Активный возврат

В финансах активная доходность относится к доходности, полученной инвестиционным портфелем из-за активных управленческих решений, принятых управляющим портфелем , которые не могут быть объяснены подверженностью портфеля доходности или рискам в инвестиционном эталоне портфеля; активная доходность обычно является целью активного управления и предметом атрибуции производительности . ^[1] Напротив, пассивная доходность относится к доходности, полученной инвестиционным портфелем из-за его подверженности доходности своего эталона. Пассивная доходность может быть получена преднамеренно посредством пассивного отслеживания эталона портфеля или получена непреднамеренно посредством инвестиционного процесса, не связанного с отслеживанием индекса. ^[2]

В теоретических контекстах эталонные портфели часто представляются как включающие все инвестиционные активы — иногда их называют рыночным портфелем в этих контекстах, но на практике это подмножество практически доступных инвестиционных активов. ^[3] В тех случаях, когда эталонный или рыночный портфель включают все инвестиционные активы, активное управление представляет собой игру с нулевой суммой , поскольку ни одна группа активных менеджеров не может достичь положительной активной доходности по сравнению с эталонным портфелем без того, чтобы другая группа менеджеров заняла другую позицию и дала отрицательную активную доходность; активные менеджеры в целом в этом случае не могут превзойти рыночный портфель. ^[4]

В простой арифметической атрибуции доходности, если обозначает доходность портфеля, а обозначает доходность эталона, то простая активная доходность задается как и может быть как положительной, так и отрицательной. ^[5] ${\displaystyle R_{p}}$ ${\displaystyle R_{b}}$ ${\displaystyle R_{p}-R_{b}}$

Активный возврат в контексте моделей Бринсона

Brinson и Fachler (1985) и Brinson, Hood и Beebower (1986) представили модели Brinson в качестве основы для атрибуции эффективности инвестиционного портфеля . ^[6] Эти модели далее подразделяют активную доходность, обусловленную активным управлением, на выбор ценных бумаг — доходность, достигаемая за счет выбора ценных бумаг, отличных от эталона, распределение активов — доходность, достигаемая за счет взвешивания классов активов в портфеле, отличного от эталона, и другие типы категорий доходности. Эти подразделения полезны для учета и измерения навыков управляющего портфелем. ^[7] Волатильность активной доходности и волатильность подразделений активной доходности можно измерить как активный риск . ^[8]

Активная доходность в контексте CAPM

Активная доходность часто изучается в контексте CAPM, модели ценообразования капитальных активов , поскольку эта модель предоставляет способы измерения и обоснования активной доходности. В контексте CAPM инвестиционный эталон портфеля представляет собой консенсусный рыночный портфель . ^[9] Вся доходность портфеля и активов сверх безрисковой процентной ставки по наличным («избыточная доходность») может быть разложена на два некоррелированных компонента: (i) часть (бета) избыточной доходности рыночного портфеля (M) и (ii) остаточная доходность (тета). CAPM подразумевает, что при определенных предположениях ожидаемая остаточная доходность равна нулю, и что вся ожидаемая доходность портфеля и активов равна их части (или бете) доходности рыночного портфеля. ^[10]

Эти прогнозы подразумевают, что можно измерить активную доходность относительно легко: линейная регрессия избыточной доходности портфеля против консенсусной рыночной избыточной доходности. Такая линейная регрессия дает оценочную альфу (или отсекаемый отрезок) и оценочную бету избыточной доходности рынка. Предполагая, что все предположения CAPM верны в определенном контексте, оценочная бета избыточной доходности рыночного портфеля является бета CAPM, остаток (предполагаемый равным нулю в линейной регрессии) представляет собой остаточную доходность в CAPM, а альфа представляет собой активную доходность, достигнутую посредством активного управления портфелем. ^[11] CAPM подразумевает, что изменение беты портфеля во времени для периодов высокой доходности рыночного портфеля, тип рыночного тайминга, не может достичь активной доходности, поскольку в контексте CAPM активная доходность определяется как доходность, превышающая доходность рыночного портфеля. Предположения CAPM также указывают на способы активного управления для достижения активной доходности, что подразумевает инвестирование в информацию, еще не включенную в консенсус вокруг рыночного портфеля. ^[12]

Использование активного возврата

Измерения активной доходности играют большую роль в оценке, компенсации и выборе инвестиционного менеджера. ^[13] Прогнозы активной доходности являются входными данными для прогнозов доходности портфеля, которые являются важнейшими входными данными для инвестиционного планирования и управления активами и пассивами . Менеджеры портфелей могут изучать активную доходность, чтобы оценить, какие активные решения или типы активных решений были успешными в их портфелях, распределять ресурсы (персонал, бюджеты в долларах, бюджеты рисков и т. д.) для реализации различных активных решений и общаться со спонсорами фонда об эффективности портфеля.

Использование с точки зрения спонсоров фонда

Спонсоры фондов обычно ищут профессионализм, последовательность и точность в способности управляющих активными инвестициями портфеля производить активную прибыль. Масштаб активной прибыли портфеля подразумевает, что управляющий обладает навыками в производстве активной прибыли, его повторяемость активной прибыли с течением времени подразумевает, что управляющий последователен в производстве активной прибыли, а его соответствие источников активной прибыли заявленным инвестиционным целям управляющего подразумевает, что управляющий точен в производстве активной прибыли. Спонсоры фондов обычно выбирают несколько управляющих инвестициями и распределяют им активы для управления; они могли бы сравнивать эти качества активной прибыли среди разных управляющих инвестициями, чтобы корректировать распределение в соответствии со своими мандатами. ^[14]

Использует форму точки зрения инвестиционных менеджеров

В случаях, когда инвестиционные менеджеры реализуют несколько инвестиционных стратегий в одном портфеле, например, фонд фондов или мультистратегические портфели, инвестиционные менеджеры могут использовать качества активной доходности отдельных стратегий для перераспределения ресурсов между инвестиционными стратегиями в портфеле, подобно тому, как спонсоры фондов перераспределяют средства между инвестиционными менеджерами. ^[15] Активная доходность и активный риск отдельных инвестиционных стратегий могут использоваться для расчета информационного коэффициента , который может использоваться для распределения инвестиционных стратегий и/или отдельных инвестиций в активы, такие как акции, в портфеле для максимизации общей активной доходности портфеля. ^[16]

Смотрите также

• Активный риск
• Информационное соотношение
• Ошибка отслеживания

Ссылки

• Бринсон, Гэри П. и Нимрод Фахлер, «Измерение эффективности портфеля акций за пределами США», Журнал управления портфелем, весна 1985 г., стр. 73-76.

• Бринсон, Гэри П. , Рэндольф Худ и Гилберт Бибауэр, «Факторы эффективности портфеля», Financial Analysts Journal, 1986, т. 42, № 4 (июль-август), стр. 39-44.

1. Бэкон, Карл Р. (2019). «История и прогресс атрибуции эффективности». Исследовательский фонд Института CFA. стр. 18. Получено 15.05.2020 .
2. Гринольд, Ричард К.; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к получению превосходной доходности и выбору превосходной доходности и контролю риска (2-е изд.). McGraw-Hill. стр. 1,7,12.
3. Гринольд, Ричард К.; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к получению превосходной доходности и выбору превосходной доходности и контролю риска (2-е изд.). McGraw-Hill. стр. 13. S2CID  153107814.
4. Кларк, Роджер Г.; де Сильва, Хариндра; Торли, Стивен (2015). «Анализ активного управления портфелем». Институт CFA. стр. 3. Получено 15 мая 2020 г.
5. Бэкон, Карл Р.; Райт, Марк А. (2012). «Вернуть атрибуцию». Институт CFA . Получено 10 мая 2020 г.
6. "Return Attribution". Институт CFA. 2012. Получено 11 мая 2020 г.
7. Бэкон, Карл Р.; Райт, Марк А. (2012). «Вернуть атрибуцию». Институт CFA . Получено 10 мая 2020 г.
8. Штайнер, Андреас (2012). "Активная атрибуция риска" . Получено 11.05.2020 .
9. Гринольд, Ричард К.; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к получению превосходной доходности и выбору превосходной доходности и контролю риска (2-е изд.). McGraw-Hill. стр. 18.
10. Гринольд, Ричард К.; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к получению превосходной доходности и выбору превосходной доходности и контролю риска (2-е изд.). McGraw-Hill. стр. 12–17. S2CID  153107814.
11. Фама, Юджин Ф.; Френч, Кеннет Р. (2004). «Модель ценообразования капитальных активов: теория и доказательства» (PDF) . стр. 44. Получено 13 мая 2020 г.
12. Гринольд, Ричард К.; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к получению превосходной доходности и выбору превосходной доходности и контролю риска (2-е изд.). McGraw-Hill. стр. 24. S2CID  153107814.
13. Урвин, Роджер (1998). «Как избежать разочарования при выборе инвестиционного управляющего» (PDF) . Международная ассоциация актуариев-консультантов, март 1998 г. Получено 11 мая 2020 г.
14. Бэкон, Карл Р.; Райт, Марк А. (2012). «Вернуть атрибуцию». Институт CFA. стр. 334. Получено 10 мая 2020 г.
15. Бэкон, Карл Р.; Райт, Марк А. (2012). «Вернуть атрибуцию». Институт CFA. стр. 334. Получено 10 мая 2020 г.
16. Дин, Чжуаньсинь (16.06.2010). «Основной закон активного управления: динамика временных рядов и свойства поперечного сечения». doi : 10.2139/ssrn.1625834. S2CID  16440076. Получено 13.05.2020 . {{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь )