Казначейские ценные бумаги США , также называемые Treasuries или Treasurys , являются государственными долговыми инструментами, выпущенными Министерством финансов США для финансирования государственных расходов, в дополнение к налогообложению. С 2012 года государственным долгом США управляет Бюро фискальной службы , сменившее Бюро государственного долга .
Существует четыре типа обращающихся казначейских ценных бумаг: казначейские векселя, казначейские билеты, казначейские облигации и казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции (TIPS). Правительство продает эти ценные бумаги на аукционах, проводимых Федеральным резервным банком Нью-Йорка , после чего они могут торговаться на вторичных рынках . Необращающиеся ценные бумаги включают сберегательные облигации, выпускаемые для частных лиц; государственные и местные правительственные серии (SLGS), приобретаемые только за счет выручки от продажи государственных и муниципальных облигаций; и правительственные счетные серии, приобретаемые подразделениями федерального правительства.
Казначейские ценные бумаги подкреплены полной верой и кредитом Соединенных Штатов, что означает, что правительство обещает собрать деньги любыми законными доступными способами, чтобы вернуть их. Хотя Соединенные Штаты являются суверенной державой и могут объявить дефолт без права регресса , их надежная история погашения дала казначейским ценным бумагам репутацию одной из самых низкорисковых инвестиций в мире. Этот низкий риск дает казначейским ценным бумагам уникальное место в финансовой системе, где они используются в качестве денежных эквивалентов учреждениями, корпорациями и богатыми инвесторами. [1] [2]
Для финансирования расходов на Первую мировую войну правительство США увеличило подоходный налог (см. Закон о военных доходах 1917 года ) и выпустило государственные облигации, называемые военными облигациями . Традиционно правительство занимало деньги у других стран, но в 1917 году других стран, у которых можно было бы занять, не было. [3]
Казначейство привлекло финансирование в течение всей войны, продав 21,5 млрд долларов в « облигациях Свободы ». Эти облигации продавались по подписке , где чиновники создавали купонную цену, а затем продавали ее по номинальной стоимости . По этой цене подписки могли быть заполнены всего за один день, но обычно оставались открытыми в течение нескольких недель, в зависимости от спроса на облигацию. [3]
После войны облигации Liberty достигли срока погашения, но Казначейство не смогло полностью погасить каждую из них, имея лишь ограниченные бюджетные излишки. Чтобы решить эту проблему, Казначейство рефинансировало долг с переменными краткосрочными и среднесрочными сроками погашения. Опять же, Казначейство выпустило долговые обязательства через подписку с фиксированной ценой, где и купон, и цена долга диктовались Казначейством. [3]
Проблемы с выпуском долговых обязательств стали очевидны в конце 1920-х годов. Система страдала от хронической переподписки, когда процентные ставки были настолько привлекательными, что покупателей долга было больше, чем требовало правительство. Это указывало на то, что правительство платило слишком много за долг. Поскольку государственный долг был недооценен, покупатели долговых обязательств могли покупать у правительства и немедленно продавать другому участнику рынка по более высокой цене. [3]
В 1929 году Казначейство США перешло от системы подписки с фиксированной ценой к системе аукционов , где казначейские векселя продавались тому, кто предлагал самую высокую цену. Затем ценные бумаги выпускались по пропорциональной системе , где ценные бумаги распределялись между теми, кто предлагал самую высокую цену, пока их спрос не был удовлетворен. Если правительство поставляло больше казначейских облигаций, они распределялись между следующими по величине покупателями. Эта система позволяла рынку, а не правительству, устанавливать цену. 10 декабря 1929 года Казначейство провело свой первый аукцион. Результатом стал выпуск трехмесячных векселей на сумму 224 миллиона долларов. Самая высокая ставка была 99,310, а самая низкая принятая ставка была 99,152. [3]
До 1970-х годов Казначейство предлагало долгосрочные ценные бумаги с нерегулярными интервалами на основе рыночных обзоров. Эти нерегулярные предложения создавали неопределенность на денежном рынке, особенно по мере увеличения федерального дефицита, и к концу десятилетия Казначейство перешло к регулярным и предсказуемым предложениям. В тот же период Казначейство начало предлагать векселя и облигации через аукционный процесс, основанный на том, который использовался для векселей. [4]
Типы и процедуры выпуска обращающихся ценных бумаг описаны в Едином проспекте предложения ценных бумаг Министерства финансов (31 CFR 356).
.jpg/1280px-1969_%24100K_Treasury_Bill_(front).jpg)
Казначейские векселя ( T-bills ) — это облигации с нулевым купоном , которые погашаются через год или меньше. Они покупаются со скидкой от номинала и, вместо выплаты купонного процента, в конечном итоге погашаются по этому номиналу, чтобы создать положительную доходность к погашению . [5]
Обычные казначейские векселя обычно выпускаются со сроками погашения 4, 8, 13, 17, 26 и 52 недели, каждый из которых приблизительно соответствует разному числу месяцев. Казначейские векселя продаются на аукционах с единой ценой, проводимых еженедельно. Суммы предложения для 13-недельных и 26-недельных векселей объявляются каждый четверг для аукциона в следующий понедельник и расчета или выпуска в четверг. Суммы предложения для 4-недельных и 8-недельных векселей объявляются в понедельник для аукциона на следующий день, во вторник, и выпуска в четверг. Суммы предложения для 52-недельных векселей объявляются каждый четвертый четверг для аукциона в следующий вторник, и выпуска в следующий четверг. Минимальная покупка составляет 100 долларов США; до апреля 2008 года она составляла 1000 долларов США. Погашенные казначейские векселя также погашаются каждый четверг. Банки и финансовые учреждения, особенно первичные дилеры , являются крупнейшими покупателями казначейских векселей.
Как и другие ценные бумаги, отдельные выпуски казначейских векселей идентифицируются уникальным номером CUSIP . 13-недельный вексель, выпущенный через три месяца после 26-недельного векселя, считается повторным открытием 26-недельного векселя и получает тот же номер CUSIP. 4-недельный вексель, выпущенный через два месяца после этого и подлежащий погашению в тот же день, также считается повторным открытием 26-недельного векселя и имеет тот же номер CUSIP. Например, 26-недельный вексель, выпущенный 22 марта 2007 года и подлежащий погашению 20 сентября 2007 года, имеет тот же номер CUSIP (912795A27), что и 13-недельный вексель, выпущенный 21 июня 2007 года и подлежащий погашению 20 сентября 2007 года, а также 4-недельный вексель, выпущенный 23 августа 2007 года и подлежащий погашению 20 сентября 2007 года.
В периоды, когда остатки денежных средств Казначейства особенно низки, Казначейство может продавать векселя по управлению денежными средствами ( CMB ). Они продаются через дисконтный аукцион, как и обычные векселя, но нерегулярны по предлагаемой сумме, срокам и сроку погашения. CMB называются «циклическими», когда они погашаются в тот же день, что и выпуск обычных векселей, и «внециклическими» в противном случае. [6] До введения четырехнедельного векселя в 2001 году Казначейство регулярно продавало CMB, чтобы обеспечить краткосрочную доступность денежных средств. [7] С тех пор аукционы CMB проводились нечасто, за исключением случаев, когда Казначейство испытывало чрезвычайные потребности в денежных средствах. [8]
Казначейские векселя котируются для покупки и продажи на вторичном рынке на годовом дисконтном проценте или основе . Общий расчет дисконтной доходности для казначейских векселей: [9]
Казначейские облигации ( T-notes ) имеют срок погашения 2, 3, 5, 7 или 10 лет, имеют купонный платеж каждые шесть месяцев и продаются с шагом в 100 долларов. Цены на T-notes котируются на вторичном рынке как процент от номинальной стоимости в тридцати секундах доллара. Обычные казначейские облигации выплачивают фиксированную процентную ставку, которая устанавливается на аукционе. Текущая доходность 10-летних казначейских облигаций широко отслеживается инвесторами и общественностью для мониторинга эффективности рынка государственных облигаций США и в качестве прокси-сервера для ожиданий инвесторов в отношении долгосрочных макроэкономических условий. [10]
Другой тип казначейских векселей, известный как вексель с плавающей ставкой , выплачивает проценты ежеквартально на основе ставок, установленных на периодических аукционах 13-недельных казначейских векселей. Как и в случае с обычным инструментом с фиксированной ставкой, держателям выплачивается номинальная стоимость векселя, когда он погашается в конце двухлетнего срока. [11]
Казначейские облигации ( T-bonds , также называемые длинными облигациями ) имеют самый долгий срок погашения в двадцать или тридцать лет. Они имеют купонный платеж каждые шесть месяцев, как и T-notes. [12]
Федеральное правительство США приостановило выпуск 30-летних казначейских облигаций на четыре года с 18 февраля 2002 года по 9 февраля 2006 года. [13] Поскольку правительство США использовало бюджетные излишки для погашения федерального долга в конце 1990-х годов, [14] 10-летние казначейские облигации начали заменять 30-летние казначейские облигации в качестве общей, наиболее отслеживаемой метрики рынка облигаций США. Однако из-за спроса со стороны пенсионных фондов и крупных долгосрочных институциональных инвесторов , а также из-за необходимости диверсификации обязательств казначейства, а также из-за того, что более плоская кривая доходности означала, что альтернативные издержки продажи долгосрочных долгов снизились, 30-летние казначейские облигации были вновь введены в обращение в феврале 2006 года и теперь выпускаются ежеквартально. [15] В 2019 году министр финансов Стивен Мнучин заявил, что администрация Трампа рассматривает возможность выпуска 50-летних и даже 100-летних казначейских облигаций, однако это предложение не было реализовано. [16]
Казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции ( TIPS ) — это облигации с индексацией по инфляции, выпущенные Казначейством США. Представленные в 1997 году, [17] в настоящее время они предлагаются со сроками погашения 5, 10 и 30 лет. [18] Ставка купона фиксируется на момент выпуска, но основная сумма периодически корректируется на основе изменений индекса потребительских цен (ИПЦ), наиболее часто используемого показателя инфляции . Когда ИПЦ растет, основная сумма корректируется в сторону увеличения; если индекс падает, основная сумма корректируется в сторону уменьшения. [19] Корректировки основной суммы увеличивают процентный доход, когда ИПЦ растет, тем самым защищая покупательную способность держателя. По словам финансового ученого доктора Аннет То, это «фактически гарантирует» реальную прибыль сверх уровня инфляции. [20]
Ученые-финансисты Мартинелли, Приоле и Приоле утверждают, что ценные бумаги, индексированные по инфляции в целом (включая те, которые используются в Соединенном Королевстве и Франции), являются эффективными инструментами для диверсификации портфелей и управления рисками, поскольку они имеют слабую корреляцию с акциями, облигациями с фиксированным купоном и эквивалентами денежных средств. [21]
Исследование 2014 года показало, что традиционные казначейские облигации США постоянно недооценивались по сравнению с TIPS, что создавало возможности для арбитража и представляло собой «серьезную загадку для классической теории ценообразования активов ». [22]
Вторичный рынок ценных бумаг включает казначейские векселя, казначейские облигации и TIPS, чьи проценты и основные части ценных бумаг были разделены или «раздеты», чтобы продать их отдельно. Эта практика берет свое начало со времен до компьютеризации, когда казначейские ценные бумаги выпускались как бумажные облигации на предъявителя ; трейдеры буквально отделяли процентные купоны от бумажных ценных бумаг для отдельной перепродажи, в то время как основной капитал перепродавался как облигация с нулевым купоном .
Современные версии известны какРаздельная торговля зарегистрированными интересами и основными ценными бумагами ( STRIPS ). Казначейство не выпускает STRIPS напрямую — они являются продуктами инвестиционных банков или брокерских фирм, — но оно регистрирует STRIPS в своей системе бухгалтерских записей. STRIPS необходимо приобретать через брокера, и их нельзя приобрести у TreasuryDirect.
Сберегательные облигации были созданы в 1935 году и в форме облигаций серии E , также известных как военные облигации, широко продавались для финансирования Второй мировой войны . В отличие от казначейских облигаций, они не являются рыночными, будучи выкупленными только первоначальным покупателем (или бенефициаром в случае смерти). Они оставались популярными после окончания Второй мировой войны , часто использовались для личных сбережений и дарились в качестве подарков. В 2002 году Министерство финансов начало менять программу сберегательных облигаций, снизив процентные ставки и закрыв свои маркетинговые офисы. [23] С 1 января 2012 года финансовые учреждения больше не продают бумажные сберегательные облигации. [24]
Сберегательные облигации в настоящее время предлагаются в двух формах: облигации серии EE и облигации серии I. Облигации серии EE выплачивают фиксированную ставку, но гарантированно выплачивают как минимум двойную цену покупки, когда они достигают первоначального срока погашения через 20 лет; если сложные проценты не привели к удвоению первоначальной суммы покупки, Казначейство делает единовременную корректировку через 20 лет, чтобы компенсировать разницу. Они продолжают выплачивать проценты до 30 лет. [25] [26]
Облигации серии I имеют плавающую процентную ставку, которая состоит из двух компонентов. Первый — фиксированная ставка, которая останется постоянной в течение срока действия облигации; второй компонент — плавающая ставка, которая переустанавливается каждые шесть месяцев с момента покупки облигации на основе текущего уровня инфляции, измеряемого индексом потребительских цен для городских потребителей (CPI-U) за шестимесячный период, заканчивающийся за месяц до времени переустановки. [25] Новые ставки публикуются 1 мая и 1 ноября каждого года. [27] Во время дефляции отрицательный уровень инфляции может свести на нет доходность фиксированной части, но объединенная ставка не может опуститься ниже 0%, и облигация не потеряет своей стоимости. [27] Облигации серии I — единственные, которые предлагаются в виде бумажных облигаций с 2011 года, и их можно приобрести только с использованием части возврата федерального подоходного налога. [28]
«Сертификат задолженности» (C of I) выдается только через систему TreasuryDirect . Это автоматически возобновляемая ценная бумага со сроком погашения в один день, которую можно приобрести на любую сумму до $1000, и которая не приносит процентов. Инвестор может использовать сертификаты задолженности, чтобы сохранить средства на счете TreasuryDirect для покупки процентной ценной бумаги. [29]
Серия государственных счетов является основной формой внутригосударственных долговых обязательств. [30] Правительство выпускает ценные бумаги GAS для федеральных департаментов и федерально созданных организаций, таких как Федеральная корпорация по страхованию депозитов, у которых есть излишки денежных средств. [ необходима цитата ]
Серия государственных и местных органов власти (SLGS) выпускается для государственных учреждений ниже федерального уровня, у которых есть избыток денежных средств, полученных за счет продажи освобожденных от налогов облигаций. Федеральный налоговый кодекс обычно запрещает инвестирование этих денежных средств в ценные бумаги, которые предлагают более высокую доходность, чем исходные облигации, но ценные бумаги SLGS освобождены от этого ограничения. Казначейство выпускает ценные бумаги SLGS по своему усмотрению и несколько раз приостанавливало продажи, чтобы придерживаться федерального потолка долга . [ требуется цитата ]
В июне 2023 года около 25 триллионов долларов непогашенных казначейских ценных бумаг, что составляет 76% государственного долга, принадлежали внутренним держателям. Из этой суммы 6,9 триллиона долларов или 21% долга принадлежали агентствам самого федерального правительства. Эти внутриправительственные активы функционируют как срочные депозиты избыточных и резервных фондов агентств в Казначействе. Федеральный резервный банк Нью-Йорка также был значительным держателем как рыночный агент Федеральной резервной системы с 5,5 триллионами долларов или примерно 17%. Другими внутренними держателями были паевые инвестиционные фонды (2,6 триллиона долларов), государственные и местные органы власти (2,0 триллиона долларов), банки (1,6 триллиона долларов), частные пенсионные фонды (900 миллиардов долларов), страховщики (412 миллиардов долларов) и различные частные организации и лица (5,2 триллиона долларов, включая 178 миллиардов долларов в сберегательных облигациях). [31]
По состоянию на 30 июня 2023 года крупнейшими иностранными держателями казначейских ценных бумаг США являются: [32] [33]
{{cite book}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link){{cite journal}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link)Сара Л. Куинн. 2019. Американские облигации: как кредитные рынки сформировали нацию . Princeton University Press.