stringtranslate.com

Арбитраж с фиксированным доходом

Арбитраж с фиксированным доходом — это группа рыночно-нейтральных инвестиционных стратегий, которые разработаны для извлечения выгоды из разницы в процентных ставках между различными ценными бумагами или контрактами с фиксированным доходом (Джефферсон, 2007). Арбитраж с точки зрения инвестиционной стратегии подразумевает покупку ценных бумаг на одном рынке для немедленной перепродажи на другом рынке с целью получения прибыли от разницы цен. [1]

Ценные бумаги с фиксированным доходом — это долговые инструменты, выпускаемые правительством, корпорацией или другим субъектом для финансирования и расширения своей деятельности. [2] Покупка любой ценной бумаги с фиксированным доходом известна как кредит от инвестора эмитенту. Эти «кредиты», предоставляемые инвестором заемщику, предоставляются в обмен на регулярные выплаты дохода инвестору, а также на получение инвестором капитала, возвращаемого по истечении срока кредита. [3]

Механизм соглашения схож для всех вариантов инструментов с фиксированным доходом, где есть фиксированный срок и график выплат дохода. Возврат капитала по истечении срока ожидается и не произойдет только в случае дефолта эмитента или его неплатежеспособности. Ниже приведены примеры ценных бумаг с фиксированным доходом:

Механика стратегии заключается в покупке ценных бумаг с фиксированным доходом и перепродаже их по более высокой цене. Стратегия используется, когда на рынке есть признаки неправильной оценки ценных бумаг с фиксированным доходом, когда, например, арбитражные фонды с фиксированным доходом занимают короткую или длинную позицию по ценной бумаге, чтобы получить выгоду, когда цена позже скорректируется на рынке. [4] Ценные бумаги с фиксированным доходом отличаются от акций, когда для ценных бумаг с фиксированным доходом дивиденды не являются дискреционными. [5] Стратегия чаще всего используется инвестиционными банками и хедж-фондами по всему миру. См. также Инвестиции в относительную стоимость с фиксированным доходом .

Стратегии арбитража с фиксированным доходом на рынке

Арбитраж своп-спредов

На рынках инструментов с фиксированным доходом процентный своп — это производный инструмент, который обменивает денежные потоки, полученные от кредита с фиксированной ставкой (ценная бумага с фиксированным доходом), на денежные потоки, полученные от кредита с плавающей ставкой. [6] Группа, получающая фиксированную ставку (например, получающая фиксированную ставку по казначейским облигациям), более известную как ставка свопа доходности к погашению («YTMsr»), платит плавающую ставку свопа банковских векселей («BBSW»). Для каждого периода времени чистый платеж арбитражера равен YTMsr – BBSW, затем он умножается на условную основную сумму (например, 10 000 австралийских долларов) и время между платежами (например, 6 месяцев). [7] Группа, выплачивающая фиксированную ставку, которая является владельцем казначейской облигации, финансируемой по выкупной ставке, также получит фиксированный купон по доходности к погашению (например, доходность к погашению казначейской облигации), при выплате процентов по соглашению об обратном выкупе, известному как финансирование РЕПО. [7] Своп-спред — это доходность к погашению казначейской облигации за вычетом фиксированной ставки свопа.

Спред свопа = Доходность к погашению свопа – Доходность к погашению казначейских облигаций

Результат этого уравнения чаще всего положительный. Поскольку плавающая ставка свопа — это BBSW, мы обнаруживаем, что своп будет выше доходности к погашению казначейских облигаций, поскольку своп почти всегда выше ставки обратного выкупа [8] (RBA, 2021). Это связано с тем, что BBSW используется в качестве ориентира для ценообразования производных инструментов и ценных бумаг AUD, следовательно, ставка обратного выкупа казначейских облигаций должна быть выше.

Арбитраж кривой доходности

Арбитраж кривой доходности подразумевает занятие длинных и коротких позиций в разных точках вдоль кривой доходности. Эта стратегия подразумевает выявление точек на кривой доходности, которые показывают несоответствие в ценообразовании, это несоответствие приводит либо к богатым, либо к дешевым точкам. Это потребует от инвесторов повторного моделирования, чтобы увидеть точки, в которых фактическая доходность облигации отличается от предполагаемой моделью доходности, и будет делать ставку на возврат кривизны. [7] Как только это будет определено, инвестор будет стремиться получить прибыль либо от богатых, либо от дешевых точек на кривой доходности, переходя к коротким или длинным облигациям. Они будут держать эти инвестиции до тех пор, пока торговля не сойдется, а затем торговля может быть ликвидирована с получением прибыли. Занимая краткосрочные и долгосрочные позиции на кривой доходности, инвестор хеджирует свои инвестиции. Примером этого может быть ставка против государственной облигации, а также покупка двух облигаций по обе стороны от первоначальной ставки (Karsimus, 2015). [9]

Ипотечный арбитраж

Стратегия ипотечного арбитража используется трейдерами с фиксированным доходом, посредством чего они торгуют так называемыми ценными бумагами, обеспеченными ипотекой (MBS). MBS — это ценные бумаги, представляющие собой группу ипотечных кредитов, обеспеченных недвижимостью и гарантированных агентством. Агентство в данном случае — это когда принципал нанял агента для выполнения услуг от его имени, [10] в этом случае MBS, банк может быть агентом по ценным бумагам. Обеспечение — это когда стоимость актива используется для обеспечения кредита, при этом в случае дефолта эмитент кредита может конфисковать актив и, следовательно, продать актив, [11] в этом случае MBS это будет продажа активов, обеспеченных недвижимостью, для компенсации убытков по кредиту.

Посредством секьюритизации группа ипотечных кредитов, удерживаемых группой, например банком, затем группируется в MBS, а затем продается инвесторам в виде паев или сертификатов. Этот процесс передачи группы ипотечных кредитов инвестору известен как «сквозная ценная бумага». [12] Денежные потоки, полученные от ипотечных кредитов, за вычетом комиссий, взимаемых создателем ипотечных кредитов, проходят через первоначальное финансовое учреждение к нынешнему владельцу ценной бумаги. Проще говоря, нынешний владелец ценной бумаги получает свою долю от общих ипотечных платежей, выплачивая как проценты, так и основную сумму. Сквозные ипотечные кредиты отличаются от облигаций, поскольку каждый денежный поток от сквозного ипотечного кредита будет включать как проценты, так и основную сумму, тогда как типичные облигации выплачивают только проценты, а основная сумма возвращается в конце срока. [13] Другое ключевое отличие заключается в том, что по мере уменьшения основной суммы платежи по каждому денежному потоку различаются со временем, следовательно, сумма процентов, полученных по каждому денежному потоку, будет уменьшаться по мере уменьшения суммы капитала на основную сумму. [14] Следовательно, поскольку ценная бумага является самоликвидирующейся, как только все ипотечные кредиты в MBS будут выплачены, инвестиция будет завершена. Эта стратегия ориентирована на трейдеров, получающих доход, а не прирост капитала. [15]

С точки зрения стратегии ипотечного арбитража трейдер инвестирует в долгосрочные MBS и хеджирует риск процентной ставки, продавая государственные облигации или свопы. Это попытка получить прибыль от доходности MBS, которая выше доходности государственных облигаций. [13] Причина, по которой MBS, как правило, имеют более высокую доходность, заключается в общем риске, который представляют активы, которыми они обеспечены. Этот риск — риск дефолта. [13]

Низкие процентные ставки оказывают негативное влияние на MBS. Среда с более низкими процентными ставками позволяет тем, у кого есть ипотечные кредиты, вносить больше предоплат, что, следовательно, сокращает срок погашения кредита, а также основную сумму, что приводит к снижению процентов, получаемых от актива, [16] более высокие процентные ставки также негативно влияют на MBS, поскольку рост процентных ставок влияет на способность людей вносить платежи по своей ипотеке, что увеличивает риск дефолта. [16] Наконец, стратегия также может столкнуться с рисками ликвидности. [16] Примером повышенного риска ликвидности может быть ситуация, когда произошел кризис (например, GFC в 2008 году), когда ликвидность рынка начинает падать, что впоследствии затрудняет для людей или групп заимствование.

Арбитраж волатильности

Арбитраж волатильности с фиксированным доходом — это стратегия, разработанная для извлечения прибыли из ценовых различий в прогнозируемой будущей волатильности ценной бумаги с фиксированным доходом и подразумеваемой волатильности опционов, основанных на том же активе. [17] Подобно случаю нахождения реальной цены акции, в этой стратегии арбитражер должен вынести суждение о том, является ли подразумеваемая волатильность ценной бумаги завышенной или заниженной. Примером этого может служить возможность, при которой опцион на акции значительно занижен из-за того, что подразумеваемая волатильность актива была слишком низкой, в попытке получить прибыль от неправильной оценки арбитражер впоследствии решил бы открыть длинный опцион колл в сочетании с короткой позицией по базовым акциям. [13]

Арбитраж структуры капитала

Арбитраж структуры капитала — это стратегия, используемая в глобальном масштабе в финансах, разработанная для получения прибыли от текущих рыночных недооценок в классах ценных бумаг, выпущенных одной компанией. Именно на недооценке этих ценных бумаг арбитражеры пытаются получить прибыль. Такие недооценки происходят, когда арбитражер покупает недооцененные ценные бумаги и продает переоцененные ценные бумаги, как и другие арбитражные стратегии. [18]

Эта стратегия специально разработана для получения прибыли от неправильной оценки долга компании и других ее ценных бумаг. При использовании этой стратегии арбитражеры обычно используют структурную модель для измерения богатства и дешевизны спредов кредитных дефолтных свопов. Структурная модель разработана для расчета справедливой стоимости таких спредов кредитных дефолтных свопов (спреда CDS) на основе долга компании и других ценных бумаг. Если модель показывает, что текущий рыночный спред CDS существенно отличается от прогнозируемого спреда, арбитражер должен решить, не создает ли рынок CDS справедливые цены. [19] различные случаи неправильной оценки, в обоих случаях арбитражер попытается получить прибыль от выявления таких неправильных оценок, продавая кредитную защиту и дельта-хеджируя ее, продавая короткие дельта-акции, и ожидать, что произойдет конвергенция. [19] Предполагая, что спреды спроса и предложения CDS и цены акций движутся в одном направлении, [20] если либо спред CDS расширяется, либо цена акций растет, позиция акций может смягчить убыток по позиции CDS. Аналогично, позиция CDS может смягчить убыток по позиции акций. В случае, если спред CDS существенно ниже прогнозируемого спреда из структурированной модели, то можно купить кредитную защиту и хеджировать такую ​​позицию путем покупки дельта-акций. [19]

Кто его использует? Зачем?

Арбитраж с фиксированным доходом — это стратегия, которая подразумевает существенный уровень риска. Сама стратегия обеспечивает относительно небольшую прибыль, которая может быть компенсирована огромными потерями, учитывая меняющиеся рыночные условия и плохие суждения. Из-за характера стратегии «риск-доходность» она нечасто используется обычными инвесторами. Чаще ее используют группы с большим количеством активов, такие как хедж-фонды и инвестиционные банки, которые имеют значительный капитал, который можно использовать для извлечения выгоды из менее рискованной прибыли.

Ссылки

  1. ^ superadmin. «Понимание арбитража с фиксированным доходом». www.barclayhedge.com . Получено 10.05.2021 .
  2. ^ "RBC Dominion Securities". www.rbcds.com . Получено 10 мая 2021 г. .
  3. ^ nabtraderedesign. "Инвестиции с фиксированным доходом - nabtrade". www.nabtrade.com.au . Получено 10.05.2021 .
  4. ^ Дукас, Джон А.; Ким, Чансог (Фрэнсис); Панцалис, Христос (2010). «Риск арбитража и неправильная оценка акций». Журнал финансового и количественного анализа . 45 (4): 907–934. doi :10.1017/S0022109010000293. ISSN  0022-1090. JSTOR  40930459. S2CID  201376465.
  5. ^ "Арбитраж с фиксированным доходом". capital.com . Получено 2021-05-10 .
  6. ^ Смит, Клиффорд В.; Смитсон, Чарльз В.; Уэйкман, Ли Макдональд (1988). «Рынок процентных свопов». Финансовый менеджмент . 17 (4): 34–44. JSTOR  3665765.
  7. ^ abc SCHOLES, MYRON; PEDERSEN, LASSE HEJE (2015-04-13), «Арбитраж с фиксированным доходом», эффективно неэффективно , Princeton University Press, стр. 241–268, doi :10.2307/j.ctt1287knh.21, ISBN 978-1-4008-6573-4, получено 2021-05-10
  8. ^ «Реформа базовой процентной ставки в Австралии».
  9. ^ Karsimus (2015). «Арбитраж кривой доходности на рынке ставок свопа в евро, воспроизводящий стратегии количественных арбитражеров». Школа бизнеса Университета Аалто .
  10. ^ «Определение, теория и наблюдение», Теория зависимости , Чичестер, Великобритания: John Wiley & Sons, Ltd, стр. 10–40, 2013-08-30, doi :10.1002/9781118484890.ch2, ISBN 978-1-118-48489-0, получено 2021-05-10
  11. ^ CERQUEIRO, GERALDO; ONGENA, STEVEN; ROSZBACH, KASPER (2016-05-11). «Обеспечение, ставки банковских кредитов и мониторинг». Журнал финансов . 71 (3): 1295–1322. doi :10.1111/jofi.12214. hdl : 11370/9c1634b5-b770-43dc-8171-dabb1784d6c5 . ISSN  0022-1082.
  12. ^ Таннер, Гленн; Таннер, Глен (2004). «Более простой подход к ценным бумагам, обеспеченным ипотекой». Журнал финансового образования . 30 : 75–86. ISSN  0093-3961. JSTOR  41948449.
  13. ^ abcd Дуарте, Джефферсон; Лонгстафф, Фрэнсис А.; Ю, Фань (2007). «Риск и доходность в арбитраже с фиксированным доходом: никели перед катком?». Обзор финансовых исследований . 20 (3): 769–811. doi :10.1093/rfs/hhl026. ISSN  0893-9454. JSTOR  4494787.
  14. ^ Ю, Фань (2006). «Насколько прибыльен арбитраж структуры капитала?». Financial Analysts Journal . 62 (5): 47–62. doi :10.2469/faj.v62.n5.4282. ISSN  0015-198X. JSTOR  4480772.
  15. ^ DUNNAN, NANCY (1989). «Ипотечные ценные бумаги». Журнал ABA . 75 (4): 108–109. ISSN  0747-0088. JSTOR  20760449.
  16. ^ abc Dungey, Mardi H .; Dwyer, Gerald P.; Flavin, Thomas (2011). «Систематический риск и риск ликвидности в ценных бумагах, обеспеченных субстандартной ипотекой». SSRN  1925930.
  17. ^ personalfinancekid.com, Полная биография Подписаться на Linkedin Подписаться на Twitter Лукас Дауни — основатель; MAPsignals.com, соучредитель; Дауни, преподаватель Investopedia Academy Узнайте о нашей редакционной политике Лукас. "Арбитраж волатильности". Investopedia . Получено 03.06.2021 . {{cite web}}: |first1=имеет общее название ( помощь )
  18. ^ "Арбитраж структуры капитала - Определение". The Business Professor, LLC . Получено 2021-06-03 .
  19. ^ abc Висоцкис, Ричардас. «Арбитраж структуры капитала». Тилбургский университет .
  20. ^ Марра, Мириам (2017). «Объяснение сопутствующих движений между спредами акций и CDS». Обзор количественных финансов и учета . 49 (3): 811–853. doi : 10.1007/s11156-016-0609-6 .