В финансах кредитный дериватив относится к любому из «различных инструментов и методов, предназначенных для разделения и последующей передачи кредитного риска » [1] или риска наступления дефолта корпоративного или суверенного заемщика, передачи его организации, другой чем кредитор [2] или держатель долга.
Необеспеченный кредитный дериватив — это тот, в котором кредитная защита покупается и продается между двусторонними контрагентами, при этом продавцу защиты не приходится вносить деньги авансом или в любой момент в течение срока действия сделки, если только не произойдет событие дефолта. Обычно эти контракты торгуются в соответствии с генеральным соглашением Международной ассоциации свопов и деривативов (ISDA). Большинство кредитных деривативов такого типа представляют собой кредитно-дефолтные свопы . Если кредитный дериватив заключен финансовым учреждением или компанией специального назначения (SPV) и платежи по кредитному деривативу финансируются с использованием методов секьюритизации , например, долговое обязательство выпускается финансовым учреждением или SPV для поддержки этих обязательств, это известен как финансируемый кредитный дериватив.
Этот синтетический процесс секьюритизации становится все более популярным за последнее десятилетие, при этом простые версии этих структур известны как синтетические обеспеченные долговые обязательства (CDO), кредитные ноты или CDO с одним траншем . В случае с финансируемыми кредитными деривативами транзакции часто оцениваются рейтинговыми агентствами, что позволяет инвесторам брать на себя различные доли кредитного риска в соответствии с их склонностью к риску. [3]
Исторические предшественники страхования торговых кредитов , восходящие, по крайней мере, к 1860-м годам , также косвенно предвещали кредитные деривативы.
Рынок кредитных деривативов, как его определяют в сегодняшних терминах, начался с нуля в 1993 году после того, как пионером его стал Питер Хэнкок из JP Morgan . [4] К 1996 году объем непогашенных сделок составил около 40 миллиардов долларов, половина из которых была связана с долгами развивающихся стран . [1]
Кредитно-дефолтные продукты являются наиболее часто торгуемым кредитным производным продуктом [5] и включают в себя необеспеченные продукты, такие как кредитно-дефолтные свопы , и накопительные продукты, такие как обеспеченные долговые обязательства (см. дальнейшее обсуждение ниже).
15 мая 2007 года в речи о кредитных деривативах и риске ликвидности Тимоти Гайтнер , тогдашний президент Федерального резервного банка Нью-Йорка , заявил: «Финансовые инновации улучшили способность измерять и управлять рисками». [6] Участники кредитного рынка, регулирующие органы и суды все чаще используют ценообразование на кредитные деривативы, чтобы принимать обоснованные решения о ценах на кредиты, управлении рисками, требованиях к капиталу и юридической ответственности. ISDA [7] сообщило в апреле 2007 года, что общая номинальная сумма непогашенных кредитных деривативов составила 35,1 триллиона долларов США при валовой рыночной стоимости 948 миллиардов долларов США (веб-сайт ISDA). Как сообщалось в The Times от 15 сентября 2008 года, «мировой рынок кредитных деривативов оценивается в 62 триллиона долларов». [8]
Хотя рынок кредитных деривативов является глобальным, доля рынка Лондона составляет около 40%, а остальная Европа - около 10%. [5]
Основными участниками рынка являются банки, хедж-фонды, страховые компании, пенсионные фонды и другие корпорации. [5]
Кредитные деривативы в основном делятся на две категории: финансируемые кредитные деривативы и необеспеченные кредитные деривативы.
Необеспеченный кредитный дериватив представляет собой двусторонний контракт между двумя контрагентами, в котором каждая сторона несет ответственность за осуществление своих платежей по контракту (т. е. выплату премий и любых денежных средств или суммы физического расчета) самостоятельно, не обращаясь к другим активам.
В рамках финансируемого кредитного дериватива продавец защиты (сторона, принимающая на себя кредитный риск) осуществляет первоначальный платеж, который используется для урегулирования любых потенциальных кредитных событий. (Однако покупатель защиты по-прежнему может подвергаться кредитному риску самого продавца защиты . Это известно как риск контрагента.)
Необеспеченные кредитные производные продукты включают в себя следующие продукты:
К накопительным кредитным производным продуктам относятся следующие продукты:
Кредитно-дефолтный своп или CDS стал краеугольным продуктом рынка кредитных деривативов. Этот продукт представляет более тридцати процентов рынка кредитных деривативов. [5]
Продукт имеет множество вариаций, в том числе при наличии корзины или портфеля эталонных объектов, хотя принципиально принципы остаются прежними. В последнее время на рынке растет мощная вариация: кредитно-дефолтные свопы, которые относятся к ценным бумагам, обеспеченным активами. [9]
Кредитная нота — это вексель, денежный поток которого зависит от события, которым может быть дефолт, изменение кредитного спреда или изменение рейтинга. Определение соответствующих кредитных событий должно быть согласовано сторонами векселя.
По сути, CLN сочетает в себе кредитно-дефолтный своп с обычным векселем (с купоном, сроком погашения и погашением). Учитывая особенности банкнот, CLN является балансовым активом, в отличие от CDS.
Обычно управляющий инвестиционным фондом покупает такие векселя, чтобы застраховаться от возможного понижения рейтинга или дефолта по кредиту.
За последние несколько лет было структурировано и размещено множество различных типов кредитных нот (CLN). Здесь мы собираемся предоставить обзор, а не подробное описание этих инструментов.
Самый простой CLN состоит из облигаций, выпущенных заемщиком с высоким рейтингом, в которые включен своп кредитного дефолта с менее кредитоспособным риском.
Например, банк может продать часть своего риска конкретной развивающейся стране, выпустив облигацию, связанную с риском дефолта или конвертации этой страны. С точки зрения банка, это достигает цели снижения его подверженности этому риску, поскольку ему не нужно будет возмещать всю или часть векселя в случае наступления кредитного события. Однако, с точки зрения инвесторов, профиль риска отличается от профиля риска облигаций, выпущенных страной. Если банк столкнется с трудностями, его инвестиции пострадают, даже если страна по-прежнему работает хорошо.
Кредитный рейтинг повышается за счет использования доли государственных облигаций, что означает, что инвестор CLN получает повышенный купон.
Благодаря использованию кредитно-дефолтного свопа банк получает некоторую компенсацию в случае дефолта по базовому кредиту.
Существует несколько различных типов секьюритизированных продуктов, имеющих кредитное измерение.
CDO относится либо к пулу активов, используемых для поддержки CLN, либо к самим CLN.
Не все обеспеченные долговые обязательства (CDO) являются кредитными деривативами. Например, CDO, состоящее из кредитов, представляет собой просто секьюритизацию кредитов, которые затем распределяются по траншам на основе их кредитного рейтинга. Эта конкретная секьюритизация известна как обеспеченное кредитное обязательство (CLO), и инвестор получает денежный поток, который сопровождает платеж должника кредитору. По сути, CDO поддерживается пулом активов, которые генерируют денежные средства. CDO становится производным инструментом только тогда, когда он используется в сочетании с кредитно-дефолтными свопами (CDS), и в этом случае он становится синтетическим CDO . Основное различие между CDO и деривативами заключается в том, что дериватив — это, по сути, двустороннее соглашение, в котором выплата происходит во время определенного события, привязанного к базовому активу.
Были разработаны другие, более сложные CDO, в которых каждый базовый кредитный риск сам по себе является траншем CDO . Эти CDO широко известны как CDO в квадрате.
Установление цен на кредитные деривативы – непростой процесс. Это потому что:
Риски, связанные с кредитными деривативами, вызывают обеспокоенность регуляторов финансовых рынков. Осенью 2005 года Федеральная резервная система США опубликовала несколько заявлений об этих рисках и подчеркнула растущую задержку подтверждений сделок с кредитными деривативами . Эти отставания создают риски для рынка (как теоретически, так и по всей вероятности) и усугубляют другие риски в финансовой системе. Одна из проблем в регулировании этих и других деривативов заключается в том, что люди, которые знают о них больше всего, обычно также имеют корыстный стимул поощрять их рост и отсутствие регулирования. Стимул может быть косвенным, например, у ученых есть не только стимулы для консультирования, но и стимулы держать двери открытыми для исследований.