В финансах конечная стоимость (также известная как « продолжающаяся стоимость » или « горизонтальная стоимость » или « TV ») [1] ценной бумаги — это текущая стоимость всех будущих денежных потоков в будущий момент времени, когда мы ожидаем стабильного роста. оцените навсегда. [2] Он чаще всего используется в многоэтапном анализе дисконтированных денежных потоков и позволяет ограничить прогнозы денежных потоков периодом в несколько лет; см. Прогнозный период (финансы) . Прогнозирование результатов после такого периода непрактично и подвергает такие прогнозы множеству рисков, ограничивающих их достоверность, в первую очередь большой неопределенности, связанной с прогнозированием отраслевых и макроэкономических условий на ближайшие несколько лет.
Таким образом, терминальная стоимость позволяет включать стоимость будущих денежных потоков, возникающих за пределами прогнозируемого периода в несколько лет, одновременно удовлетворительно смягчая многие проблемы оценки таких денежных потоков. Терминальная стоимость рассчитывается в соответствии с потоком прогнозируемых будущих свободных денежных потоков в анализе дисконтированных денежных потоков . Для целей оценки всей компании существуют две методологии расчета терминальной стоимости. [1]
Модель бессрочного роста учитывает стоимость свободных денежных потоков, которые продолжают расти с предполагаемой постоянной скоростью в течение неограниченного времени . Здесь используется прогнозируемый свободный денежный поток в первый год за горизонтом прогнозирования (N+1). Затем это значение делится на ставку дисконтирования за вычетом предполагаемого темпа роста бессрочного контракта:
Когда оценка основана на свободном денежном потоке фирмы, формула принимает вид , где ставка дисконтирования равна, соответственно, средневзвешенной стоимости капитала .
Эти формулы, по сути, являются результатом геометрической прогрессии , которая возвращает значение ряда растущих будущих денежных потоков;
Чтобы определить текущую стоимость конечной стоимости, необходимо дисконтировать ее стоимость при Т 0 на коэффициент, равный количеству лет, включенных в первоначальный прогнозируемый период. Если N — пятый и последний год в этом периоде, то конечная стоимость делится на (1 + k) 5 (или WACC). Приведенная стоимость конечной стоимости затем добавляется к PV свободных денежных потоков в прогнозируемом периоде, чтобы получить подразумеваемую стоимость предприятия .
Если темпы роста в течение срока действия не являются постоянными, рассчитывается многоступенчатая терминальная стоимость. Конечный темп роста может быть отрицательным, если предполагается, что рассматриваемая компания в будущем исчезнет.
Множественный подход выхода или терминала предполагает, что бизнес будет продан в конце прогнозируемого периода. Аналитика оценки определяется для различных операционных статистических данных с использованием сопоставимых приобретений. Часто используемым терминальным коэффициентом является стоимость предприятия/ EBITDA или EV/EBITDA . Анализ сопоставимых приобретений укажет подходящий диапазон коэффициентов для использования. Затем мультипликатор применяется к прогнозируемому EBITDA в году N, который является последним годом прогнозируемого периода. Это дает будущую стоимость на конец года N. Затем конечная стоимость дисконтируется с использованием коэффициента, равного количеству лет в прогнозируемом периоде. Если N — пятый и последний год в этом периоде, то конечная стоимость делится на (1+k) 5 . Приведенная стоимость конечной стоимости затем добавляется к PV свободных денежных потоков в прогнозируемом периоде, чтобы получить подразумеваемую стоимость предприятия. Обратите внимание, что если необходимо использовать мультипликаторы сопоставимых компаний, торгуемых на бирже, результирующая подразумеваемая стоимость предприятия не будет отражать премию за контроль . В зависимости от целей оценки это может не обеспечить соответствующий базовый диапазон.
Между этими двумя подходами есть несколько важных различий.
Модель бессрочного роста имеет несколько присущих характеристик, которые делают ее интеллектуально сложной. Поскольку и ставка дисконтирования, и темп роста являются предположениями, неточности в одном или обоих исходных данных могут привести к неправильному значению. Разница между двумя значениями в знаменателе определяет конечную стоимость, и даже при соответствующих значениях для обоих знаменатель может привести к эффекту умножения, который не позволяет оценить точную конечную стоимость. Кроме того, темп роста бессрочной ренты предполагает, что свободный денежный поток будет продолжать расти с постоянной скоростью в течение бессрочной ренты. Учтите, что темпы бессрочного роста, превышающие годовой рост индекса S&P 500 и/или ВВП США , подразумевают, что денежный поток компании будет опережать и в конечном итоге поглощать эти довольно большие значения. Возможно, самым большим недостатком модели бессрочного роста является то, что в ней отсутствует рыночная аналитика, используемая в подходе с множественным выходом. Результатом такого анализа является конечная стоимость, основанная на операционной статистике, присутствующей на проверенном рынке аналогичных транзакций. Это обеспечивает определенный уровень уверенности в том, что оценка точно отражает то, как рынок оценил бы компанию в действительности.
С другой стороны, подход Exit Multiple следует использовать осторожно, поскольку мультипликаторы меняются со временем. Простое применение текущего рыночного мультипликатора игнорирует возможность того, что текущие мультипликаторы могут быть высокими или низкими по историческим стандартам. Кроме того, важно отметить, что при данной ставке дисконтирования любой мультипликатор выхода предполагает конечные темпы роста, и, наоборот, любой конечный темп роста предполагает мультипликатор выхода. При использовании подхода «Множитель выхода» часто бывает полезно рассчитать предполагаемый конечный темп роста, поскольку коэффициент, который на первый взгляд может показаться разумным, на самом деле может означать нереалистичный конечный темп роста.
На практике ученые склонны использовать модель бессрочного роста, в то время как инвестиционные банкиры предпочитают подход «Множественный выход». В конечном счете, эти методы — это два разных способа сказать одно и то же. Для обоих подходов к терминальной стоимости важно использовать диапазон соответствующих ставок дисконтирования, коэффициентов выхода и темпов бессрочного роста, чтобы установить диапазон функциональной оценки. [3]
![{\displaystyle {\left[{\frac {FCFF_{N+1}}{(WACC_{N}-g)}}\right]}}](https://wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/cd873bbde51e1141949d24e88da2f007ece61527)