Корпоративная облигация

Облигация, выпущенная корпорацией

Корпоративная облигация — это облигация, выпущенная корпорацией с целью привлечения финансирования по различным причинам, таким как текущая деятельность, слияния и поглощения или расширение бизнеса. ^[1] Это долгосрочный долговой инструмент , указывающий на то, что корпорация заняла определенную сумму денег и обещает вернуть ее в будущем на определенных условиях. ^[2] Корпоративные долговые инструменты со сроком погашения менее одного года называются коммерческими бумагами .

Определение

Корпоративная облигация — это облигация, выпущенная корпорацией с целью привлечения финансирования по различным причинам, таким как текущая деятельность, слияния и поглощения или расширение бизнеса. ^[1] Термин иногда также охватывает облигации, выпущенные наднациональными организациями (такими как Европейский банк реконструкции и развития ). Строго говоря, однако, он применяется только к тем, которые выпущены корпорациями. Облигации местных органов власти ( муниципальные облигации ) не включены. ^[3]

Торговля

Корпоративные облигации торгуются на децентрализованных, дилерских, внебиржевых рынках. На внебиржевой торговле дилеры выступают в качестве посредников между покупателями и продавцами. Корпоративные облигации могут быть публично котированы (они называются «листинговыми» облигациями). Однако подавляющее большинство объема торговли происходит внебиржевым путем. ^[4]

Высокий сорт против высокой урожайности

Корпоративные облигации делятся на две основные категории: High Grade (также называемые Investment Grade) и High Yield (также называемые Non-Investment Grade, Speculative Grade или Junk Bonds) в соответствии с их кредитным рейтингом . ^[5] Облигации с рейтингом AAA, AA, A и BBB являются High Grade, в то время как облигации с рейтингом BB и ниже являются High Yield. Это существенное различие, поскольку облигации High Grade и High Yield торгуются разными торговыми отделами и принадлежат разным инвесторам. ^[6] Например, многим пенсионным фондам и страховым компаниям запрещено держать более символического количества облигаций High Yield (внутренними правилами или государственным регулированием). ^[7] Различие между High Grade и High Yield также характерно для большинства рынков корпоративных облигаций. ^[7]

Типы облигаций

Купон (т.е. выплата процентов ) обычно облагается налогом для инвестора. Он вычитается из налога для корпорации, выплачивающей его. Для корпораций, номинированных в долларах США, купон почти всегда полугодовой, в то время как корпорации, номинированные в евро, выплачивают купон ежеквартально. [ ^{8] [9]}

Купон может быть нулевым. В этом случае облигация, облигация с нулевым купоном , продается со скидкой (т. е. облигация номиналом $100 изначально продается за $80). Инвестор получает выгоду, платя $80, но получая $100 при погашении. Прибыль в $20 (без учета временной стоимости денег) заменяет обычный купон. Однако это редкость для корпоративных облигаций.

Некоторые корпоративные облигации имеют встроенный колл-опцион , который позволяет эмитенту погасить долг до даты его погашения. Такие облигации называются отзывными. ^[10] Менее распространенной функцией является встроенный пут-опцион , который позволяет инвесторам вернуть облигацию эмитенту до даты ее погашения. Такие облигации называются пут-облигациями. Обе эти функции являются общими для рынка высокодоходных облигаций. Высококлассные облигации редко имеют встроенные опционы. Прямая облигация, которая не является ни отзывной, ни пут-облигацией, называется пулевой облигацией.

Другие облигации, известные как конвертируемые облигации , позволяют инвесторам конвертировать облигацию в акционерный капитал. Они также могут быть обеспеченными или необеспеченными , старшими или подчиненными и выпускаться из различных частей структуры капитала компании . ^[11]

Оценка

Корпоративные облигации высокого класса обычно торгуются по рыночной процентной ставке, но корпоративные облигации низкого класса обычно торгуются по кредитному спреду . ^[12] Кредитный спред — это разница в доходности между корпоративной облигацией и государственной облигацией с аналогичным сроком погашения или продолжительностью (например, для корпоративных облигаций в долларах США, казначейских облигаций США ). По сути, это дополнительная доходность, которую инвестор получает по безрисковому инструменту в качестве компенсации за дополнительный риск: таким образом, чем лучше качество облигации, тем меньше спред между ее требуемой доходностью и доходностью к погашению (YTM) эталона; см. § Анализ риска ниже. Эта увеличенная требуемая доходность затем используется для дисконтирования денежных потоков облигации с использованием формулы приведенной стоимости для облигаций , чтобы получить цену облигации. См. Облигация (финансы) § Оценка облигаций для обсуждения и для математики, Оценка облигаций .

Производные

Наиболее распространенные производные инструменты на корпоративные облигации называются кредитными дефолтными свопами (CDS), которые представляют собой контракты между двумя сторонами, которые предоставляют синтетическое воздействие с аналогичными рисками владения облигацией. Облигация, на которой основан CDS, называется Reference Entity, а разница между кредитным спредом облигации и спредом CDS называется базисом Bond-CDS.

Анализ риска

Риск дефолта

По сравнению с государственными облигациями корпоративные облигации, как правило, имеют более высокий риск дефолта . Этот риск зависит от конкретной корпорации, выпускающей облигацию, текущих рыночных условий и правительств, с которыми сравнивается эмитент облигаций, а также рейтинга компании. Держатели корпоративных облигаций компенсируют этот риск, получая более высокую доходность, чем государственные облигации. Разница в доходности — называемая кредитным спредом — отражает более высокую вероятность дефолта , ожидаемые убытки в случае дефолта, а также может отражать премии за ликвидность и риск; см. Кредитный рейтинг облигаций , Высокодоходный долг .

Другие риски

В дополнение к риску дефолта, как указано, существуют и другие риски, за которые держатели корпоративных облигаций ожидают компенсации через увеличенный кредитный спред. Это объясняет, например, спред с поправкой на опцион на Ginnie Mae MBS относительно кривой казначейства .

• Риск кредитного спреда : Риск того, что кредитный спред облигации (дополнительная доходность для компенсации инвесторам риска дефолта), который присущ фиксированному купону, станет недостаточной компенсацией за риск дефолта, который впоследствии ухудшился. Поскольку купон фиксирован, единственный способ, которым кредитный спред может приспособиться к новым обстоятельствам, — это падение рыночной цены облигации и рост доходности до такого уровня, при котором предлагается соответствующий кредитный спред. (См. CS01 .)
• Риск процентной ставки : риск того, что уровень доходности на рынке облигаций в целом, выраженный доходностью государственных облигаций, может измениться и, таким образом, вызвать изменения в рыночной стоимости облигаций с фиксированным купоном, так что их доходность к погашению скорректируется до новых соответствующих уровней. (См. DV01 , Дюрация облигаций и Выпуклость облигаций .)
• Риск ликвидности : может не быть постоянного вторичного рынка для облигаций, что создает инвестору трудности с продажей по справедливой цене или даже близко к ней. Этот конкретный риск может стать более серьезным на развивающихся рынках, где большое количество мусорных облигаций принадлежит, например, Индии, Вьетнаму, Индонезии и т. д. ^[13]
• Риск предложения : Масштабный выпуск новых облигаций, аналогичных имеющимся, может привести к снижению их цен.
• Риск инфляции: Инфляция снижает реальную стоимость будущих фиксированных денежных потоков. Ожидание инфляции или более высокая инфляция могут немедленно снизить цены.
• Риск изменения налогообложения: Непредвиденные изменения в налогообложении могут отрицательно повлиять на стоимость облигации для инвесторов и, следовательно, на ее немедленную рыночную стоимость.

Индексы корпоративных облигаций

Индексы корпоративных облигаций включают индекс корпоративных облигаций Barclays, индекс корпоративных облигаций инвестиционного класса S&P США (SPUSCIG), индекс кредитоспособности инвестиционного класса Citigroup США, индекс ликвидности JPMorgan США (JULI) и индекс корпоративных облигаций Dow Jones.

Прозрачность рынка корпоративных облигаций

Выступая в 2005 году, главный экономист SEC Честер С. Спэтт высказал следующее мнение о прозрачности рынков корпоративных облигаций:

Честно говоря, я нахожу удивительным, что так мало внимания уделяется прозрачности до начала торговли в дизайне рынков облигаций США. Хотя некоторые могут утверждать, что это является следствием степени фрагментации рынка облигаций, я бы указал на рынки опционов и европейские рынки облигаций, которые также фрагментированы, но гораздо более прозрачны на основе до начала торговли. ^[14]

Сочетание математических и нормативных инициатив направлено на решение проблемы прозрачности до начала торгов на рынках корпоративных облигаций США.

Облигации, номинированные в иностранной валюте

В феврале 2015 года ожидалось, что Apple Inc. выпустит свои корпоративные облигации в швейцарских франках , поскольку доходность государственных облигаций Швейцарии стала отрицательной. ^[15] Воспользовавшись очень низкой стоимостью заимствований, производитель компьютеров намеревался впервые продать облигации, деноминированные в швейцарских франках. Калифорнийская компания действительно продала облигации с положительной доходностью и деноминированные в швейцарских франках 10 февраля 2015 года, заняв 1,25 млрд швейцарских франков (почти эквивалентно 1,35 млрд долларов США). Считалось, что компания намеревалась увеличить свой общий доход акционеров в 2015 году больше, чем в 2014 году. ^[16]

Смотрите также

• Облигация
• Корпоративный долговой пузырь
• Корпоративный долг по странам
• Список компаний с наибольшей задолженностью

Ссылки

1. O'Sullivan, Arthur ; Sheffrin, Steven M. (2003). Экономика: принципы в действии . Upper Saddle River, NJ: Pearson Prentice Hall. стр. 281. ISBN 0-13-063085-3.
2. Gitman & Zutter (2013). Принципы управленческих финансов (13-е изд.). Pearson Education Limited. стр. 283. ISBN 978-0-273-77986-5.
3. Бессембиндер, Хендрик; Максвелл, Уильям (01.03.2008). «Рынки: прозрачность и рынок корпоративных облигаций». Журнал экономических перспектив . 22 (2): 217–234. doi : 10.1257/jep.22.2.217 . ISSN  0895-3309. S2CID  153537797.
4. О'Хара, Морин; Ван, Ихуэй; (Алекс) Чжоу, Син (2018-11-01). «Качество исполнения корпоративных облигаций». Журнал финансовой экономики . 130 (2): 308–326. doi :10.1016/j.jfineco.2018.06.009. ISSN  0304-405X.
5. Хоффланд, Дэвид Л. (1972). «Структура рейтинга цен на рынке муниципальных облигаций». Financial Analysts Journal . 28 (2): 65–70. doi :10.2469/faj.v28.n2.65. ISSN  0015-198X.
6. Альтман, Эдвард И.; Као, Дуэн Ли (1992). «Последствия дрейфа рейтингов корпоративных облигаций». Financial Analysts Journal . 48 (3): 64–75. doi :10.2469/faj.v48.n3.64. ISSN  0015-198X.
7. Ливингстон, Майлз; Чжоу, Лэй (2020-08-27), «Кредитные рейтинги и рейтинговые агентства», Оксфордская исследовательская энциклопедия экономики и финансов , doi :10.1093/acrefore/9780190625979.013.605, ISBN 978-0-19-062597-9, получено 2023-11-06
8. "Что такое корпоративные облигации?" (PDF) . Комиссия по ценным бумагам и биржам .
9. Шефер, Стивен М. (1977). «Проблема с доходностью погашения». Financial Analysts Journal . 33 (4): 59–67. doi :10.2469/faj.v33.n4.59. ISSN  0015-198X.
10. Пай, Гордон (1966). «Стоимость опциона колл на облигацию». Журнал политической экономии . 74 (2): 200–205. doi :10.1086/259137. ISSN  0022-3808.
11. Бреннан, Майкл Дж.; Шварц, Эдуардо С. (1980). «Анализ конвертируемых облигаций». Журнал финансового и количественного анализа . 15 (4): 907–929. doi :10.2307/2330567. ISSN  0022-1090.
12. Хаесен, Дэниел (2011-08-23). ​​"О природе и предсказуемости доходности корпоративных облигаций" (PDF) . Эконометрика: прикладное эконометрическое моделирование в финансовой экономике eJournal . Сеть исследований социальных наук . doi : 10.2139/ssrn.1914680 . S2CID  167055411.
13. Vuong, Quan Hoang; Tran, Tri Dung (2010). "Vietnam's Corporate Bond Market, 1990-2010: Some Reflections" (PDF) . The Journal of Economic Policy and Research . 6 (1). Institute of Public Enterprises: 1–47. Архивировано из оригинала 13 января 2015 г.{{cite journal}}: CS1 maint: неподходящий URL ( ссылка )
14. Спатт, Честер. «Общие темы в рыночной микроструктуре».
15. S. Bakewell (9 февраля 2015 г.). «Apple заявила о намерении нанять банки для продажи облигаций в швейцарских франках». Bloomberg Business.
16. Б. Эдвардс (10 февраля 2015 г.). «Apple продает двухкомпонентные облигации в швейцарских франках». The Wall Street Journal .