Программа кредитования ценных бумаг, обеспеченных активами ( TALF ), — это программа, созданная Федеральной резервной системой США (ФРС) для стимулирования потребительского кредитования. Программа была анонсирована 25 ноября 2008 года и должна была поддержать выпуск ценных бумаг, обеспеченных активами (ABS), обеспеченных студенческими кредитами , автокредитами , кредитами по кредитным картам и кредитами, гарантированными Администрацией малого бизнеса (SBA). В рамках TALF Федеральный резервный банк Нью-Йорка (NY Fed) разрешил выдавать до 200 миллиардов долларов кредитов на безрегрессной основе держателям определенных ABS с рейтингом AAA, обеспеченных новыми и недавно выданными потребительскими и малыми бизнес-кредитами. (Однако было выдано в долг только около 70 миллиардов долларов, и только около 50 миллиардов долларов единовременно. [1] ) Поскольку деньги TALF не исходили от Казначейства США , программа не требовала одобрения Конгресса для распределения средств, но акт Конгресса заставил ФРС раскрыть, как она выдавала кредиты. TALF начал работу в марте 2009 года и был закрыт 30 июня 2010 года. TALF 2 был инициирован в 2020 году во время пандемии COVID-19 . [2]
ФРС объяснила причины принятия TALF следующим образом:
Новая эмиссия ABS резко сократилась в сентябре и остановилась в октябре. В то же время спреды процентных ставок по траншам ABS с рейтингом AAA взлетели до уровней, значительно выходящих за рамки исторического опыта, отражая необычно высокие премии за риск. Рынки ABS исторически финансировали значительную долю потребительских кредитов и кредитов малому бизнесу, гарантированных SBA. Продолжающееся нарушение работы этих рынков может существенно ограничить доступность кредитов для домохозяйств и малого бизнеса и тем самым способствовать дальнейшему ослаблению экономической активности в США. TALF призван повысить доступность кредитов и поддержать экономическую активность путем содействия возобновлению выпуска потребительских и малых бизнес-ABS с более нормальными спредами процентных ставок. [3]
Согласно плану, Федеральный резервный банк Нью-Йорка должен был потратить до 200 миллиардов долларов в виде займов, чтобы подстегнуть рынок ценных бумаг, обеспеченных кредитованием малого бизнеса и потребителей. Тем не менее, программа была закрыта после финансирования покупки кредитов на сумму всего лишь 43 миллиарда долларов. [4] Барбара Кивиат, [5] Деньги TALF не должны были идти напрямую этим малым предприятиям и потребителям, а эмитентам ценных бумаг, обеспеченных активами. Федеральный резервный банк Нью-Йорка должен был взять ценные бумаги в качестве обеспечения для большего количества займов, которые эмитенты якобы выдадут. Для управления займами TALF Федеральный резервный банк Нью-Йорка должен был создать специализированное юридическое лицо (SPV), которое купит активы, обеспечивающие займы TALF. Программа по выкупу проблемных активов (TARP) Министерства финансов США Закона о чрезвычайной экономической стабилизации 2008 года профинансировала бы первые 20 миллиардов долларов покупок активов путем покупки долга в SPV.
Приемлемое обеспечение включало в себя деноминированные в долларах США денежные ABS с долгосрочным кредитным рейтингом в высшей инвестиционной категории рейтинга от двух или более основных национально признанных статистических рейтинговых организаций (NRSROs) и не имеющие долгосрочного кредитного рейтинга ниже высшей инвестиционной категории рейтинга от основного NRSRO. Синтетические ABS ( кредитные дефолтные свопы на ABS) [6] не квалифицируются как приемлемое обеспечение. [7] Программа была запущена 3 марта 2009 года. [8]
В рамках TALF ФРС предоставила займы на сумму $71,1 млрд, но никогда не более $49 млрд за раз, прежде чем прекратила выдавать новые займы в июле 2010 года. По данным ФРС, на тот момент оставалось непогашенными около $11,6 млрд займов. О потерях по кредитам не сообщалось. [9] Поскольку деньги поступали от ФРС, а не от Казначейства, Конгресс не контролировал, как распределялись средства, пока Конгресс не вынудил ФРС открыть свои бухгалтерские книги. Сотрудники Конгресса изучают более 21 000 транзакций. [10] Согласно одному исследованию, ставка субсидирования по займам TALF на сумму $12,1 млрд для покупки коммерческих ипотечных ценных бумаг (CMBS) составляла 34 процента. [4]
23 марта 2009 года министр финансов США Тимоти Гайтнер объявил о Программе государственно-частных инвестиций (PPIP), призванной помочь борющимся банкам путем выкупа до 1 триллиона долларов токсичных активов с их балансов. Программа должна была оживить рынок необеспеченных кредитов и ипотечных ценных бумаг, не обеспеченных Fannie Mae , Freddie Mac или другими поддерживаемыми государством учреждениями. [11]
Существовало две основные программы: Программа кредитования наследия и Программа ценных бумаг наследия. [12] Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) должна была предоставить гарантии по кредитам без права регресса на сумму до 85 процентов от покупной цены; управляющие активами должны были привлечь деньги от частных инвесторов, а капитал и кредиты от налогоплательщиков через Казначейство США, TARP и TALF должны были предоставить остальную часть средств. Первоначальный размер PPIP прогнозировался в размере 500 миллиардов долларов [12] из лимита в 1 триллион долларов и, как ожидалось, высвободит деньги для кредитования. [11]
Основные фондовые индексы в Соединенных Штатах выросли в день объявления более чем на шесть процентов, причем лидировали акции банков. [13] Экономист Пол Кругман был очень критичен в отношении программы, утверждая, что безрегрессные кредиты привели к скрытой субсидии, которая будет разделена между управляющими активами, акционерами банков и кредиторами. [14] Банковский аналитик Меридит Уитни утверждала, что банки не будут продавать плохие активы по справедливой рыночной стоимости, потому что они не захотят списывать активы . [ 15] Однако всего через несколько месяцев после начала PPIP долг стал источником дохода, когда облигации выросли, и банки, вместо того чтобы очищать свои балансы от токсичных активов, начали покупать больше облигаций ипотечных кредитов, не имеющих государственных гарантий. [11] Bank of America , Citigroup , Morgan Stanley и Goldman Sachs добавили в общей сложности 3,36 млрд долларов (~4,49 млрд долларов в 2023 году) долга, который всего несколько месяцев назад не представлял особого интереса для покупателей. [11]
Майкл Шлахтер, управляющий директор инвестиционно-консалтинговой фирмы в Санта-Монике, Калифорния, назвал «абсолютно нелепым» то, что банки могут получать прибыль от спекуляций на токсичных долгах, когда их погоня за ними привела к финансовому кризису. Шлахтер сказал: «Некоторые из них создали этот беспорядок, и они зарабатывают кучу денег, устраняя его». [11] Цены на некоторые ценные бумаги, которые PPIP должен был купить, почти удвоились в период с марта 2009 года по конец года, ралли, которое было отчасти вызвано трейдерами, вскочившими до того, как средства PPIP стали доступны, по словам одного трейдера. [11] Директор по исследованиям инвестиционно-консалтинговой фирмы сказал, что вряд ли удивительно, что банки увеличили свои долговые активы после объявления о PPIP. «Всякий раз, когда правительство говорит: «Мы собираемся что-то купить на рынке ценных бумаг», они выпускают табличку с надписью: «Бесплатные деньги, приходите и берите их»», — сказал он. [11]
В апреле 2009 года Конгресс принял закон, который включал поправку, обязывающую ФРС раскрыть названия банков и других учреждений, которые получили $2,3 (~$3,18 трлн в 2023 году) трлн в виде ссуд на спасение, обеспеченных налогоплательщиками, и другой финансовой помощи. [16] Ограниченная информация о 21 000 транзакций, совершенных ФРС в период с 1 декабря 2007 года по 21 июля 2010 года, была опубликована 1 декабря 2010 года [17] и в настоящее время изучается сотрудниками Сената и Палаты представителей. В истории ФРС это первый раз, когда она открыла свои книги Конгрессу. [10] Помощь в виде спасения была направлена банкам в Мексике , Бахрейне и Баварии , миллиарды долларов были отправлены нескольким японским автомобильным компаниям, Citigroup и Morgan Stanley получили по $2 трлн в виде кредитов, а миллиарды были отправлены миллионерам и миллиардерам с адресами на Каймановых островах. [10] Уоррен Ганнелс, помощник сенатора Берни Сандерса , спонсора поправки, призывающей к прозрачности ФРС, сказал: [16] «У нас буквально отвисают челюсти, когда мы это читаем». Гаммелс сказал, что каждая из транзакций была «возмутительной». [10]
В одном примере, приведенном Rolling Stone , девять кредитов были предоставлены Waterfall TALF Opportunity, офшорной компании, созданной в июне 2009 года. Двое из главных инвесторов Waterfall — Кристи Мак и Сьюзан Карчес, у которых мало или совсем нет предыдущего опыта в бизнесе. [10] Мак замужем за Джоном Маком , бывшим председателем Morgan Stanley, а Карчес — вдова Питера Карчеса, бывшего президента инвестиционно-банковского подразделения Morgan Stanley и хорошего друга Маков. [10] Waterfall была капитализирована в размере 14,87 млн долларов, предположительно от Мака и Карчеса. [10] Через два месяца после основания компании ФРС предоставила им кредиты TALF под низкие проценты на общую сумму 220 млн долларов. [10] Кредиты TALF были организованы таким образом, что 100 процентов любой прибыли удерживается заемщиком, но ФРС и Казначейство поглощают любые убытки. ФРС и Казначейство финансируются налогоплательщиками. [10] Waterfall использовала кредиты TALF на сумму 220 миллионов долларов для покупки ценных бумаг, включая большой пул коммерческих ипотечных кредитов, управляемых Credit Suisse , компанией, когда-то возглавляемой мужем Мэк. [10] По состоянию на осень 2010 года около 68 процентов, около 150 миллионов долларов, еще не были возвращены. [10]
ФРС отказывается предоставлять какую-либо информацию о том, как она оценивала отдельные ценные бумаги, купленные на средства TALF. Она предоставляет только единовременные суммы того, что было потрачено на пакет ценных бумаг, но без указания того, сколько единиц было куплено, что делает анализ TALF невозможным. [10] Общественность не имеет возможности узнать, сколько Waterfall заработала на купленных ею ценных бумагах, хотя ФРС оценивает их в 253,6 млн долларов. Юрист по ценным бумагам и осведомитель Гэри Дж. Агирре говорит, что информация о ценах имеет важное значение для подтверждения роли ФРС в TALF, [10] чтобы судить о том, как использовались средства налогоплательщиков. Сенатор Чак Грассли запросил у Waterfall подробную информацию о ее транзакциях, а Сандерс попросил главу Федеральной резервной системы Бена Бернанке предоставить более подробную информацию о кредитах, выданных Waterfall, бывшему владельцу Miami Dolphins Х. Уэйну Хьюзенге и Джону Полсону , управляющему хедж-фондом. [10]