Замена валюты

Валютозамещение – это использование иностранной валюты параллельно или вместо национальной валюты. ^[1]

Замена валюты может быть полной или частичной. Полная замена валюты может произойти после крупного экономического кризиса, например, в Эквадоре , Сальвадоре и Зимбабве . Некоторые малые экономики, для которых непрактично поддерживать независимую валюту, используют валюты своих более крупных соседей; например, Лихтенштейн использует швейцарский франк .

Частичная замена валюты происходит, когда резиденты страны предпочитают держать значительную долю своих финансовых активов, выраженных в иностранной валюте. Это также может происходить как постепенный переход к полной замене валюты; например, Аргентина и Перу находились в процессе перехода на доллар США в 1990-е годы.

Имя

«Долларизация», когда речь идет о замене валюты, не обязательно предполагает использование доллара США . ^[2] Основными валютами, используемыми в качестве заменителей, являются доллар США и евро .

Происхождение

После того, как золотой стандарт был отменен с началом Первой мировой войны и Бреттон-Вудской конференции после Второй мировой войны , некоторые страны стремились к установлению режимов обменного курса для содействия глобальной экономической стабильности и, следовательно, своему собственному процветанию. Страны обычно привязывают свою валюту к основной конвертируемой валюте . «Жесткая привязка» — это режимы обменного курса, которые демонстрируют более сильную приверженность фиксированному паритету (т.е. валютные фонды) или отказываются от контроля над своей собственной валютой (например, валютные союзы), тогда как «мягкая привязка» — это более гибкие и плавающие режимы обменного курса . ^[3] Крах «мягкой» привязки в Юго-Восточной Азии и Латинской Америке в конце 1990-х годов привел к тому, что замена валюты стала серьезной политической проблемой. ^[4]

Несколько случаев полной замены валюты до 1999 года были следствием политических и исторических факторов. Во всех давних случаях замены валюты исторические и политические причины имели большее влияние, чем оценка экономических последствий замены валюты. ^[5] Панама приняла доллар США в качестве законного платежного средства после обретения независимости в результате конституционного постановления. ^[6] Эквадор и Сальвадор стали полностью долларизированными экономиками в 2000 и 2001 годах соответственно по разным причинам. ^[5] Эквадор подвергся замене валюты, чтобы справиться с широкомасштабным политическим и финансовым кризисом, возникшим в результате массовой потери доверия к его политическим и монетарным институтам. Напротив, официальная замена валюты Сальвадора стала результатом внутренних дебатов и в контексте стабильных макроэкономических показателей и давней неофициальной замены валюты. Еврозона приняла евро (€) в качестве своей общей валюты и единственного законного платежного средства в 1999 году, что можно рассматривать как разновидность режима полных обязательств, аналогичного полной замене валюты, несмотря на некоторые очевидные отличия от других замен валют . ^[7]

Меры

Есть два общих индикатора замещения валюты. Первым показателем является доля депозитов в иностранной валюте (FCD) во внутренней банковской системе в широкой денежной массе, включая FCD. Во-вторых, это доля всех депозитов в иностранной валюте, принадлежащих резидентам страны внутри страны и за рубежом, в их совокупных денежных активах. ^[6]

Типы

Неофициальная замена валюты или фактическая замена валюты является наиболее распространенным типом замены валюты. Неофициальная замена валюты происходит, когда резиденты страны предпочитают держать значительную долю своих финансовых активов в иностранной валюте, даже если иностранная валюта не является там законным платежным средством . ^[8] Они держат депозиты в иностранной валюте из-за плохой репутации местной валюты или в качестве защиты от инфляции национальной валюты.

Официальная замена валюты или полная замена валюты происходит, когда страна принимает иностранную валюту в качестве единственного законного платежного средства и прекращает выпуск национальной валюты. Еще одним последствием того, что страна принимает иностранную валюту как свою собственную, является то, что страна отказывается от всех полномочий по изменению своего обменного курса . Есть небольшое количество стран, принявших иностранную валюту в качестве законного платежного средства .

Полная замена валюты в основном произошла в Латинской Америке, Карибском бассейне и Тихоокеанском регионе, поскольку многие страны в этих регионах рассматривают доллар США как стабильную валюту по сравнению с национальной валютой. ^[9] Например, Панама подверглась полной замене валюты, приняв доллар США в качестве законного платежного средства в 1904 году. Этот тип замены валюты также известен как замена валюты де-юре .

Замещение валюты может использоваться полуофициально (или официально в бимонетарных системах), где иностранная валюта является законным платежным средством наряду с национальной валютой. ^[10]

В литературе существует ряд связанных определений замещения валюты, таких как замещение валюты внешних обязательств , замещение валюты внутренних обязательств , замещение валюты обязательств банковского сектора или замещение валюты депозитов , а также долларизация кредита . Валютозамещение внешних обязательств измеряет общий внешний долг (частный и государственный), выраженный в иностранных валютах экономики. ^[10]^[11] Замещение депозитной валюты можно измерить как долю депозитов в иностранной валюте в общем объеме депозитов банковской системы, а замещение кредитной валюты можно измерить как долю долларового кредита в общем объеме кредита банковской системы. ^[12]

Последствия

О торговле и инвестициях

Одним из основных преимуществ принятия сильной иностранной валюты в качестве единственного законного платежного средства является снижение транзакционных издержек торговли между странами, использующими одну и ту же валюту. ^[13] Есть как минимум два способа сделать вывод об этом влиянии на основе данных. Во-первых, в большинстве случаев это существенно негативное влияние волатильности обменного курса на торговлю, а во-вторых, это связь между транзакционными издержками и необходимостью работать с несколькими валютами. ^[14] Экономическая интеграция с остальным миром становится проще в результате снижения трансакционных издержек и более стабильных цен. ^[2] Роуз (2000) применил гравитационную модель торговли и предоставил эмпирические доказательства того, что страны, использующие общую валюту, значительно увеличивают торговлю между собой, и что выгоды от замены валюты для торговли могут быть большими. ^[15]

Страны с полной заменой валюты могут вызвать большее доверие среди международных инвесторов, стимулируя увеличение инвестиций и экономический рост. Устранение риска валютного кризиса за счет полного замещения валюты приводит к снижению премий за страновой риск, а затем и к снижению процентных ставок. ^[2] Эти эффекты приводят к более высокому уровню инвестиций. Однако существует положительная связь между заменой валюты и процентными ставками в бивалютной экономике. ^[16]

О денежно-кредитной и курсовой политике

Замещение официальной валюты помогает повысить бюджетную и монетарную дисциплину и, таким образом, повысить макроэкономическую стабильность и снизить уровень инфляции , снизить волатильность реального обменного курса и, возможно, углубить финансовую систему. ^[14] Во-первых, замещение валюты помогает развивающимся странам, обеспечивая твердую приверженность стабильной денежно-кредитной и валютной политике путем принуждения к пассивной денежно-кредитной политике. Принятие сильной иностранной валюты в качестве законного платежного средства поможет «устранить проблему инфляционной предвзятости дискреционной денежно-кредитной политики». ^[17] Во-вторых, официальная замена валюты налагает более сильные финансовые ограничения на правительство, устраняя финансирование дефицита путем выпуска денег. ^[18] Эмпирические данные показывают, что инфляция была значительно ниже в странах с полной заменой валюты, чем в странах с национальной валютой. ^[19] Ожидаемой выгодой от замены валюты является устранение риска колебаний обменного курса и возможное снижение международных рисков страны. Замещение валюты не может устранить риск внешнего кризиса, но обеспечивает более устойчивые рынки в результате устранения колебаний обменных курсов. ^[2]

С другой стороны, замена валюты приводит к потере сеньоражных доходов, утрате автономии денежно-кредитной политики и утрате инструментов валютного курса . Доходы от сеньоража — это прибыль, получаемая, когда монетарные власти выпускают валюту. Принимая иностранную валюту в качестве законного платежного средства , денежно-кредитный орган должен изъять национальную валюту и отказаться от будущих доходов от эмиссионного дохода. Страна теряет право на свою автономную денежно-кредитную и валютную политику даже во времена финансового кризиса. ^[2]^[20] Например, бывший председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен заявил, что центральный банк учитывает влияние своих решений только на экономику США. ^[21] В экономике, полностью замещающей валюту, обменные курсы являются неопределенными, и монетарные власти не могут девальвировать валюту. ^[22] В экономике с высоким уровнем замещения валюты политика девальвации менее эффективна в изменении реального обменного курса из-за значительного эффекта переноса на внутренние цены. ^[2] Тем не менее, цена потери независимой денежно-кредитной политики существует, когда национальные денежно-кредитные органы могут провести эффективную антициклическую денежно-кредитную политику, стабилизируя деловой цикл. Эти затраты отрицательно зависят от корреляции между деловым циклом страны-клиента (экономики с замещением валюты) и деловым циклом страны-якоря. ^[13] Кроме того, монетарные власти в странах с замещающей валютой уменьшают гарантии ликвидности своей банковской системы. ^[2]^[23]

О банковских системах

В экономике с полным замещением валюты органы денежно-кредитного регулирования не могут выступать в качестве кредитора последней инстанции для коммерческих банков путем печатания денег. Альтернативы кредитованию банковской системы могут включать налогообложение и выпуск государственных долговых обязательств. ^[24] Убыток кредитора последней инстанции считается издержками полного замещения валюты. Эта стоимость зависит от начального уровня неофициального замещения валюты перед переходом к экономике полного замещения валюты. Эта связь является отрицательной, поскольку в экономике, где сильно замещена валюта, центральный банк уже опасается трудностей с обеспечением гарантий ликвидности банковской системы. ^[25] Однако в литературе указывается на существование альтернативных механизмов обеспечения страхования ликвидности банков, таких как схема, по которой международное финансовое сообщество взимает страховой сбор в обмен на обязательство предоставить кредит отечественному банку. ^[26]

Коммерческие банки в странах, где разрешены сберегательные счета и кредиты в иностранной валюте, могут столкнуться с двумя видами рисков:

Риск несоответствия валют: Активы и обязательства в балансах могут иметь разную номинальную стоимость. Это может произойти, если банк конвертирует депозиты в иностранной валюте в местную валюту и выдает кредиты в местной валюте или наоборот.
Риск дефолта: возникает, если банк использует депозиты в иностранной валюте для кредитования в иностранной валюте. ^[27]

Однако замещение валюты исключает вероятность валютного кризиса , который негативно влияет на банковскую систему через балансовый канал. Замещение валюты может снизить вероятность систематического дефицита ликвидности и оптимальных резервов в банковской системе. ^[28] Исследования показали, что официальная замена валюты сыграла значительную роль в улучшении банковской ликвидности и качества активов в Эквадоре и Сальвадоре. ^[29]

Детерминанты процесса

Динамика бегства из внутренних денег

Высокие и непредвиденные темпы инфляции снижают спрос на внутренние деньги и повышают спрос на альтернативные активы, включая иностранную валюту и активы, в которых доминирует иностранная валюта. Это явление называется «бегством от внутренних денег». Это приводит к быстрому и масштабному процессу замены валюты. ^[30] В странах с высокими темпами инфляции национальная валюта имеет тенденцию постепенно вытесняться стабильной валютой. В начале этого процесса функция сбережения национальной валюты заменяется иностранной валютой. Затем функция расчетной единицы национальной валюты смещается, когда многие цены указываются в иностранной валюте. Длительный период высокой инфляции приведет к тому, что национальная валюта потеряет свою функцию средства обмена, когда население осуществляет множество операций в иностранной валюте. ^[31]^{: 1}

Изе и Леви-Йеяти (1998) исследуют детерминанты замены депозитной и кредитной валюты и приходят к выводу, что замена валюты обусловлена волатильностью инфляции и реального обменного курса. Замещение валюты увеличивается с волатильностью инфляции и уменьшается с волатильностью реального обменного курса. ^[32]

Институциональные факторы

Бегство от внутренних денег зависит от институциональных факторов страны. Первый фактор – уровень развития отечественного финансового рынка. Экономика с хорошо развитым финансовым рынком может предложить набор альтернативных финансовых инструментов, номинированных в национальной валюте, снижая роль иностранной валюты как средства защиты от инфляции. Характер процесса замены валюты также различается в разных странах с разным валютным контролем и контролем за капиталом. В стране со строгим валютным регулированием спрос на иностранную валюту будет удовлетворяться за счет хранения валютных активов за рубежом и за пределами внутренней банковской системы. Этот спрос зачастую оказывает давление на параллельный рынок иностранной валюты и международные резервы страны. ^[30] Доказательством этой закономерности является отсутствие замены валюты в дореформенный период в большинстве стран с переходной экономикой из-за ограниченного контроля над иностранной валютой и банковской системой. ^[31]^{: 13} Напротив, увеличивая валютные резервы, страна может смягчить вывод активов за границу и укрепить свои внешние резервы в обмен на процесс замещения валюты. Однако влияние этого регулирования на характер замещения валюты зависит от ожиданий населения относительно макроэкономической стабильности и устойчивости валютного режима. ^[30]

Якорные валюты

Новозеландский доллар

Острова Кука ( выпускает собственные монеты и некоторые банкноты .)
Ниуэ (также выпускает собственные необращающиеся памятные и коллекционные монеты, отчеканенные на Монетном дворе Новой Зеландии , привязанные к новозеландскому доллару.)
Острова Питкэрн (также выпускает собственные необращающиеся памятные и коллекционные монеты , привязанные к новозеландскому доллару.)
Токелау (также выпускает собственные необращающиеся памятные и коллекционные монеты, привязанные к новозеландскому доллару.)

Фунт стерлингов

Британские заморские территории, использующие фунт или местную валюту, привязанную к фунту, в качестве своей валюты:

Британская антарктическая территория (выпускает необращающиеся коллекционные монеты для Британской антарктической территории.) ^[36]
Британская территория в Индийском океане ( де-юре , де-факто используется доллар США ; также выпускаются необращающиеся коллекционные монеты для Британской территории в Индийском океане.) ^[37]
Фолклендские острова (наряду с фунтом Фолклендских островов )
Гибралтар (наряду с гибралтарским фунтом )
Остров Святой Елены, Вознесения и Тристан-да-Кунья (Тристан-да-Кунья; наряду с фунтом Святой Елены на островах Святой Елены и Вознесения ; также выпускает необращающиеся коллекционные монеты для островов Святой Елены, Вознесения и Тристан-да-Кунья.) ^[38]
Южная Георгия и Южные Сандвичевы острова (наряду с фунтом Фолклендских островов ; также выпускает необращающиеся коллекционные монеты для Южной Георгии и Южных Сандвичевых островов.) ^[39]

Зависимости Короны , использующие местный фунт стерлингов в качестве валюты:

Гернси ( Гернсийский фунт )
- Олдерни (выпускает необращающиеся коллекционные монеты в фунтах Олдерни , обеспеченные фунтами стерлингов и фунтами Гернси.) ^[40]
Остров Мэн ( мэнский фунт )
Джерси ( Джерсийский фунт )

Согласно планам, опубликованным в отчете Комиссии по устойчивому росту Шотландской национальной партии , независимая Шотландия будет использовать фунт в качестве своей валюты в течение первых 10 лет независимости. Это стало известно как стерлингизация.

Другие страны:

Зимбабве (наряду с долларом США , южноафриканским рэндом , ботсванской пулой , японской иеной , несколькими другими валютами, а также облигационными монетами , деноминированными в долларах США, и облигационными банкнотами доллара валового расчета в реальном времени (RTGS) .)

Южноафриканский рэнд

Эсватини (рядом со свазилендским лилангени )
Лесото (наряду с лоти Лесото )
Намибия (наряду с намибийским долларом )
Зимбабве (наряду с долларом США , евро , ботсванской пулой , японской иеной , несколькими другими валютами, а также облигационными монетами , деноминированными в долларах США, и облигационными банкнотами доллара валового расчета в реальном времени (RTGS) .)

Американский доллар

Используется исключительно

Британские Виргинские острова (также выпускает необращающиеся коллекционные монеты Британских Виргинских островов, привязанные к доллару США.) ^[41]
Карибские Нидерланды (с 1 января 2011 г.)
Маршалловы Острова (выпускают необращающиеся коллекционные монеты Маршалловых Островов, привязанные к доллару США с 1986 года.) ^[42]
Федеративные Штаты Микронезии (с 1944 г.) ^[33]^{: 17}
Палау (с 1944 года; с 1992 года выпускает необращающиеся коллекционные монеты Палау, привязанные к доллару США) ^[33]^[43]
Острова Тёркс и Кайкос (с 1969 года выпускают необращающиеся коллекционные монеты островов Тёркс и Кайкос, номинированные в кронах и привязанные к доллару США) ^[44]

Используется частично

Аргентина (доллар США используется для крупных покупок, таких как покупка недвижимости)
Багамские Острова ( багамский доллар привязан к курсу 1:1, но принимается доллар США)
Барбадос ( барбадосский доллар привязан к курсу 2:1, но принимается доллар США)
Белиз ( белизский доллар привязан к курсу 2:1, но принимается доллар США)
Бермудские острова ( бермудский доллар привязан к курсу 1:1, но принимается доллар США)
Камбоджа (использует камбоджийский риель для многих официальных транзакций, но большинство предприятий торгуют исключительно в долларах для всех товаров, кроме самых дешевых. Сдачу часто выдают в виде комбинации долларов США и камбоджийского риеля. Банкоматы выдают доллары США, а не камбоджийский риель.) ^{[45 ]}^[46]
Канада (небольшое количество монет США обращается вместе с канадским долларом и принимается по номиналу большинством розничных продавцов, банков и автоматов по выкупу монет)
Конго-Киншаса (многие учреждения принимают как конголезский франк , так и доллары США)
Коста-Рика (используется вместе с костариканским колоном )
Восточный Тимор (использует собственные монеты .)
Эквадор (с 2000 г. Также использует собственные монеты .) ^[33]^{: 1}
Сальвадор (как доллар США, так и биткойн являются законным платежным средством.) (см. Закон о биткойнах и биткойн в Сальвадоре ) ^[47]
Гаити (использует доллар США наряду со своей национальной валютой, гурдом . )
Гондурас (используется вместе с гондурасской лемпирой ) ^[48]
Ирак (вместе с иракским динаром )
Ливан (вместе с ливанским фунтом )
Либерия (в начале периода КНР использовался исключительно доллар США , но Национальный банк Либерии начал выпуск пятидолларовых монет в 1982 году; ^[33]^{: 3} доллара США все еще широко используются наряду с либерийским долларом .)
Северная Корея (наряду с юанем , евро и северокорейской воной ) ^[35]
Панама (с 1904 г. Также использует собственные монеты .) ^[33]^:6
Сомали (вместе с сомалийским шиллингом )
Уругвай ^[49] (основная валюта — уругвайское песо)
Венесуэла (наряду с венесуэльским боливаром ; из-за гиперинфляции доллар США используется для таких покупок, как покупка электроприборов, одежды, запасных частей для автомобилей и продуктов питания.) ^[50]^[51]
Вьетнам (вместе с вьетнамским đồng )
Зимбабве с 2020 года (наряду с южноафриканским рэндом , британским фунтом , ботсванской пулой , японской иеной , несколькими другими валютами, а также монетами и облигациями, номинированными в долларах США, под долларом валового расчета в реальном времени (RTGS) .)