Правило роста — это торговое ограничение, которое гласит, что короткие продажи акций разрешены только во время роста. Чтобы правило выполнялось, короткая позиция должна быть либо по цене выше последней торговой цены ценной бумаги, либо по последней торговой цене, когда последнее движение между торговыми ценами было вверх (т. е. ценная бумага торговалась ниже последней торговой цены). цена, по которой торговались позже, чем выше этой цены).
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) определила это правило и резюмировала его: « Правило 10a-1(a)(1) предусматривает, что, за некоторыми исключениями, котирующаяся на бирже ценная бумага может быть продана без покрытия (А) по цене выше цена, по которой была осуществлена непосредственно предыдущая продажа (плюс галочка), или (B) по последней цене продажи, если она выше последней другой цены (ноль плюс галочка) Короткие продажи не разрешались при минус тиках или нуле. -минус галочки, за узкими исключениями». [1]
Правило вступило в силу в 1938 году и было отменено, когда в 2007 году вступило в силу Правило 201 Положения SHO . В 2009 году повторное введение правила резкого роста широко обсуждалось, и предложения о форме его повторного введения со стороны SEC перешли на период общественного обсуждения. 8 апреля 2009 г. [2] [3] Модифицированная форма правила, известная как ограничение коротких продаж , [4] была принята 24 февраля 2010 г. [5]
В 1938 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) приняла правило роста, более формально известное как правило 10a-1 , после проведения расследования последствий концентрированных коротких продаж во время рыночного кризиса 1937 года. [6] Первоначальное правило был реализован, когда Джозеф П. Кеннеди-старший был комиссаром SEC. [7]
В 1994 году NASD и Nasdaq приняли свои собственные тесты цен коротких продаж, известные как Правило NASD 3350, основанные на последней ставке , а не на последней зарегистрированной продаже. [8]
В 1978 году цель правила роста была описана в стандартном тексте: «Не было ничего необычного [до 1934 года] в том, чтобы обнаружить группы спекулянтов, объединяющих свой капитал и продающих на понижение с единственной целью снизить цену акций определенной ценной бумаги. до уровня, когда акционеры паникуют и продают свои акции, находящиеся в полной собственности. Это, в свою очередь, привело к еще большему падению стоимости». [9]
«В 2004 году Комиссия инициировала годичный пилотный проект, который устранил ограничения по тестированию цен коротких продаж примерно для одной трети крупнейших акций. Целью пилотного проекта было изучение того, как снятие таких ограничений по тестированию цен коротких продаж повлияло на рынок. для субъектов ценных бумаг.
Данные о коротких продажах были обнародованы в ходе этого пилотного проекта, чтобы позволить общественности и сотрудникам Комиссии изучить последствия отмены ограничений на тестирование цен коротких продаж. Сторонние исследователи проанализировали общедоступные данные и представили свои выводы в ходе публичного обсуждения за круглым столом в сентябре 2006 года. Сотрудники Комиссии также тщательно изучили пилотные данные и представили свои выводы в предварительной форме в сентябре 2006 года и в окончательной форме в феврале 2007 года.
В 2007 году, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам действовала, два разных типа ценовых тестов охватывали значительное количество ценных бумаг. Тест «предложений» Nasdaq, основанный на лучшем национальном предложении, охватил примерно 2900 ценных бумаг Nasdaq в 2005 году (или 44 миллиона коротких продаж). Прежний тест SEC (бывшее Правило 10a-1), основанный на цене последней продажи, охватывал примерно 4000 биржевых ценных бумаг (или 68 миллионов коротких продаж)» [10] .
С 3 июля 2007 года Комиссия под председательством Кристофера Кокса устранила прежнее Правило 10a-1 и добавила Правило 201 Положения SHO, запрещающее любой СРО проводить проверку цены короткой продажи. [11] Комиссия по ценным бумагам и биржам пришла к выводу на основе исследования, цитированного выше: «Общий консенсус в результате этого анализа и круглого стола заключался в том, что Комиссии следует снять ограничения на тестирование цен, поскольку они незначительно снижают ликвидность и не кажутся необходимыми для предотвращения манипуляций. доказательства не предоставили убедительной поддержки в пользу распространения ценового теста на мелкие или слабо обращающиеся ценные бумаги, которые в настоящее время не подлежат ценовому тесту». [8]
Кроме того, Комиссия заявила, что, по ее мнению, поправки приведут к повышению единообразия в регулировании коротких продаж, уравняют правила игры для участников рынка и устранят возможность регулятивного арбитража. [5] [8]
Комментируя отмену правила роста, The Economist сообщил, что «продавцы на понижение утверждают, что [это] было в значительной степени символическим, и оно остается в силе лишь на нескольких крупных фондовых биржах мира». [12]
27 августа 2007 года газета «Нью-Йорк Таймс» опубликовала статью о Мюриэль Сиберт , бывшем руководителе государственного банковского управления Нью-Йорка , «ветеране Уолл-стрит и финансовом мудреце», а в 1967 году — первой женщине, ставшей членом Нью-Йоркского совета. Фондовая биржа . В этой статье она выразила серьезную обеспокоенность по поводу волатильности рынка : «Мы никогда не видели такой волатильности. Мы наблюдаем, как творится история». Зиберт указал на правило роста, заявив: «Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) отменила правило коротких продаж, и когда рынки падали, институциональные инвесторы просто наращивали акции, потому что им не нужен был рост». [13]
28 марта 2008 года Джим Крамер из CNBC высказал мнение, что отсутствие правила роста наносит ущерб сегодняшнему фондовому рынку. Он заявил, что повторное введение правила повышения поможет стабилизировать банковский сектор. [14]
3 июля 2008 года Wachtell, Lipton, Rosen & Katz , консультант по слияниям и поглощениям, заявил, что короткие продажи находятся на рекордном уровне, и попросил SEC принять срочные меры и восстановить 70-летнее правило роста цен. [15] 20 ноября 2008 г. они возобновили свой призыв, заявив: «Решительные действия не могут ждать... нового председателя SEC. ... Завтра не существует. Неспособность восстановить правило роста неприемлема». [16]
16 июля 2008 года конгрессмен Гэри Акерман (демократ от штата Нью-Йорк), конгрессмен Кэролин Мэлони (демократ от штата Нью-Йорк) и конгрессмен Майк Капуано (демократ от штата Массачусетс) представили HR 6517, «Законопроект, требующий от Комиссии по ценным бумагам и биржам возобновить рост цен». правило о коротких продажах ценных бумаг». [17]
18 сентября 2008 г. кандидат в президенты и сенатор Джон Маккейн (республиканец от Аризоны) заявил, что SEC разрешила короткие продажи, чтобы превратить «наши рынки в казино». Маккейн раскритиковал SEC и ее председателя за отмену правила о повышении ставок. [18]
6 октября 2008 года Эрик Сирри, директор отдела торговли и рынков Комиссии по ценным бумагам и биржам, заявил, что SEC рассматривает возможность возвращения правила повышения, заявив: «Это то, о чем мы говорили, и это может быть что-то, что мы можем обсудить». на самом деле так и есть». [19]
17 октября 2008 г. Нью-Йоркская фондовая биржа сообщила об опросе, в котором 85% ее членов высказались за восстановление правила роста с основной причиной «помочь вызвать доверие рынка». [20]
18 ноября 2008 года The Wall Street Journal опубликовал редакционную статью Роберта Позена и Янира Бар-Яма, описывающую анализ разницы между регулируемыми и нерегулируемыми акциями в ходе пилотной программы SEC. Используя анализ, который, как они утверждали, был более полным, чем первоначальное исследование SEC, они показали, что нерегулируемые акции имеют более низкую доходность, причем разница является как статистически, так и экономически значимой. Они также сообщили, что в два раза больше акций упали более чем на 40% за соответствующие 12-месячные периоды до и после отмены. [21] [22]
20 января 2009 года Акерман получил письмо от председателя Кокса, написанное в день его ухода из SEC, в котором Кокс заявил, что поддерживает восстановление правила повышения цен. В письме говорится: «Я был заинтересован в предложении обновленного правила повышения. Однако, как вы знаете, SEC представляет собой комиссию из пяти членов. На протяжении 2008 года не было большинства, заинтересованных в пересмотре решения 2007 года об отмене правила повышения». или предложив какой-то его модернизированный вариант, я искренне надеюсь, что комиссия в предстоящем году продолжит переоценку этого вопроса в свете чрезвычайных рыночных событий последних нескольких месяцев с целью реализации модернизированной версии подъема. правило». [23]
25 февраля 2009 года председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке в своих показаниях перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей заявил, что поддерживает рассмотрение SEC возможности восстановления правила повышения цен. [24]
10 марта 2009 года SEC и конгрессмен Барни Фрэнк (демократ от Массачусетса), председатель Комитета по финансовым услугам, объявили о планах восстановить правило роста. Фрэнк выразил надежду, что его восстановят в течение месяца. [25] [26]
В документе Института комплексных систем Новой Англии утверждается, что они нашли доказательства, свидетельствующие о том, что финансовый кризис 2008 года был спровоцирован манипулированием рынком « медвежьим набегом » со стороны коротких продавцов против Citigroup в конце 2007 года. Правило роста было отменено в июле 2007 года. а предполагаемый набег медведя произошел в ноябре 2007 года. [27]
К этому документу есть дополнение, основанное на дополнительных данных, предоставленных NYSE по коротким продажам в течение периода времени, когда правило роста на самом деле не предотвратило бы то, что произошло. Чтобы процитировать статью напрямую:
Новая информация, которую мы получили, подразумевает, что продажа заемных акций, отраженная в увеличении количества заемных акций 1 ноября и соответствующем уменьшении 7 ноября, могла быть осуществлена таким образом, которому не помешало бы правило повышения. Более детальное исследование способов, с помощью которых могла быть осуществлена такая продажа, выходит за рамки настоящей работы.
8 апреля 2009 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) проголосовала за получение общественного комментария по следующим предложениям по восстановлению формы правила о повышении цен. [10]
SEC обнародовала 273-страничный текст предложений 17 апреля 2009 г. [28] Период комментариев завершился 19 июня 2009 г.
Постоянный подход для всего рынка:
Временный подход, ориентированный на безопасность:
24 февраля 2010 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) приняла альтернативное правило повышения цен, внеся поправки в Правила 200(g) и 201 Положения SHO [17 CFR 242.200(g) и 17 CFR 242.201] Закона о биржах. [5] Новое правило распространяется не на все ценные бумаги. Он срабатывает, когда цена ценной бумаги снижается на 10% или более от цены закрытия предыдущего дня и действует до закрытия следующего дня. [29]
В частности, в Правило 201(b) внесены следующие поправки:
(b) (1) Торговый центр должен установить, поддерживать и обеспечивать соблюдение письменных политик и процедур, разумно предназначенных для:
(i) Предотвращать исполнение или показ короткой заявки на продажу обеспеченной ценной бумаги по цене, которая меньше или равна текущей национальной лучшей цене предложения, если цена этой покрытой ценной бумаги снизится на 10% или более с момента закрытия покрытой ценной бумаги. цена, определенная рынком листинга для обеспеченной ценной бумаги по состоянию на конец обычных торговых часов предыдущего дня; и
(ii) Наложить требования пункта (b)(1)(i) настоящего раздела на оставшуюся часть дня и следующий день, когда национальное лучшее предложение по обеспеченной ценной бумаге рассчитывается и распространяется на текущей и постоянной основе обработчик планов в соответствии с эффективным планом национальной рыночной системы.
(iii) При условии, однако, что политика и процедуры должны быть разумно разработаны так, чтобы позволять:
(A) Исполнение отображаемого ордера на короткую продажу обеспеченной ценной бумаги торговым центром, если на момент первоначального отображения ордера на короткую продажу цена ордера была выше текущей национальной лучшей ставки; и
(B) Исполнение или демонстрация приказа на короткую продажу обеспеченной ценной бумаги с пометкой «освобождение от короткой продажи» независимо от того, находится ли приказ по цене, которая меньше или равна текущей лучшей национальной цене предложения.
В Гонконге традиционно не существовало правила подъема экономики, и эта ситуация описана в романе Джеймса Клавелла « Благородный дом» . [30] Они учредили его после азиатского финансового кризиса 1997 года . [31]
Гордон Дж. Александер и Марк А. Петерсон в академическом исследовании правила роста обнаружили, что «правило роста отрицательно влияет на качество исполнения ордеров на короткие продажи, даже когда акции торгуются на растущих рынках. одна из трех заявленных целей правила, то есть разрешить относительно неограниченные короткие продажи, когда акции фирмы растут, чтобы правило не влияло на обнаружение цен в такие периоды». [32]
Карл Б. Дитер, Куан-Хуэй Ли и Ингрид М. Вернер заявили в своем исследовании: «Результаты показывают, что влияние ценовых тестов на качество рынка в значительной степени можно объяснить искажениями в потоке заказов, создаваемыми ценами». тесты в первую очередь. Поэтому мы считаем, что ценовые тесты можно безопасно приостановить навсегда». [33]
Одно эмпирическое исследование не выявило статистически значимой связи между правилом повышения и темпами снижения цен. [34]
Исследование, проведенное Александром и Петерсоном в 2006 году, не выявило существенных различий между акциями, на которые распространяется это правило, и акциями, на которые оно не распространяется. [35]
Хотя на рынке наблюдалась кратковременная тенденция к росту, когда правило впервые вступило в силу в феврале 1938 года, в конечном итоге он продолжил широкий спад, начавшийся в 1937 году, хотя тот факт, что рынок переживает краткосрочный спад, не обязательно означает, что правило действует. неэффективны для содействия долгосрочному доверию рынка. [36]
Я разговаривал с председателем
Комиссии по ценным бумагам и биржам
(Мэри) Шапиро
. Я надеюсь, что правило повышения будет восстановлено в течение месяца", - сказал Фрэнк, сообщает Reuters. "Мэри движется к правилу повышения, которое некоторые люди считают очень важным, некоторые люди думают, что это не важно, никто не думает, что это причиняет какой-либо вред. . Я думаю, что это вернется (вступит в силу).
{{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется |journal=( помощь ) Рабочий документ Колледжа бизнеса Фишера № 2007-03-002; Центр Чарльза А. Дайса WP № 2006-13.{{cite journal}}: Для цитирования журнала требуется |journal=( помощь ) Серия рабочих документов