правило Тейлора

Правило денежно-кредитной политики

Правило Тейлора — это правило таргетирования денежно-кредитной политики . Правило было предложено в 1992 году американским экономистом Джоном Б. Тейлором ^[1] для использования центральными банками для стабилизации экономической активности путем надлежащего установления краткосрочных процентных ставок . ^[2] Правило учитывает ставку по федеральным фондам , уровень цен и изменения реального дохода . ^[3] Правило Тейлора вычисляет оптимальную ставку по федеральным фондам на основе разрыва между желаемым (целевым) уровнем инфляции и фактическим уровнем инфляции; и разрыва выпуска между фактическим и естественным уровнем выпуска. По мнению Тейлора, денежно-кредитная политика стабилизируется, когда номинальная процентная ставка выше/ниже, чем увеличение/уменьшение инфляции . ^[4] Таким образом, правило Тейлора предписывает относительно высокую процентную ставку, когда фактическая инфляция выше целевого показателя инфляции.

В Соединенных Штатах Федеральный комитет по открытому рынку контролирует денежно-кредитную политику. Комитет пытается достичь среднего уровня инфляции в 2% (с равной вероятностью более высокой или более низкой инфляции). Главное преимущество общего правила таргетирования заключается в том, что центральный банк получает право по своему усмотрению применять несколько средств для достижения установленной цели. ^[5]

Денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы менялась на протяжении 20-го века. Период между 1960-ми и 1970-ми годами оценивается Тейлором и другими как период плохой денежно-кредитной политики; более поздние годы обычно характеризуются как стагфляция . Уровень инфляции был высоким и увеличивался, в то время как процентные ставки поддерживались на низком уровне. ^[6] С середины 1970-х годов денежные целевые показатели использовались во многих странах в качестве средства для таргетирования инфляции. ^[7] Однако в 2000-х годах фактическая процентная ставка в развитых экономиках , особенно в США, поддерживалась ниже значения, предложенного правилом Тейлора. ^[8]

Правило Тейлора обычно противопоставляется дискреционной денежно-кредитной политике, которая опирается на личные взгляды органов денежно-кредитной политики. Правило Тейлора часто подвергается критике из-за ограниченного числа факторов, которые оно учитывает.

Уравнение

Согласно первоначальной версии правила Тейлора, реальная процентная ставка должна реагировать на отклонения фактических темпов инфляции от целевых темпов инфляции и фактического валового внутреннего продукта (ВВП) от потенциального ВВП:

${\displaystyle i_{t}=\pi _{t}+r_{t}^{*}+a_{\pi }(\pi _{t}-\pi _{t}^{*})+a_{y}(y_{t}-{\bar {y}}_{t}).}$

В этом уравнении — целевая краткосрочная номинальная процентная ставка (например, ставка по федеральным фондам в США, базовая ставка Банка Англии в Великобритании), — уровень инфляции , измеряемый дефлятором ВВП , — желаемый уровень инфляции, — предполагаемая естественная/равновесная процентная ставка, ^[9] — натуральный логарифм фактического ВВП , — натуральный логарифм потенциального выпуска , определяемый линейным трендом. — разрыв выпуска . Здесь используется приближение. ${\displaystyle \,i_{t}\,}$ ${\displaystyle \,\pi _{t}\,}$ ${\displaystyle \pi _{t}^{*}}$ ${\displaystyle r_{t}^{*}}$ ${\displaystyle \,y_{t}\,}$ ${\displaystyle {\bar {y}}_{t}}$ ${\displaystyle y_{t}-{\bar {y}}_{t}}$ ${\displaystyle \ln(1+x)=x}$

Из-за того , ${\displaystyle i_{t}-\pi _{t}={\mbox{real policy interest rate}}}$

${\displaystyle {\begin{aligned}{\mbox{Desired real policy interest rate}}&={\mbox{equilibrium real interest rate}}\\&+a_{\pi }\times {\mbox{difference from the inflation target}}\\&+a_{y}\times {\mbox{output gap}}\\\end{aligned}}}$

В этом уравнении и и должны быть положительными (как грубое эмпирическое правило, в работе Тейлора 1993 года предлагалось установить ). ^[10] То есть правило устанавливает относительно высокую реальную процентную ставку («жесткую» денежно-кредитную политику), когда инфляция превышает целевой показатель или когда объем производства превышает уровень полной занятости , чтобы снизить инфляционное давление. Оно рекомендует относительно низкую реальную процентную ставку («мягкую» денежно-кредитную политику) в противоположной ситуации, чтобы стимулировать выпуск. Иногда цели денежно-кредитной политики могут конфликтовать, как в случае стагфляции, когда инфляция превышает целевой показатель при существенном разрыве выпуска. В такой ситуации правило Тейлора определяет относительные веса, придаваемые снижению инфляции по сравнению с увеличением выпуска. ${\displaystyle a_{\pi }}$ ${\displaystyle a_{y}}$ ${\displaystyle a_{\pi }=a_{y}=0.5}$

Принцип

Указывая , правило Тейлора гласит, что рост инфляции на один процентный пункт должен побудить центральный банк повысить номинальную процентную ставку более чем на один процентный пункт (в частности, на , сумму двух коэффициентов в уравнении). Поскольку реальная процентная ставка (приблизительно) равна номинальной процентной ставке за вычетом инфляции, условие подразумевает, что при росте инфляции реальная процентная ставка должна быть повышена. Идея о том, что номинальная процентная ставка должна быть повышена «более чем один к одному», чтобы охладить экономику, когда инфляция растет (то есть увеличивается реальная процентная ставка), была названа принципом Тейлора. Принцип Тейлора предполагает уникальное ограниченное равновесие для инфляции. Если принцип Тейлора нарушается, то траектория инфляции может быть нестабильной. ^[11] ${\displaystyle a_{\pi }>0}$ ${\displaystyle 1+a_{\pi }}$ ${\displaystyle \pi _{t}}$ ${\displaystyle a_{\pi }>0}$

История

Концепция правила политики возникла в рамках дискуссии о том, должна ли денежно-кредитная политика основываться на интуиции/дискреции. Дискуссия началась в начале 19 века. Первый формальный форум для дебатов был запущен в 1920-х годах Комитетом Палаты представителей США по банковскому делу и валюте. На слушаниях по так называемому законопроекту Стронга, внесенному в 1923 году представителем Джеймсом Г. Стронгом из Канзаса, конфликт во взглядах на денежно-кредитную политику явно проявился. Губернатор Федерального резервного банка Нью-Йорка Бенджамин Стронг-младший (не родственник представителя Стронга), которого поддерживали профессора Джон Р. Коммонс и Ирвинг Фишер , был обеспокоен практикой Федерального резерва, которая пыталась обеспечить ценовую стабильность. По его мнению, политика Федерального резерва в отношении уровня цен не могла гарантировать долгосрочной стабильности. После смерти губернатора Стронга в 1928 году политические дебаты об изменении политики Федерального резерва были приостановлены. В Федеральном резерве доминировали Стронг и его Резервный банк Нью-Йорка .

После того, как в стране началась Великая депрессия , политика стала предметом дебатов. Ирвинг Фишер высказал мнение, что «эту депрессию можно было почти полностью предотвратить, и что ее можно было бы предотвратить, если бы губернатор Стронг был жив и проводил операции на открытом рынке с целью обеспечения стабильности». ^[12] Позднее монетаристы, такие как Милтон Фридман и Анна Шварц, согласились, что высокой инфляции можно было бы избежать, если бы ФРС управляла количеством денег более последовательно. ^[4]

Рецессия 1960-х годов в США сопровождалась относительно высокими процентными ставками. После краха Бреттон-Вудского соглашения политики сосредоточились на поддержании низких процентных ставок, что привело к Великой инфляции 1970 года.

С середины 1970-х годов целевые показатели денежной массы использовались во многих странах для решения задач по инфляции. Многие развитые экономики, такие как США и Великобритания, сделали свои процентные ставки в целом соответствующими правилу Тейлора в период Великой умеренности между серединой 1980-х и началом 2000-х годов. Этот период характеризовался ограниченной инфляцией/стабильными ценами. Новая Зеландия пошла первой, приняв целевой показатель инфляции в 1990 году. Резервный банк Новой Зеландии был реформирован, чтобы отдать приоритет стабильности цен, одновременно получив большую независимость. Банк Канады (1991) и к 1994 году банки Швеции, Финляндии, Австралии, Испании, Израиля и Чили получили мандат на таргетирование инфляции. ^[7]

С начала 2000-х годов фактическая процентная ставка в развитых экономиках, особенно в США, была ниже, чем предполагалось правилом Тейлора. Отклонение можно объяснить тем, что центральные банки должны были смягчать последствия финансовых спадов, вмешиваясь только с учетом инфляционных ожиданий. Экономические потрясения сопровождались более низкими ставками. ^[8]

Альтернативные версии

Эффективная ставка по федеральным фондам и предписания альтернативных версий правила Тейлора

Хотя принцип Тейлора оказался влиятельным, продолжаются споры о том, что еще должно включать правило. Согласно некоторым новым кейнсианским макроэкономическим моделям, пока центральный банк поддерживает стабильную инфляцию, степень колебаний выпуска будет оптимизирована (экономисты Оливье Бланшар и Жорди Гали называют это свойство « божественным совпадением »). В этом случае центральному банку не нужно учитывать колебания разрыва выпуска при установлении процентных ставок (то есть он может оптимально установить .) ${\displaystyle a_{y}=0}$

Другие экономисты предложили добавить условия к правилу Тейлора, чтобы учитывать финансовые условия: например, процентная ставка может быть повышена, когда растут цены на акции, цены на жилье или спреды процентных ставок. Тейлор предложил измененное правило в 1999 году: которое указывало . ${\displaystyle a_{\pi }=0.5,a_{y}\geq 0}$

Альтернативные теории

Правило платежеспособности было представлено Эмилиано Бранкаччо после финансового кризиса 2008 года. Банкир следует правилу, направленному на контроль платежеспособности экономики. ^[13] Целевой показатель инфляции и разрыв выпуска игнорируются, в то время как процентная ставка зависит от платежеспособности работников и фирм. Правило платежеспособности было представлено скорее как ориентир, чем механистическая формула. ^{[14] [15]}

Правило МакКаллума : было предложено экономистом Беннетом Т. МакКаллумом в конце 20-го века. Оно нацелено на номинальный валовой внутренний продукт . Он предложил, чтобы ФРС стабилизировала номинальный ВВП. Правило МакКаллума использует точные финансовые данные. ^[16] Таким образом, оно может преодолеть проблему ненаблюдаемых переменных.

Рыночный монетаризм расширил идею таргетирования NGDP, включив в нее таргетирование уровня. (нацеливание на определенный объем роста за период времени и ускорение/замедление роста для компенсации предыдущих периодов слабости/силы). Он также ввел концепцию таргетирования прогноза, так что политика устанавливается для достижения цели, а не просто для наклона в одном или другом направлении. Одним из предложенных механизмов оценки воздействия политики было создание фьючерсного рынка NGDP и использование его для использования понимания этого рынка для направления политики.

Эмпирическая релевантность

Хотя Федеральный резерв не следует правилу Тейлора, многие аналитики утверждают, что оно дает довольно точное объяснение денежно-кредитной политики США при Поле Волкере и Алане Гринспене ^{[17] [18]} и других развитых экономиках. ^{[19] [20]} Это наблюдение было процитировано Кларидой , Гали и Гертлером как причина того, почему инфляция оставалась под контролем, а экономика была относительно стабильной в большинстве развитых стран с 1980-х по 2000-е годы. ^[17] Однако, по словам Тейлора, правило не соблюдалось в части 2000-х годов, что, возможно, раздуло пузырь на рынке жилья. ^{[21] [22]} Некоторые исследования показали, что домохозяйства формируют ожидания относительно будущего пути процентных ставок, инфляции и безработицы таким образом, который согласуется с правилами типа Тейлора. ^[23]

Ограничения

Правило Тейлора обсуждается в дискурсе правил против дискреции. Ограничения правила Тейлора включают.

• Обычно используемый 4-месячный период неточен для отслеживания изменений цен и слишком продолжителен для установления процентных ставок. ^[24]
• Формула включает ненаблюдаемые параметры, которые можно легко неправильно оценить. ^[8] Например, разрыв выпуска не может быть точно оценен.
• Прогнозируемые переменные, такие как инфляция и разрывы производства, не являются точными и зависят от различных сценариев экономического развития.
• Трудно оценить состояние экономики на достаточно раннем этапе, чтобы скорректировать политику.
• Дискреционная оптимизация, которая приводит к смещению стабилизации и отсутствию зависимости от истории. ^{[5] [ необходимо разъяснение ]}
• Правило не учитывает финансовые параметры.
• Правило не учитывает другие инструменты политики, такие как корректировка резервных фондов или политика баланса. ^[8]
• Взаимосвязь между процентной ставкой и совокупным спросом. ^[14]

Тейлор подчеркнул, что этому правилу не следует следовать слепо: «…Будут эпизоды, когда денежно-кредитную политику придется корректировать с учетом особых факторов». ^[3]

Критика

Афанасиос Орфанидес (2003) утверждал, что правило Тейлора может ввести в заблуждение политиков, которые сталкиваются с данными в реальном времени . Он утверждал, что правило Тейлора не совсем точно соответствует ставке по фондам США, если учитывать информационные ограничения, и что активистская политика, следующая правилу Тейлора, привела бы к худшим макроэкономическим показателям в 1970-х годах. ^[25]

В 2015 году «Король облигаций» ^{[ необходимо разъяснение ]} Билл Гросс заявил, что правило Тейлора «теперь должно быть отправлено в мусорную корзину истории» в свете вялого роста ВВП после 2009 года. ^[26] Гросс считал, что низкие процентные ставки являются не лекарством от снижения роста, а источником проблемы.

Смотрите также

• Денежно-кредитная политика
• Функция реакции денежно-кредитной политики
• эффект Фишера
• Правило МакКаллума
• Правило Фридмана k-процентов
• Золотое правило (рост)
• Таргетирование инфляции
• Перевернутая кривая доходности

Ссылки

1. Клемент, Дуглас, ред. (8 марта 2006 г.). «Интервью с Джоном Б. Тейлором | Федеральный резервный банк Миннеаполиса». www.minneapolisfed.org . Получено 22.05.2020 .
2. Джадд, Джон П.; Трехан, Бхарат (30.04.2020), «Стала ли ФРС жестче бороться с инфляцией?», Справочник по денежно-кредитной политике , Routledge, стр. 635–639, doi :10.4324/9780429270949-48, ISBN 9780429270949, S2CID  154075608 , получено 2022-11-24
3. Джон Б. Тейлор, Дискреционные полномочия против правил политики на практике (1993), Стэнфордский университет, y, Стэнфорд, Калифорния, 94905
4. Мишкин, Фредерик (февраль 2011 г.). Стратегия денежно-кредитной политики: уроки кризиса. Национальное бюро экономических исследований (отчет). doi : 10.3386/w16755 .
5. Svensson, Lars EO (январь 2003 г.). Что не так с правилами Тейлора? Использование суждений в денежно-кредитной политике с помощью правил таргетирования. Национальное бюро экономических исследований (отчет). doi : 10.3386/w9421 .
6. Тейлор, Джон Б. (январь 2014 г.). «Причины финансового кризиса и медленного восстановления: 10-летняя перспектива | Стэнфордский институт исследований экономической политики (SIEPR)». siepr.stanford.edu . Рабочий документ по экономике Института Гувера . Получено 24.11.2022 .
7. Asso, Pier Francesco; Kahn, George A.; Leeson, Robert (2010). «Правило Тейлора и практика центрального банкинга». SSRN Electronic Journal . Федеральный резервный банк Канзас-Сити. doi :10.2139/ssrn.1553978. ISSN  1556-5068. S2CID  153150134.
8. Хофманн, Борис (2012). Правила Тейлора и денежно-кредитная политика: глобальное «великое отклонение»? OCLC 1310400578  .
9. Лопес-Салидо, Дэвид; Санс-Мальдонадо, Херардо; Шиппитс, Карли; Вэй, Мин (19.06.2020). «Измерение естественной процентной ставки: роль инфляционных ожиданий». Заметки FEDS .
10. Орфанидес, Афанасиос (2008). «Уравнение Тейлора (7)». Новый экономический словарь Пэлгрейва . Т. 8 (2-е изд.). С. 2000–2004.^{[ мертвая ссылка ]}
11. Дэвиг, Трой; Липер, Эрик М. (2007). «Обобщение принципа Тейлора» (PDF) . American Economic Review . 97 (3): 607–635. doi :10.1257/aer.97.3.607. JSTOR  30035014.
12. Хетцель, Роберт Л. (1985). «Дебаты о правилах и свободе действий в денежно-кредитной политике в 1920-х годах» (PDF) . Федеральный резервный банк Ричмонда .
13. Эмилиано Бранкаччо; Джузеппе Фонтана, ред. (2011). Глобальный экономический кризис: новые перспективы критики экономической теории и политики . Абингдон, Оксон: Routledge. ISBN 978-0-203-81672-1. OCLC  786002088.
14. Бранкаччо, Эмилиано; Фонтана, Джузеппе (2013). «Правило платежеспособности» против «правила Тейлора»: альтернативная интерпретация связи между денежно-кредитной политикой и экономическим кризисом». Cambridge Journal of Economics . 37 (1): 17–33. doi :10.1093/cje/bes028. ISSN  0309-166X. JSTOR  23601922.
15. Бранкаччо, Эмилиано; Калифано, Андреа; Лопрейте, Милена; Монета, Алессио (2020-06-01). «Неработающие кредиты и конкурирующие правила денежно-кредитной политики: статистический идентификационный подход». Структурные изменения и экономическая динамика . 53 : 127–136. doi : 10.1016/j.strueco.2020.02.001. hdl : 11382/533350 . ISSN  0954-349X. S2CID  214323300.
16. Гэллмейер, Майкл; Холлифилд, Бертон; Зин, Стэнли (апрель 2005 г.). Правила Тейлора, правила МакКаллума и временная структура процентных ставок. Национальное бюро экономических исследований (отчет). doi : 10.3386/w11276 .
17. Кларида, Ричард; Гали, Хорди; Гертлер, Марк (2000). «Правила денежно-кредитной политики и макроэкономическая стабильность: теория и некоторые доказательства». Quarterly Journal of Economics . 115 (1): 147–180. CiteSeerX 10.1.1.111.7984 . doi :10.1162/003355300554692. JSTOR  2586937. S2CID  5448436. 
18. Ловенштейн, Роджер (2008-01-20). «Образование Бена Бернанке». The New York Times .
19. Бернанке, Бен; Михов, Илиан (1997). «Какую цель преследует Бундесбанк?» (PDF) . European Economic Review . 41 (6): 1025–1053. doi :10.1016/S0014-2921(96)00056-6. S2CID  154187980.
20. Кларида, Ричард; Гертлер, Марк; Гали, Хорди (1998). «Правила денежно-кредитной политики на практике: некоторые международные свидетельства» (PDF) . European Economic Review . 42 (6): 1033–1067. doi :10.1016/S0014-2921(98)00016-6. S2CID  158171496.
21. Тейлор, Джон Б. (2008). «Финансовый кризис и ответные меры политики: эмпирический анализ того, что пошло не так» (PDF) .
22. Тейлор, Джон Б. (2009). Сбиться с пути: как действия и вмешательства правительства вызвали, продлили и усугубили финансовый кризис . Издательство Института Гувера. ISBN 978-0-8179-4971-6.
23. Карвальо, Карлос; Нечио, Фернанда (2013). «Понимают ли люди денежно-кредитную политику?». Рабочий документ Федерального резервного банка Сан-Франциско 2012-01 . SSRN  1984321.
24. Тейлор, Джон Б. (1993-12-01). «Усмотрение против правил политики на практике» (PDF) . Серия конференций Карнеги-Рочестера по государственной политике . 39 : 195–214. doi :10.1016/0167-2231(93)90009-L. ISSN  0167-2231.
25. Орфанидес, А. (2003). «В поисках процветания без инфляции». Журнал денежной экономики . 50 (3): 633–663. CiteSeerX 10.1.1.196.7048 . doi :10.1016/S0304-3932(03)00028-X. S2CID  14305730. 
26. Билл Гросс (30 июля 2015 г.). «Гросс: Низкие ставки — это проблема, а не решение». CNBC . Получено 30 июля 2015 г.

Внешние ссылки

• Ресурсы с веб-сайта Джона Тейлора.
• Документ Федерального резерва о правиле Тейлора.