Оценка акций — это метод расчета теоретической стоимости компаний и их акций . Основное применение этих методов — прогнозирование будущих рыночных цен или, в более общем смысле, потенциальных рыночных цен, и, таким образом, получение прибыли от движения цен — акции, которые считаются недооцененными (по отношению к их теоретической стоимости), покупаются, а акции , которые считаются переоцененными, продаются, в ожидании того, что недооцененные акции в целом вырастут в цене, в то время как переоцененные акции, как правило, снизятся в цене. Целевая цена — это цена, по которой, по мнению аналитика , акция будет справедливо оценена по отношению к ее прогнозируемой и исторической прибыли. [1]
С точки зрения фундаментального анализа , оценка акций на основе фундаментальных показателей направлена на то, чтобы дать оценку внутренней стоимости акций на основе прогнозов будущих денежных потоков и прибыльности бизнеса. Фундаментальный анализ может быть заменен или дополнен рыночными критериями — сколько рынок заплатит за акции, не принимая во внимание внутреннюю стоимость. Их можно объединить как «прогнозы будущих денежных потоков/прибылей (фундаментальные)» вместе с «сколько рынок заплатит за эти прибыли?» Их можно рассматривать как стороны «спроса и предложения» — что лежит в основе предложения (акций) и что движет (рыночным) спросом на акции?
Оценка акций отличается от оценки бизнеса , которая заключается в расчете экономической стоимости доли владельца в бизнесе, используемой для определения цены, которую заинтересованные стороны были бы готовы заплатить или получить за продажу бизнеса. Относительно оценки в случаях, когда обе стороны являются корпорациями, см. разделы Слияния и поглощения и Корпоративные финансы .
Существует множество различных способов оценки акций. Главное — учитывать каждый подход при формировании общего мнения об акциях. Если оценка компании ниже или выше, чем у других подобных акций, то следующим шагом будет определение причин.
Первый подход, фундаментальный анализ , обычно ассоциируется с инвесторами и финансовыми аналитиками — его результаты используются для обоснования цен на акции. Наиболее теоретически обоснованный метод оценки акций называется «оценкой дохода» или методом дисконтированного денежного потока ( DCF ). Он широко применяется во всех областях финансов. Возможно, наиболее распространенной фундаментальной методологией является коэффициент P/E (коэффициент цены к прибыли). Этот пример « относительной оценки » основан на исторических коэффициентах и направлен на присвоение стоимости акциям на основе измеримых атрибутов. Эта форма оценки обычно является тем, что движет долгосрочными ценами акций.
Альтернативный подход – технический анализ – основывает оценку на спросе и предложении: проще говоря, чем больше людей хотят купить акцию, тем выше будет ее цена; и наоборот, чем больше людей хотят продать акцию, тем ниже будет ее цена. Эта форма оценки часто управляет краткосрочными тенденциями фондового рынка; и ассоциируется со спекулянтами, а не с инвесторами.
Метод дисконтированных денежных потоков ( DCF ) подразумевает дисконтирование прибыли (дивидендов, прибыли или денежных потоков), которую акции принесут акционеру в обозримом будущем, а иногда и окончательной стоимости при продаже, [2] в зависимости от метода оценки. Метод DCF предполагает, что ставки заимствования и кредитования одинаковы. [3] Дисконтированная ставка обычно включает премию за риск , которая обычно основана на модели ценообразования капитальных активов . Для обсуждения механики см. Оценка с использованием дисконтированных денежных потоков .
В июле 2010 года суд Делавэра вынес решение о соответствующих входных данных для использования в анализе дисконтированных денежных потоков в споре между акционерами и компанией по поводу надлежащей справедливой стоимости акций. В этом случае модель акционеров предоставила стоимость в размере 139 долларов за акцию, а модель компании предоставила 89 долларов за акцию. Оспариваемые входные данные включали терминальный темп роста, премию за риск акций и бету . [4]
EPS — это чистый доход, доступный акционерам компании, деленный на количество акций в обращении. Обычно будет два типа EPS: EPS по GAAP (общепринятые принципы бухгалтерского учета) и EPS Pro Forma, что означает, что доход был скорректирован для исключения любых единовременных статей, а также некоторых неденежных статей, таких как амортизация деловой репутации или расходы на опционы на акции. Самое важное, на что следует обратить внимание в показателе EPS, — это общее качество прибыли. Убедитесь, что компания не пытается манипулировать своими цифрами EPS, чтобы создать видимость большей прибыльности. Кроме того, посмотрите на рост EPS за последние несколько кварталов / лет, чтобы понять, насколько изменчива ее EPS, и увидеть, являются ли они недостижимыми или перевыполненными. Другими словами, последовательно ли они превосходят ожидания или постоянно пересматривают и занижают свои прогнозы?
Число EPS, которое используют большинство аналитиков, — это проформа EPS. Чтобы вычислить это число, используйте чистый доход, который исключает любые единовременные прибыли или убытки и исключает любые неденежные расходы, такие как амортизация деловой репутации. Никогда не исключайте неденежные расходы на компенсацию, поскольку они влияют на прибыль на акцию. Затем разделите это число на количество полностью разводненных акций в обращении. Исторические цифры EPS и прогнозы на следующие 1–2 года можно найти, посетив бесплатные финансовые сайты, такие как Yahoo Finance (введите тикер и затем нажмите «оценки»).
Теперь, когда у аналитика есть несколько показателей EPS (исторических и прогнозных), он сможет взглянуть на наиболее распространенный используемый метод оценки — отношение цены к прибыли или P/E. Чтобы вычислить этот показатель, нужно разделить цену акций на годовой показатель EPS. Например, если акция торгуется по $10, а EPS составляет $0,50, P/E равен 20. Полный анализ мультипликатора P/E включает рассмотрение исторических и будущих коэффициентов.
Исторические P/E вычисляются путем деления текущей цены на сумму EPS за последние четыре квартала или за предыдущий год. Исторические тенденции P/E также следует учитывать, просматривая график его исторического P/E за последние несколько лет (его можно найти на большинстве финансовых сайтов, таких как Yahoo Finance). В частности, рассмотрите, в каком диапазоне торговался P/E, чтобы определить, является ли текущий P/E высоким или низким по сравнению с его историческим средним значением.
Форвардные P/E отражают рост компании в будущем. Форвардные P/E рассчитываются путем деления текущей цены акций на сумму оценок EPS за следующие четыре квартала или на оценку EPS за следующий календарный или финансовый год или два.
P/E постоянно меняются. Если происходит большое изменение цены акций или если меняются оценки прибыли (EPS), соотношение пересчитывается.
Оценки на основе дисконтированного денежного потока (очень) сильно зависят от ожидаемого темпа роста компании. Поэтому точная оценка имеет решающее значение для оценки
Здесь аналитик обычно смотрит на исторические темпы роста как продаж, так и доходов, чтобы получить базу для типа ожидаемого будущего роста. Однако, поскольку компании постоянно развиваются, как и экономика, использование исключительно исторических темпов роста для прогнозирования будущего будет нецелесообразным (« проблема индукции »; см. Disconted cash flow #Shortcomings ). Вместо этого они используются в качестве ориентиров для того, как «может выглядеть» будущий рост, если компания столкнется с аналогичными обстоятельствами.
Таким образом, расчет будущих темпов роста требует личного инвестиционного исследования — знакомство с компанией необходимо перед составлением прогноза. Это может быть сделано путем прослушивания ежеквартального телефонного совещания компании или чтения пресс-релиза или другой статьи компании, в которой обсуждается руководство компании по росту . Однако, хотя компании находятся в лучшем положении для прогнозирования собственного роста, они часто далеки от точности; кроме того, непредвиденные макрособытия могут оказать влияние на экономику и/или отрасль компании.
Независимо от исследовательских усилий, оценка на основе темпов роста, таким образом, в значительной степени опирается на опыт и суждение («внутреннее чутье»), и аналитики, таким образом, (часто) делают неточные прогнозы. Именно по этой причине аналитики часто показывают диапазон прогнозных значений, особенно основанных на различных предположениях о конечной стоимости. [В качестве примера, если оцениваемая компания увеличивала прибыль на 5–10% каждый год в течение последних 5 лет, но считает, что она вырастет на 15–20% в этом году, более консервативный темп роста в 10–15% был бы уместен в оценках. Другим примером может служить компания, которая проходит через реструктуризацию. Она могла увеличивать прибыль на 10–15% в течение последних нескольких кварталов или лет из-за сокращения расходов, но рост ее продаж мог составить всего 0–5%. Это будет означать, что рост ее прибыли, вероятно, замедлится, когда сокращение расходов полностью вступит в силу. Поэтому прогнозирование роста прибыли ближе к ставке 0–5% было бы более уместным, чем 15–20%.]
Теория замещения структуры капитала (CSS) описывает взаимосвязь между доходами, ценой акций и структурой капитала публичных компаний. Условие равновесия теории CSS можно легко переформулировать в формулу ценообразования активов :
где
Теория CSS предполагает, что цены акций компании находятся под сильным влиянием держателей облигаций. В результате активного выкупа или выпуска акций руководством компании равновесное ценообразование больше не является результатом балансирования спроса и предложения акционеров. Формула ценообразования активов применима только к компаниям, держащим долг.
Формула ценообразования активов может быть использована и на уровне рыночного агрегата. Полученный график показывает, в какие периоды S&P 500 Composite был переоценен, а в какие — недооценен относительно равновесия теории замещения структуры капитала . В периоды, когда рынок недооценен, корпоративные программы обратного выкупа позволят компаниям увеличить прибыль на акцию и создать дополнительный спрос на фондовом рынке.
Этот метод оценки стал популярным за последнее десятилетие или около того. Он лучше, чем просто смотреть на P/E, потому что он учитывает три фактора: цену, прибыль и темпы роста прибыли. Чтобы вычислить коэффициент PEG, форвардный P/E делится на ожидаемый темп роста прибыли (можно также использовать исторический P/E и исторический темп роста, чтобы увидеть, где она торговалась в прошлом). Это даст коэффициент, который обычно выражается в процентах. Предположение заключается в том, что по мере того, как процент превышает 100%, акции становятся все более и более переоцененными, а по мере того, как коэффициент PEG падает ниже 100%, акции становятся все более и более недооцененными. Предположение основано на убеждении, что коэффициенты P/E должны приблизительно соответствовать долгосрочным темпам роста прибыли компании. Так это или нет, никогда не будет доказано, и поэтому предположение является просто эмпирическим правилом для использования в общем процессе оценки.
Вот пример того, как использовать коэффициент PEG для сравнения акций. Акция A торгуется с форвардным P/E 15 и, как ожидается, вырастет на 20%. Акция B торгуется с форвардным P/E 30 и, как ожидается, вырастет на 25%. Коэффициент PEG для акции A составляет 75% (15/20), а для акции B — 120% (30/25). Согласно коэффициенту PEG, акция A является более выгодной покупкой, поскольку у нее более низкий коэффициент PEG, или, другими словами, ее будущий рост прибыли можно купить по более низкой относительной цене, чем у акции B.
Коэффициент PEG является особым случаем в уравнении метода суммы бессрочных рент (SPM) [5] . Обобщенная версия модели Уолтера (1956), [6] SPM учитывает влияние дивидендов, роста прибыли, а также профиля риска фирмы на стоимость акций. Выведенная из формулы сложных процентов с использованием приведенной стоимости уравнения бессрочной ренты, SPM является альтернативой модели роста Гордона . Переменные:
В особом случае, когда равен 10%, и компания не выплачивает дивиденды, SPM уменьшается до коэффициента PEG.
Дополнительные модели представляют собой сумму бессрочных рент с точки зрения прибыли, темпов роста, ставки дисконтирования с поправкой на риск и бухгалтерской стоимости. [7]
Этот метод оценки измеряет, сколько денег компания зарабатывает каждый год на доллар инвестированного капитала. Инвестированный капитал — это сумма денег, инвестированная в компанию как акционерами, так и заемщиками. Соотношение выражается в процентах, и нужно искать процент, который приблизительно соответствует ожидаемому уровню роста. В своем простейшем определении это соотношение измеряет инвестиционный доход, который руководство может получить за свой капитал. Чем выше число, тем лучше доход.
Чтобы вычислить коэффициент, возьмите приблизительный чистый доход (тот же, что используется в приведенном выше показателе EPS) и разделите его на инвестированный капитал. Инвестированный капитал можно оценить, сложив акционерный капитал, общую долгосрочную и краткосрочную задолженность и кредиторскую задолженность, а затем вычтя дебиторскую задолженность и денежные средства (все эти цифры можно найти в последнем квартальном балансе компании). Этот коэффициент гораздо более полезен при сравнении с другими оцениваемыми компаниями.
Подобно ROIC, ROA, выраженный в процентах, измеряет способность компании зарабатывать деньги на своих активах. Чтобы измерить ROA, возьмите приблизительную чистую прибыль, разделенную на общую сумму активов. Однако из-за очень распространенных нарушений в балансах (из-за таких вещей, как гудвилл, списания, прекращения и т. д.) этот коэффициент не всегда является хорошим индикатором потенциала компании. Если коэффициент выше или ниже ожидаемого, следует внимательно изучить активы, чтобы увидеть, что может завышать или занижать цифру.
Эта цифра полезна, поскольку она сравнивает текущую цену акций с годовыми продажами. Другими словами, она описывает, сколько стоит акция на доллар заработанных продаж.
Рыночная капитализация, сокращенно от рыночной капитализации, — это стоимость всех акций компании. Чтобы ее измерить, умножьте текущую цену акций на полностью разводненные акции в обращении. Рыночная капитализация — это только стоимость акций. Чтобы получить более полную картину, посмотрите на стоимость предприятия .
Стоимость предприятия равна общей стоимости компании, поскольку она торгуется на фондовом рынке. Чтобы вычислить ее, сложите рыночную капитализацию (см. выше) и общий чистый долг компании. Общий чистый долг равен общему долгосрочному и краткосрочному долгу плюс кредиторская задолженность, минус дебиторская задолженность, минус денежные средства. Стоимость предприятия является наилучшим приближением того, сколько стоит компания в любой момент времени, поскольку она учитывает фактическую цену акций, а не балансовые цены. [ необходима цитата ] Когда аналитики говорят, что компания является компанией «миллиардной стоимости», они часто имеют в виду общую стоимость предприятия. Стоимость предприятия быстро колеблется в зависимости от изменений цены акций.
Этот коэффициент измеряет общую стоимость компании по сравнению с ее годовыми продажами. Высокий коэффициент означает, что стоимость компании намного больше, чем ее продажи. Чтобы вычислить его, разделите EV на чистые продажи за последние четыре квартала. Этот коэффициент особенно полезен при оценке компаний, у которых нет прибыли или которые переживают необычно трудные времена. Например, если компания сталкивается с реструктуризацией и в настоящее время несет убытки, то коэффициент P/E будет неактуален. Однако, применяя коэффициент EV к продажам, можно вычислить, за сколько эта компания могла бы торговаться, когда ее реструктуризация закончится, а ее прибыль вернется к норме.
EBITDA означает прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Это один из лучших показателей денежного потока компании, который используется для оценки как государственных, так и частных компаний. Чтобы вычислить EBITDA, используйте отчет о прибылях и убытках компании, возьмите чистый доход, а затем прибавьте проценты, налоги, износ, амортизацию и любые другие неденежные или разовые платежи. Это дает число, которое приблизительно отражает, сколько денег производит компания. EBITDA — очень популярный показатель, поскольку его можно легко сравнивать между компаниями, даже если не все компании являются прибыльными.
Это, пожалуй, одно из лучших измерений того, является ли компания дешевой или дорогой. [8] Для расчета разделите EV на EBITDA (см. выше расчеты). Чем выше число, тем дороже компания. Однако более дорогие компании часто оцениваются выше, потому что они растут быстрее или потому что они являются более качественными компаниями. С учетом вышесказанного, лучший способ использовать EV/EBITDA — это сравнить его с показателями других подобных компаний.
Если предположить, что две акции имеют одинаковый рост прибыли , то лучшей стоимостью будет та, у которой P/E ниже. Метод P/E , пожалуй, является наиболее часто используемым методом оценки в брокерской индустрии акций. [9] [10] Используя сравнительные фирмы, для компании выбирается целевое соотношение цена/прибыль (или P/E), а затем оценивается будущая прибыль компании. Справедливая цена оценки — это просто предполагаемая прибыль, умноженная на целевой P/E. Эта модель по сути та же самая, что и модель Гордона, если kg оценивается как коэффициент выплаты дивидендов (D/E), деленный на целевой коэффициент P/E.
Модель Гордона или модель роста Гордона [11] является наиболее известной из класса моделей дисконтированных дивидендов . Она предполагает, что дивиденды будут увеличиваться с постоянной скоростью роста (меньшей, чем ставка дисконтирования) вечно. Оценка производится по формуле:
и следующая таблица определяет каждый символ:
Темпы роста дивидендов не известны, но вместо них можно использовать показатель роста прибыли , предполагая, что коэффициент выплат постоянен.
![{\displaystyle P_{\text{x}}={\frac {E_{\text{x}}}{R_{\text{x}}[1-T]}}}](https://wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/736b4020201ceeb8cb822c8e0b0d2eef9e7ea23f)
