В корпоративных финансах теория иерархии ( или модель иерархии ) постулирует, что [1] «фирмы предпочитают финансировать свои инвестиции внутри страны, используя нераспределенную прибыль , прежде чем обращаться к внешним источникам финансирования, таким как долг или акционерный капитал » - т.е. « Иерархия », когда дело доходит до финансовых решений. Теория была впервые предложена Гордоном Дональдсоном в 1961 году [2] и модифицирована Стюартом К. Майерсом и Николасом Майлуфом в 1984 году. [3]
Теория предполагает асимметричную информацию и то, что решение фирмы о финансировании представляет собой сигнал рынку . Согласно теории, менеджеры знают больше о перспективах, рисках и стоимости своей компании, чем внешние инвесторы; см. гипотезу эффективного рынка . Эта асимметрия влияет на выбор между внутренним и внешним финансированием, а также между выпуском долга или акционерного капитала: компании отдают предпочтение своим источникам финансирования , сначала отдавая предпочтение внутреннему финансированию, а затем долгу, при этом акционерное финансирование рассматривается как «последнее средство». В данном случае проблема долга сигнализирует об уверенности совета директоров в том, что инвестиции выгодны; кроме того, текущая цена акций занижена, что препятствует выпуску акций на этих уровнях. С другой стороны, выпуск акций будет сигнализировать о некотором недостатке доверия и о том, что акции переоценены. Выпуск акций может привести к падению цены акций. (Однако это не относится к высокотехнологичным отраслям, где выпуск акций предпочтителен из-за высокой стоимости выпуска долговых обязательств, поскольку активы нематериальны. [4] ) Другие более практические соображения включают тот факт, что затраты на выпуск минимальны для внутренних фонды, низкий для долга и самый высокий для собственного капитала. [4] Кроме того, выпуск акций означает «привлечение внешнего владения» в компанию, что приводит к размыванию акций .
Теория иерархии может объяснить обратную зависимость между рентабельностью и коэффициентами долга ; [4] и, поскольку дивиденды представляют собой использование капитала, теория также связана с дивидендной политикой фирмы . [5] В целом, внутренний денежный поток может превышать необходимые капитальные затраты, а в других случаях может оказаться недостаточным. Таким образом, в случае получения прибыли, поскольку фирмы предпочитают внутреннее финансирование, фирма будет погашать долг, что приведет к снижению коэффициента. Когда прибыли или денежного потока не хватает, вместо того, чтобы полагаться на внешнее финансирование, фирма сначала истощает свой остаток денежных средств или продает свои рыночные ценные бумаги . При этом, чем больше выплачиваемые дивиденды, тем меньше средств доступно для реинвестирования, и тем больше компании придется полагаться на внешнее финансирование для финансирования своих инвестиций. Таким образом, коэффициент выплаты дивидендов также может «адаптироваться» к инвестиционным возможностям фирмы и текущему уровню денежных средств.
Тесты теории иерархии не смогли показать, что она имеет первостепенное значение при определении структуры капитала фирмы . Однако некоторые авторы обнаружили, что есть случаи, когда это хорошее приближение к реальности. Зейдан, Галил и Шапир (2018) документально подтверждают, что владельцы частных фирм в Бразилии следуют теории иерархии [6] , а также Майерс и Шьям-Сандер (1999) [7] обнаруживают, что некоторые особенности данных лучше объясняются иерархии, чем по теории компромисса . Франк и Гойал, среди прочего, показывают, что теория иерархии терпит неудачу там, где она должна быть верной, а именно для небольших фирм, где информационная асимметрия , по-видимому, является важной проблемой. [8]
{{cite journal}}: Требуется цитировать журнал |journal=( помощь ){{cite journal}}: Требуется цитировать журнал |journal=( помощь )