stringtranslate.com

XVA

Корректировка стоимости X ( XVA , xVA ) — это обобщающий термин, обозначающий ряд различных «корректировок стоимости», которые банки должны делать при оценке стоимости заключенных ими производных контрактов . [1] [2] Они преследуют двоякую цель: в первую очередь хеджировать возможные убытки из-за неуплаты другими сторонами сумм, причитающихся по производным контрактам ; а также определять (и хеджировать) размер капитала, требуемого в соответствии с правилами достаточности капитала банка . XVA привела к созданию специализированных отделов во многих банковских учреждениях для управления рисками XVA. [3] [4]

Контекст

Исторически сложилось так, что [5] [6] [7] [8] [9] ( внебиржевое ) ценообразование производных инструментов основывалось на нейтральной по риску структуре ценообразования Блэка-Шоулза , которая предполагает, что финансирование доступно по безрисковой ставке и что трейдеры могут идеально воспроизводить производные инструменты , чтобы полностью хеджировать их. [10]

Это, в свою очередь, предполагает, что деривативами можно торговать, не принимая на себя кредитный риск. Во время финансового кризиса 2007–2008 годов многие финансовые учреждения обанкротились, оставив своих контрагентов с претензиями по контрактам с деривативами, которые были оплачены лишь частично. Поэтому стало ясно, что кредитный риск контрагента также необходимо учитывать при оценке деривативов [11] , а нейтральная к риску стоимость должна быть скорректирована соответствующим образом.

Корректировки оценки

Когда экспозиция дериватива обеспечена , «справедливая стоимость» вычисляется как и прежде, но с использованием кривой индексного свопа овернайт (OIS) для дисконтирования. OIS выбран здесь, поскольку он отражает ставку по обеспеченному кредитованию овернайт между банками и, таким образом, считается хорошим индикатором межбанковских кредитных рынков.

Если экспозиция не обеспечена залогом, то из этой стоимости вычитается корректировка оценки кредита , или CVA [5] (логика: учреждение настаивает на меньшей оплате опциона, зная, что контрагент может не выполнить свои обязательства по нереализованной прибыли). Эта CVA представляет собой дисконтированную нейтральную к риску ожидаемую стоимость убытка, ожидаемого из-за неплатежа контрагента в соответствии с условиями договора, и обычно рассчитывается в рамках моделирования ; [12] [13] см. корректировка оценки кредита § Расчет .

Когда транзакции регулируются генеральным соглашением , которое включает взаимозачет контрактных рисков, то ожидаемый убыток от дефолта зависит от чистого риска всего портфеля производных сделок, невыполненных в соответствии с соглашением, а не рассчитывается на основе транзакции за транзакцией. CVA (и xVA), применяемые к новой транзакции, должны быть инкрементным эффектом новой транзакции на CVA портфеля. [12]

В то время как CVA отражает рыночную стоимость кредитного риска контрагента , дополнительные корректировки оценки для дебета, стоимости финансирования, нормативного капитала и маржи могут быть добавлены аналогичным образом. [14] [15] Как и в случае с CVA, эти результаты моделируются посредством моделирования как функции нейтрального к риску ожидания (a) значений базового инструмента и соответствующих рыночных значений, и (b) кредитоспособности контрагента. Этот подход основан на расширении экономических аргументов, лежащих в основе оценки стандартных производных инструментов. [13]

Эти XVA включают следующее; [13] [16] и потребуют [17] тщательного и правильного агрегирования, чтобы избежать двойного учета :

Иногда вносятся и другие корректировки, включая [13] TVA для налога и RVA для замены производного инструмента при понижении рейтинга . [14] FVA можно разложить на FCA для дебиторской задолженности и FBA для кредиторской задолженности, где FCA обусловлено спредом самофинансируемого заимствования по ставке Libor, а FBA обусловлено самофинансируемым кредитованием. Соответственно, LVA представляет собой специфическую корректировку ликвидности , в то время как CollVA представляет собой стоимость опциональности, встроенной в CSA, для размещения обеспечения в разных валютах. CRA, корректировка ставки обеспечения, отражает текущую стоимость ожидаемого превышения чистых процентов, уплачиваемых по денежному обеспечению, над чистыми процентами, которые были бы выплачены, если бы процентная ставка была равна безрисковой ставке.

Влияние на бухгалтерский учет

Согласно стандарту бухгалтерского учета МСФО (IFRS) 13 , справедливая стоимость определяется как «цена, которая была бы получена при продаже актива или уплачена при передаче обязательства в ходе обычной сделки между участниками рынка на дату оценки». [22] Таким образом, правила бухгалтерского учета требуют [23] включения CVA и DVA в учет по текущим рыночным ценам .

Одним из заметных последствий этого стандарта является то, что банковские доходы подвержены волатильности XVA, [23] (в значительной степени) функции изменения кредитного риска контрагента. Поэтому основной задачей отдела XVA, [4] [24] является хеджирование [13] этого риска; см. Управление финансовыми рисками § Банковское дело . Это достигается путем покупки, например, кредитных дефолтных свопов : эта «защита CDS» применяется в том смысле, что ее стоимость также обусловлена ​​кредитоспособностью контрагента . [25] Хеджирование также может противостоять изменчивости компонента риска CVA, компенсируя PFE на заданном квантиле.

В соответствии с Базелем III банки обязаны удерживать определенный нормативный капитал на чистый риск CVA. [26] (Для различия: этот сбор за CVA касается потенциальных убытков от переоценки по рынку, в то время как структура SA-CCR касается самого риска контрагента. [27] ) Доступны два подхода для расчета требуемого капитала CVA: стандартизированный подход (SA-CVA) и базовый подход (BA-CVA). Банки должны использовать BA-CVA, если только они не получат одобрения от своего соответствующего надзорного органа на использование SA-CVA.

Затем отдел XVA отвечает за управление риском контрагента, а также (минимизацию) требований к капиталу в соответствии с Базелем. [28] Требования отдела XVA отличаются от требований группы контроля рисков , и нередко можно увидеть, как учреждения используют разные системы для управления подверженностью риску, с одной стороны, и ценообразования и хеджирования XVA, с другой, при этом отдел использует собственных квантов .

Ссылки

  1. ^ "Корректировка X-Value". Ассоциация корпоративных казначеев .
  2. ^ "Корректировки оценки и их влияние на банковский сектор" (PDF) . PricewaterhouseCoopers . Декабрь 2015 г.
  3. ^ "Трейдеры CVA остались в затруднительном положении, поскольку XVA становится новым крупным аббревиатурой". eFinancialCareers . 2014-06-20 . Получено 2023-09-27 .
  4. ^ ab Международная ассоциация управляющих кредитным портфелем (2018). «Эволюция управления XVA Desk»
  5. ^ ab Ценообразование деривативов после кризиса 2007-2008 гг.: как кризис изменил подход к ценообразованию, Дидье Куокап Юмби, Банк Англии – Управление пруденциального регулирования
  6. ^ XVA: финансирование, кредит, дебет и капитал в ценообразовании. Массимо Морини, Banca IMI
  7. ^ Бриго, Дамиано (ноябрь 2015 г.), Нелинейная оценка и XVA в условиях кредитного риска, залоговая маржа и затраты на финансирование (PDF) , Католический университет Лувена , [Примечания к курсу: Докторантура, Католический университет Лувена, 19-20 ноября 2015 г.]{{citation}}: CS1 maint: location missing publisher (link)
  8. ^ Клаудио Альбанезе, Симоне Каенаццо и Стефан Крепи (2016). Корректировка оценки капитала и корректировка оценки финансирования. Журнал Risk , май 2016 г.
  9. ^ Бриго, Дамиано (5 ноября 2011 г.). "Часто задаваемые вопросы о контрагентском риске: кредитный VaR, PFE, CVA, DVA, закрытие, взаимозачет, обеспечение, повторная ипотека, WWR, Базель, финансирование, CCDS и маржинальное кредитование" (PDF) . Кафедра математики, Королевский колледж, Лондон . arXiv : 1111.1331 .
  10. ^ См . уравнение Блэка-Шоулза § Вывод уравнения Блэка-Шоулза в частных производных ; Рациональное ценообразование § Воспроизводящийся портфель
  11. ^ Кьёлхеде, Кристиан; Бек, Андерс. «Посткризисное ценообразование на свопы с использованием xVA» (PDF) . Орхусский университет .
  12. ^ ab Джон Халл (3 мая 2016 г.). «Корректировки оценки 1». fincad.com .
  13. ^ abcde Джон С. Халл и Алан Уайт (2014). Вопросы обеспечения и кредита в ценообразовании деривативов. Рабочий документ Rotman School of Management № 2212953
  14. ^ ab XVA и залог: ценообразование и управление новыми рисками ликвидности. Эндрю Грин
  15. ^ XVA: О CVA, DVA, FVA и других корректировках рынка, дискуссионный документ: Louis Bachelier Finance and Sustainable Growth Labex. Стефан Крепи
  16. ^ «Определение XVA: головоломка прибыльности». www.numerix.com .
  17. ^ "Xva PDF | PDF | Хеджирование (Финансы) | Арбитраж". Scribd . Получено 2023-09-25 .
  18. ^ «CVA, DVA и волатильность доходов от хеджирования | Quantifi». www.quantifisolutions.com . Получено 24.08.2023 .
  19. ^ Кристофер Фут. Кредитные дефолтные свопы
  20. ^ "Корректировка стоимости финансирования (FVA), часть 1: Учебник | Quantifi". 2014-03-20.
  21. ^ Базельский комитет по банковскому надзору; Совет Международной организации комиссий по ценным бумагам (март 2015 г.), Требования к марже для нецентрализованно клиринговых производных инструментов, Базель: Банк международных расчетов (БМР), ISBN 978-92-9197-063-6
  22. ^ «Определенные термины МСФО 13.9 и МСФО 13». ifrs.org.
  23. ^ ab Ernst & Young (2014). Корректировки оценки кредитоспособности для производных контрактов
  24. ^ Джеймс Ли (2010). Оценивание, оценка и динамическое хеджирование кредитного риска контрагента, Citigroup Global Markets
  25. ^ "Компоненты хеджирования CVA"; §16.2 в John Gregory (2014). "Кредитный риск контрагента и корректировка стоимости кредита: постоянная проблема для мировых финансовых рынков", 2-е издание. Wiley. ISBN 9781118316672 
  26. ^ Банк международных расчетов (2020). МАР 50 — Структура корректировки оценки кредита
  27. ^ Банк международных расчетов (2018). Кредитный риск контрагента в Базеле III - Краткое изложение
  28. ^ Кеннет Капнер и Чарльз Гейтс (2016). «Вкратце и вкратце: обзор XVA». GFMI

Библиография