stringtranslate.com

Выкуп с использованием кредитного плеча

Схема базовой структуры стандартной сделки выкупа с использованием заемных средств

Выкуп с использованием заемных средств ( LBO ) — это приобретение одной компанией другой компании с использованием значительной суммы заемных денег ( левериджа ) для покрытия стоимости приобретения. Активы приобретаемой компании часто используются в качестве обеспечения по кредитам наряду с активами приобретающей компании. Использование заемного капитала, который обычно имеет более низкую стоимость капитала , чем собственный капитал , позволяет снизить общую стоимость финансирования приобретения. Это делается с риском увеличения потерь денежных потоков, если приобретение окажется неудачным после выкупа.

Стоимость долга ниже, поскольку выплаты процентов часто уменьшают обязательства по налогу на прибыль корпораций, тогда как выплаты дивидендов обычно этого не делают. Такое снижение стоимости финансирования позволяет получать большую прибыль от капитала, и в результате долг служит рычагом для увеличения доходности капитала. [1]

Термин LBO обычно используется, когда финансовый спонсор приобретает компанию. Однако многие корпоративные транзакции частично финансируются за счет банковского долга, что фактически также представляет собой LBO. LBO могут иметь множество различных форм, таких как выкуп менеджментом (MBO), выкуп менеджментом (MBI), вторичный выкуп и третичный выкуп и другие, и могут возникать в ситуациях роста, реструктуризации и неплатежеспособности. LBO в основном возникают в частных компаниях, но могут также использоваться и в публичных компаниях (в рамках так называемой PtP-сделки – публичная-частная сделка).

Поскольку финансовые спонсоры увеличивают свои доходы за счет использования очень высокого кредитного плеча (т. е. высокого соотношения долга к собственному капиталу ), у них появляется стимул использовать как можно больше долга для финансирования приобретения. Во многих случаях это приводило к ситуациям, когда компании имели «чрезмерную долю заемных средств», то есть они не генерировали достаточные денежные потоки для обслуживания своего долга, что, в свою очередь, приводило к неплатежеспособности или обмену долга на акции, в результате чего они не генерировали достаточные денежные потоки для обслуживания своего долга. владельцы акций теряют контроль над бизнесом в пользу кредиторов.

Характеристики

LBO стали привлекательными, поскольку они обычно представляют собой беспроигрышную ситуацию для финансового спонсора и банков: финансовый спонсор может увеличить доходность своего капитала, используя кредитное плечо; банки могут получить значительно более высокую прибыль при поддержке финансирования LBO по сравнению с обычным корпоративным кредитованием , поскольку начисляемые проценты намного выше. Банки могут повысить вероятность погашения долга, получив залог или обеспечение.

Сумма долга, которую банки готовы предоставить для поддержки LBO, сильно варьируется и зависит, среди прочего, от качества приобретаемого актива, включая его денежные потоки, историю, перспективы роста и твердые активы ; опыт и капитал, предоставленные финансовым спонсором; и общая экономическая ситуация.

Объемы долга до 100% от покупной цены были предоставлены компаниям с очень стабильными и обеспеченными денежными потоками, например, портфелям недвижимости с доходом от аренды, обеспеченным долгосрочными договорами аренды. Обычно может быть предложен долг в размере 40–60% от стоимости покупки. Коэффициенты долга существенно различаются в зависимости от региона и целевых отраслей.

Долг за приобретение бывает двух типов: старший и младший. Старший долг обеспечен активами целевой компании и имеет более низкие процентные ставки. Младший долг не имеет обеспечительных интересов и более высоких процентных ставок. При крупных покупках долг и капитал могут исходить от более чем одной стороны. Банки также могут синдицировать долг, то есть продавать части долга другим банкам. Векселя продавца (или кредиты продавца) также могут возникнуть, когда продавец использует часть продажи, чтобы предоставить покупателю кредит. В случае LBO единственным залогом являются активы и денежные потоки компании. Финансовый спонсор может рассматривать свои инвестиции как обыкновенные акции, привилегированные акции или другие ценные бумаги. Привилегированные акции приносят дивиденды и имеют приоритет перед обыкновенными акциями.

Помимо суммы долга, которая может быть использована для финансирования выкупа с использованием заемных средств, также важно понимать типы компаний, которые частные инвестиционные компании ищут при рассмотрении выкупа с использованием заемных средств.

Хотя разные фирмы придерживаются разных стратегий, есть некоторые характеристики, которые справедливы для многих типов выкупа с использованием заемных средств:

История

Происхождение

Первым выкупом с использованием заемных средств, возможно, была покупка компанией McLean Industries, Inc. Pan -Atlantic Steamship Company в январе 1955 года и Waterman Steamship Corporation в мае 1955 года . [2] По условиям этой сделки Маклин занял 42 миллиона долларов и привлек дополнительные средства. 7 миллионов долларов за счет выпуска привилегированных акций . Когда сделка была закрыта, 20 миллионов долларов денежных средств и активов Waterman были использованы для погашения 20 миллионов долларов кредитного долга. [3]

Приобретение Льюисом Каллманом компании Orkin Extermination Company в 1964 году стало одной из первых значительных сделок по выкупу с использованием заемных средств. [4] [5] [6] [7] Подобно подходу, использованному в сделке Маклина, использование публично торгуемых холдинговых компаний в качестве инвестиционных инструментов для приобретения портфелей инвестиций в корпоративные активы было относительно новой тенденцией в 1960-х годах, популяризированной такими людьми, как Уоррен Баффет ( Berkshire Hathaway ) и Виктор Познер ( DWG Corporation ), а позже принятыми Нельсоном Пельцем ( Triarc ), Солом Стейнбергом (Reliance Insurance) и Джерри Шварцем ( Onex Corporation ). Эти инвестиционные механизмы будут использовать ряд тех же тактик и нацелены на тот же тип компаний, что и более традиционные выкупы с использованием заемных средств, и во многих отношениях могут считаться предшественниками более поздних частных инвестиционных компаний. Фактически, именно Познеру часто приписывают введение термина «выкуп с использованием заемных средств» или «LBO». [8]

Бум выкупа заемных средств 1980-х годов был задуман в 1960-х годах рядом корпоративных финансистов, в первую очередь Джеромом Кольбергом-младшим , а затем его протеже Генри Крависом . Работая в то время в Bear Stearns , Кольберг и Крэвис вместе с двоюродным братом Крэвиса Джорджем Робертсом начали серию того, что они назвали «начальными» инвестициями. Многие из целевых компаний не имели жизнеспособного или привлекательного выхода для своих основателей, поскольку они были слишком малы, чтобы их можно было вывести на биржу, а основатели не хотели продавать свои акции конкурентам: таким образом, продажа стороннему покупателю могла оказаться привлекательной. В последующие годы три банкира Bear Stearns завершили серию выкупов, включая Stern Metals (1965 г.), Incom (подразделение Rockwood International, 1971 г.), Cobblers Industries (1971 г.) и Boren Clay (1973 г.), а также Thompson. Wire, Eagle Motors и Barrows за счет инвестиций в Stern Metals. [9] К 1976 году между Bear Stearns и Кольбергом, Крависом и Робертсом возникла напряженность, что привело к их уходу и образованию в том же году компании Kohlberg Kravis Roberts .

1980-е годы

В январе 1982 года бывший министр финансов США Уильям Э. Саймон и группа инвесторов приобрели компанию Gibson Greetings, производителя поздравительных открыток, за 80 миллионов долларов, из которых, по слухам, только 1 миллион долларов внесли инвесторы. К середине 1983 года, всего через шестнадцать месяцев после первоначальной сделки, Гибсон завершил IPO на сумму 290 миллионов долларов, а Саймон заработал примерно 66 миллионов долларов. [10] Успех инвестиций Gibson Greetings привлек внимание средств массовой информации к зарождающемуся буму выкупов компаний с использованием заемных средств. [11] По оценкам, в период с 1979 по 1989 год было осуществлено более 2000 выкупов компаний с использованием заемных средств на сумму, превышающую 250 миллиардов долларов. [12]

Летом 1984 года LBO стал объектом яростной критики со стороны Пола Волкера , тогдашнего председателя Федеральной резервной системы , Джона С.Р. Шада , председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам США , и других высокопоставленных финансистов. Суть всех обвинений заключалась в том, что создаются тяжелые перевернутые долговые пирамиды, которые вскоре рухнут, уничтожая активы и рабочие места.[13]

В 1980-х годах представители приобретенных компаний и средства массовой информации приписывали многим частным инвестициям ярлык « корпоративного рейда », особенно тем, которые сопровождались враждебным поглощением компании, предполагаемым выводом активов , крупными увольнениями или другими значительными действиями по корпоративной реструктуризации. Среди наиболее известных инвесторов, которых в 1980-е годы называли корпоративными рейдерами, были Карл Икан , Виктор Познер , Нельсон Пельц , Роберт М. Басс , Т. Бун Пикенс , Гарольд Кларк Симмонс , Кирк Керкорян , сэр Джеймс Голдсмит , Сол Стейнберг и Ашер Эдельман . Карл Икан заработал репутацию безжалостного корпоративного рейдера после враждебного поглощения TWA в 1985 году. [14] [15] Многие из корпоративных рейдеров были бывшими клиентами Майкла Милкена , чья инвестиционно-банковская фирма Drexel Burnham Lambert помогла собрать слепые пулы капитал, с помощью которого корпоративные рейдеры могли предпринять законную попытку захватить компанию, и обеспечил высокодоходное долговое финансирование выкупа. [16]

Один из последних крупных выкупов 1980-х годов оказался самым амбициозным и ознаменовал одновременно высшую точку и признак начала конца бума, начавшегося почти десятилетием ранее. В 1989 году KKR завершила сделку по поглощению RJR Nabisco за 31,1 миллиарда долларов . На тот момент и в течение более 17 лет после этого это был крупнейший выкуп в истории с использованием заемных средств. Это событие было описано в книге (а позже и в фильме) « Варвары у ворот: Падение RJR Набиско» . [17] KKR в конечном итоге одержала победу в приобретении RJR Nabisco по цене 109 долларов за акцию, что означает резкий рост по сравнению с первоначальным объявлением о том, что Shearson Lehman Hutton выкупит RJR Nabisco по цене 75 долларов за акцию. Последовала серия ожесточенных переговоров и торгов, в ходе которых KKR противостояла Shearson Lehman Hutton , а затем Forstmann Little & Co. Многие крупные банковские игроки того времени, в том числе Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers и Merrill Lynch , активно участвовали в этом процессе. в консультировании и финансировании сторон. После первоначального предложения Shearson Lehman KKR быстро представила тендерное предложение о приобретении RJR Nabisco по цене 90 долларов за акцию – цена, которая позволила ей действовать без одобрения руководства RJR Nabisco. Управляющая команда RJR, работающая с Shearson Lehman и Salomon Brothers , предложила цену в 112 долларов — цифра, которая, как они были уверены, позволит им обойти любой ответ команды Крависа. Окончательное предложение KKR в размере 109 долларов, хотя это и была меньшая цифра в долларах, в конечном итоге было принято советом директоров RJR Nabisco. [18] Сумма сделки RJR Nabisco составила $31,1 млрд. Это была крупнейшая сделка по выкупу с использованием заемных средств в истории до выкупа TXU Energy в 2007 году KKR и Texas Pacific Group . [19] В 2006 и 2007 годах был завершен ряд сделок по выкупу с использованием заемных средств, которые впервые превзошли выкуп RJR Nabisco с использованием заемных средств по номинальной цене покупки. Однако с поправкой на инфляцию ни один из выкупов с использованием заемных средств в период 2006–2007 годов не превзошел RJR Nabisco. [ нужна цитата ]

К концу 1980-х годов начали проявляться излишества рынка выкупов, что привело к банкротству нескольких крупных компаний, включая выкуп Робертом Кампо в 1988 году компаний Federated Department Stores , выкуп в 1986 году аптек Revco , Walter Industries, FEB Trucking. и Итон Леонард. Кроме того, сделка с RJR Nabisco проявляла признаки напряженности, что привело к рекапитализации в 1990 году, которая включала в себя внесение 1,7 миллиарда долларов нового капитала от KKR. [20]

Drexel Burnham Lambert был инвестиционным банком, наиболее ответственным за бум прямых инвестиций в 1980-е годы благодаря своему лидерству в выпуске высокодоходных долговых обязательств . [21] Дрексель достиг соглашения с правительством, в котором он признал nolo contendere (отсутствие оспаривания) по шести уголовным преступлениям - три пункта обвинения в парковке запасов и три пункта обвинения в манипулировании запасами . [22] Он также согласился выплатить штраф в размере 650 миллионов долларов США – на тот момент это был самый крупный штраф, когда-либо взимавшийся в соответствии с законодательством о ценных бумагах. Милкен покинул фирму после того, как ему было предъявлено обвинение в марте 1989 года . Биржа и Федеральная резервная система Дрексел Бернэм Ламберт официально подали заявление о защите от банкротства в соответствии с главой 11 . [23]

Эпоха мегавыкупов

Сочетание снижения процентных ставок, ослабления стандартов кредитования и изменений в регулировании для публично торгуемых компаний (в частности, Закона Сарбейнса-Оксли ) подготовило почву для крупнейшего бума, который когда-либо видела индустрия прямых инвестиций. Крупные многомиллиардные выкупы компаний в США, ознаменованные выкупом Dex Media в 2002 году, позволили вновь получить значительное высокодоходное долговое финансирование от различных банков и осуществить более крупные сделки. К 2004 и 2005 годам крупные выкупы снова стали обычным явлением, включая приобретения Toys «R» Us , [24] The Hertz Corporation , [25] [ 26] Metro-Goldwyn-Mayer [27] и SunGard [28] в 2005.

К концу 2005 года и началу 2006 года были установлены новые рекорды «крупнейших выкупов», которые несколько раз превосходились: девять из десяти крупнейших выкупов в конце 2007 года были объявлены в течение 18-месячного периода с начала 2006 года по середину 2007 года. В 2006 году частные инвестиционные компании купили 654 американские компании за 375 миллиардов долларов, что в 18 раз превышает уровень транзакций, закрытых в 2003 году . предыдущий рекорд, установленный в 2000 году, на 22% и на 33% превышает общий объем сбора средств в 2005 году. [30] В следующем году, несмотря на начавшиеся летом беспорядки на кредитных рынках, был отмечен еще один рекордный год по сбору средств: обязательства инвесторов перед 415 фондами составили 302 миллиарда долларов. [31] Среди крупных покупок, завершенных во время бума 2006–2007 годов, были: EQ Office , HCA , [32] Alliance Boots [33] и TXU . [34]

В июле 2007 года потрясения, затронувшие ипотечные рынки, перекинулись на рынки кредитного финансирования и высокодоходных долговых обязательств . [35] [36] В течение первых шести месяцев 2007 года рынки были очень устойчивыми, с очень благоприятными для эмитентов событиями, включая PIK и PIK Toggle (проценты « выплачиваются в натуральной форме » ) и легкими долговыми обязательствами, широко доступными для финансирования. крупные выкупы с использованием заемных средств. В июле и августе наблюдалось заметное замедление объемов выпуска облигаций на рынках высокодоходных кредитов и кредитов с использованием заемных средств, при этом лишь немногие эмитенты получили доступ к рынку. Неопределенная рыночная ситуация привела к значительному расширению спредов доходности, что в сочетании с типичным летним спадом заставило многие компании и инвестиционные банки отложить свои планы по выпуску долговых обязательств до осени. Однако ожидаемое восстановление рынка после Дня труда 2007 года не оправдалось, а отсутствие доверия рынка помешало сделкам определить цену. К концу сентября полный масштаб кредитной ситуации стал очевиден, поскольку крупные кредиторы, включая Citigroup и UBS AG, объявили о крупных списаниях из-за кредитных потерь. Рынки заемного финансирования практически остановились. [37] К концу 2007 года и началу 2008 года стало ясно, что стандарты кредитования ужесточились и эра «мега-выкупов» подошла к концу. Тем не менее, прямые инвестиции продолжают оставаться крупным и активным классом активов, и частные инвестиционные компании, располагающие сотнями миллиардов долларов привлеченного капитала от инвесторов, стремятся использовать капитал в новых и различных сделках.

Выкуп менеджмента

Особым случаем приобретения с использованием заемных средств является выкуп менеджментом (MBO). В случае MBO действующая управленческая команда (которая обычно не имеет или почти не имеет акций компании) приобретает значительную часть акций компании. Подобно MBO, существует MBI (Management Buy In), при котором внешняя управленческая команда приобретает акции. MBO может возникнуть по ряду причин; например,

  1. Владелец желает выйти на пенсию и решает продать компанию доверенным членам руководства.
  2. Владелец потерял веру в будущее бизнеса и готов продать его руководству (которое верит в будущее бизнеса), чтобы сохранить некоторую ценность для инвестиций в бизнес.
  3. Руководство видит ценность в бизнесе, которую собственники не видят и не хотят преследовать.

В большинстве ситуаций у управленческой команды недостаточно денег для финансирования акционерного капитала, необходимого для приобретения (который должен быть объединен с банковским долгом для формирования покупной цены), поэтому управленческие команды работают вместе с финансовыми спонсорами для частичного финансирования приобретения. Для управленческой команды переговоры о сделке с финансовым спонсором (т. е. кто сколько акций получит) являются ключевым рычагом создания стоимости.

Финансовые спонсоры часто симпатизируют MBO, поскольку в этих случаях они уверены, что руководство верит в будущее компании и заинтересовано в создании стоимости (а не в том, чтобы работать исключительно в компании). Не существует четких указаний относительно того, какой долей должна владеть управленческая команда после приобретения, чтобы квалифицироваться как MBO, в отличие от обычного выкупа с использованием заемных средств, в который руководство инвестирует вместе с финансовым спонсором. Однако в обычном использовании этого термина MBO — это ситуация, в которой команда менеджеров инициирует и активно продвигает приобретение.

Ситуации с MBO часто ставят управленческие команды перед дилеммой, поскольку они сталкиваются с конфликтом интересов: они лично заинтересованы в низкой покупной цене и в то же время нанимаются владельцами, которые явно заинтересованы в высокой покупной цене. Владельцы обычно реагируют на эту ситуацию, предлагая менеджменту комиссию за сделку, если будет достигнут определенный ценовой порог. Финансовые спонсоры обычно снова реагируют на это, предлагая компенсировать менеджменту комиссию за упущенную сделку, если цена покупки окажется низкой. Другим механизмом решения этой проблемы являются выплаты (цена покупки зависит от достижения определенной будущей прибыльности).

Вероятно, успешных MBO столько же, сколько и неудачных. Решающее значение для управленческой команды в начале процесса имеет согласование цены покупки и структуры сделки (включая коэффициент зависти ), а также выбор финансового спонсора.

Вторичный и третичный выкуп

Вторичный выкуп — это форма выкупа с использованием заемных средств, когда и покупатель, и продавец являются частными инвестиционными фирмами или финансовыми спонсорами (т. е. выкуп с использованием заемных средств компании, которая была приобретена путем выкупа с использованием заемных средств). Вторичный выкуп часто обеспечивает чистый прорыв для продающих частных инвестиционных компаний и их партнеров-инвесторов с ограниченной ответственностью. Исторически сложилось так, что вторичные выкупы воспринимались как неудачными продажами как продавцом, так и покупателем, инвесторы с ограниченной ответственностью считали их непривлекательными и в основном избегали их.

Увеличение активности вторичного выкупа в 2000-х годах было в значительной степени обусловлено увеличением капитала, доступного для выкупа с использованием заемных средств. Часто продающие частные инвестиционные компании проводят вторичный выкуп по ряду причин:

Часто вторичные выкупы были успешными, если инвестиции достигли возраста, когда необходимо или желательно продать их, а не удерживать инвестиции дальше, или когда инвестиции уже принесли значительную ценность продающей фирме. [38]

Вторичные выкупы отличаются от вторичных покупок или покупок на вторичном рынке , которые обычно включают приобретение портфелей активов прямых инвестиций, включая доли товариществ с ограниченной ответственностью и прямые инвестиции в корпоративные ценные бумаги.

Если компания, приобретенная в результате вторичного выкупа, продается другому финансовому спонсору, возникающая сделка называется третичным выкупом.

Неудачи

Некоторые LBO до 2000 года привели к корпоративному банкротству, например, выкуп Федеральных универмагов Робертом Кампо в 1988 году и выкуп аптек Revco в 1986 году. Многие LBO в период бума 2005–2007 годов также финансировались со слишком высокой долговой нагрузкой. Неудача выкупа Федерацией стала результатом чрезмерного долгового финансирования, составляющего около 97% от общей суммы вознаграждения, что привело к крупным процентным выплатам, которые превысили операционный денежный поток компании.

Зачастую вместо объявления о неплатежеспособности компания договаривается со своими кредиторами о реструктуризации долга . Финансовая реструктуризация может повлечь за собой то, что владельцы акций вложат в компанию еще немного денег, а кредиторы откажутся от части своих требований. В других ситуациях кредиторы вливают новые деньги и принимают на себя акции компании, при этом нынешние владельцы акций теряют свои акции и инвестиции. Финансовая реструктуризация не повлияет на деятельность компании. Тем не менее, финансовая реструктуризация требует значительного внимания руководства и может привести к потере доверия клиентов к компании.

Неспособность погасить долг в рамках LBO может быть вызвана первоначальной завышенной ценой целевой фирмы и/или ее активов. Чрезмерно оптимистичные прогнозы доходов целевой компании также могут привести к финансовым затруднениям после приобретения. Некоторые суды установили, что в определенных ситуациях долг LBO представляет собой мошенническую передачу в соответствии с законодательством США о несостоятельности, если он признан причиной банкротства приобретенной фирмы. [39]

Исход судебного разбирательства, рассматривающего выкуп с использованием заемных средств как мошенническую передачу, обычно зависит от финансового состояния объекта на момент транзакции, то есть от того, был ли риск неудачи существенным и известным во время LBO, или же последующие непредвиденные события привели к провалу. Анализ исторически зависел от «дуэлей» свидетелей-экспертов и был общеизвестно субъективным, дорогостоящим и непредсказуемым. Однако суды все чаще обращаются к более объективным, рыночным мерам. [40]

Кроме того, Кодекс о банкротстве включает положение о так называемой «безопасной гавани», не позволяющее управляющим по банкротству взыскивать выплаты выкупленным акционерам. [41] В 2009 году Апелляционный суд шестого округа США постановил, что таких расчетных выплат нельзя избежать, независимо от того, произошли ли они в рамках LBO публичной или частной компании. [42] В той степени, в которой публичные акционеры защищены, инсайдеры и обеспеченные кредиторы становятся основными целями мошеннических действий по передаче активов.

Банки отреагировали на неудачные LBO, потребовав более низкого соотношения долга к собственному капиталу , тем самым увеличивая «шкурку в игре» для финансового спонсора и снижая долговое бремя. [ нужна цитата ]

Смотрите также

Примечания

  1. ^ МакКинли, А. Крейг. «Подход скорректированной приведенной стоимости к оценке выкупов с использованием заемных средств» (PDF) . Уортон . Проверено 30 октября 2016 г.
  2. ↑ 21 января 1955 года компания McLean Industries, Inc. приобрела акции компаний Pan Atlantic Steamship Corporation и Gulf Florida Terminal Company, Inc. у Waterman Steamship Corporation. В мае McLean Industries, Inc. завершила приобретение обыкновенных акций Waterman Steamship Corporation у ее основателей и других акционеров.
  3. ^ Марк Левинсон, Коробка: как транспортный контейнер сделал мир меньше, а мировую экономику больше , стр. 44–47 (Princeton Univ. Press, 2006). Подробности этой сделки изложены в деле МТП № MC-F-5976, McLean Trucking Company и Pan-Atlantic American Steamship Corporation – Investigation of Control , 8 июля 1957 года.
  4. ↑ Мэдофф, Рэй Д. (16 июня 2019 г.). «Мнение | Аргументы в пользу раздачи денег сейчас». Wall Street Journal – через www.wsj.com.
  5. ^ «Архивная копия». Архивировано из оригинала 04 августа 2020 г. Проверено 28 августа 2020 г.{{cite web}}: CS1 maint: archived copy as title (link)
  6. ↑ EST, Карл Салливан, 11 января 2005 г., 19:00 (11 января 2005 г.). «БЛАГОТВОРИТЕЛЬ ОБСУЖДАЕТ ПОМОЩЬ ЦУНАМИ, ГОСУДАРСТВЕННЫЕ И ЧАСТНЫЕ ПОЖЕРТВОВАНИЯ И ПОЧЕМУ РОДИТЕЛИ ДОЛЖНЫ ОГРАНИЧИТЬ НАСЛЕДОВАНИЕ СВОИХ ДЕТЕЙ». Newsweek .{{cite web}}: CS1 maint: numeric names: authors list (link)
  7. ^ "Льюис Б. Каллман '41 | Некрологи | Журнал выпускников Йельского университета" . yalealumnimagazine.com .
  8. ^ Трехан, Р. (2006). История выкупа с использованием заемных средств . 4 декабря 2006 г. По состоянию на 22 мая 2008 г.
  9. ^ Берроу, Брайан. Варвары у ворот . Нью-Йорк: Harper & Row, 1990, стр. 133–136.
  10. ^ Тейлор, Александр Л. «Разгул скупок». Журнал TIME , 16 июля 1984 г.
  11. ^ Дэвид Кэри и Джон Э. Моррис, Король капитала: замечательный взлет, падение и снова взлет Стива Шварцмана и Блэкстоуна (Crown 2010), стр. 15–16.
  12. ^ Оплер Т. и Титман С. «Определяющие факторы выкупа с использованием заемных средств: свободный денежный поток против затрат, связанных с финансовыми трудностями». Финансовый журнал , 1993.
  13. ^ Текрей, Джон «Выкуп с использованием заемных средств: увлечение LBO процветает на фоне предупреждений о катастрофе». Евроденьги , февраль 1986 года.
  14. ↑ 10 вопросов Карлу Икану от Барбары Кивиат, журнал TIME , 15 февраля 2007 г.
  15. ^ TWA - Смерть легенды. Архивировано 21 ноября 2008 г. в Wayback Machine Элейн X. Грант, St Louis Magazine , октябрь 2005 г.
  16. ^ Король капитала , стр. 31–44.
  17. ^ «Варвары раздвигают границы у азиатских ворот». NASDAQ.com . 10.10.2018 . Проверено 16 октября 2018 г.
  18. ^ Игра жадности ( журнал TIME , 1988)
  19. ^ Холл, Джессика. «Частный капитал покупает TXU в рекордной сделке» . НАС . Проверено 16 октября 2018 г.
  20. ^ Уоллес, Анис К. «Набор планов рефинансирования Nabisco». «Нью-Йорк Таймс» , 16 июля 1990 г.
  21. ↑ Эйхенвальд, Курт (14 февраля 1990 г.). «КРАСХ ДРЕКСЕЛА БЕРНХЭМА ЛАМБЕРТА; Дрексель, символ эпохи Уолл-Стрит, разбирается; заявлено о банкротстве». Нью-Йорк Таймс . Проверено 19 октября 2018 г.
  22. ^ Стоун, Дэн Г. (1990). Первоапрельские дураки: инсайдерский отчет о взлете и крахе Дрекселя Бернэма . Нью-Йорк: Дональд И. Файн. ISBN 1-55611-228-9.
  23. ^ аб Логово Воров . Стюарт, Дж. Б. Нью-Йорк: Simon & Schuster, 1991. ISBN 0-671-63802-5 . 
  24. ^ СОРКИН, ЭНДРЮ РОСС и РОЖОН, ТРЕЙСИ. «Говорят, что три фирмы купили игрушки «R» Us за 6 миллиардов долларов». Нью-Йорк Таймс , 17 марта 2005 г.
  25. ^ ЭНДРЮ РОСС СОРКИН и ДЭННИ ХАКИМ. «Форд заявил, что готов продать Hertz». Нью-Йорк Таймс , 8 сентября 2005 г.
  26. ^ ПЕТЕРС, ДЖЕРЕМИ В. «Ford завершает продажу Hertz трем фирмам». Нью-Йорк Таймс , 13 сентября 2005 г.
  27. ^ СОРКИН, ЭНДРЮ РОСС. «Группа под руководством Sony с опозданием делает попытку отобрать MGM у Time Warner». Нью-Йорк Таймс , 14 сентября 2004 г.
  28. ^ «Капитальные компании соглашаются купить данные SunGard за наличные». Блумберг, 29 марта 2005 г.
  29. ^ Самуэльсон, Роберт Дж. «Бум прямых инвестиций». Вашингтон Пост, 15 марта 2007 г.
  30. ↑ Аналитик Dow Jones по частным инвестициям, как упоминается в статье «Фонды прямых инвестиций США, побили рекорд Associated Press», 11 января 2007 г.
  31. ↑ Аналитик Dow Jones по прямым инвестициям, как указано в статье «Привлечение фонда прямых инвестиций в 2007 году: отчет», Reuters, 8 января 2008 г.
  32. ^ СОРКИН, ЭНДРЮ РОСС. «Выкуп HCA подчеркивает эпоху перехода к частной собственности». Нью-Йорк Таймс , 25 июля 2006 г.
  33. ^ ВЕРДИЖЕ, ЮЛИЯ. «Акционная фирма выиграла тендер на приобретение розничного торговца Alliance Boots». Нью-Йорк Таймс , 25 апреля 2007 г.
  34. ^ Лонкевич, Дэн и Кламп, Эдвард. KKR, Texas Pacific приобретет TXU за 45 миллиардов долларов Bloomberg, 26 февраля 2007 г.
  35. ^ СОРКИН, ЭНДРЮ РОСС и де ла МЕРСЕД, МАЙКЛ Дж. «Частные инвесторы намекают на охлаждение». Нью-Йорк Таймс , 26 июня 2007 г.
  36. ^ СОРКИН, ЭНДРЮ РОСС. «Как разобраться с заморозкой выкупа». Нью-Йорк Таймс , 12 августа 2007 г.
  37. ^ id=9566005 Суматоха на рынках The Economist , 27 июля 2007 г.
  38. ^ См. «Король капитала» , стр. 211–12.
  39. ^ Кодекс о банкротстве США, 11 USC § 548 (2); Единый закон о мошеннической передаче, § 4. Обоснование этого вердикта заключается в том, что компания не получает выгоды от сделки, но тем не менее несет за нее долг.
  40. ↑ Симкович, Майкл (29 августа 2010 г.). «Amicus Brief, о банкротстве Lyondell Chemical Company». Ssrn.com. ССНН  1632084. {{cite journal}}: Требуется цитировать журнал |journal=( помощь )
  41. ^ Кодекс о банкротстве США, 11 USC § 546 (e).
  42. ^ QSI Holdings, Inc. против Алфорда, --- F.3d ---, дело № 08-1176 (6-й округ, 6 июля 2009 г.).

Внешние ссылки

Поищите выкуп с использованием заемных средств в Викисловаре, бесплатном словаре.