Рынок межбанковского кредитования — это рынок, на котором банки ссужают друг другу средства на определенный срок. Большинство межбанковских кредитов предоставляются на срок не более одной недели, большинство из них — овернайт. Такие кредиты предоставляются по межбанковской ставке (также называемой ставкой овернайт , если срок кредита — овернайт). Резкое снижение объема транзакций на этом рынке стало одним из основных факторов, способствовавших краху нескольких финансовых учреждений во время финансового кризиса 2007–2008 годов .
Обычно банки обязаны иметь резервы в достаточном количестве ликвидных активов , таких как наличные , для управления любыми потенциальными набегами клиентов. Чтобы соответствовать требованиям, банки с ликвидностью ниже требуемой будут занимать деньги и платить проценты на межбанковском рынке, в то время как банки с избыточными ликвидными активами будут давать деньги в долг и получать проценты.
Межбанковская ставка — это процентная ставка, взимаемая по краткосрочным кредитам между банками. Банки берут и ссужают деньги на рынке межбанковского кредитования для управления ликвидностью и соблюдения таких правил, как резервные требования . Взимаемая процентная ставка зависит от доступности денег на рынке, от преобладающих ставок и от конкретных условий контракта, таких как продолжительность срока. Существует широкий диапазон опубликованных межбанковских ставок, включая ставку по федеральным фондам (США), LIBOR (Великобритания) и Euribor (еврозона).
Рынок межбанковского кредитования относится к подмножеству межбанковских операций, которые осуществляются на денежном рынке.
Денежный рынок — это подраздел финансового рынка, на котором средства предоставляются взаймы и берутся в долг на срок до одного года. Средства переводятся посредством покупки и продажи инструментов денежного рынка — высоколиквидных краткосрочных долговых ценных бумаг. Эти инструменты считаются эквивалентами денежных средств, поскольку их можно легко и по низкой цене продать на рынке. Обычно они выпускаются единицами не менее одного миллиона и, как правило, имеют срок погашения три месяца или меньше. Поскольку активные вторичные рынки существуют почти для всех инструментов денежного рынка, инвесторы могут продать свои активы до наступления срока погашения. Денежный рынок — это внебиржевой (OTC) рынок.
Банки являются ключевыми игроками в нескольких сегментах денежного рынка. Для выполнения резервных требований и управления ежедневными потребностями в ликвидности банки покупают и продают краткосрочные необеспеченные кредиты на рынке федеральных фондов . Для кредитов с более длительным сроком погашения банки могут использовать рынок евродолларов . Евродоллары — это деноминированные в долларах депозитные обязательства банков, расположенных за пределами США (или международных банковских учреждений в США). Банки США могут привлекать средства на рынке евродолларов через свои зарубежные филиалы и дочерние компании. Вторым вариантом является выпуск крупных обращающихся депозитных сертификатов (CD). Это сертификаты, выпускаемые банками, в которых указано, что определенная сумма денег была депонирована на определенный период времени и будет погашена с процентами по истечении срока. Соглашения об обратном выкупе (РЕПО) являются еще одним источником финансирования. РЕПО и обратные РЕПО — это сделки, в которых заемщик соглашается продать ценные бумаги кредитору, а затем выкупить те же или аналогичные ценные бумаги по истечении определенного времени по определенной цене, включая проценты по согласованной ставке. Сделки РЕПО представляют собой обеспеченные кредиты в отличие от кредитов из федеральных фондов, которые не имеют обеспечения.
Создание кредита и перевод созданных средств в другой банк создает необходимость для банка «нетто-кредитора» брать в долг для покрытия требований по краткосрочным изъятиям вкладчиков. Это происходит из-за того, что изначально созданные средства были переведены в другой банк. Если бы был (концептуально) только один коммерческий банк, то все новые созданные кредиты (деньги) были бы повторно депонированы в этом банке (или хранились бы в виде физических наличных денег вне его), и потребность в межбанковском кредитовании для этой цели снизилась бы. (В модели банковского обслуживания с частичным резервированием все равно потребовалось бы решать проблему «набега» на соответствующий банк.)
Межбанковские кредиты важны для хорошо функционирующей и эффективной банковской системы. Поскольку банки подчиняются таким правилам, как резервные требования, они могут столкнуться с дефицитом ликвидности в конце дня. Межбанковский рынок позволяет банкам сглаживать такие временные дефициты ликвидности и снижать «риск ликвидности финансирования».
Риск ликвидности финансирования отражает неспособность финансового посредника обслуживать свои обязательства по мере наступления срока их погашения. Этот тип риска особенно актуален для банков, поскольку их бизнес-модель предполагает финансирование долгосрочных кредитов за счет краткосрочных депозитов и других обязательств. Здоровое функционирование рынков межбанковского кредитования может помочь снизить риск ликвидности финансирования, поскольку банки могут получать кредиты на этом рынке быстро и с небольшими затратами. Когда межбанковские рынки нефункциональны или напряжены, банки сталкиваются с большим риском ликвидности финансирования, который в крайних случаях может привести к неплатежеспособности.
В прошлом чековые депозиты были самым важным источником средств банков США; в 1960 году чековые депозиты составляли более 60 процентов от общего объема обязательств банков. Однако со временем состав балансов банков значительно изменился. Вместо клиентских депозитов банки все чаще обращаются к краткосрочным обязательствам, таким как коммерческие бумаги (CP), депозитные сертификаты (CD), соглашения об обратном выкупе (РЕПО), обмененные валютные обязательства и брокерские депозиты.
Процентные ставки на необеспеченном межбанковском рынке кредитования служат в качестве справочных ставок при ценообразовании многочисленных финансовых инструментов, таких как облигации с плавающей процентной ставкой (FRN), ипотечные кредиты с регулируемой процентной ставкой (ARM) и синдицированные кредиты . Эти справочные ставки также обычно используются в корпоративном анализе денежных потоков в качестве ставок дисконтирования. Таким образом, условия на необеспеченном межбанковском рынке могут иметь широкомасштабные последствия в финансовой системе и реальной экономике, влияя на инвестиционные решения фирм и домохозяйств.
Эффективное функционирование рынков таких инструментов зависит от устоявшихся и стабильных справочных ставок. Базовая ставка, используемая для оценки многих финансовых ценных бумаг США, — это трехмесячная ставка LIBOR в долларах США. До середины 1980-х годов ставка казначейских векселей была ведущей справочной ставкой. Однако в конечном итоге она утратила свой статус базовой ставки в пользу LIBOR из-за волатильности цен, вызванной периодическими большими колебаниями предложения векселей. В целом, офшорные справочные ставки, такие как ставка LIBOR в долларах США, предпочтительнее внутренних справочных ставок, поскольку первые с меньшей вероятностью будут искажены государственными нормами, такими как контроль за движением капитала и страхование депозитов .
Центральные банки во многих экономиках реализуют денежно-кредитную политику , манипулируя инструментами для достижения определенного значения операционной цели. Инструменты относятся к переменным, которые центральные банки контролируют напрямую; примеры включают резервные требования , процентную ставку, выплачиваемую по заимствованным у центрального банка средствам, и состав баланса. Операционные цели обычно являются мерами банковских резервов или краткосрочных процентных ставок, таких как межбанковская ставка овернайт. Эти цели устанавливаются для достижения определенных целей политики, которые различаются в зависимости от их конкретных мандатов. 1
Реализация денежно-кредитной политики США включает вмешательство в необеспеченный рынок межбанковского кредитования, известный как рынок федеральных фондов. Федеральные фонды (федеральные фонды) представляют собой необеспеченные кредиты резервных остатков в федеральных резервных банках . Большая часть кредитования на рынке федеральных фондов осуществляется овернайт, но некоторые транзакции имеют более длительные сроки погашения. Рынок является внебиржевым ( OTC) рынком, на котором стороны договариваются об условиях кредитования либо напрямую друг с другом, либо через брокера федеральных фондов. Большинство этих овернайт-кредитов оформляются без контракта и состоят из устного соглашения между сторонами. Участниками рынка федеральных фондов являются: коммерческие банки , ссудо-сберегательные ассоциации , филиалы иностранных банков в США, федеральные агентства и первичные дилеры .
Депозитные учреждения в США подчиняются резервным требованиям , правилам, установленным Советом управляющих Федеральной резервной системы , которые обязывают банки хранить определенную сумму средств (резервов) на своих счетах в ФРС в качестве страховки от оттока депозитов и других колебаний баланса. Обычно банки оказываются со слишком большим или слишком малым количеством резервов на своих счетах в ФРС. У банков был сильный стимул выдавать избыточные резервы до октября 2008 года, когда стимул был уменьшен, поскольку ФРС начала выплачивать проценты по резервам. [1] В июле 2009 года председатель ФРС определил проценты, выплачиваемые по резервам, как «самый важный инструмент», который ФРС могла бы использовать для повышения процентных ставок. [2] До марта 2020 года резервные требования для банков составляли 10%, но в марте 2020 года резервные требования были снижены до нуля. [3]
Канал процентной ставки денежно-кредитной политики относится к влиянию действий денежно-кредитной политики на процентные ставки, которые влияют на инвестиционные и потребительские решения домохозяйств и предприятий. По этому каналу передача денежно-кредитной политики в реальную экономику опирается на связи между инструментами центрального банка, операционными целями и целями политики. Например, когда Федеральная резервная система проводит операции на открытом рынке на рынке федеральных фондов, инструментом, которым она манипулирует, являются ее активы государственных ценных бумаг . Операционная цель ФРС — ставка по федеральным фондам овернайт, а ее политические цели — максимальная занятость, стабильные цены и умеренные долгосрочные процентные ставки. Для того чтобы канал процентной ставки денежно-кредитной политики работал, операции на открытом рынке должны влиять на ставку по федеральным фондам овернайт, которая должна влиять на процентные ставки по кредитам, предоставленным домохозяйствам и предприятиям.
Как объяснялось в предыдущем разделе, многие финансовые инструменты США фактически основаны на ставке LIBOR в долларах США, а не на эффективной ставке по федеральным фондам. Таким образом, успешная передача денежно-кредитной политики требует связи между операционными целями ФРС и ставками межбанковского кредитования, такими как LIBOR. Во время финансового кризиса 2007 года ослабление этой связи создало серьезные проблемы для центральных банков и стало одним из факторов, побудивших создать ликвидные и кредитные учреждения. Таким образом, условия на рынках межбанковского кредитования могут иметь важное влияние на реализацию и передачу денежно-кредитной политики.
К середине 2007 года на рынках ценных бумаг, обеспеченных активами , начали появляться трещины . Например, в июне 2007 года рейтинговые агентства понизили рейтинг более 100 облигаций, обеспеченных субстандартными ипотечными кредитами со вторым залогом . Вскоре после этого инвестиционный банк Bear Stearns ликвидировал два хедж-фонда , которые вложили значительные средства в ипотечные ценные бумаги (MBS), а несколько крупных ипотечных кредиторов подали заявление о защите от банкротства в соответствии с главой 11. Напряженность на рынках межбанковского кредитования стала очевидной 9 августа 2007 года после того, как BNP Paribas объявил о приостановке погашения по трем своим инвестиционным фондам. Тем утром ставка LIBOR в долларах США выросла более чем на 10 базисных пунктов (б. п.) и оставалась повышенной с тех пор. Спред LIBOR-OIS в США в сентябре вырос до более чем 90 б. п., тогда как в предыдущие месяцы он составлял в среднем 10 б. п.
На следующем заседании FOMC (18 сентября 2007 г.) ФРС начала агрессивно смягчать денежно-кредитную политику в ответ на потрясения на финансовых рынках. В протоколе сентябрьского заседания FOMC должностные лица ФРС характеризуют рынок межбанковского кредитования как существенно ослабленный:
«Банки приняли меры по сохранению своей ликвидности и были осторожны в отношении рисков контрагентов по обеспеченным активами коммерческим бумагам. Рынки срочного межбанковского финансирования были существенно ослаблены, ставки выросли значительно выше ожидаемых будущих ставок овернайт, а трейдеры сообщили о существенном снижении доступности срочного финансирования».
К концу 2007 года Федеральная резервная система снизила целевую ставку по федеральным фондам на 100 базисных пунктов и инициировала несколько программ по предоставлению ликвидности , однако спред Libor-OIS оставался повышенным. Между тем, большую часть 2008 года условия срочного финансирования оставались напряженными. В сентябре 2008 года, когда правительство США решило не спасать инвестиционный банк Lehman Brothers , кредитные рынки перешли от напряженных к полностью разрушенным, а спред Libor-OIS взлетел до более чем 350 базисных пунктов.
Увеличение риска контрагента снижает ожидаемые выплаты банков-кредиторов от предоставления необеспеченных средств другим банкам и, таким образом, снижает их стимулы к транзакциям друг с другом. Это результат работы Стиглица и Вайса (1981): ожидаемая доходность кредита банку является убывающей функцией рискованности кредита. Стиглиц и Вайс также показывают, что увеличение стоимости финансирования может привести к тому, что надежные заемщики уйдут с рынка, что сделает оставшийся пул заемщиков более рискованным. Таким образом, неблагоприятный отбор мог усугубить напряженность на рынках межбанковского кредитования, когда ставки Libor начали расти.
Рыночная среда в то время не была несовместима с ростом риска контрагента и более высокой степенью асимметрии информации . Во второй половине 2007 года участники рынка и регулирующие органы начали осознавать риски в секьюритизированных продуктах и деривативах. Многие банки были в процессе списания стоимости своих ипотечных портфелей. Цены на жилье падали по всей стране, и рейтинговые агентства только что начали понижать рейтинг субстандартных ипотечных кредитов. Растут опасения по поводу структурированных инвестиционных инструментов (SIV) и ипотечных и облигационных страховщиков . Более того, существовала очень высокая неопределенность относительно того, как оценивать сложные секьюритизированные инструменты и где в финансовой системе были сосредоточены эти ценные бумаги.
Другим возможным объяснением прекращения межбанковского кредитования является то, что банки накапливали ликвидность в ожидании будущего дефицита. Две современные особенности финансовой индустрии предполагают, что эта гипотеза не является неправдоподобной. Во-первых, банки стали гораздо меньше полагаться на депозиты как источник средств и больше на краткосрочное оптовое финансирование ( брокерские CD , обеспеченные активами коммерческие бумаги (ABCP) , межбанковские соглашения РЕПО и т. д.). Многие из этих рынков оказались в стрессовом состоянии на ранней стадии кризиса, особенно рынок ABCP. Это означало, что у банков было меньше источников средств, к которым они могли обратиться, хотя рост розничных депозитов за этот период обеспечил некоторую компенсацию.
Во-вторых, для корпораций стало обычным делом обращаться к рынкам, а не к банкам для краткосрочного финансирования. В частности, до кризиса фирмы регулярно обращались за фондами к рынкам коммерческих бумаг. У этих корпораций все еще были кредитные линии, открытые в банках, но они использовали их больше как источник страхования. Однако после почти полного краха рынка коммерческих бумаг фирмы воспользовались этой страховкой, и у банков не было выбора, кроме как предоставить ликвидность. Таким образом, использование фирмами кредитных линий во время кризиса увеличило риски неликвидности для банков. Наконец, внебалансовые программы банков (например, SIV) полагались на краткосрочные ABCP для работы; когда этот рынок иссяк, банкам в некоторых случаях приходилось брать активы из этих инструментов на свои балансы. Все эти факторы сделали управление риском ликвидности особенно сложным в это время.
Ставка по федеральным фондам — это средневзвешенная ставка, по которой банки кредитуют друг друга на рынке однодневных фондов, также известная как ставка однодневных кредитов в США. Фактическая ставка определяется ежедневно рыночными условиями, но Федеральная резервная система использует различные методы, чтобы влиять на ставку в сторону целевого диапазона. К ним относятся выпуск наличных в обмен на облигации и выплаты банкам за поддержание избыточных резервов.
Ставка Libor в долларах США, сокращенно от London interbank offer rate, — это ставка, по которой банки указывают, что они готовы предоставить кредит другим банкам на определенный срок. Ранее это было среднее значение межбанковских ставок Британской банковской ассоциации для долларовых депозитов на лондонском рынке. Однако администрирование ставки было передано Intercontinental Exchange . Ставки Libor по срокам отражают ожидаемый путь денежно-кредитной политики, а также премию за риск, связанную с кредитными рисками и рисками ликвидности.
В еврозоне межбанковская ставка кредитования называется Euribor и публикуется на сайте euribor-ebf. [4]
В Шанхае межбанковская ставка кредитования называется SHIBOR и публикуется на веб-сайте SHIBOR. [5]
В Гонконге межбанковская ставка кредитования называется HIBOR и публикуется Ассоциацией банков Гонконга. [6]
В Австралии ставка межбанковского кредитования овернайт называется ставкой наличности.
В Индии межбанковская ставка предложения Мумбаи MIBOR является одной из разновидностей межбанковской ставки Индии, которая представляет собой процентную ставку, взимаемую банком по краткосрочному кредиту другому банку.
1. Например, цели политики Федеральной резервной системы включают максимальную занятость, стабильные цены и умеренные долгосрочные процентные ставки, в то время как мандат Банка Англии заключается в поддержании стабильности цен и поддержании доверия к валюте.