (2): 457–98. дои : 10.2307/2534436. JSTOR  2534436.
14. Кирман, А. (1993). «Муравьи, рациональность и набор персонала». Ежеквартальный экономический журнал . 108 (1): 137–56. CiteSeerX 10.1.1.1020.2905 . дои : 10.2307/2118498. JSTOR  2118498. 
15. Келли, Морган (2008-02). «Новый экономический словарь Пэлгрейва».
16. Эйхенгрин; Хейл; Моди (2001). «Бегство к качеству: толерантность инвесторов к риску и распространение кризисов на развивающихся рынках». В Классенсе, Стейн; Форбс, Кристин (ред.). Международная финансовая инфекция . Бостон: Клювер. стр. 129–156. ISBN 978-0-7923-7285-1– через Google Книги .
17. Де Грегорио, Хосе; Вальдес, Родриго О. (2001). «Передача кризиса: данные кризисов долга, текилы и азиатского гриппа». Всемирный банк Econ Rev. 15 (2): 289–314. дои : 10.1093/wber/15.2.289. hdl : 10986/17443 .
18. Классенс, Стейн; Форбс, Кристин (2001). «Международное финансовое заражение: обзор проблем и книги». В Классенсе, Стейн; Форбс, Кристин (ред.). Международная финансовая инфекция . Бостон: Клювер. стр. 3–18. ISBN 978-0-7923-7285-1– через Google Книги .
19. Бордо, Майкл Д.; Муршид, Анту П. (сентябрь 2000 г.). «Становятся ли финансовые кризисы все более заразными? Каковы исторические свидетельства заражения?». Рабочий документ NBER № 7900 . дои : 10.3386/w7900 .
20. Марони, Нил; Нака, Ацуюки; Ванси, Терезия (март 2004 г.). «Изменение риска, доходности и кредитного плеча: азиатский финансовый кризис 1997 года». Журнал финансового и количественного анализа . 39 (1): 143–166. дои : 10.1017/s0022109000003926. S2CID  55012732.
21. Хеллейнер, Эрик (2011). «Понимание глобального финансового кризиса 2007–2008 годов: уроки для ученых-международников политической экономии» (PDF) . Анну. Преподобный политический наук . 14 (1): 67–87. doi : 10.1146/annurev-polisci-050409-112539 . Проверено 17 декабря 2014 г.
22. Марковиц, Гарри (2009). «Предложения относительно текущего финансового кризиса». Журнал финансовых аналитиков . 65 (1): 25–27. дои : 10.2469/faj.v65.n1.4. S2CID  154319391.
23. Песаран, Миннесота; Пик, А. (2007). «Эконометрические проблемы анализа заражения». Журнал экономической динамики и контроля . 31 (4): 1245–77. CiteSeerX 10.1.1.153.3962 . дои : 10.1016/j.jedc.2006.03.008. S2CID  15536061. 
24. Дас, Санджив Р.; Даффи, Даррелл; Кападия, Никундж; Сайта, Леандро (2007). «Распространенные недостатки: как коррелируют корпоративные дефолты». Журнал финансов . 62 (1): 93–117. CiteSeerX 10.1.1.330.5575 . дои : 10.1111/j.1540-6261.2007.01202.x. S2CID  6474056. 
25. Горналл, Уильям; Стребулаев, Илья А. (ноябрь 2013 г.). «Финансирование как цепочка поставок: структура капитала банков и заемщиков». Рабочий документ NBER № 19633 . дои : 10.3386/w19633 .
26. Ачарья, Вирал В.; Ёрулмазер, Танджу; Сантос, Жоау АК (2010). «Премии по страхованию системных рисков и вкладов». Обзор экономической политики . 16 (1): 89–99. CiteSeerX 10.1.1.570.107 . дои : 10.2139/ssrn.1678160. S2CID  7972020. 
27. Пелег, Шарон; Равив, Алон (февраль 2018 г.). «Спираль риска: влияние банковского капитала и диверсификации на принятие риска». Рабочий документ . ССНН  2921542.
28. Насини, Стефано; Эрдемлиоглу, Дениз (2019). «Множественные каналы финансового заражения: эмпирический анализ динамики цен на акции». Финансы . 40 (1): 87–133. дои : 10.3917/фина.401.0087. S2CID  211404066.