В финансах кредитование ценными бумагами или кредитование акциями относится к кредитованию ценных бумаг одной стороной другой.
Условия кредита будут регулироваться «Соглашением о кредитовании ценными бумагами», [1] которое требует, чтобы заемщик предоставил кредитору залог в форме денежных или безналичных ценных бумаг на сумму, равную или превышающую предоставленную в долг сумму. ценные бумаги плюс согласованная маржа . Безналичное обеспечение относится к подмножеству обеспечения, которое не является чистыми денежными средствами, включая акции , государственные облигации , конвертируемые облигации , корпоративные облигации и другие финансовые продукты.
Соглашение представляет собой договор , подлежащий исполнению в соответствии с соответствующим законодательством, которое часто указывается в соглашении. В качестве оплаты по кредиту стороны договариваются о комиссии , выраженной в годовом проценте от стоимости предоставленных в кредит ценных бумаг. Если согласованной формой залога являются денежные средства, то комиссия может быть указана как «короткая скидка», что означает, что кредитор заработает все проценты, начисляемые по денежному залогу, и «возместит» заемщику согласованную процентную ставку. . Ключевые кредиторы ценных бумаг включают взаимные фонды , страховые компании , пенсионные планы , биржевые фонды и другие крупные инвестиционные портфели . [2]
Кредитование ценными бумагами является важным средством устранения «неудавшихся» сделок, а также позволяет хедж-фондам и другим инвестиционным организациям продавать свои акции без покрытия . [3]
Короткие продажи и связанное с ними заимствование ценных бумаг восходят к самым ранним дням торговли акциями. Раньше NYSE занималась выдачей кредитов, но прекратила это делать в 1933 году из-за общественного давления по поводу коротких продаж. [4] Официальные операции по кредитованию акций происходили в лондонском Сити в начале 1960-х годов, а в начале 1980-х годов эта отрасль стала широко распространенной. [ нужна цитация ] Эта практика превратилась из бэк-офиса в обычную инвестиционную практику, которая увеличивает прибыль крупных финансовых учреждений .
До начала 2009 года кредитование ценными бумагами было только внебиржевым рынком, поэтому размер этой отрасли было сложно точно оценить. По данным отраслевой группы ISLA , в 2007 году баланс ценных бумаг, предоставленных в кредит во всем мире, превысил 1 триллион фунтов стерлингов. [5] В июле 2015 года эта сумма составляла 1,72 триллиона долларов США (при общей сумме кредитов в размере 13,22 триллиона долларов США) – аналогично уровню до финансового кризиса 2008 года. [6]
В примере транзакции крупный институциональный управляющий капиталом , имеющий позицию в определенных акциях, позволяет заимствовать эти ценные бумаги финансовому посреднику , обычно инвестиционному банку , прайм-брокеру или другому брокеру-дилеру , действующему от имени одного или нескольких клиентов. Взяв взаймы акции, клиент – продавец коротких позиций – мог продать их без покрытия. Их цель — выкупить акции по более низкой цене, тем самым получив прибыль. Продавая заемные акции, продавец коротких позиций генерирует денежные средства, которые становятся залогом, выплачиваемым кредитору. Денежная стоимость залога будет переоцениваться на ежедневной основе так, чтобы она превышала стоимость кредита как минимум на 2%. 2% — это стандартная ставка маржи в США, тогда как 5% более распространена в Европе. Часто банк выступает в качестве кредитного агента, получая денежное обеспечение и инвестируя его до тех пор, пока оно не будет возвращено. Доход от реинвестированного денежного залога делится путем выплаты заемщику скидки, а затем оставшаяся сумма делится между кредитором ценных бумаг и банком-агентом. Это позволяет крупным инвестиционным фондам получать дополнительный доход от своих портфельных активов. Если кредитором является пенсионный план, сделка может потребовать соблюдения различных исключений в соответствии с Законом о пенсионном обеспечении сотрудников 1974 года (ERISA). [7]
Кредитование ценными бумагами является законным и четко регулируется на большинстве крупнейших рынков ценных бумаг мира. Большинство рынков требуют, чтобы заимствование ценных бумаг осуществлялось только для специально разрешенных целей, которые обычно включают:
При предоставлении ценной бумаги взаймы право собственности на нее переходит к заемщику. [8] Это означает, что заемщик имеет преимущества владения ценной бумагой, поскольку он становится ее полноправным законным и бенефициарным владельцем. В частности, заемщик получит все купонные и/или дивидендные выплаты, а также любые другие права, такие как право голоса. В большинстве случаев эти дивиденды или купоны должны быть возвращены кредитору в форме так называемого «произведенного дивиденда».
Первоначальной движущей силой бизнеса по кредитованию ценными бумагами было покрытие невыполнения расчетов. Если одна сторона не может доставить вам товар, это может означать, что вы не можете доставить товар, который вы уже продали другой стороне. Чтобы избежать затрат и штрафов, которые могут возникнуть в случае неуплаты, акции могут быть заимствованы за определенную плату и доставлены второй стороне. Когда ваши первоначальные акции наконец поступят (или будут получены из другого источника), кредитор получит обратно то же количество акций в залоге, который он предоставил.
Основной причиной заимствования ценных бумаг является покрытие короткой позиции . Поскольку вы обязаны предоставить обеспечение, вам придется его одолжить. По истечении срока действия соглашения вам придется вернуть кредитору эквивалентное обеспечение. Эквивалент в данном контексте означает взаимозаменяемость , т.е. ценные бумаги должны быть полностью взаимозаменяемыми. Сравните это с одалживанием банкноты в десять евро. Вы не ожидаете получить обратно ту же банкноту, в отличие от любой банкноты в десять евро.
В результате Положения SHO , принятого Комиссией по ценным бумагам и биржам США , короткие продавцы обычно должны либо владеть акциями, которые они продают, либо иметь право получить их для покрытия короткой продажи.
При кредитовании ценными бумагами ценные бумаги классифицируются по доступности для заимствования . Высоколиквидные ценные бумаги считаются «легкими»; эти продукты легко найти на рынке, если кто-то решит одолжить их с целью короткой продажи . Ценные бумаги, неликвидные на рынке, относятся к категории «жестких». В соответствии с различными правилами, сделке короткой продажи в США и некоторых других странах должно предшествовать определение безопасности и количества, которое можно было бы продать без покрытия, чтобы избежать голой короткой игры . Однако кредитный брокер может составить список ценных бумаг, которые не требуют такого размещения. Этот список называется списком, который легко заимствовать (сокращенно ETB), и также известен как полные гарантии. Такой список формируется брокерами-дилерами на основе «разумной уверенности» [9] в том, что ценные бумаги, включенные в список, легко доступны по запросу клиента. Однако если ценная бумага из списка не может быть доставлена, как было обещано (возможна «недоставка»), предположение о наличии разумных оснований больше не применяется. Чтобы обеспечить лучшее обоснование таких предположений, список ETB должен быть создан не более 24 часов назад.
Кредиторы по ценным бумагам , часто называемые просто вторичными кредиторами , представляют собой учреждения, которые имеют доступ к «кредитоспособным» ценным бумагам. Это могут быть управляющие активами , в управлении которых находится много ценных бумаг, банки-хранители, хранящие ценные бумаги для третьих лиц, или сторонние кредиторы, которые автоматически получают доступ к ценным бумагам через хранителя держателя активов. Международной торговой организацией индустрии кредитования ценными бумагами является Международная ассоциация кредитования ценными бумагами . Согласно опросу, проведенному в июне 2004 года, их члены располагали ценными бумагами для кредитования на сумму 5,99 миллиарда евро. В США Ассоциация управления рисками публикует ежеквартальные опросы среди своих членов (находящихся в США). В июне 2005 года они располагали ценными бумагами на сумму 5,77 миллиарда долларов США. Другие известные отраслевые ассоциации включают Австралийскую ассоциацию кредитования ценными бумагами (ASLA), Канадскую ассоциацию кредитования ценными бумагами (CASLA), Паназиатскую ассоциацию кредитования ценными бумагами (PASLA) и Южноафриканскую ассоциацию кредитования ценными бумагами (SASLA).
Типичными заемщиками являются хедж-фонды и собственные торговые отделы инвестиционных банков.
В инвестиционном банкинге термин «кредитование ценными бумагами» также используется для описания услуги, предлагаемой крупным инвесторам, которые могут позволить инвестиционному банку ссужать свои акции другим людям. Это часто делается с инвесторами всех размеров, которые заложили свои акции, чтобы занять деньги для покупки большего количества акций, но крупные инвесторы, такие как пенсионные фонды, часто предпочитают делать это со своими незаложенными акциями, потому что они получат процентный доход. В соглашениях такого типа инвестор по-прежнему получает дивиденды в обычном режиме, единственное, что он обычно не может делать, — это голосовать своими акциями.
Термин «кредитование ценными бумагами» иногда правильно используется в том же контексте, что и «займ акциями» или индивидуальный «займ, обеспеченный ценными бумагами». Первое относится к фактическому кредитованию, обычно банками или брокерскими компаниями, другим учреждениям для покрытия коротких продаж или для других временных целей. Последний используется в частных или институциональных кредитных соглашениях, обеспеченных ценными бумагами, по широкому спектру ценных бумаг. В последние годы Управление по регулированию финансовой индустрии (FINRA) предостерегало всех потребителей избегать кредитов на акции без права регресса, но они пользовались кратковременной популярностью до того, как SEC и IRS в период с 2007 года закрыли почти всех таких поставщиков. –2012 г., реклассификация займов на право собственности без права регресса в продажи, полностью облагаемые налогом на начальном этапе (см. ссылку на рекомендацию FINRA ниже). Сегодня широко признано, что единственными юридически действительными программами потребительского кредитования, включающими акции или другие ценные бумаги, являются те, в которых акции остаются в собственности и счете клиента без продажи через полностью лицензированное и регулируемое учреждение, являющееся членом SIPC, FDIC, FINRA. и другие основные регулирующие организации, имеющие собственную проверенную финансовую отчетность. Обычно они представляют собой кредитные линии, основанные на ценных бумагах.
В 2011 году FINRA выпустило предупреждение для инвесторов о программах кредитования на основе акций. [10] В предупреждении FINRA рекомендовало инвесторам задать несколько вопросов, в том числе: 1) Что произойдет с моими акциями, если я заложу их в качестве залога? (FINRA заявляет, что ценные бумаги никогда не должны продаваться для финансирования кредитов); 2) Проводит ли кредитор проверенную финансовую отчетность? (FINRA отметило, что любая крупная брокерская компания/банк, торгуемые на бирже и предоставляющая отчетность, должна будет иметь проверенные финансовые данные, доступные инвесторам); и 3) Имеет ли учреждение, управляющее кредитом и счетами, полную лицензию и хорошую репутацию?
В настоящее время такие программы институциональных кредитных линий доступны только через давние депозитные отношения с институциональными брокерскими компаниями и их банковскими подразделениями и обычно предусматривают большие депозитные минимумы. Однако в настоящее время на общем рынке доступно несколько программ кредитных линий на основе ценных бумаг, которые позволяют получить доступ по конкурентоспособным ставкам и условиям без таких предварительных депозитарных или клиентских отношений. (Поиск таких слов, как «кредит на оптовую продажу акций» или «кредит на акции без передачи права собственности», обычно приводит к появлению списка таких поставщиков.)
В отличие от сделки купли-продажи, транзакция кредитования ценными бумагами имеет жизненный цикл, который начинается с расчета по сделке и продолжается до тех пор, пока она не будет окончательно возвращена. В течение этого жизненного цикла произойдут различные события жизненного цикла:
Исторически рынок кредитования ценными бумагами был очень трудоемким, а постторговая обработка требовала многих человеко-часов. В последние годы появились различные поставщики, которые помогают обеспечить столь необходимую в отрасли автоматизацию.
Лидер европейского рынка постторговой обработки компания Pirum [11] предоставляет такие услуги автоматизации своим клиентам с 2000 года, а в последнее время работает с Eurex над автоматизацией услуг CCP. [12] В связи с давлением в отрасли, требующим большей прозрачности и оптимизации баланса после мирового финансового кризиса 2008 года, многие поставщики технологий создают решения, соответствующие предстоящим правилам.