Лучшее исполнение

Финансовое регулирование

Наилучшее исполнение относится к обязанности фирмы, предоставляющей инвестиционные услуги (например, биржевого брокера ), выполнять приказы от имени клиентов, чтобы обеспечить наилучшее исполнение заказов своих клиентов. Некоторые из факторов, которые брокер должен учитывать при поиске наилучшего исполнения ордеров своих клиентов, включают: возможность получить лучшую цену, чем та, которая указана в настоящее время, а также вероятность и скорость исполнения. ^[1]

История

В 1975 году Конгресс США принял поправки к законам о ценных бумагах 1975 года , разрешающие Комиссии по ценным бумагам и биржам США содействовать созданию национальной рыночной системы. Это привело к созданию в 2005 году Положения NMS , целью которого было гарантировать, что инвесторы получают наилучшее ( NBBO ) исполнение своих ордеров за счет поощрения конкуренции на рынке.

В Европе в 2014 году была предпринята попытка определить «наилучшее исполнение» в рамках Директивы о рынках финансовых инструментов (MiFID), которая вводит принцип, согласно которому при осуществлении транзакций от имени своих клиентов «инвестиционные фирмы [должны] брать на себя все достаточные шаги для получения при выполнении заказов наилучшего результата для своих клиентов, принимая во внимание цену, затраты, скорость, вероятность исполнения и расчета, размер, характер или любые другие соображения, имеющие отношение к исполнению заказа. Тем не менее, где. есть конкретное указание от клиента, инвестиционная фирма должна выполнить заказ в соответствии с конкретным указанием». МиФИД II. Статья 27 «Обязанность исполнения поручений на наиболее выгодных для клиента условиях» ^[2]

Для большинства брокеров-дилеров или исполнительных агентов наилучшие исполнения обычно оптимально создаются с помощью статического или динамического программирования. ^{[3] [4]}

Акцент регуляторов на наилучшем исполнении был обвинен в непредвиденных последствиях, включая рост высокочастотной торговли . ^[5]

Критерии «Лучший»

Ключевое слово «лучший» должно быть определено относительно выбранного эталона. Наиболее распространенными базовыми ценами или затратами являются:

• Цена прибытия — цена в начале исполнения, например, средняя цена в 14:15, когда начинается исполнение. Это предторговый ориентир, известный еще до завершения исполнения. ${\displaystyle p_{0}}$
• Взвешенная средняя цена — средневзвешенная цена (WAP) рынка за горизонт исполнения. Это пост-торговый тест, доступный только после завершения исполнения. Наиболее распространенными двумя WAP являются Volume-WAP (VWAP) и Time-WAP (TWAP). Они определяются для VWAP и для TWAP, где обозначает совокупный объем рынка в момент времени и горизонт исполнения. На самом деле это относится к цене последней сделки (LTP). ${\displaystyle {\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dV_{t}}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dV_{t}}}}$ ${\displaystyle {\frac {\int _{T_{0}}^{T_{1}}p_{t}\,dt}{\int _{T_{0}}^{T_{1}}dt}}}$ ${\displaystyle V_{t}}$ ${\displaystyle t}$ ${\displaystyle [T_{0},\;T_{1}]}$ ${\displaystyle p_{t}}$

Различные тесты имеют свои плюсы и минусы. Например, цена прибытия интуитивно понятна и является «бумажной» ценой, которую можно было бы ожидать, предполагая достаточную ликвидность и нулевое влияние на рынок. Однако это преходяще. При броуновском движении с высокой волатильностью мгновенный снимок ценового процесса может вообще не быть стабильным ориентиром. VWAP и TWAP более стабильны, поскольку они усредняются по горизонту исполнения, но они представляют собой несколько «летающие» цели по мере постепенного развития рынка.

«Лучшие» источники ликвидности

Источник ликвидности также называют «местом проведения». Местом проведения может быть национальная биржа, такая как Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) в США, или сеть электронных коммуникаций (ECN), или более общая внебиржевая альтернативная торговая система (ATS – Americas) или многосторонняя торговая площадка (MTF – Европа). Темный пул — это специальный ATS, которым обычно управляют внебиржевые брокеры-дилеры или агентства, где информация о заказах не публикуется и не отображается, а сопоставление выполняется «в темноте» (хотя и в соответствии с заранее определенным набором правил сопоставления). Для большинства внебиржевых продуктов (например, некотируемых деривативов) одно- или многодилерские платформы также обеспечивают доступ к основным источникам ликвидности, предлагаемым брокерами-дилерами.

Наилучшее исполнение в решающей степени зависит от определения «лучших» источников ликвидности, что может включать изучение нескольких взаимосвязанных факторов, таких как:

• Цена – является ли цена, предлагаемая источником, лучшей на данный момент из всех доступных источников ликвидности?
• Комиссии – дешево ли брать ликвидность из источника? Каждый объект взимает плату (или скидки) за участие в мероприятиях объекта.
• Утечка информации – будет ли утечка торговой информации на рынок, что отрицательно повлияет на стоимость исполнения оставшихся позиций. Это основная проблема при выполнении крупного заказа (часто от институциональных клиентов).
• Неблагоприятный выбор: имеет ли источник или место проведения установленную модель (или высокую вероятность) предложения обильной «агрессивной» ликвидности до того, как рынок начнет скользить в одном направлении? например, агрессивные ордера на продажу, чтобы поразить исполнение ордеров на покупку до того, как рынок начнет падать, или агрессивные ордера на покупку, чтобы поразить исполнение ордеров на продажу до того, как рынок начнет бурлить. Это образец того, как на него нападают потенциально «информированные» трейдеры, использующие эти площадки или источники. Такую ликвидность часто называют «токсичной».

Оценка лучшего исполнения

Некоторые из факторов, которые брокер должен учитывать при исполнении ордеров своих клиентов для наилучшего исполнения, заключаются в следующем: возможность получить лучшую цену, чем та, которая указана в настоящее время, скорость исполнения и вероятность того, что сделка будет исполнена. ^[6]

Лучшее исполнение часто ошибочно принимают за торговлю по рыночной цене, не принимая во внимание такие факторы, как размер сделки или период расчетов.

Связанные определения

Повышение цены — это возможность, но не гарантия того, что ордер будет исполнен по лучшей цене, чем та, которая в настоящее время указывается публично. [1]

Смотрите также

• Директива о рынках финансовых инвестиций – это директива Европейского Союза , которая, среди прочего, закрепляет правила наилучшего исполнения.

Регламент NMS — это норматив США, касающийся наилучшего исполнения.

Рекомендации

1. «Лучшее исполнение». SEC.gov. 9 мая 2011 г. Проверено 31 августа 2022 г.
2. Директива 2014/65/ЕС Европейского парламента и Совета от 15 мая 2014 г. о рынках финансовых инструментов и внесение поправок в Директиву 2002/92/EC и Директиву 2011/61/ЕС.
3. Джеки (Цзяньхун) Шен (2013), Алгоритмическая торговая модель перед торговлей с учетом заданных показателей объема и общей динамики цен (GVM-GPD), доступно на SSRN или DOI.
4. Джеки (Цзяньхун) Шен (2017), Гибридная динамическая алгоритмическая торговля IS-VWAP через LQR, доступно на SSRN.
5. Бонди, Брэдли (29 апреля 2014 г.). «Памятка Майклу Льюису». Форбс .
6. «Лучшее исполнение». SEC.gov. 9 мая 2011 г. Проверено 31 августа 2022 г.

Внешние ссылки

• «Комиссия по ценным бумагам и биржам США». Лучшее исполнение . Проверено 29 сентября 2015 г.
• «Комиссия по ценным бумагам и биржам США». Исполнение сделок: что должен знать каждый инвестор . Проверено 12 апреля 2006 г.
• «Журнал лучшего исполнения». Лучшее исполнение . Архивировано из оригинала 12 марта 2013 года . Проверено 14 февраля 2022 г.
• «FINRA оштрафовала Merrill за ошибку компьютерной обработки с наилучшим исполнением» .