stringtranslate.com

Муниципальные облигации

Муниципальная облигация , обычно называемая muni , — это облигация, выпущенная государственными или местными органами власти или созданными ими организациями, такими как органы власти и специальные округа. В Соединенных Штатах процентный доход, получаемый держателями муниципальных облигаций, часто, но не всегда, освобождается от федерального и государственного подоходного налога. Как правило, только инвесторы с самыми высокими налоговыми ставками получают выгоду от покупки не облагаемых налогом муниципальных облигаций вместо налогооблагаемых облигаций. Для проведения справедливых сравнений между двумя категориями требуются расчеты доходности налогооблагаемого эквивалента.

Рынок муниципальных облигаций США относительно невелик по сравнению с корпоративным рынком: общий объем непогашенного муниципального долга по состоянию на первый квартал 2021 года составил 4 триллиона долларов США по сравнению с почти 15 триллионами долларов США на корпоративном и зарубежном рынках. [1] [2] Но, с другой стороны, количество эмитентов муниципальных облигаций (государственные и местные органы власти, а также другие аффилированные лица) значительно превышает количество эмитентов корпоративных облигаций.

Местные органы власти во многих других странах мира выпускают аналогичные облигации, иногда называемые облигациями местных органов власти или другими названиями.

История

Муниципальный долг появился на несколько столетий раньше корпоративного долга — ранние итальянские города-государства эпохи Возрождения занимали деньги у крупных банковских семей. Заимствования американских городов датируются девятнадцатым веком, а записи о муниципальных облигациях США указывают на их использование примерно в начале 1800-х годов. Официально первой зарегистрированной муниципальной облигацией была облигация общего обязательства, выпущенная городом Нью-Йорком для канала в 1812 году. В 1840-х годах многие города США были в долгах, и к 1843 году города имели примерно 25 миллионов долларов непогашенного долга. В последующие десятилетия быстрое развитие городов продемонстрировало соответствующий взрывной рост муниципального долга. Долг использовался для финансирования как городских улучшений, так и растущей системы государственного образования.

Спустя годы после Гражданской войны в США был выпущен значительный местный долг для строительства железных дорог. Железные дороги были частными корпорациями, и эти облигации были очень похожи на сегодняшние промышленные облигации доходов . Расходы на строительство в 1873 году одной из крупнейших трансконтинентальных железных дорог, Northern Pacific , закрыли доступ к новому капиталу. [3] Примерно в то же время крупнейший банк страны того времени, который принадлежал тому же инвестору, что и Northern Pacific, рухнул. Более мелкие фирмы последовали его примеру, а также фондовый рынок. Паника 1873 года и последовавшие за ней годы депрессии резко, но временно остановили быстрый рост муниципального долга. [4] В ответ на широко распространенные дефолты, которые потрясли рынок муниципальных облигаций того времени, были приняты новые государственные законы, ограничивающие выпуск местных долговых обязательств. Несколько штатов вписали эти ограничения в свои конституции. Железнодорожные облигации и их законность широко оспаривались, и это породило общерыночный спрос на то, чтобы мнение квалифицированного юриста по облигациям сопровождало каждый новый выпуск.

Когда экономика США снова начала двигаться вперед, муниципальный долг продолжил свой импульс, который сохранялся и в начале двадцатого века. Великая депрессия 1930-х годов остановила рост, хотя дефолты были не такими серьезными, как в 1870-х годах. [5] В преддверии Второй мировой войны многие американские ресурсы были направлены на военные нужды, и довоенный муниципальный долг вступил в новый период быстрого роста для постоянно растущего разнообразия применений. Сегодня, в дополнение к 50 штатам и их местным органам власти (включая города, округа, деревни и школьные округа), округ Колумбия и территории и владения США (Американское Самоа, Содружество Пуэрто-Рико, Гуам, Северные Марианские острова и Виргинские острова США) могут выпускать и выпускают муниципальные облигации. Другая важная категория эмитентов муниципальных облигаций, которая включает органы власти и специальные округа, также выросла в количестве и разнообразии в последние годы. Двумя наиболее известными ранними органами власти были Управление порта Нью-Йорка, образованное в 1921 году и переименованное в Управление порта Нью-Йорка и Нью-Джерси в 1972 году, и Управление моста Триборо (ныне Управление моста и туннеля Триборо), образованное в 1933 году. Долговые обязательства этих двух органов освобождены от федеральных, государственных и местных налогов. [6]

Виды муниципальных облигаций

Основными типами муниципальных облигаций являются:

Традиционный процесс выдачи

В зависимости от юрисдикции и основания для выпуска облигаций может потребоваться одобрение избирателей, особенно если речь идет о налоге на имущество . Некоторые облигации для небольших проектов или чрезвычайных ситуаций могут выпускаться без предварительного одобрения избирателей. Но во всех случаях требуется участие общественности (будь то голосование или возможность высказаться за или против выпуска на публичных слушаниях).

Одобрение избирателями предложения по облигациям не приводит автоматически к выпуску облигаций. Часто облигации по предложению выпускаются сериями в течение определенного периода времени, чтобы обеспечить подрядчикам постоянный поток работы и не перегружать юрисдикцию одновременным управлением слишком большим количеством проектов.

Прежде чем конкретная муниципальная облигация будет предложена публике, эмитент должен опубликовать «официальное заявление», раскрывающее существенную информацию о предложении. [9] Ключевые участники процесса выпуска включают в себя: [10]

Налоговые правила обычно требуют, чтобы все деньги, полученные от продажи муниципальных облигаций, были потрачены на капитальные проекты в течение трех-пяти лет с момента выпуска. [11]

Характеристики муниципальных облигаций

Облагаемость

В Соединенных Штатах, хотя не все муниципальные облигации освобождены от налогов, большинство из них освобождены от налогов. [12] Ценные бумаги, освобожденные от налогов, составили около 80% объема торговли муниципальными облигациями США в 2020 году. [13] Процентный доход от большинства муниципальных облигаций исключается из валового дохода для целей федерального подоходного налога и может также освобождаться от подоходного налога штата в зависимости от применимых законов штата. [14] Раздел 103(a) Налогового кодекса является законодательным положением, которое исключает проценты по муниципальным облигациям из федерального подоходного налога. [15] Однако по состоянию на 2004 год другие правила, например, касающиеся облигаций частной деятельности, содержатся в разделах 141–150, 1394, 1400, 7871.

Освобождение от уплаты налога на уровне штата и на местном уровне стало предметом судебного разбирательства в деле Департамента доходов Кентукки против Дэвиса . [16]

Облигации, выпущенные для определенных целей, облагаются альтернативным минимальным налогом как элементом налоговой льготы. [17] [7]

Ставки купонов

Купонные ставки муниципальных облигаций, как правило, ниже, чем у сопоставимых корпоративных облигаций, но выше, чем у их аналогов, застрахованных FDIC: CD, сберегательных счетов, счетов денежного рынка и других. [18] [19]

Ликвидность

Исторически муниципальные облигации были одним из наименее ликвидных активов на рынке. Одним из показателей этого является их нечастая торговля. Муниципальные облигации активно торгуются на рынке «когда они выпущены», а также сразу после их выпуска. Как только облигации попадают в розничные и паевые инвестиционные портфели, объем торговли резко падает. MSRB сообщает, что с марта 1998 года по май 1999 года 71% непогашенных выпусков вообще не торговались. Исследование 2005 года пришло к выводу, что через 4–6 месяцев после выпуска менее 10% выбранных облигаций торговались вообще; затем вероятность несколько возрастает, так что через четыре года после выпуска примерно 15% облигаций в выборке торговались по крайней мере один раз в течение данного месяца. [20] Исследование 2007 года пришло к выводу, что средняя инвестиционная категория освобожденных от налогов муниципальных облигаций сроком на 1–10 лет торговалась 21 раз по сравнению с 11-летней выборкой, а 5,65% выпусков торговались только один раз. [21]

В отличие от корпоративных и казначейских облигаций, которые, скорее всего, будут принадлежать институциональным инвесторам, владельцы муниципальных облигаций более разнообразны, и, следовательно, их сложнее найти, что дает этому рынку меньшую ликвидность. [22] По сравнению с акциями, муниципальными облигациями гораздо сложнее маневрировать. В то же время минимальные суммы инвестиций для акций обычно составляют <$500 и около $1000 для CD и денежных рынков; для сравнения, муниципальные облигации обычно имеют минимальный номинал в $5000, но более мелкие эмитенты могут иметь номинал в $1000, чтобы стимулировать местных или региональных инвесторов. [23] [24] Общая основная стоимость инвестора может быть ниже минимального номинала в $5000, если покупать облигации со скидкой. [25]

В то время как минимальные номиналы способствуют неликвидности, еще одной причиной является общая сумма муниципальных облигаций в обращении. Существует более 1 500 000 отдельных муниципальных CUSIP, представляющих более 50 000 эмитентов. [26] Чтобы представить это в контексте, существует ~4300 акций, зарегистрированных на бирже США, и 10 500 акций, которые торгуются на внебиржевом рынке . [27] [28] [29]

За последнее десятилетие технологические решения были применены для того, чтобы сделать рынок более отзывчивым к инвесторам, более финансово прозрачным и в конечном итоге более простым для эмитентов и покупателей. Появление муниципальных облигаций малого номинала делает рынок муниципальных облигаций более доступным для покупателей со средним доходом. Считается, что эти инициативы снизят более низкие издержки на выпуск долговых обязательств. [30]

Риск дефолта, кредитные рейтинги и страхование

Риск дефолта — это мера вероятности того, что эмитент не сможет вовремя и в полном объеме выплатить все проценты и основную сумму. Это один из рисков, оцениваемых рейтинговым агентством , которое присваивает кредитный рейтинг облигации. Кредитные рейтинги обычно являются отправной точкой, которую покупатели используют при принятии решения о том, сколько заплатить за муниципальную облигацию. [31]

Исторические показатели дефолта были ниже в муниципальном секторе, чем на корпоративном рынке. [32] Это может быть отчасти связано с тем, что некоторые муниципалитеты поддерживаются полномочиями государственных и местных органов власти по налогообложению или доходами от коммунальных услуг. Однако резкое падение оценок имущества (как во время ипотечного кризиса 2009 года ) может напрягать государственные и местные финансы, потенциально создавая муниципальные дефолты. Харрисберг, штат Пенсильвания, столкнувшись с падением доходов, пропустил несколько выплат по облигациям на муниципальном мусоросжигательном заводе. Перспектива муниципального банкротства была поднята Контролером Харрисберга, хотя против этого выступил мэр Харрисберга. [33]

Риск дефолта для инвестора может быть значительно снижен за счет страхования муниципальных облигаций, которое обещает выплатить проценты и основную сумму, если эмитент этого не сделает. [34]

Анализ возврата

Прогнозирование доходности к погашению муниципальных облигаций обычно предполагает включение налоговых ставок.

Сравнение с налогооблагаемыми облигациями

Сравнение доходности муниципальных облигаций с доходностью корпоративных или казначейских облигаций США может ввести в заблуждение из-за разного налогообложения доходов от двух типов ценных бумаг. По этой причине инвесторы используют концепцию налогооблагаемой эквивалентной доходности для сравнения муниципальных и корпоративных или казначейских облигаций. Налогооблагаемая эквивалентная доходность муниципальных облигаций рассчитывается следующим образом. Где r m = процентная ставка муниципальных облигаций, r c = процентная ставка сопоставимых корпоративных облигаций и t = налоговая ставка инвестора (также известная как предельная налоговая ставка): [35]

Например, предположим, что инвестору в налоговой категории 38% предлагается муниципальная облигация с доходностью, не облагаемой налогом, в размере 1,0%. Используя приведенную выше формулу, налогооблагаемая эквивалентная доходность муниципальной облигации составляет 1,6% (0,01/(1-0,38) = 0,016) — цифра, которую можно справедливо сравнить с доходностью налогооблагаемых инвестиций, таких как корпоративные или казначейские облигации США, для целей принятия решений. [36]

Обычно инвесторы с самыми высокими налоговыми ставками получают выгоду от покупки не облагаемых налогом муниципальных облигаций вместо облагаемых налогом корпоративных облигаций, но инвесторы с самыми низкими налоговыми ставками могут получить больше выгоды от покупки корпоративных облигаций и уплаты налогов. [37] Инвесторы с самыми высокими налоговыми ставками могут проводить арбитраж муниципальных облигаций против корпоративных облигаций, используя стратегию, называемую арбитраж муниципальных облигаций .

Нормативное регулирование

Верховный суд США постановил в деле Поллок против Farmers' Loan & Trust Co. (1895), что федеральное правительство не имеет полномочий в соответствии с Конституцией США облагать налогом проценты по муниципальным облигациям, [38] но в деле Южная Каролина против Бейкера (1988) Верховный суд постановил, что Конгресс может облагать налогом процентный доход по муниципальным облигациям, если он того пожелает, на том основании, что освобождение от налогов муниципальных облигаций не защищено Конституцией. [39] В этом случае Верховный суд заявил, что противоположное решение суда в деле Поллока было «фактически отменено последующей судебной практикой».

Закон о доходах 1913 года впервые закрепил освобождение процентов по муниципальным облигациям от федерального подоходного налога.

Закон о налоговой реформе 1986 года значительно сократил частную деятельность, которая может финансироваться за счет доходов от облигаций, не облагаемых налогом.

В других странах

Агентство муниципальных облигаций Великобритании ( UK MBA) [ 40] предоставляет услуги по заимствованиям муниципалитетами. В Канаде есть CIBC [41 ]

Муниципальные облигационные агентства, также известные как облигационные банки или агентства по финансированию местных органов власти, существуют и в других странах, таких как Швеция и Финляндия. [42] В Новой Зеландии Агентство по финансированию местных органов власти (LGFA) является вторым по величине эмитентом новозеландских долларовых облигаций после правительства. [43]

Местные органы власти в Китае не имели права выпускать облигации на открытом рынке до 2015 года, и исторически эти правительства полагались на финансовые инструменты местных органов власти как на основной источник долгового финансирования. К концу 2022 года общая сумма облигаций, выпущенных в обращение, составила 35,1 триллиона юаней. [44] В Индии первым муниципальным правительством, выпустившим облигации, стала корпорация города Бангалор в ноябре 1997 года, за ней в феврале 1998 года последовала корпорация города Ахмадабад. [45]

Смотрите также

Ссылки

  1. ^ "Статистика муниципальных облигаций США". Исследование SIFMA.
  2. ^ "Primer on Municipal Bonds: Comparing Fixed Income Markets". Invesco Ltd. Получено 4 июля 2021 г.
  3. ^ Рипли, Уильям (1915). Железные дороги: финансы и организация. Нью-Йорк: Longmans, Green, & Co. стр. 106–107. ISBN 1-58798-074-6.
  4. ^ О'Хара, Нил (2012). Основы муниципальных облигаций . Хобокен, Нью-Джерси: John Wiley & Sons, Inc. стр. 55. ISBN 978-1-118-16682-6.
  5. ^ Джоффи, Марк (16 февраля 2012 г.). «Безопасность государственных облигаций» . Получено 13 ноября 2012 г.
  6. ^ Temal, Judy Wesalo (2001). Основы муниципальных облигаций: Ассоциация рынка облигаций . John Wiley and Sons, Inc. стр. 49. ISBN 0-471-39365-7.
  7. ^ abc "MSRB: О муниципальных ценных бумагах". www.msrb.org . Получено 18 марта 2018 г. .
  8. ^ Вертези, Ласло (2020). «Стратегии управления долгом местных органов власти в ЕС». Pro Publico Bono – Венгр Кёзигазгатас . 8 : 146–169. doi : 10.32575/ppb.2020.1.8 – через REAL-MTAK.
  9. ^ "Investor Bulletin: Municipal Bonds – An Overview. 1 февраля 2018 г.". Комиссия по ценным бумагам и биржам США . Получено 4 июля 2021 г.
  10. ^ «Команда по государственным финансам |» (PDF) .
  11. ^ "Налоговые правила" . Получено 18 октября 2014 г.
  12. ^ "Investor Bulletin: Municipal Bonds – An Overview. 1 февраля 2018 г.". Комиссия по ценным бумагам и биржам США . Получено 4 июля 2021 г.
  13. ^ "Fact Book (Municipal Market Trade Summary: p.7)". Электронный доступ к муниципальному рынку . Совет по правилам муниципальных ценных бумаг . Получено 4 июля 2021 г.
  14. ^ Фельдштейн, Сильван и Фабоцци, Фрэнк Дж. (1997). Справочник по ценным бумагам с фиксированным доходом (пятое изд.). Нью-Йорк: McGraw-Hill. стр. 161. ISBN 0-7863-1095-2.{{cite book}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link)
  15. ^ IRC 103(а).
  16. ↑ Гринхаус, Линда (20 мая 2008 г.). «Суд поддержал налоговые льготы для муниципальных облигаций». The New York Times . ISSN  0362-4331 . Получено 7 октября 2017 г.
  17. ^ Фельдштейн и Фабоцци, цит . п. 182.
  18. ^ "Муниципальные облигации более волатильны, чем вы думаете" . Получено 24 августа 2016 г.
  19. ^ "FDIC: Weekly National Rates and Rate Caps". www.fdic.gov . Получено 24 августа 2016 г. .
  20. ^ Грин, Ричард; Холлифилд, Бертон; Шурхофф, Норман (март 2007 г.). «Финансовое посредничество и издержки торговли на непрозрачном рынке». Обзор финансовых исследований . 20 (2): 275–314. doi :10.1093/rfs/hhl012.
  21. ^ Ang, Andrew; Bhansali, Vineer; Xing, Yuhang (6 марта 2007 г.). «Налоги на облигации, освобожденные от налогов». The Journal of Finance . 65 (2): 565–601. doi :10.1111/j.1540-6261.2009.01545.x.
  22. ^ Шверт, Майкл (2017). «Ликвидность муниципальных облигаций и риск дефолта». Журнал финансов . 72 (4): 1683–1722. doi :10.1111/jofi.12511.
  23. ^ «Как котируются и оцениваются муниципальные облигации?» (PDF) . MSRB.
  24. ^ "В центре внимания облигации: доходность муниципальных облигаций". The New York Times . 23 августа 1998 г.
  25. ^ "Дисконтная облигация". Институт корпоративных финансов.
  26. ^ «Раскрытие факторов риска на местном уровне для муниципальных воздействий». S&P Global.
  27. ^ «Количество листинговых компаний в Соединенных Штатах». fred.stlouisfed.org . FRED.
  28. ^ "Численность населения, всего в Соединенных Штатах". fred.stlouisfed.org . FRED.
  29. ^ «Количество компаний, акции которых торгуются на бирже в США, сокращается — или нет?». marketwatch.com . MarketWatch.
  30. ^ «Стартапы стремятся демократизировать рынок муниципального строительства». www.governing.com . 14 декабря 2016 г. Получено 12 июня 2017 г.
  31. ^ Фельдштейн и Фабоцци, цит . п. 184.
  32. ^ "Отчет Палаты представителей 110-835 - ЗАКОН О СПРАВЕДЛИВОСТИ МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ" . Получено 18 октября 2014 г.
  33. ^ "Анализ рынка Марка". Архивировано из оригинала 14 июля 2011 г. Получено 3 сентября 2010 г.
  34. ^ Фельдштейн и Фабоцци, цит . стр. 180–181.
  35. ^ Тау, Аннет (2001). Книга о Бонде (второе издание). Нью-Йорк: McGraw-Hill. стр. 129. ISBN 0-07-135862-5.
  36. ^ Фельдштейн и Фабоцци, цит . п. 181.
  37. ^ Thau op cit. стр. 131 .
  38. ↑ Поллок против Farmers' Loan & Trust Co. , 157 U.S. 429 (1895)
  39. ↑ Южная Каролина против Бейкера , 485 U.S. 505 (1988)
  40. ^ «Облигации». Первый местный орган власти, одобривший операционную структуру Агентства муниципальных облигаций Великобритании.
  41. ^ «Описание облигаций с фиксированным доходом».
  42. ^ «Агентство муниципальных облигаций еще не освежило засушливый рынок государственного сектора». Global Capital . 23 марта 2016 г. Получено 20 мая 2016 г.
  43. ^ Джонстон, Ричард (25 января 2016 г.). «Агентство муниципальных облигаций открывается для бизнеса». Государственные финансы . Получено 19 мая 2016 г.
  44. ^ «Местные органы власти Китая выплатили 148 млрд долларов процентов в 2022 году». Nikkei Asia . 31 января 2023 г. Получено 24 мая 2023 г.
  45. ^ "Bond Proceeds To Fund Bangalore Projects". Business Standard . 10 августа 1998 г. Получено 30 мая 2023 г.

Внешние ссылки